Тема 8. Влияние налогов на результаты деятельности предприятия

1. Воздействие налогов на принятие предпринимательских решений

2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента

1. Воздействие налогов на принятие предпринимательских решений

Целью деятельности хозяйствующего субъекта является, как правило, увеличение стоимости фирмы, повышение благосостояния акционеров. И важнейшим фактором для достижения этой цели является получение предпринимательской прибыли, т. е. прибыли, очищенной от налогов. Именно поэтому крайне актуально рассмотрение влияния налогов на принятие предпринимательских решений.

Впервые, хотя и не в явной форме, это предположил А. Смит. Явно провозгласил это его последователь Дж. Хикс. Именно эта уточненная концепция повсеместно развивается в рамках основного течения современной экономической науки. Такой позиции придерживается большинство российских авторов учебников по финансовому менеджменту.

Признав всю важность прибыли, следует отметить, что это не единственная цель деятельности хозяйствующего субъекта.

Во-первых, согласно существующей теории агентских отношений (agency theory), возникает конфликт между заинтересованностью в прибыли со стороны акционеров и другими интересами финансовых менеджеров, занимающихся в том числе и вопросами налогового планирования.

Во-вторых, утверждение о преобладающей роли прибыли верно не для всех компаний и сфер деятельности. На определенном этапе своего развития организации могут преследовать такие цели, как увеличение доли рынка, в том числе и за счет отказа от получения части возможной прибыли в результате снижения цен. Для ряда сфер деятельности не только прибыль, но и социальный эффект являются целью их деятельности: социально-культурная и жилищно-бытовая сфера.

Более того, на Западе в настоящее время к утверждению, что прибыль является основной целью деятельности, подходят все более и более осторожно, не отрицая его всецело, но и не абсолютизируя, а пытаясь увязать с конкретными обстоятельствами. Современная западная экономическая теория выделяет множество подходов к целям фирмы, которые можно классифицировать на:

1) технологическую концепцию, являющуюся основой классической и неоклассической теорий;

2) институциональную теорию

3) теорию игр.

Например, такой представитель неоклассической теории, как И. Шумпетер, считает целью предпринимательской фирмы не максимизацию прибыли, а поиск стратегического преимущества на основе продуктовых, технологических или организационных инноваций. У. Баумоль в качестве такой цели предполагает максимизацию совокупной выручки. Р. Маррис считает такой целью максимизацию темпов роста производства. Наиболее известный представитель институциональной теории Р. Коуз выдвигает предположение, что главное для фирмы — минимизация транснациональных издержек.

В теории игр целью фирмы является выживание в условиях постоянно меняющейся окружающей среды. Б. Коласс группирует цели фирмы следующим образом: выживание предприятия; получение прибыли, что четко выражено классическими и неоклассическими экономистами; экономический рост, что предложено сторонниками теории управления.

Следует отметить, что налоговое планирование имеет специфику в зависимости от целей, стоящих перед хозяйствующим субъектом.

Оптимизация налогообложения хозяйствующего субъекта в теории должна вести к увеличению размера чистой прибыли и отвечать интересам как акционеров, так и менеджеров и наемных работников. При планировании как зарубежные, так и российские предприятия часто ориентируются на сводный показатель накоплений, включающий кроме прибыли и другие доходы. Во-первых, это часть реальных денежных накоплений в форме избыточных амортизационных отчислений по сравнению с реальным износом оборудования и различных резервных фондов. Во-вторых, это нереализованный прирост стоимости принадлежащих предприятию активов: недвижимого имущества, товарных запасов, пакетов акций и т. п. В-третьих, это находящиеся в обороте предприятия средства, передача которых в пользу других лиц может быть на определенное время задержана: суммы налогов, по которым предоставлена отсрочка; фонды привлечения работников к участию в капитале предприятия, образуемые путем начислений на их заработную плату. С позиций такого планирования все налоги, уплачиваемые хозяйствующими субъектами, рассматриваются как его собственные издержки и являются «встроенным регулятором» для предпринимательских решений. Так как размер налоговых платежей в общей сумме расходов хозяйствующего субъекта составляет значительную величину, то налоговое планирование осуществляется на всех стадиях его жизненного цикла и во всех сферах его финансово-хозяйственной деятельности.

В идеале налоги не должны занимать доминирующую позицию в принятии предпринимательских и управленческих решений хозяйствующими субъектами, не должны существенно менять философию бизнеса. Однако на практике налоги, являясь мощнейшим инструментом экономического регулирования, подчиняясь принципам корпоративных финансов, оказывают существенное влияние на принятие стратегических и тактических решений.

Одной из целей налогового планирования является сокращение влияния налоговой системы на разработку стратегии и тактики организации.

Рассмотрим влияние налогов на принятие предпринимательских решений на различных стадиях налогового планирования.

На первой стадии происходит принятие решений о наиболее выгодном с точки зрения налогового планирования территориальном расположении самого предприятия, его руководящих органов, филиалов, дочерних и зависимых обществ - для оптимизации налогов, исходя из целей деятельности предприятия и особенностей налоговых режимов отдельных стран.

На принятие решений о размещении бизнеса существенное влияние оказывает принцип резидентства,. Грамотное использование этого принципа позволяет хозяйствующим субъектам планировать операции в нескольких юрисдикциях, избегая двойного и более налогообложения. В этой связи необходимо четко определять степень связи компании с конкретной налоговой юрисдикцией.

Различия в налоговых режимах, имеющиеся в разных странах, помогают уйти от налогообложения с использованием «принципа неограниченной налоговой ответственности». Ряд стран ограничивают свою налоговую юрисдикцию только доходами, извлекаемыми на их территории, и не облагают доходы, полученные за рубежом. В Российской Федерации используются свободные экономические зоны и закрытые административно-территориальные образования, где происходит снижение налогового бремени.

Необходимо также отметить, что на данной стадии налогового планирования для хозяйствующего субъекта важно не только где, но и когда создавать свой бизнес, так как права и обязанности (в том числе налоговые), согласно российского законодательства, возникают с момента государственной регистрации. Если предприятие создается после 1 октября, первым отчетным периодом является период по 31 декабря следующего года.

На второй стадии осуществляется выбор организационно-правовой формы юридического лица его размера и внутренней структуры с учетом характера и целей деятельности и соответствия режима налогообложения юридического лица с его гражданско-правовой ответственностью по обязательствам.

Для целей налогового планирования важен не только размер, но и способ формирования уставного капитала. Например, внесение имущества в уставной капитал создает первоначальные налоговые обязательства в виде налога на имущество. Уже на стадии создания предприятия необходимо проанализировать структуру капитала, так как повышение доли заемного капитала в структуре пассива предприятия может иметь положительные последствия для роста рентабельности собственного капитала.

На стадии создания предприятия возможно определить его будущую структуру — наиболее оптимальную с налоговой точки зрения. Необходимо проанализировать как возможности применения упрощенной системы налогообложения и отчетности, единого налога на вмененный доход, так и создания групп предприятий, филиалов и структурных подразделений.

Третья стадия заключается в текущем налоговом планировании, которое состоит из следующих основных элементов:

1) использование налоговых освобождений и льгот по основным налогам с учетом изменения налогового законодательства с целью оперативного реагирования на эти изменения;

2) использование оптимальных форм договоров при прогнозировании и определении налогооблагаемого дохода и показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

3) разработка учетной политики для целей оптимизации налогообложения;

4) осуществление вариантных расчетов по различным элементам конкретных налогов;

5) использование возможностей изменения сроков уплаты налогов и сборов, в том числе реструктуризация задолженности, отсрочка и рассрочка уплаты, инвестиционный налоговый кредит.

Оптимизация налоговых платежей возможна также в результате изменения сроков оформления хозяйственных операций, имеющих существенные налоговые последствия для НДС, налога на прибыль и налога на имущество. В рамках текущего налогового планирования решаются вопросы ценообразования. На данной стадии необходимо грамотно Использовать различия и общие черты бухгалтерского, управленческого и налогового учета. Все перечисленные факторы учитываются при моделировании налогового бремени хозяйствующего субъекта на оптимальном для него уровне в зависимости от этапа развития предприятия и целей, стоящих перед ним.

На четвертой стадии принимаются решения по наиболее рациональному размещению активов и прибыли и по инвестированию и аккумулированию средств, с учетом возможностей получения дополнительных налоговых льгот или обеспечения возврата части уплаченных налогов.

2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента

Не отрицая, что подход западных и российских ученых к рассмотрению вопросов финансового менеджмента во многом совпадает, необходимо, однако, отметить, что именно западные экономисты смогли определить и последовательно рассмотреть основные проблемы финансового менеджмента, которые в российских условиях только возникают и находятся на стадии первоначального теоретического осмысления. Поэтому рассмотрение становления и развития теорий финансового менеджмента строится прежде всего на основе учений различных зарубежных авторов.

Еще до Второй мировой войны велись отдельные разработки по теории финансового менеджмента. Например, в 1938 г. Дж. Вильямс предложил модель оценки стоимости финансового актива. Однако общепринято считать, что свое начало процессу становления теории финансового менеджмента положили работы Mapковица, заложившие основы современной теории портфеля.

В основе многих теорий финансового менеджмента лежит понятие идеальных или совершенных рынков капитала (perfect, or frictionless, capital markets), которое предполагает в числе прочих условий отсутствие каких-либо налогов. На практике такое условие выполнимо только для хозяйствующих субъектов, имеющих полное освобождение от налогов.

Дж. Б. Уильямс и М. Г. Гордон первыми применили анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF) для управления финансами корпораций.

В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер разработали теорию структуры капитала, согласно которой стоимость фирмы определяется только ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала. Первоначально в этой теории они исходили из жестких условий, в том числе, включающих и нулевое налогообложение. Однако уже в 1963 г. они ввели в свою модель такой фактор, как налоги с корпораций. С учетом наличия корпоративного налога, чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Такая ситуация обусловлена тем, что система налогообложения в США строится таким образом, что доходы акционеров выплачиваются из прибыли, остающейся после уплаты налога, а проценты за кредит — за счет прибыли до уплаты налогов. В таких условиях при увеличении доли заемного капитала фирма уплачивает меньше налога на корпорации, а акционерам достается большая доля прибыли. Следует отметить, что аналогичная по своей сути ситуация существует в России, когда согласно действующему законодательству проценты учитываются для целей налогообложения (однако определенным образом лимитируется их размер). Регулирование размера процентов за кредит для целей налогообложения оказывает влияние также на методику расчета эффекта финансового рычага.

В дальнейшем различными исследователями предприняты попытки модифицировать теорию Модильяни-Миллера. В частности, было доказано, что экономия за счет снижения налогов обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли заемного капитала только до момента достижения оптимальной структуры капитала. С определенного момента при увеличении стоимости заемного капитала стоимость фирмы снижается, так как налоговая экономия более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств (банки по мере роста удельного веса заемного капитала в источниках средств хозяйствующего субъекта увеличивают уровень платы за кредит). Данная теория получила название теории компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами (tax saving-financial costs trade of theory).

Модильяни и Миллер разработали также теорию дивидендов, рассмотрев влияние политики выплаты дивидендов на курс акций фирмы и доказав отсутствие такового в условиях идеальных рынков капитала (в том числе при нулевом налогообложении). Введение в последующем в базовые модели дополнительных условий позволяет исследователям доказывать, что как структура капитала, так и политика выплаты дивидендов оказывают влияние на стоимость фирмы.

В 1952 г. Г. Марковиц разработал теорию портфеля, доказав, что объединение рисковых активов в портфели позволяет снижать уровень риска. В дальнейшем взаимосвязь между уровнем риска и доходности нашла свое отражение в разработанной Д. Линтнером, Я. Мойссином и У. Шарпом модели оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), которая также базируется на принципах идеальных рынков капиталов, предполагающих в числе прочих и нулевое налогообложение.

Теория ценообразования опционов в виде формализованной модели нашла свое отражение в работах Ф. Блэка и М. Шоулза. Данная теория может быть признана относительно частной, однако при определенных условиях ее целесообразно использовать при дисконтировании и в других финансовых моделях.

Еще одной теорией является гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, EMH). В рамках слабой формы эффективности данной модели в качестве аномалии выделяется «январский эффект», когда в январе доходность ценных бумаг существенно возрастает. Одним из объяснений такого явления в литературе указывается, что инвесторы до 31 декабря стремятся продать не оправдавшие себя ценные бумаги и уменьшить налоговое бремя за счет списания возникающих при продаже убытков, а затем в январе реинвестировать полученные таким образом средства в другие ценные бумаги. Однако вряд ли такое объяснение можно считать достаточно обоснованным, так как учет убытков для целей налогообложения во многих странах, в том числе и в России, происходит в течение нескольких лет. Гипотеза эффективности рынков ведет непосредственно к концепции компромисса между риском и доходностью (risk/ return tradeoff).

Следующей теорией является теория агентских отношений. Преодоление агентских конфликтов возможно путем применения стимулов, ограничений и наказаний. Необходимо отметить, что осуществление прежде всего стимулирования зависит от налогообложения, определяющего его источник и налоговые последствия его выбора.

К числу теорий финансового менеджмента относится и теория асимметричной информации, когда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы.

Несмотря на несомненную ценность ранних теорий, они не отражают реальную картину практических явлений, принимая допущения идеального рынка капитала, в том числе отсутствие налогов. Последующее развитие теорий финансового менеджмента происходит в направлении большего приближения теорий к реальной практике, в том числе и по вопросам учета налогового фактора при принятии финансовых решений.

Несмотря на молодость науки финансового менеджмента в России можно произвести периодизацию ее развития в нашей стране (табл. 1).

Таблица 1

Этапы развития финансового менеджмента в России

Период	Этап	Основные постулаты
1985-1994г.	Формирование самостоятельной области финансового менеджмента	Строжайший контроль Оптимизация издержек Правильное проведение финансовых операций
1994-1999г.	Функциональный подход	Выделение функций финансового планирования, организации и контроля Разработка универсальных процедур для принятия решений
1999-настоящее время	Системный подход	Выделение элементов системы финансового менеджмента Определение их взаимосвязи

При изучении риска и доходности экономисты справедливо исходят из того, что при формировании портфеля, состоящего из множеств акций, степень воздействия добавления новых акций на снижение риска портфеля зависит от уровня корреляции между отдельными акциями: чем ниже значение коэффициента корреляции, тем меньше риск крупного портфеля. Необходимо отметить, что такие факторы, как специфика ставок и порядка налогообложения государственных ценных бумаг снижают степень их корреляции с другими ценными бумагами. Поэтому в том числе и с этой позиции включение в портфель корпоративных ценных бумаг еще и государственных ценных бумаг позволяет говорить о возможности тем самым снизить его риск. Поэтому необходимо выделять в числе недиверсифицированных рыночных рисков возможность изменения налогового законодательства в мире и конкретной стране, а в числе несистематических рисков в рамках диверсификации ценных бумаг — в том числе и диверсификацию их по уровню налогообложения.

В числе основных исходных предпосылок модели САРМ называется то, что не принимаются во внимание налоги. Данные ограничения необходимо учитывать для целей практической работы и многие проблемы, касающиеся финансовой стороны САРМ, требуют детальной проработки, в том числе и по добавлению в эту однофакторную модель других факторов. Стивен Росс предложил метод, названный теорией арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT), согласно которой требуемая и рыночная доходность любой акции — это функция не одного фактора (среднерыночная доходность), а нескольких экономических факторов: экономическая ситуация в стране, стабильность мировой экономики, темп инфляции, изменения в налоговом законодательстве. Дальнейшее развитие данной концепции должно происходить в направлении детального учета фактора изменения элементов налогов.

Дальнейшее развитие теории финансового менеджмента должно происходить на основе более тесной связи с реальными условиями хозяйствования предприятий, определяющим фактором которых являются налоги. Поэтому нами предпринята попытка ранее известные в теории финансового менеджмента модели оценки первичных ценных бумаг дополнить учетом налогового фактора в современных условиях налогообложения дохода и дивидендов, что является существенным вкладом в развитие теории и практики финансового менеджмента.

Так, для оценки первичных ценных бумаг (акций и облигаций) применяется DCF-модель. При этом так как доходы инвестора подлежат налогообложению, то релевантными являются денежный поток и доходность, очищенные от налогов. И инвестор должен иметь в виду, что разные виды доходов по-разному облагаются налогами. Специфика налогообложения ценных бумаг в различных странах представляет интерес для развития теории DCF. В большинстве стран, в том числе и в России, доходы инвестора облагаются налогом на прибыль в рамках общей ставки, а дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли (уже с учетом уплаченного налога на прибыль), и происходит двойное, налогообложение. Данное положение должно найти отражение в моделях расчета доходности по ценным бумагам. Таким образом, с нашей точки зрения, общеизвестную формулу:

К = К_р х (1-Т)

целесообразно преобразовать следующим образом:

К = К_р х (1-D) х (1-Т) х (1-Т_d)

где К — номинальная доходность по первичным ценным бумагам с учетом налогообложения (как налога на прибыль, так и налога на выплачиваемые дивиденды);

Кр — ожидаемая (требуемая) доходность;

D — доля резерва под обесценение ценных бумаг в структуре расходов хозяйствующего субъекта;

Т— реальная ставка налога на прибыль;

Td — ставка налога на дивиденды.

Налоговое планирование позволяет хозяйствующим субъектам увеличивать доходность по ценным бумагам. Увеличение доходности получается и в результате использования внутренних свободных зон.

Налоговое планирование должно быть направлено на оптимизацию финансово-хозяйственной деятельности организаций, а не на минимизацию сумм налогов.

Ожидаемый денежный поток, генерируемый пакетом обыкновенных акций состоит из дивидендов и выручки от их возможной продажи. Модель оценки акций с равномерно возрастающими дивидендами часто называют моделью М. Дж. Гордона. При этом реинвестированная прибыль оказывает позитивное влияние на стоимость акции фирмы только в том случае, если рентабельность инвестиций превышает требуемую рентабельность собственного капитала.

В современной зарубежной и отечественной экономической литературе фактор налогообложения доходов инвесторов как по дивидендной доходности (DY — dividend yield), так и по доходности капитализированной прибыли (CGY — capital gains yield) предлагается учитывать путем умножения их на (1 - Т). Однако для России и тех стран, у которых порядок налогообложения доходов и дивидендов имеет различия не только по размеру ставок, но и по порядку определения налоговой базы, необходимо учитывать это в моделях.

Налоговое планирование в целях повышения доходности по ценным бумагам возможно прежде всего в результате использования различных международных схем, оффшорных юрисдикции и стран, предоставляющих льготы по налогу на прибыль.

В модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Option Pricing Model) анализируется прибыль до налогообложения. Здесь также целесообразно дополнительно учесть налоговый фактор, что особенно актуально в российских условиях исчисления налогооблагаемой прибыли.

Определение цены капитала фирмы предполагает идентификацию его компонентов и исчисление их цены, что происходит на основе единого показателя средневзвешенной цены капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), в алгоритме которого учитывается влияние налогов.

1. Например, считая цену источника «заемный капитал», получаем:

Посленалоговая цена займа = Доналоговая цена долга х (1 - Т).

При этом фирма не может быть абсолютно уверена в эффекте налоговых льгот на длительную перспективу и фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной. В этой связи большое значение в данном вопросе отводится налоговому планированию. Именно в результате его возможно управление ценой данного источника капитала. Возможно дополнение указанной формулы еще одной составляющей: (1 - D), которая характеризует удельный вес уменьшений налоговой базы по налогу на прибыль в результате увеличения расходов (в том числе с помощью налогового планирования).

2. При исчислении цены источника «привилегированные акции» считается, что не требуется никакой налоговой корректировки, так как дивиденды как по простым, так и по привилегированным акциям не являются объектом налоговых льгот.

3. При расчете цены источника «нераспределенная прибыль» также необходимо учитывать налоговый фактор. В этой связи самым принципиальным является вопрос, использовать для расчетов бухгалтерскую нераспределенную прибыль, или чистую прибыль, получаемую по данным налогового учета. В перспективе для достоверности расчетов целесообразно ориентироваться на данные налогового учета. Однако необходимо отметить, что в настоящее время налоговый учет в нашей стране применяется в усеченном варианте, когда им охвачен только лишь один налог на прибыль, а все остальные налоги считаются по правилам бухгалтерского учета.

Налоговый фактор необходимо учитывать и в других моделях, изучаемых различными теориями финансового менеджмента. Необходимо отметить, что в историческом аспекте теории финансового менеджмента претерпевают изменения, неизбежно переходя от теории идеального рынка, когда налоги принимаются равными нулю, к всестороннему учету налогового фактора.

Контрольные вопросы

1. Каковы основные цели деятельности хозяйствующего субъекта в современных условиях?

2. Какое влияние на принятие предпринимательских решений оказывает налоговое планирование на различных стадиях?

3. Как отражается налоговый фактор в различных теориях финансового менеджмента?

4. Перечислите основные этапы развития теории и практики финансового менеджмента в России.

5. Сформулируйте основные направления развития теории и практики финансового менеджмента в России.

6. Как учитывается налоговый фактор при формировании дохода по ценным бумагам?

7. Как учитывается налоговый фактор по дивидендной доходности и по доходности капитализируемой прибыли?