Валовые инвестиции — это объем всех инвестиций в отчетном периоде.
Чистые инвестиции меньше валовых инвестиций на сумму амортизационных отчислений в отчетном периоде.
Если сумма чистых инвестиций является положительной величиной и имеет значительный удельный вес в общей сумме валовых инвестиций, то это свидетельствует о повышении экономического потенциала предприятия, направляющего значительную часть прибыли в инвестиционный процесс. Напротив, если сумма чистых инвестиций является отрицательной величиной, то это означает снижение производственного потенциала предприятия, «проедающего» не только свою прибыль, но и часть амортизационного фонда. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это значит, что инвестирование осуществляется только за счет амортизационных отчислений и что на предприятии отсутствует экономический рост и не создается база для роста прибыли.
В процессе анализа необходимо изучить динамику объемов инвестиций с учетом индекса роста цен. Наряду с абсолютными показателями нужно анализировать и относительные, такие, как размер валовых и чистых инвестиций на одного работника, коэффициент обновления основных средств производства.
После этого нужно изучить динамику и выполнение плана по основным направлениям инвестиционной деятельности (строительство новых объектов, приобретение основных средств, инвестиции в нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения).
Следует проанализировать также выполнение плана инвестирования по каждому объекту строительно-монтажных работ и причины отклонения от плана. На выполнение плана строительных работ оказывают влияние следующие факторы: наличие утвержденной проектно-сметной документации, финансирование, обеспеченность строительства трудовыми и материальными ресурсами.
Один из основных показателей при анализе реальных инвестиций — выполнение плана по вводу объектов строительства в действие. Не рекомендуется начинать строительство новых объектов при невыполнении плана сдачи в эксплуатацию начатых, так как это приводит к распылению средств между многочисленными объектами, растягиванию сроков строительства, замораживанию капитала в незавершенном производстве и как результат — к снижению отдачи капитальных вложений и эффективности деятельности предприятия в целом.
В процессе анализа исчисляется техническая готовность каждого объекта, определяемая как отношение плановой стоимости фактически выполненных работ с начала строительства анализируемого объекта к его полной плановой стоимости. Сравнение фактического уровня технической готовности объектов с плановым показывает соблюдение сроков продолжительности строительства.
Затягивание сроков строительства приводит к увеличению остатков незавершенного производства, что нежелательно и расценивается как нерациональное использование инвестированного капитала. В связи с этим следует выяснить, какие изменения произошли в остатках незавершенного строительства за отчетный период. Для этого фактическую сумму затрат по незавершенному строительству на конец года сравнивают с плановой и с суммой на начало года и изучают причины отклонений от плана.
Если строительство выполняется хозяйственным способом, то нужно проанализировать себестоимость строительных работ. С этой целью фактическую себестоимость выполненных работ сравнивают со сметной стоимостью капитального строительства в целом и по отдельным объектам. После этого изучают причины перерасхода или экономии средств по каждой статье затрат с целью изыскания резервов снижения себестоимости строительства объектов.
Большой удельный вес в общем объеме инвестиций занимают расходы на приобретение основных средств. При изучении этого вопроса нужно рассмотреть выполнение плана приобретения основных средств по общему объему и по номенклатуре, своевременность их поступления и установить их соответствие потребностям предприятия. При этом следует иметь в виду, что увеличение суммы инвестиций на эти цели могло произойти за счет не только количества купленной техники, но и повышения ее стоимости. Расчет влияния данных факторов можно произвести способом абсолютных разниц.
Следует изучить также объемы, динамику и структуру инвестиций в финансовые инструменты (акции, облигации, совместные предприятия и др.).
2. Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности
При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек, на основании которых рассчитывают следующие показатели;
• срок окупаемости инвестиций;
• индекс рентабельности инвестиций (IR);
• чистый приведенный эффект, или чистая текущая стоимость (NPV);
• внутренняя норма доходности (IRR);
• средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, т.е. дюрация (D).
В основу расчета этих показателей положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Первые два могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков.
Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Этот метод является наиболее простым и поэтому наиболее распространенным.
Пример 1.
| Показатели | Проект А | Проект Б |
| Стоимость, тыс. руб | ||
| Прибыль, тыс. руб | ||
| первый год | ||
| второй год | ||
| третий год | ||
| четвертый год | ||
| пятый год | ||
| шестой год | - | |
| Всего |
Проекты А и Б требуют инвестиций по 1000 тыс. руб. каждый. Проект А обеспечивает более высокую прибыль в первые два года, после чего доходы снижаются, а проект Б — по 250 тыс. руб. на протяжении шести лет. Из этого следует, что инвестиции в первый проект окупятся за три года, а во второй — за четыре года. Исходя из окупаемости, первый проект более выгоден, чем второй.
Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам (проект Б), то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода:
tБ=1000/250 = 4 года.
При неравномерном поступлении доходов (проект А) срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, т.е. доходы сравняются с расходами.
Недостатком данного метода является то, что он не учитывает разницу в доходах по проектам, получаемых после периода их окупаемости. Если исходить только из срока окупаемости инвестиций, то нужно инвестировать проект А. Однако здесь не учитывается, что проект Б обеспечивает значительно большую сумму прибыли. Следовательно, оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитываются индекс рентабельности (IR) и уровень рентабельности инвестиций (R):
Из нашего примера видно, что необходимо вложить средства в проект Б, так как
для проекта А
IR= (1200/1000)* 100%=120%,
а для проекта Б
IR= (1500/1000)* 100%=150%.
Однако и этот показатель, рассчитанный на основании учетной величины доходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока и оттока денежных средств по годам. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Это является веским аргументом в пользу проекта А, несмотря на его более низкую норму прибыли. Поэтому более научно обоснованной, является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения (компаундирования) или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.
Сущность метода компаундирования состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Этот метод подразумевает исследование денежного потока от настоящего к будущему. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной - сумма средств, которая будет получена после завершения операции.
Например, если бы нам нужно было вложить в банк, который выплачивает 20% годовых, 1000 тыс. руб. на три года, то мы рассчитали бы следующие показатели доходности:
за первый год 1000 • (1 +20%) = 1000•1,2= 1200 тыс. руб.;
за второй год 1200 • (1 + 20%) = 1200•1,2= 1440 тыс. руб.;
за третий год 1440• (1 +20%) = 1440•1,2= 1728 тыс. руб.
Это можно записать и таким образом:
1000 • 1,2 • 1,2•1,2= 1000•1,23= 1728 тыс. руб.
Данный пример показывает методику определения стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год возрастает, и мы имеем доход как с первоначального капитала, так и с процентов, полученных за предыдущие годы.
Поэтому для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:
где FV — будущая стоимость инвестиций через n лет;
PV — первоначальная сумма инвестиций;
г — ставка процентов в виде десятичной дроби;
п — число лет в расчетном периоде.
При начислении процентов по простой ставке используется следующая формула:
FV = PV• (1 + rn) = 1000 • (1 + 0,2 • 3) = 1600 тыс. руб.
Если проценты по инвестициям начисляются несколько раз в году поставке сложных процентов, то формула для определения будущей стоимости вклада имеет следующий вид:
FV=PV• (l+r/m)nm,
где m — число периодов начисления процентов в году.
Допустим, что в приведенном примере проценты начисляются ежеквартально (m=4, n=3). Тогда будущая стоимость вклада через три года составит:
FV= 1000•(1+0,2/4)12 = 1000•1,79585=1795,85 тыс. руб.
Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций, предусматривающих различные периоды начисления процентов. В этом случае соответствующие процентные ставки приводятся к их годовому эквиваленту по следующей формуле:
где EFR - эффективная ставка процента (ставка сравнения);
m - число периодов начисления;
г - ставка процента.
В нашем примере EFR= (1 + 0,2/4)4 - 1 = 0,2155 (21,55%).
Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — исследование денежного потока в обратном направлении, т.е. от будущего к текущему моменту времени, позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям. Для этого используется следующая формула:
где, kd - коэффициент дисконтирования.
Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то для расчета текущей стоимости будущих доходов используется следующая формула:
Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.
Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. руб. при ставке 20%, необходимо вложить следующую сумму:
PV = 1728 • 1/1,23 = 1728 • 0,5787 = 1000 тыс. руб.
Пример 2.
Предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли вкладывать 150 тыс. руб. в проект, который через два года принесет доход 200 тыс. руб. Решено вложить деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции, который можно получить, положив деньги в банк, составит не менее 10%. Для того чтобы через два года получить 200 тыс. руб., компания сейчас должна вложить под 10% годовых 165 тыс. руб. (200•1/1,12). Проект дает доход в 200 тыс. руб. при меньшей сумме инвестиций (150 тыс. руб.). Это значит, что ставка дохода превышает 10%. Следовательно, проект является выгодным.
ДДТ положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов, уровня их рентабельности, внутренней нормы доходности и дюрации инвестиций.
Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем.
1. Определяется текущая стоимость затрат (I0), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.
2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате:
3. Текущая стоимость затрат (I0) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость проекта (NPV):
NPV=PV-I0 = 
NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. Если же NPV < 0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Если NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Пример 3.
Предположим, предприятие рассматривает вопрос о целесообразности вложения 3600 тыс. руб. в проект, который и первый год может дать прибыль 2000 тыс. руб., во второй год — 1600, в третий — 1200 тыс. руб. При альтернативном вложении капитала ежегодный доход составит 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на этот вопрос, рассчитаем NPV с помощью дисконтирования денежных поступлений.
Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r = 10%.
Год 1-й 2-й 3-й
(1+r) -n 0,909 0,826 0,751.
Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.
| Год | Денежные поступления, тыс. руб. | Коэффициент дисконтирования | Текущая стоимость доходов, тыс. руб. |
| (3600) | 1,0 0,909 0,826 0,751 | (3600) 1321,6 901,2 4040,8 |
Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет:
NPV = 4040,8 - 3600 = 440,8 тыс. руб.
В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта выше 10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк 4040 тыс. руб. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах 3600 тыс. руб., то он выгоден, так как позволяет получить доходность больше 10%.
В случаях, когда деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, для расчета NPV применяется следующая формула:
где n — число периодов получения доходов;
j — число периодов инвестирования средств в проект.
Рассмотрим данную ситуацию на примере 1. Первый объект строится в течение двух лет и начинает приносить доход с третьего года. Второй проект требует разового вложения капитала и с первого же года начинает приносить прибыль. Альтернативная ставка доходности, доступная данному предприятию, принимаемая в качестве дисконта, равна 10%.
Если сопоставить дисконтированный доход с дисконтированной суммой инвестиционных затрат, то можно убедиться в преимуществе второго проекта: NPVA = 812,4 - 867,2 = 54,8;
NPVБ = 1088,75 - 1000 = +88,75.
Таблица
Расчет текущей стоимости доходов и инвестиционных затрат
| Показатель | Учетная стоимость затрат и доходов, тыс. руб. | Коэффициент дисконтирования при r = 0,10 | Дисконтированная сумма затрат и доходов, тыс. руб. | ||
| Проект А | Проект Б | Проект А | Проект Б | ||
| Инвестиционные затраты, тыс.руб. | 867,2 | ||||
| В том числе: 1-й год | - | 0,909 | 454,5 | ||
| 2-й год | - | 0,826 | 413,0 | - | |
| Доход, тыс. руб.; 1 -й год | - | 0,909 | - | 227,25 | |
| 2-й год | - | 0,826 | - | 206,50 | |
| 3-й год | 0,751 | 375,5 | 187,75 | ||
| 4-й год | 0,683 | 204,9 | 170,75 | ||
| 5-й год | 0,621 | 124,2 | 155,25 | ||
| 6-й год | 0,565 | 56,5 | 141,25 | ||
| 7-й год | - | 0,513 | 51,3 | - | |
| Итого дохода | - | 812,4 | 1088,75 |
Важной проблемой при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции для дисконтирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и номинальной ставками дохода.
Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода можно выразить следующим образом:
(1 +r)*(l + m) =1 +d;
d = (l + r)(l + m)-l,
где r — необходимая реальная ставка дохода (до поправки на инфляцию);
m— темп инфляции, который обычно измеряется индексом розничных цен;
d — необходимая денежная ставка дохода.
Предположим, инвестор желает вложить 1 млн. руб. так, чтобы ежегодно его состояние увеличивалось на 20%. Допустим, темп инфляции — 50% в год. В этом случае инвестор обязан защитить свои деньги от инфляции.
Денежная (номинальная) ставка дохода, которая нужна инвестору для получения реального дохода в 20% и защиты от инфляции в 50%, составит:
d = (1+0,2) • (1+0,5) — 1 = 0,8, или 80%/
Зная номинальную (денежную) ставку доходности, можно определить реальную ставку по следующей формуле:
Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирования эффективности инвестиций, является индекс рентабельности, основанный на дисконтировании денежных поступлений инвестиций. Расчет его производится по формуле:
В отличие от чистой текущей стоимости данный показатель является относительным, поэтому его удобно использовать при выборе варианта проекта инвестирования из ряда альтернативных.
| Проект | Инвестиции | Годовой доход в течение пяти лет | PV из расчета 10% годовых | NPV | Индекс рентабельности |
| А | 568,5 | 68,5 | 1,14 | ||
| В | 322,0 | 22,0 | 1,07 | ||
| С | 876,5 | 76,5 | 1,09 |
Итак, по величине NPV наиболее выгоден проект С, а по уровню индекса рентабельности – проект А.
Важным показателем, который применяется для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR), т.е. ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Её значение находят из следующего уравнения:
Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:
IRR›CC
Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен.
Для нахождения IRR можно использовать финансовые функции программы калькуляции электронной таблицы EXCEL.
Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration).
Дюрация (D) – это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта или его эффективное время действия. Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, но прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.
Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула:
где PVt – текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта;
t – периоды поступления доходов.
Предположим, два инвестиционных проекта одинаковой стоимостью по 10 млн. руб., рассчитанные на 3 года, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 12% годовых.
Первый проект имеет единственный денежный поток в конце третьего года в размере 16,86 млн. руб, текущая стоимость которого будет равна:
Второй проект приносит денежный доход ежегодно по 5 млн. руб и имеет текущую такую стоимость:
Однако, дюрация для первого проекта будет составлять три года, а для второго – 1,93 года
Следовательно, второму проекту нужно отдать предпочтение.
3. Анализ эффективности финансовых вложений и лизинговых операций.
А. Анализ эффективности финансовых вложений
Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Это вложение капитала в:
• доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);
• доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;
• уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, и др.
В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет: структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Удi); уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВКi).
Таблица
Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений
| Показатель | Прошлый год | Отчетный год | Изменения |
| Сумма долгосрочных финансовых вложений, тыс. руб. | + 1500 | ||
| В том числе: в акции совместного предприятия | +500 | ||
| в облигации | + 1000 | ||
| Удельный вес, %: акций | 50,0 | 46,67 | -3,33 |
| облигаций | 50,0 | 53,33 | +3,33 |
| Доход, тыс. руб.: от акций | +250 | ||
| от облигаций | +300 | ||
| Доходность, %: | 32,5 | 34,66 | +2,16 |
| акций | +5 | ||
| облигаций | - |
Данные таблицы показывают, что доходность финансовых вложений за отчетный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет изменения:
структуры финансовых вложений
∆ДВК=∑(∆УДi•ДВКi0):= [(-3,33)• 35 +(+3,33)•30]/100 = -0,17%;
уровня доходности отдельных видов инвестиций
∆ДВК = ∑ (УДi1 • ∆ДВКi = (46,67 • 5 + 53,33 • 0)/100 = +2,33%.
Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяются текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.
Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена - это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость - расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.
Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
|где PVфи - реальная текущая стоимость финансового инструмента;
CFn - ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;
d - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;
n - число периодов получения доходов.
Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так |как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.
Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.
Так, базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:
где PVобл - текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;
CFn - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (Nобл•k));
Nобл - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t);
k - годовая купонная ставка процента.
Пример.
Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.
Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.
Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:
Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d>k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d<k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если-d=к, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.
Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения (рис.).
Рис. Изменение курса облигации за время её обращения
Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного срока применяют обычно следующую модель:
где PVакц - текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного периода времени;
Dt - предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м периоде;
d - альтернативная норма доходности в виде десятичной дроби;
t - число периодов, включенных в расчет.
Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:
PVaкц = Di/d = 200/0,15 = 1333 руб.
Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, применяют следующую модель:
где КС – курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;
n - число периодов использования акции.
Пример.
Номинальная стоимость акции - 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации - 1100 руб., рыночная норма доходности — 15%, период использования акции - 3 года, периодичность выплаты дивидендов - один раз в год.
PVакц = 
Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:
Yтек=D/Pa•100%.
Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой (rd);
Pa=D/rd•100%.
Конечная доходность акции (Y) - это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:
где D1 - доход в виде полученных дивидендов;
Р1 - рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;
Р0 - цена покупки акции;
Yd - дивидендная доходность акции;
Yс - капитализированная доходность акции.
Предположим, предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. Отсюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб. [3 + (15 — 10)], а общая ее доходность составляет 80% (8/10 • 100), в том числе дивидендная доходность - 30% (3/10 • 100),капитализиронанная доходность-50%[(15-10): 10•100].
Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.
Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от:
Ø изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
Ø ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
Ø уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
Ø размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
Ø частоты и времени поступления процентных доходов;
Ø уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.
Б. Анализ эффективности лизинговых операций
Лизинг - один из способов ускоренного обновления основных средств, позволяющий предприятию получить средства производства, не покупая их и не становясь их собственником.
Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизингодателя.
Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка является его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учреждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.
Преимущества лизинга для арендатора:
Ø предприятие-пользователь освобождается от необходимости инвестирования единовременной крупной суммы, а временно высвобожденные суммы денежных средств могут использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает его финансовую устойчивость;
Ø деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в результате чего на данную сумму уменьшается налогооблагаемая прибыль;
Ø предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды;
Ø появляется возможность быстрого наращивания производственной мощности, внедрения достижений научно-технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия.
Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансовые преимущества: предприятию, использующему быстро устаревающее оборудование (например, вычислительную технику), лизинг позволяет застраховаться от обесценения этого оборудования.
Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долгосрочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере:
Допустим, предприятию необходимо приобрести оборудование. Его стоимость у лизингодателя 500 млн руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти лет, а при покупке на заводе - изготовителе — 400 млн руб. Если использовать вариант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых. Ставка налога на прибыль — 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка.
Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению.
Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость посленалоговых платежей:
а) в случае лизинга
где Lt – периодический лизинговый платеж;
Kн – ставка налога на прибыль;
E0 – предоплата;
r – норма дисконта.
б) в случае покупки за счет кредита
где Кt – периодический платеж по погашению кредита;
Pt – проценты за кредит в периоде t;
Pt•Kн – налоговая льгота по процентам за кредит;
At• Kн – налоговая льгота на амортизацию;
- современная величина остаточной стоимости объекта на конец срока операции.
Если L < К, то выгоднее лизинг, и наоборот.
При оценке эффективности лизинга у лизингополучателя учитываются не только экономия средств, но и другие его перечисленные преимущества. Для этого используется система частных и обобщающих показателей, как при оценке эффективности инвестиций: прирост объема продукции, повышение ее качества и конкурентоспособности, рост производительности труда, прибыли, рентабельности, сокращение срока окупаемости и т.д.
Рентабельность лизинга - это отношение суммы полученной прибыли к сумме затрат по лизингу.
Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя определяется отношением суммы лизинговых платежей к среднегодовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуемых средств. Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов:
• умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;
• умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;
• умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции.
Кроме того, может быть получен не только экономический, но и социальный эффект - облегчение и улучшение условий труда работников предприятия.
Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью показателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости инвестиций в лизинговые операции.
Прогнозирование чистой текущей стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом:
,
где I0 – начальные инвестиции.
Рентабельность определяется отношением чистой прибыли (ЧП) к затратам по лизингу (3) в целом и по каждому договору:
Срок.окупаемости затрат по лизингу (t) можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга:
Затраты по лизингу у лизингодателя включают в себя стоимость приобретения основных средств у производителей, сумму процентов за кредиты банка (если покупка производилась за счет их), сумму страховых взносов за страхование лизингового имущества, сумму затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплату персонала и другие издержки.
Анализируется также степень риска на основе изучения платежеспособности арендаторов и аккуратности выполнения договорных обязательств по предыдущим контрактам.
В процессе анализа необходимо сравнить показатели эффективности лизинга по отчету с показателями по договору, установить отклонения, определить причины этих отклонений и учесть их при заключении следующих сделок.
