6.
. , , , , . .
. . , .
,
¾ . , , , , . , . . (), . . . ¾ , , , , - .
. ( , ) ¾ , , , , . ¾ .
, .
.
1. ¾ ( ). , , . , . . , .
. .
|
|
2. ¾ . . , , , . ( ), . , , . . - , . ., .
, , . . .
3. ¾ . , , . . . , , , , . , .
, , . , , , .
, , :
¨ ;
¨ ;
¨ , ;
¨ ;
¨ .
4. ¾ . ¾ ¾ . .
|
|
, . , .
. , , . .
5. ¾ . . , , . , . , , .
. , . . , , , . . ¾ - . . , .
6. ¾ - ( ). - ¾ , , , .
, , . , .
. , .
. . .
7. ¾ . , . . , , , ( ) . , .
|
|
. , , . , .
8. ¾ . , . () .
, , . , , , , .
, , . , . , . , , . , , , . , . , .
. 6.1.
. 6.1.
, . , , , . ( ) , . . , , ( ) . . , . , , , . , , . (, ), (, ).
|
|
, , , , .
. , , . , . , , , , , .
( ) ( ). , .
. , , , ; ¾ . , . , , , . , , , . , . , , , , -, ¾ .
. , . , , 20%, , 20 . , , , .
, .
, , . , , .
, . , . , , , .
.
, . (. 269), , , , , , 1,1 , ¾ , 15% ¾ . , , . (1), 1,1 , :
|
|
K 1 = (p - x) + x ´ (1 - T)
¾ , %;
¾ 1,1 , %;
¾ , .
1,1 , , , . . :
1 = p ´ (1 - T). (6.2)
1 2000 . , . 2 070 . , , .
, , , . , , , .
, , , (. 6.1 6.2). , , (2) :
¾ , . .;
N ¾ , . .;
P ¾ , . .;
n ¾ ;
¾ , .,
¾ , . .
, :
. .
( 3) , , :
df ¾ , , , . .;
1 ¾ , . .;
¾ , .
(. 265) , () , .
df 2 ( , 210) . 3 0 10%.
, . , , , . . .
( 4) , , :
dz ¾ , , . .;
2 ¾ , . .;
¾ , .
, , , , . , 4 = 0.
( 5) , 1/300 . , 12% 0,04%, 14,6%. , :
K 5 = 0,04% ´ t, (6.7)
, , (. 270 ), .
, . , .
, , , , , . :
¨ ;
¨ ;
¨ ;
¨ .
, , , . , , , , , . , .
( ) , , .
:
1) ;
2) ;
3) .
, :
kp ¾ , %;
D ¾ , . .;
Pn ¾ , . .
, , . . , CAPM.
, (ks), , .
P 0¾ 0, . .;
Dt ¾ , t, . .;
ks ¾ ( ), .
(6.9), , , . .
, (6.9) . :
¨ ;
¨ ;
¨ .
, , (zero-growth model). :
ks ¾ , %;
P 0¾ , . .;
D ¾ , . .;
, (constant-growth model). , (. . ) Div g. , , . (6.9) ks, , :
ks ¾ , %;
P 0¾ , . .;
D 0 ¾ , . .;
g ¾ , .
, , , . , , (multiple-growth model). (6.11) g: . , g. , , g q , :
ks ¾ , .;
P 0¾ , . .;
D 0 ¾ , , . .;
Dl ¾ l- , . .;
g ¾ l , .;
q ¾ , .
, ( , , ). , , , .
, , . , . , , .
, l , Dn, n = 1, 2, , l; Dl + 1 ¾ g.
. 6.2. , l , (l + 1), , . .
Dl + 1 = D l ´ (1 + g);
Dl + 2 = Dl + 1 ´ (1 + g) = Ds ´ (1 + g)2 (6.13)
. .
. 6.2.
:
, , .
, , . , :
kcs ¾ , %;
P 0¾ , . .;
D1 ¾ , , . .;
g ¾ , .;
fc ¾ .
, .
, , , , , CAPM, , . , , , :
¨ , . . ;
¨ ;
¨ , . . , .; , , , .
, :
ks = rf + (rm - rf) ´ b j, (6.16)
ks ¾ , %;
rm ¾ , .;
rf ¾ , .;
b j ¾ , .
: , , b j ¾ . , , (6.16), .
(6.16), , . :
¨ ex post, ;
¨ ex ante, .
Ex post , . , .
, , , , ex ante . , . , S&P 500, , . . , .
¾ , .;
P 0¾ , . .;
D1 ¾ , . .;
rm ¾ , .;
rf ¾ , .;
RPm ¾ , .;
g ¾ , .
D1 , - , , , , P 0, , g. , , , S&P 500, , - .
, , , . , . CAPM , , , .
CAPM b-, , , , . b.
b , , . , , b- . .
1. b ( ¾ . .).
2. : , , , , . .
3. , b. , b-. , , ¾ , , , . .
. , . , , .
, :
ks ¾ , %;
D ¾ , . .;
N ¾ , . .
, , , ¾ , .
, , , . , , , , . , .
, : -, , , , , -, , , ( , , ). , (krp) , , .
¾ , , , . , , , , . . (e) :
D 1 ¾ , . .;
0 ¾ , . .;
F ¾ , .;
g ¾ , .
, 0 ´ (1 - F) ¾ , .
, , , :
WACC ¾ , %;
i ¾ i - , %;
di ¾ i - , .;
i ¾ ;
n ¾ .
, ( ) , . , , . , WACC. IRR .
IRR > WACC, , IRR < WACC, .
, - , - , , .
:
V = S + D, (6.21)
V ¾ , . .;
S ¾ , . .;
D ¾ , . .
EBIT ¾ , . .;
D ¾ , , . .;
d ¾ , , .;
¾ , .;
Dp ¾ , . .;
s ¾ , .
.
U L . U , L 5%- 4 . . . 2 . . ., ¾ 40%. U 10%.
; L.
, U , :
L :
SL = VL - DL = 12 - 4 = 8 (. . .).
L, (s):
U , WACC s, . . 10%. L, , , WACC :
, , L . , L, .
, , , (WACC). , , . . .
¾ . () ¾ . , .
, , , . , . . . . , , , , -, WACC, , . (. . 6.3).
. 6.3. WACC
. . 10 . . . (. . 6.1).
6.1
, , 14 . . . , ¾ . WACC:
25% ´ 0,3 + 30% ´ 0,1 + 20% ´ 0,6 = 22,5%.
, , 22,5 . , , , (. . 6.2).
6.2