Оценка эффективности участия предприятия в проекте

Показатели эффективности участия предприятия в проекте определяются на основе соответствующего денежного потока предприятия, отражающего изменение собственного капитала предприятия (денежный поток на собственный капитал предприятия). Этот поток определяется в соответствии с п.5.2 со следующими изменениями.

1. Денежные поступления и расходы исчисляются в дефлированных ценах.
2. Если проект предусматривает постоянное (временное) использование какого-либо имущества участника, созданного или приобретенного до начала реализации проекта, в оттоках этого участника по инвестиционной деятельности дополнительно учитывается альтернативная стоимость указанного имущества (альтернативная стоимость аренды этого имущества), определяемая в соответствии с п. 10.4.
3. Изменяется состав притоков и оттоков по финансовой деятельности:

· в состав притоков не включаются вложения собственных средств;

· в состав оттоков не включаются выплаты дивидендов акционерам.

Примерная форма представления таких расчетов представлена в табл. П3.11.

Часто (хотя и не всегда) при оценке эффективности вначале определяется денежный поток проекта в предположении, что он осуществляется целиком за счет собственных средств, без привлечения внешнего финансирования (в терминах раздела 5.2: не учитывается поток от финансовой деятельности). Это позволяет составить представление (и у проектоустроителя, и у возможных инвесторов) о потенциальных возможностях проекта.

Пример 5.1. Определение денежного потока ИП. Исходные положения:

· продолжительность шага равна 1 году;

· норма амортизации равна 15%;

· из налогов учитываются: НДС (18%), ЕСН (35,6%), взносы в страховой фонд (1,4%), налог на имущество (2,2% от среднегодовой остаточной стоимости фондов) и налог на прибыль (24%);

· как и в примере 4.1, не учитываются прирост оборотного капитала и некапитализируемые инвестиционные затраты;

· инвестиционные притоки состоят из возврата в году 1 НДС за основные фонды, приобретенные в году 0, и доходов от реализации основных фондов по остаточной стоимости после окончания проекта;

· инвестиционные оттоки состоят из капиталовложений: ликвидационные затраты включаются как внереализационные расходы;

· капиталовложения, осуществленные до начала производства, учитываются с НДС (в год начала производства НДС возвращается). Капиталовложения, осуществленные после начала производства, ликвидационные затраты и доходы учитываются без НДС.

Ввод основных средств в эксплуатацию (появление фондов) предполагается в год совершения капитальных затрат. На шаге 4 происходят дополнительные строительные работы, из-за чего на это время уменьшается объем производства. На шаге 7 объем производства вновь уменьшается из-за окончания проекта, в конце шага 7 производятся работы, связанные с прекращением проекта.

Таблица 5.1.

Денежные потоки

№№ строк	Показатели	Номера шагов расчетного периода (m)	Всего
Операционная деятельность
	Выручка с НДС	0,0	88,5	147,5	147,5	118,0	206,5	206,5	177,0	1 091,5
	Выручка без НДС	0,0	75,0	125,0	125,0	100,0	175,0	175,0	150,0	925,0
	НДС в выручке	0,0	13,5	22,5	22,5	18,0	31,5	31,5	27,0	166,5
	Производственные затраты без НДС	0,0	-45,0	-55,0	-55,0	-55,0	-60,0	-60,0	-100,0	-430,0
	в том числе:
	материальные затраты без НДС	0,0	-35,0	-40,0	-40,0	-40,0	-45,0	-45,0	-45,0	-290,0
	заработная плата	0,0	-10,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-100,0
	работы по демонтажу, консервации и реализации основных средств	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-40,0	-40,0
	НДС к материальным затратам	0,0	-6,3	-7,2	-7,2	-7,2	-8,1	-8,1	-8,1	-52,2
	Стоимость фондов
	Первоначальная стоимость основных производственных фондов	0,0	200,0	200,0	200,0	260,0	260,0	260,0	260,0	0,0
	Амортизационные отчисления	0,0	30,0	30,0	30,0	39,0	39,0	39,0	39,0	246,0
	Остаточная стоимость основных производственных фондов
	на начало года	0,0	200,0	170,0	140,0	170,0	131,0	92,0	53,0
	на конец года	0,0	170,0	140,0	110,0	131,0	92,0	53,0	14,0
	Налоги, кроме налога на прибыль всего:	0,0	-7,8	-9,0	-8,3	-8,9	-8,0	-7,1	-6,3	-55,3
	в том числе:
	на имущество 2,2%*(стр11+стр12): 2	0,0	-4,1	-3,4	-2,8	-3,3	-2,5	-1,6	-0,7	-18,3
	ЕСН +страхование 37%*(стр.6)	0,0	-3,7	-5,6	-5,6	-5,6	-5,6	-5,6	-5,6	-37,0
	Всего доходы (стр.2)	0,0	75,0	125,0	125,0	100,0	175,0	175,0	150,0	925,0
	Всего расходы (стр.4-стр.10+стр.13)	0,0	-82,8	-94,0	-93,3	-102,9	-107,0	-106,1	-145,3	-731,3
	Прибыль (стр.16+стр.17)	0,0	-7,8	31,0	31,7	-2,9	68,0	68,9	4,7	193,7
	Налоговая база (с переносом убытка)	0,0	0,0	23,3	31,7	0,0	65,1	68,9	4,7	193,7
	Налог на прибыль (-0,24стр. 19)	0,0	0,0	-5,6	-7,6	0,0	-15,6	-16,5	-1,1	-46,5
	Чистая прибыль (стр18+стр. 20)	0,0	-7,8	25,5	24,1	-2,9	52,4	52,3	3,6	147,2
	Чистый приток fо(m) (стр. 21+ стр.10)	0,0	22,2	55,5	54,1	36,1	91,4	91,3	42,6	393,2
Инвестиционная деятельность
	Притоки	0,0	23,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	14,0	37,4
	Капиталовложения	-153,4	-70,0	0,0	0,0	-60,0	0,0	0,0	0,0	-283,4
	Чистый приток fи(m) (стр.23+стр.24)	-153,4	-46,6	0,0	0,0	-60,0	0,0	0,0	14,0	-246,0
Суммарный поток
	Чистый приток f(m) (стр.22+стр.25)	-153,4	-24,4	55,5	54,1	-23,9	91,4	91,3	56,6	147,2
	То же накопительным итогом	-153,4	-177,8	-122,3	-68,2	-92,1	-0,7	90,6	147,2

Отсюда получаются данные примера 2.1 из п.2.8. и примера 4.1 из п. 4.2. Возвращаясь теперь к примеру 2.1, определим индекс доходности дисконтированных затрат. Расчеты приведены в таблице 5.2.

Таблица 5.2

№№ строк	Показатели	Номера шагов расчетного периода (m)	Всего
	Притоки (Табл. 5.1; стр.2 + стр.23)	0,0	98,4	125,0	125,0	100,0	175,0	175,0	164,0	962,4
	Дисконтированные притоки (стр1 ´ стр.7 табл.2.1)	0,0	89,5	103,3	93,9	68,3	108,7	98,8	84,2	646,6
	Оттоки (Табл.5.1; сумма строк 4, 13, 20, 24)	-153,4	-122,8	-69,5	-70,9	-123,2	-84,3	-83,7	-107,4	-815,2
	Дисконтированные оттоки (стр.4 ´ стр.7 табл.2.1)	-153,4	-111,6	-57,5	-53,3	-84,1	-52,4	-47,2	-55,1	-614,6

Из них вытекает, что индекс доходности дисконтированных затрат больше 1 (), как и должно быть при ЧДД >0. ■

Замечания. Как указывалось в Предисловии, этот пример (как и все остальные) носит иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности:

· в примере приводится общая норма амортизации (15%), в то время как на практике нормы амортизации по различным активам различны, а величины амортизации по ним складываются, исходя из установленных норм и учетной политики организации;

· не рассматриваются вопросы, связанные с полной амортизацией активов и (или) выработкой их технического ресурса, в частности в примере не возникает потребности в повторных капиталовложений на замену изношенных активов;

· оценка прогнозируемых ликвидационных поступлений требует специального обоснования. Предположение о их равенстве остаточной стоимости фондов далеко не всегда выполняется.

 

В связи с тем, что состав денежных потоков для оценки эффективности проекта и для проверки его финансовой реализуемости отличается лишь несколькими статьями, расчеты эффективности проекта и проверку его финансовой реализуемости иногда удобно осуществлять в одной таблице.

 

Пример 5.2. Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в примерах 2.1 (п. 2.8), 4.1 (п. 4.2) и 5.1 (п. 5.3) — с теми же упрощениями (см. Замечание к примеру 5.1) — и определим эффективность участия акционерного капитала в проекте. Расчет будем производить упрощенным способом, недостатки которого отмечены в конце примера. Более точные методы расчета и сравнение результатов см. в Приложении 6.

Предположим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 105 единиц на шагах 0 (75 единиц) и 1 (30 единиц) и заемный под 16% годовых, начисляемых один раз в год. Схема возврата — равными долями, начиная с шага 2, за исключением шага 4 (на шаге4 выплата основного долга не производится). До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация. Т.к. на шаге 4 суммарный денежный поток отрицателен, часть средств переносится туда с шагов 2 и 3. При этом на шагах 2 и 3 эти средства помещаются на депозит под 7% годовых. Ставка дисконта E по-прежнему принимается равной 10%, ставка рефинансирования Банка России — 11%.

Рассмотрим таблицу 5.3. В части операционной и инвестиционной деятельности она по сравнению с таблицей 5.1 включает 4 дополнительные строки: 2а, 15а, 18а и 24а.

Таблица 5.3.

Денежные потоки (в условных единицах)

№№ строк	Показатели	Номера шагов расчетного периода (m)	Всего
Операционная деятельность
	Выручка с НДС	0,0	88,5	147,5	147,5	118,0	206,5	206,5	177,0	1 091,5
	Выручка без НДС	0,0	75,0	125,0	125,0	100,0	175,0	175,0	150,0	925,0
2а	Внереализационный доход (проценты по депозиту)	0,0	0,0	0,0	0,0	3,2	0,0	0,0	0,0	3,2
	НДС к выручке	0,0	13,5	22,5	22,5	18,0	31,5	31,5	27,0	166,5
	Производственные затраты без НДС	0,0	-45,0	-55,0	-55,0	-55,0	-60,0	-60,0	-100,0	-430,0
	в том числе:
	материальные затраты без НДС	0,0	-35,0	-40,0	-40,0	-40,0	-45,0	-45,0	-45,0	-290,0
	Заработная плата	0,0	-10,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-15,0	-100,0
	работы по демонтажу, консервации и реализации основных средств	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	-40,0	-40,0
	НДС к материальным затратам	0,0	-6,3	-7,2	-7,2	-7,2	-8,1	-8,1	-8,1	-52,2
	Первоначальная стоимость основных фондов	0,0	200,0	200,0	200,0	260,0	260,0	260,0	260,0
	Амортизационные отчисления	0,0	30,0	30,0	30,0	39,0	39,0	39,0	39,0	246,0
	Остаточная стоимость основных фондов
	на начало года	0,0	200,0	170,0	140,0	170,0	131,0	92,0	53,0
	на конец года	0,0	170,0	140,0	110,0	131,0	92,0	53,0	14,0
	Налоги (кроме налога на прибыль)	0,0	-7,8	-9,0	-8,3	-8,9	-8,0	-7,1	-6,3	-55,3
	в том числе
	на имущество 2,2% ´ (стр11+стр12): 2	0,0	-4,1	-3,4	-2,8	-3,3	-2,5	-1,6	-0,7	-18,3
	ЕСН + страхование (37% ´стр.6)	0,0	-3,7	-5,6	-5,6	-5,6	-5,6	-5,6	-5,6	-37,0
15а	Выплаченные проценты по займу, включаемые в расходы (стр.34–min(16%; 1,1´11%) ´стр.31)	0,0	-12,3	-12,3	-9,8	-7,4	-7,4	-4,9	-2,5	-56,6
	Всего доходы (стр.2+стр2а)	0,0	75,0	125,0	125,0	103,2	175,0	175,0	150,0	928,2
	Всего расходы (стр.4 - стр.10 + стр.13 + стр.15а)	0,0	-95,1	-106,2	-103,1	-110,2	-114,4	-111,1	-147,8	-787,9
	Прибыль (стр.16+стр.17)	0,0	-20,1	18,8	21,9	-7,0	60,6	63,9	2,2	140,3
18а	Остаток убытка после переноса	0,0	20,1	14,4	7,9	14,9	0,0	0,0	0,0
	Налоговая база	0,0	0,0	13,1	15,3	0,0	45,7	63,9	2,2	140,3
	Налог на прибыль (-0,24´стр. 19)	0,0	0,0	-3,2	-3,7	0,0	-11,0	-15,3	-0,5	-33,7
	Чистая прибыль (стр.18+стр.20)	0,0	-20,1	15,6	18,2	-7,0	49,6	48,6	1,7	106,7
	Чистый приток от операционной деятельности fо(m) (стр.21+стр.10)	0,0	9,9	45,6	48,2	32,0	88,6	87,6	40,7	352,7
Инвестиционная деятельность
	Притоки	0,0	23,4	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	14,0	37,4
	Капиталовложения	-153,4	-70,0	0,0	0,0	-60,0	0,0	0,0	0,0	-283,4
24а	Вложения на депозит	0,0	0,0	-13,0	-19,1	0,0	0,0	0,0	0,0	-32,1
	Чистый приток fи(m) (сумма стр. 23¸24а)	-153,4	-46,6	-13,0	-19,1	-60,0	0,0	0,0	14,0	-278,1
	Чистый приток от операционной и инвестиционной деятельности fо(m) + fи(m) (стр.22 + стр.25)	-153,4	-36,7	32,6	29,1	-28,0	88,6	87,6	54,7	74,6
Финансовая деятельность
	Собственный капитал	75,0	30,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	105,0
	Возврат депозита (без процентов)	0,0	0,0	0,0	0,0	32,1	0,0	0,0	0,0	32,1
	Займы
	получение	78,4	10,6	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	89,0
	возврат основного долга	0,0	0,0	-20,3	-20,3	0,0	-20,3	-20,3	-20,4	-101,6
	Долг
	на начало шага	78,4	101,6	101,6	81,3	61,0	61,0	40,7	20,4	0,0
	на конец шага (стр.31+стр.30+стр.34)	90,9	101,6	81,3	61,0	61,0	40,7	20,4	0,0	0,0
	Проценты
	начисленные 16%´стр.31	12,5	16,3	16,3	13,0	9,8	9,8	6,5	3,3	87,3
	Капитализированные	12,5	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	12,5
	выплаченные (сверх включенных в расходы) (стр.34-стр.33-стр.15а)	0,0	-4,0	-4,0	-3,2	-2,4	-2,4	-1,6	-0,8	-18,2
	Чистый приток fф(m) (стр.27+стр.28+стр.29+стр.30+стр.35)	153,4	36,7	-24,3	-23,5	29,7	-22,7	-21,9	-21,2	106,3
Итого по всем видам деятельности
	Чистый приток (стр. 26 + стр. 36)	0,0	0,0	8,3	5,6	1,7	66,0	65,7	33,5	180,9
	Чистый приток на собственный капитал (стр.37-стр. 27)	-75,0	-30,0	8,3	5,6	1,7	66,0	65,7	33,5	75,9
	То же накопленным итогом	-75,0	-105,0	-96,7	-91,0	-89,3	-23,4	42,3	75,9
	Дисконтированный поток	-75,0	-27,3	6,9	4,2	1,2	41,0	37,1	17,2	5,3
	То же накопленным итогом	-75,0	-102,3	-95,4	-91,2	-90,0	-49,0	-11,9	5,3
	ЧД*	75,9
	ЧДД	5,27
	ВНД**	11,09%
	Моменты окупаемости***
	Простой	5,36
	Дисконтированный	6,69
	Объем взятого займа	89,0
	Выплата основного долга	101,6
	Сумма выплаченных процентов	74,8
	Срок возврата долга	8 шагов (лет)

Примечания: * Необязательный показатель

**В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) может сильно колебаться при изменении условий финансирования. В этих случаях его вычислять не обязательно.

***Зависят от графика погашения долга.

Как и в примере 2.1, предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат долга и выплата процентов — в конце. Долг на начало текущего шага равен долгу на конец предыдущего шага плюс величина займа в текущем шаге.

Перенос убытков означает, что убыток (отрицательная прибыль) на одном шаге может быть скомпенсирован уменьшением прибыли на последующих шагах в пределах 10 лет. При этом уменьшение прибыли не должно превышать 30% ее первоначального значения.

На практике приведенный расчет может потребовать еще больших корректировок, чем расчет примера 2.1. Прежде всего, в нем депозитные и кредитные ставки сильно завышены, т.к. расчет производится в постоянных ценах. С другой стороны, сомнительна возможность выплаты процентов 1 раз в год и капитализации процентов в период строительства. Наконец упрощением, принятым в расчете, является допущение об одновременности затрат и результатов в пределах каждого шага. На самом деле, изменение распределения затрат и результатов внутри шага может привести к изменению как значений показателей эффективности, так в особенности — условий заемного финансирования. В разделе П6.2 Приложения 6 показывается, что учет различий в распределении затрат и результатов в пределах шага в данном проекте приводит к необходимости значительного увеличения объема займа, а весь проект становится неэффективным.

Заметим, наконец, что расплатиться по займам можно было бы, по крайней мере, на один шаг раньше (при этом в данном примере повысилась бы и эффективность участия в проекте), если бы возвращать основной долг можно было по графику, а не равными долями. ■