Вартість економічного об'єкту, який породжує деякий грошовий потік, еквівалентна вартості цього грошового потоку.

Ринкова вартість визначається на основі аналізу прибуткової діяльності підприємства - сукупності бізнес-процесів, що забезпечують отримання доходу.

Оцінка вартості бізнесу методом дисконтованих грошових потоків заснована на припущенні, що потенційний інвестор не заплатить за бізнес суму, більшу, ніж поточна вартість майбутніх прибутків від цього бізнесу. З іншої сторони, власник не продасть свій бізнес за ціною нижче поточної вартості прогнозованих майбутніх прибутків. В результаті своєї взаємодії сторони прийдуть до угоди про ринкову ціну, рівну поточній вартості майбутніх прибутків.

Для визначення розміру грошового потоку складається прогноз валових прибутків і витрат об'єкту оцінки за кожен часовий проміжок прогнозного періоду. Цей прогноз надзвичайно важливий, оскільки він показує інвестору чинники, які впливатимуть на прибуток компанії, що сприяє ухваленню більш обгрунтованого інвестиційного рішення. Прогнозування можливих майбутніх прибутків є однією з найбільш складних сторін моделі дисконтованих майбутніх прибутків, здійснюється із застосуванням сценарно-імовірнісного підходу і методу експертних оцінок.

Оцінка бізнесу ґрунтується на застосуванні однієї з двох моделей грошового потоку (табл. 3.6):

- грошовий потік для власного капіталу;

- грошовий потік для всього інвестованого капіталу.

Таблиця 3.6

Основні моделі оцінки вартості бізнесу на основі грошового потоку

	Тип грошового потоку
Модель	Дивіденди	Грошовий потік для власного капіталу	Грошовий потік для інвестованого капіталу
Формула для періоду t	Dk = dt , де Dk – розмір виплачених дивідендів на акцію в період t	FCFEk = Et + At - Ct - Taxt -DIwc -DNDwc де Et – прибуток/збиток від основної діяльності за період t, At – амортизаційні відрахування за період t, Ct – процентні виплати по кредитах, Taxt – податки з прибутку, DIwc – зміна чистого оборотного капіталу за період t, DNDwc – зміна величини довгострокового позикового капіталу	FCFEk = Et + At - Taxt –It --DIwc де Et – прибуток/збиток від основної діяльності за період t, At – амортизаційні відрахування за період t, It – інвестиції в період t, Taxt – податки з прибутку, DIwc – зміна чистого оборотного капіталу за період t
Моделі розрахунку ставки дисконтування	1. CAPM r = rf + (E(rm) –rf) * b де rf - безризикова ставка доходу E(rm) - очікувана прибутковість ринкового портфеля, (E(rm) –rf) - ринкова премія за ризик, b - систематичний ризик акцій	2. APM r = rf + Sri де rf - безризикова ставка доходу, ri - коригування на ризики, пов’язані з різноманітними факторами (наприклад, розмір компанії, ризик країни)	3. WACC WACC = kb (1-Tax) * (B/V) + ks*(S/V) де kb – очікувана доподаткова ринкова прибутковість боргових зобов'язань (вартість позикового капіталу), Tax – ставка податку на прибуток, B – величина позикового капіталу, ks – витрати на акціонерний капітал (наприклад, може бути розрахована по формулі CAPM), S – величина власного капіталу, V – загальний капітал підприємства (V = B+S)
Моделі для оцінки вартості бізнесу	Дивідендна модель де PT – ціна викупу акції, N – кількість акцій, SV – вартість акціонерного капіталу	Модель FCFE , де SV – вартість акціонерного капіталу, CV – приведена залишкова вартість, g – очікувані темпи зростання грошового потоку (у безстроковій перспективі)	Модель FCFF , де BV – оцінка вартості компанії, FCFF – вільний грошовий потік компанії, WACC – середньозважена вартість капіталу, g – очікувані темпи росту грошового потоку (у безстроковій перспективі), CV – наведена залишкова вартість, T – період прогнозу, років

 

Чистий (вільний) грошовий потік є сумою, яку можна вилучити з бізнесу без збитку для майбутньої діяльності, оскільки були враховані всі внутрішні потреби підприємства. Для приведення до єдиного моменту часу чистих грошових потоків, що виникають на різних часових інтервалах реалізації конкурентної стратегії підприємства, використовується операція дисконтування. На практиці використовуються наступні основні методи й моделі визначення норми дисконту:

· метод кумулятивної побудови;

· метод, заснований на використанні моделі оцінки прибутковості капітальних активів (САРМ);

· метод, заснований на використанні моделі арбітражного ціноутворення;

· метод, заснований на визначенні середньозваженої вартості капіталу.

Результати аналізу грошових потоків і оцінки вартості підприємства методом дисконтованих грошових потоків складають інформаційне поле управління цими потоками. Управління фінансовими потоками здійснюється на основі прийнятої фінансової політики підприємства, яка сформована комплексно з урахуванням амортизаційної і дивідендної політики, режиму оподаткування, умов розрахунків з дебіторами і кредиторами, принципів оптимізації структури капіталу і здатності підприємства генерувати грошові потоки в майбутньому.

Ефективне управління потоками грошових коштів, збільшення їх притоку здійснюється за рахунок пропозиції|речення| покупцям знижки за швидку оплату, продажі додаткових товарів з складу і факторингу, а також скорочення витратної частини|частки| за рахунок відстрочки покупки|купівлі| обладнання, перегляду планів по закупівлі матеріалів шляхом мінімізації їх запасів на складі. Активними формами управління грошовими потоками, що дозволяють підприємству отримувати додатковий прибуток, є ефективне використання тимчасово вільних залишків грошових коштів, а також мобілізованих додаткових ресурсів при здійсненні фінансових інвестицій.

Ефективне управління грошовими потоками забезпечує:

- "фінансове здоров'я" і досягнення високих кінцевих результатів діяльності;

- фінансову рівновагу підприємства в процесі його стратегічного розвитку за допомогою фінансових інструментів, які регулюють показники прибутку, рентабельності, капіталу;

- підвищення ритмічності здійснення процесу виробництва за умови дотримання дисципліни платежів;

- скорочення потреби підприємства в позиковому капіталі;

- раціональне і економне використання власних фінансових ресурсів, що формуються з внутрішніх джерел;

- прискорення обігу капіталу підприємства через скорочення тривалості операційного циклу і зниження потреби в капіталі;

- зниження ризику неплатоспроможності.

 

До початку лекції