ТЕМА 6: Организация финансирования инвестиционных решений

1. Общие подходы к выбору способа финансирования на основе теории Капитала

2. Цена и структура капитала

3. Рсчет стоимости Собственнок капитала

4. Рсчет стоимости заемного капитала

5. Средневзвешенная стоимость капитала и ее применение

1.

Завершением всего инвестиционного цикла является выбор оптимальной схемы финансирования принятого инвестиционного проекта.

В теории и практике финансов различают два таких основных способа.

За счет внутренних источников:

- неиспользованные амортизационные отчисления;

- капитализация дивидендов;

- использование накоплений нераспределенной прибыли и ее превращенных форм - фондов, резервов;

- продажа, сдача в аренду, в заклад и т.д. имеющихся в распоряжении активов;

- использование внутренних ресурсов в строительстве.

За счет внешних источников:

- эмиссия новых выпусков акций различных видов и форм;

- доразмещение акций предыдущих выпусков (продажа, обмен и др.);

- эмиссия облигаций и других долговых ценных бумаг;

- привлечение кредитов и займов;

-централизованные источники финансирования (из государственного и местных бюджетов, благотворительных фондов и других безвозвратных источников).

Выбор способа привлечения капитала или комбинации способов затрагивает интересы значительного круга лиц, причастных к реализации избранного проекта. Принимая во внимание известный постулат - структура капитала любой фирмы в конечном счете определяет и структуру власти в ней, - можно констатировать: выбор оптимальной схемы финансирования проекта возможен лишь с учетом достижения баланса интересов носителей властных полномочий данной фирмы.

При разработке схем финансирования принимается во внимание и ряд других:

-тяжесть налогового бремени (чем больше налоги на доходы, тем больше склонность к долговому финансированию, поскольку в таком случае более активную роль выполняет налоговый щит по процентам);

-структура активов фирмы;

-темпы роста оборота фирмы и его стабильность;

-состояние рынка капитала. При прочих равных условиях, этот фактор имеет определяющее значение. Один из постулатов фундаментальной теории финансов гласит: достаточное предложение капитала - залог нормального развития любой экономики;

-приемлемая степень риска для высшего менеджмента;

-наличие стратегических целевых финансовых установок фирмы (например, проведенная подготовка к поглощению);

-тактика высшего финансового менеджмента в управлении финансами фирмы.

Учет этих факторов позволяет выбрать рациональную надежню схему инвестиционнго проекта. При этом очень важно учитывать плюсы и минусы всехдополнительных способов финансирования.

1. привлечения кредита
Преимущества	Недостатки
отсутствие разбавления акционерного капитала; проценты (в пределах ставки ЦБ+3%) относятся на себестоимость, то есть выполняют роль налогового щита; гибкость в заимствовании и погашении кредита	дороговизна рублевого кредита в настоящее время; представляется лишь в форме краткосрочного кредита, как правило, возобновляемого; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость
2. Валютные кредиты
Преимущества	Недостатки
отсутствие разбавления акционерного капитала; проценты (в пределах ставки LIBOR+3%) относятся на себестоимость; гибкость в заимствовании и погашении кредита	необходимость получения доходов в валюте заимствования, иначе возможен рост валютного риска; требования залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость
3. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация)
Преимущества	Недостатки
отсутствие разбавления акционерного капитала; возможность использования льгот по налогу на прибыль при условии полного использования амортизации	может возникнуть конфликт с собственниками
4. Лизинг
Преимущества	Недостатки
отсутствие разбавления акционерного капитала; оплата имущества в рассрочку; лизинговые платежи относятся на себестоимость; лизинговое оборудование одновременно служит залоговым обеспечением сделки; процентная ставка по лизинговым платежам, как правило, ниже, чем при получении кредита; невыплата лизинговых платежей не приводит к банкротству; платежи малых предприятий-получателей по лизинговым сделкам освобождены от НДС; возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости	амортизация оборудования у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции; под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение; договор лизинга часто содержит рестрикционные условия (безакцептное списание со счетов и др.)
5. Частное размещение акций
Преимущества	Недостатки
не меняется размер долга; выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем	ведет к разбавлению акционерного капитала; размещение эмиссии часто сопряжено с рестрикционными условиями (представительство в совете директоров, схема ``выхода из предприятия'' через несколько лет и др.)
6. Публичное размещение акций
Преимущества	Недостатки
выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; повышение ликвидности акций; повышение престижа, рейтинга фирмы; облегчает привлечение значительных инвестиций	ведет к разбавлению акционерного капитала; высокие трансакционные издержки размещения эмиссии; высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам; настороженное отношение граждан к публичным эмиссиям; для успешного размещения необходима исходная распыленность акционерного капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках)
7. Выпуск облигаций
Преимущества	Недостатки
отсутствует разбавление акционерного капитала; возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов	проценты выплачиваются из чистой прибыли; отсутствие ликвидного вторичного рынка; рыночная ставка процента слишком высока; может стать препятствием последующего дополнительного финансирования; выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества

 

Каждый источник финансирования имеет свою стоимость

Капитал, как любой фактор производства, имеет свою стоимость, зависящую от вида финансирования и способа привлечения финансовых ресурсов.

Капитал соответствует общему объему авансируемых в деятельность организации финансовых ресурсов. и характеризуется ценой и структурой

Те затраты которые имеет фирма по привлечению капитала и его обслуживания в годовом измерении образуют стоимость капитала.

В связи с тем, что капитал в объем виде формируется за счет собственных и заемных источников, то и цена привлеченных источников будет различаться и обязательно закрепляется нормативно и законодательно.

Существующие подходы к оценки стоимости капитала предполагают использование точных приближенных и альтернативных оценок.

Оценки могут быть:

- факторными

- плановыми

-прогнозными.

Взаимосвязь между стоимостью капитала и его структурой играет очень важное значение при выборе политики финансирования текущего и инвестиционной деятельности, при оценке и выборе инвестиционных проектов, а так же при определении рыночной стоимости бизнеса и его структуры базируется на различных теоретических подходах:

- традиционный.

- Модельяни и Миллера

- компромиссный подход учитывает 2 предыдущих плюс концепция агентстких отношений.

В соответствии с теорией Капитала каждый источник имеет свою стоимость или цену,каждый источник имеет свои условия привлечения, временной период использования,имеет свою степень риска привлечения.

Совокупная стоимость капитала отражает расходы на его обслуживание и показывает способность предприятия создавать,привлекать т использовать капитал

Увеличения объема капитала имеет предельную точку связанную со степенью риска, возможной несостоятельности и банкротства.

Для расчета стоимости капитала рассматривается группа соб.капитала и группа заемного капитала. По каждой группе производится расчет.

 

С.К. состоит из следущих элементов:

- уставной капитал(привелегированный акции и обыкновенные или тольео обыкновенные)

- добавочный капитал

- резервный капитал

- нераспределенная прибыль

Стоимость привелегированных акций выражается в велечине фиксированного дивиденда выраженного в процентах.

Стоимость обыкновенных акций:

- по модели Гордона(сумма текущего дивиденда отнесенного к рыночной стоимости обыкновенных акций + ожидаемый прирост дивидендов в процентах)

- по модели оценки кап.активов(сумма безрисковой ставки + бетта коэф умноженный на премию за риск)

Резервный капитал

Нераспределенная прибыль

Добавочный капитал

Следует оценивать по цене обыкновенных акций

И в итоге требуемая доходность может быть высокой, при расходах собственный капитал будет более дорогой чем заемный капитал

- догосрочные кредиты и займы

- краткосрочные кредиты и займы

- кредиторская задолженность

Все эти источники имеют свою стоимость в виде процентов за временное использование

Долгосрочные кредиты и займы(банковские ссуды,займы у 3их лиц, облигационный займ)

Стоимость этих источников определяется годовой процентной ставкой

Краткосрочные кредиты и займы.

Рассчитывается стоимость как эффективная ставка

Кредиторская задолженность состоит из бесплатной(задолженность по договорам,работникам по з/п, в налоговые органы)

Платная часть(отсрочки платежей, в результате потери скидки при неосуществившемся платеже в установленные период времени, просроченная задолженность)

В совокупности стоимость заемного капитала рассчитывается исходя итз возможности отнесения процентных платежей на расходы организации

Т.е. этот источник в целом дает налоговую экономию

Понятие средневзвешенной стоимости капитала или цены учитывает структуру источников капитала и их индивидуальную цену. Позволяет рассчитать средневзвешенную стоимость расходов на использованный капитал

Для того чтобы обследовать капитал по средневзвешенной цене необходимо в самом общем виде обеспечить рентабельность активов привыщающую средневзвешенную стоимотсь капитала

Экономическая рентабельность+ средневзвешенной стоимости капитала. Организаций может существовать.