Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


—редневзвешенна€ и предельна€ стоимость капитала




 апитал корпорации формируетс€ из внутренних и внешних денежных фондов.

¬нутренние фонды создаютс€ за счет денежных потоков от операционной де€тельности, а также продажи части активов. „истый денежный поток (net cash flow) равен сумме чистой прибыли и амортизации. „асть этих денег (за вычетом уплаченных дивидендов деньгами) €вл€етс€ источником инвестиций в необоротные и оборотные активы. ¬нешние денежные фонды привлекаютс€ путем эмиссии новых акций (увеличение собственного капитала), а также в виде различных форм займов (эмисси€ облигаций, кредиты банков). ќсновна€ роль в финансовом развитии корпорации принадлежит внутренним источникам. ќднако укрепление финансового положени€ корпорации, повышение ее возможностей по самофинансированию расшир€ет также возможности финансировани€ за счет внешних денежных фондов. ѕо сравнению с небольшими и средними корпораци€ми, которые имеют ограниченные возможности относительно дополнительного внешнего финансировани€, большие €вл€ютс€ активными участниками первичного финансового рынка, на котором получают дополнительный собственный и заемный капитал.

¬ыбира€ пути дополнительного внешнего финансировани€, следует учитывать как финансовые, так и организационно-управленческие факторы.

‘инансовые факторы, вли€ющие на выбор источников финансировани€:

Х разна€ цена капитала, привлекаемого из различных источников;

Х дополнительные расходы, св€занные с эмиссией корпоративных ценных бумаг;

Х предел роста доли заемного капитала, обусловленный риском потери платежеспособности;

Х неблагопри€тна€ конъюнктура фондового рынка дл€ размещени€ ценных бумаг в определенном периоде.

ќрганизационно-управленческие факторы:

Х распыление права собственности при по€влении новых акционеров;

Х угроза перехода контрол€ над компанией к другой стороне.

¬о вложении капитала в корпоративные ценные бумаги участвуют две стороны: инвестор и эмитент. »нвестор рассчитывает необходимую ставку дохода, который должен принести вложенный капитал, и, соответственно, сколько стоит заплатить за определенную ценную бумагу, то есть расчетна€ (теоретическа€) стоимость (цена) этой бумаги PV. –асчетные цены, которые определ€ютс€ с помощью различных моделей, в частности —ј–ћ и ј–ћ - это, как уже отмечалось, внутренние цены. ¬ конкретное врем€ они могут отличатьс€ от реальных рыночных цен. ¬ это врем€ инвестор и обнаруживает Ђнедооцененныеї акции (рыночна€ их цена ниже расчетной), которые необходимо покупать, и Ђпереоцененныеї акции (рыночна€ цена которых выше расчетной), которые нужно продавать.

¬еличиной коэффициента р определ€етс€ степень систематического рыночного риска.

≈сли коэффициент акций компании р = 1, это означает, что их курс колеблетс€ так же, как и среднерыночный. «начени€ р > 1 означает, что риск акций выше среднерыночного, и наоборот. »звестные рейтинговые агентства в —Ўј рассчитывают и публикуют коэффициенты р дл€ тыс€ч компаний, что представл€ют собой ковариацию. «на€ коэффициент ценных бумаг р, можно формировать портфель ценных бумаг по определенному критерию или доходности или рискованности, или сбалансированности риска и дохода.

ѕрибыль, на которую рассчитывает инвестор-собственник акции (облигации), то есть стоимость определенного актива, €вл€етс€ стоимостью ценной бумаги (стоимостью капитала, привлеченного с его помощью) дл€ эмитента.

—ледовательно, если инвестору нужна ставка дохода 15,4%, то это необходима€ норма прибыли с капиталовложений, которую корпораци€ должна иметь, чтобы рассчитатьс€ за полученный капитал, поскольку дл€ нее 15,4% - это стоимость капитала. ‘ирма будет иметь чистый доход только тогда, когда доходность инвестировани€ превысит 15,4%.

“аким образом, модели и формулы стоимости капитала как процентной ставки, которую компани€ должна выплачивать инвесторам и кредиторам за использование капитала, такие же, как и те, что определ€ют требуемую ставку дохода на различные ценные бумаги. Ќорма прибыли на ценную бумагу, который получает инвестор, така€ же, как и стоимость капитала дл€ фирмы-эмитента. ѕоэтому одинаковые модели примен€ют и инвесторы, и эмитенты.

¬ажным дл€ компании €вл€етс€ пон€тие средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC). Ёто стоимость капитала фирмы в целом, что определ€ет общую необходимую норму прибыли фирмы. ѕоскольку корпорации обычно привлекают капитал в различных формах, имеющих разную стоимость, средневзвешенна€ стоимость рассчитываетс€ по формуле:

 

где dа, dпр.а, dб - удельный вес, соответственно, акционерного капитала, привилегированных акций и долговых об€зательств в общей сумме капитала;

 а,  пр.а,  б - стоимость, соответственно, акционерного капитала, привилегированных акций и долговых об€зательств.

—тоимость акционерного капитала, который состоит из простых акций и нераспределенной прибыли, будет зависеть от того, будет ли компани€ осуществл€ть дополнительную эмиссию акций. ¬ случае финансировани€ за счет выпуска новых акций к стоимости капитала от ранее размещенных простых акций (или стоимости нераспределенной прибыли, ведь они одинаковые) нужно добавить расходы на выпуск и размещение новых акций. “о же самое следует сделать, если выпускаютс€ новые привилегированные акции или облигации.  стати, эти расходы существенны. ѕо данным американских исследований, в случае эмиссий простых акций на сумму свыше 50 млн. долл. расходы составл€ют примерно 4% от суммы эмиссии, а в случае небольших (менее 1 млн. долл.) эмиссий - примерно 21%. »так, дл€ небольших компаний дополнительный выпуск ценных бумаг может быть слишком дорогим источником финансировани€, и это, конечно, следует учитывать при планировании структуры капитала.

ќпредел€€ стоимость долговых об€зательств (облигации, банковские кредиты), необходимо учитывать налоговую экономию, поскольку выплата процентов относитс€ к расходам на производство и не облагаетс€ налогом на прибыль (в отличие от дивидендов, выплачиваемых из чистой прибыли).

ƒл€ расчета удельного веса каждого вида капитала можно воспользоватьс€ балансовой (книжной) стоимостью, то есть данными пассива баланса, но дл€ более точного расчета за базу следует брать рыночную стоимость акций и облигаций.

ѕоказатель WACC чаще всего примен€ют в качестве дисконтной ставки в процессе оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов (при составлении бюджета капиталовложений). ѕо данным американских исследований, 93% компаний рассчитывают и используют WACC дл€ оценки целесообразности капиталовложений.

—оставл€€ бюджет капиталовложений, используют также показатель предельной стоимости капитала (ћ– ). Ёто средневзвешенна€ стоимость каждой денежной единицы дополнительного нового капитала, который получает фирма. ѕредельна€ стоимость капитала может возрастать в случае необходимости привлечени€ определенной суммы дополнительного финансировани€ за счет внешних источников.

ѕример.  омпани€ имеет структуру капитала, котора€ состоит из 40% долгосрочного долга, 2% привилегированных акций и 58% акционерного капитала (нераспределенна€ прибыль плюс простые акции) и продолжает удерживать такое соотношение, то есть da = 0,58; dnp.a = 0,02; dб = 0,40;  а = 13,4%;  пр.а = 10,3%;  б = 10%. Ќалог на прибыль составил 25%.

–ешение

≈сли компани€ не мен€ет структуру капитала, то кажда€ нова€ денежна€ единица, котора€ привлечена как источник финансировани€, будет состо€ть из 58 коп. акционерного капитала, 2 коп. привилегированных акций и 40 коп. долга, а значит, каждый новый (предельный) 1 рубль капитала будет иметь средневзвешенную стоимость 10,78%.

¬ы€сним, сможет ли компани€ привлекать все больше дополнительного капитала и сохранить WACC = 10,78 %. Ёто возможно до определенного момента, а затем предельна€ стоимость капитала начнет повышатьс€. “акое момент может наступить, например, тогда, когда компани€ расширит свою де€тельность так, что ей не хватит суммы нераспределенной прибыли. ќна будет вынуждена выпустить новые простые акции. –асходы на их выпуск и размещение увеличат стоимость акционерного капитала, соответственно увеличитс€ и WACC. » тогда каждый дополнительный рубль капитала будет стоить дороже.

 





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2016-11-23; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 522 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

¬аше врем€ ограничено, не тратьте его, жив€ чужой жизнью © —тив ƒжобс
==> читать все изречени€...

499 - | 518 -


© 2015-2023 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.009 с.