Конфликт между владельцами собственного и заемного капитала.

У акционеров (владельцев собственного капитала) имеется потенциальная возможность переложить потери на кредиторов (владельцев заемного капитала). Так, владельцы собственного капитала могут принять решение об инвестировании средств (частично — собственных и частично — заемных) в проекты, более рискованные, чем уровень риска, на который ориентируются владельцы заемного капитала (кредиторы). Таким уровнем риска часто является риск текущей деятельности компании, исходя из него кредиторы предоставляют средства и требуют взамен определенный уровень доходности. Неконтролируемые действия владельцев собственного капитала могут привести к нарушению принципа компенсации риска. При провале проекта всегда существует потенциальная возможность объявить компанию банкротом и все потери переложить на плечи кредиторов[2]. При удачном осуществлении проекта владельцы собственного капитала получают повышенные денежные потоки, например, через более высокие дивидендные выплаты, а владельцы заемного капитала — фиксированные проценты, не отражающие риск инвестирования. Таким образом, положительный эффект от более рискованного проекта будет экспроприирован владельцами собственного капитала, а потери переложены на кредиторов.

Конфликт интересов возможен и при диверсифицированном слиянии компаний (с созданием конгломерата), приводящем к снижению риска денежных потоков объединения.

? Какие функции передаются владельцу собственного капитала при привлечении заемных средств? Почему владелец заемного капитала рассматривается как принципал? Сохраняются ли при конфликте владельцев собственного и заемного капитала две основные компоненты агентского конфликта: неопределенность и неприятие риска?

Менеджер компании вынужден учитывать интересы кредиторов, требующих определенных гарантий, которые могут выражаться в различных условиях:

1) предоставление средств под залог (реальные активы, производимая продукция, доля собственного капитала), гарантии и поручительства;

2) предоставление средств под конкретные проекты с согласованием бизнес-плана и отслеживанием выполнения;

3) предпочтение связанных кредитов (с фиксацией конкретных видов оборудования и поставщиков), что не всегда идет на пользу компании (например, связанные кредиты международных финансовых организаций для АО "Москвич" (АЗЛК), "Россельмаш");

4) требования периодического предоставления отчетности, "финансовой прозрачности", демонстрации "положительных" коэффициентов деятельности;

5) регулирующие требования с внесением изменений в устав (требование определенной доли реинвестирования, согласования по вопросам продажи активов и реорганизации и т.п.);

6) направление своих специалистов для контроля за состоянием дел, присутствие на собраниях.

Владельцы заемного капитала понимают риск предоставления денег и потенциальную возможность неполучения платежа и выражают свое отношение к степени риска в требуемой процентной ставке. Величина процентной ставки по заемному капиталу и стоимость этого элемента капитала для компании рассматриваются в гл. 6.