Вопрос.Экономическая и бухгалтерская прибыль

В общем виде прибыль определяется как разность между совокупной выручкой (совокупным доходом) и совокупными издержками:

TR – TC = π,

где TR - совокупная выручка;

TC - совокупные издержки;

π - прибыль.

Издержки бывают внешними (явными, бухгалтерскими) и внутренними (неявными). К внешним издержкам относится стоимость израсходованных ресурсов, оцененная в текущих ценах их приобретения.

Бухгалтерская прибыль = Совокупная выручка – Внешние издержки.

Внутренними издержками являются:

1) издержки на ресурсы, принадлежащие самому предпринимателю;

2) нормальная прибыль, которая приходится на такой ресурс, как предпринимательские способности.

Экономическая прибыль = Бухгалтерская прибыль – Внутренние издержки.

Внешние и внутренние издержки в сумме образуют экономические, или альтернативные, издержки. Они равнысумме доходов, которую можно получить при наиболее выгодном из всех альтернативных способов использования ресурсов.

Совокупный доход (TR) – это сумма дохода, получаемого фирмой от продажи определенного количества блага:

TR = P * Q,

где P - цена; Q - проданное количество благ.

Средний доход (AR) – доход, приходящийся на единицу проданного блага. В условиях совершенной конкуренции средний доход равен рыночной цене:

Предельный доход (MR) – приращение дохода, которое возникает за счет бесконечно малого увеличения выпуска продукции:

В условиях совершенной конкуренции, когда производителей много, никто из них не может оказать существенного влияния на цену производимой продукции. Цена складывается объективно, поэтому каждая фирма выступает как ценополучатель.

4 вопрос. Экономическая добавленная стоимость.

В области корпоративных финансов экономическая добавленная стоимость (EVA, разработанной и являющейся зарегистрированной торговой маркой консалтинговой компании Stern Stewart & Co) рассматривается в качестве показателя оценки внутрифирменной эффективности и служит мерой оценки стоимости, создаваемой компанией в единичный период времени (месяц, квартал или год). Экономическая добавленная стоимость является финансовым показателем того, что экономисты иногда называют экономическая прибыль или экономическая рента.

Economic value added это показатель экономической, а не бухгалтерской прибыли компании после уплаты всех налогов и уменьшенной на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

Алгоритм расчета показателя экономической добавленной стоимости: из чистой операционной прибыли (NOPAT) вычитается плата за использование собственного и заемного капитала, оставшаяся сумма и составляет созданную стоимость, которую измеряет ЕVА.

Логика показателя экономической добавленной стоимости заключается в том что, предприятию не достаточно просто иметь положительный финансовый результат или доходность на одну акцию, необходимо обеспечивать такой уровень рентабельности, который позволяет не только получать отдачу от инвестированного капитала, которая превышает расходы на привлечение капитала, но и создавать дополнительную стоимость.

В теории и практике расчета EVA можно встретить несколько способов расчета показателя.

EVA = (r–c) * K = NOPAT – c*K

где, r – рентабельность инвестированного капитала (ROIC), r = NOPAT/K;
c – WACC;
K – собственные оборотные средства (capital employed) = всего активы – текущие обязательства.

EVA = NOPLAT – DCC = NOPLAT – IC * WACC

где, NOPLAT – чистая операционная прибыль;
DCC – нормальные затраты капитала;
IC – величина инвестированного капитала, IC = (О_ТА – Б_ТО) + ОС + (А_П – БО_П).
где О_ТА – операционные текущие активы; Б_ТО – беспроцентные текущие обязательства; ОС – чистые основные средства (т.е. недвижимость, производственные помещения, оборудование); А_П – прочие активы; БО_П – прочие беспроцентные обязательства.

EVA = NOPAT – WACC * C

где, C - инвестированный капитал.

Модель экономической добавленной стоимости (экономической прибыли) является одной из моделей, используемых для оценки стоимости компании. В этой связи принято считать, что стоимость компании является лучшим инструментом измерения результатов ее операционной деятельности, потому что ее оценка, как правило, требует полной информации. Она не бывает краткосрочной в отличие от других показателей.

Модель экономической добавленной стоимости предполагает, что именно на основе такого показателя, как экономическая добавленная стоимость, должны быть разработаны нормативы компании для определения целей и оценки своих успехов и неудач.

Показатель экономической добавленной стоимости (EVA) может рассматриваться как модифицированный подход, совмещающий требования и заинтересованность как акционеров, так и менеджеров компании к оценке ее деятельности.

Использование EVA в качестве инструмента оценки эффективности использования инвестированного капитала позволяет менеджерам компании принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности и, что не менее важно, помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала.

ТЕМА 1 вопрос

Долевые ценные бумаги акционерной компании, их виды и характеристика.

Ценная бумага – это особенный товар, обращаемый на своем особенном рынке ценных бумаг. Этот товар не имеет денежной или вещественной потребительской стоимости, а значит, не является ни услугой, ни физическим товаром.

Долевая ценная бумага определяет долю инвестора в некоем капитале, предприятии, проекте и т.п. Акции и есть долевые ценные бумаги.

Акция – это представитель видов ценных бумаг, при помощи которого их владелец (называемый акционером) получает долю в компании (эмитенте) и становится ее «совладельцем». Акции могут давать право на получение прибыли в виде дивидендов и участие в управлении компанией. При покупке акций инвестор вносится в реестр акционеров. Следует сказать, что, покупая акции, инвестор подвергает свой капитал некоторому риску, так как если вдруг у компании дела пойдут плохо, то и стоимость акций снизится, что может привести к потере всех вложенных денег полностью или частично.

В рамках рассмотрения нами видов ценных бумаг, все акции представляют собой собственность компании-эмитента, при этом каждая акция представляет собой равную часть этой доли. Акции подразделяются на два вида: обыкновенные акции и привилегированные акции.

Обыкновенные акции (их владельцы) получают право голоса, которым можно воспользоваться на собрании акционеров. Но у них меньший приоритет при получении дивидендов, чем у привилегированных акций. Кроме того, на собрании акционеров (или на совете директоров) может быть принято решение направить прибыль на расширение производства, в результате чего держатели обыкновенных акций не получат дивиденды вообще. Принять такое решение – законное право акционерного общества. Несмотря на это, обыкновенные акции были и остаются крайне популярным способом размещения инвестиций, к ней прибегает множество финансовых институтов и миллионы частных инвесторов.

Привилегированных акций (их владельцы) не имеют права голоса, однако, как уже было сказано выше – они получают привилегированное право получения дивидендов. Если же акционерное общество дивиденды не выплатило, то уже тогда собственники привилегированных акций получают право голоса. Как правило, размер выплат по дивидендам у привилегированных акций меньше, чем у обыкновенных акций, да и стоят они дешевле. Вся их привлекательность для инвестиций заключена в регулярной выплате дивидендов. К инвестированию в эти акции чаще всего прибегают те, кто заинтересован больше в обеспечении достаточного уровня текущего дохода, чем в получении максимальной прибыли.

Обращение акций на бирже выгодно всем – и компаниям-эмитентам, и купившим акции инвесторам. Акционеры инвестируют средства и получают доход в виде дивидендов и в виде увеличения стоимости акции. В свою очередь, эмитенты получают дополнительные средства, которые можно инвестировать в реализацию внутренних проектов. При этом не нужно заботиться о выплате процентов.

Таким образом, акция – такая ценная бумага, которая делает купившего ее инвестора акционером (а значит и владельцем доли в компании) и позволяет получить прибыль. Но эта прибыль может быть как большой, так и не быть вообще, ведь рыночная стоимость (курс) акций постоянно колеблется. Если компания переживает бурный рост, то инвестор может продать акцию дороже и получить значительную прибыль. Ну, а в кризисной ситуации курс акции упадет, и инвестор получит убыток. Поэтому, интерес большинства инвесторов прикован к акциям больших и стабильных компаний, которые имеют тенденцию к росту.

2 вопрос. Корпоративные действия с обыкновенными акциями – дробление, консолидация, выкуп – и их экономическое содержание.

Помимо размещения акций, существует еще ряд корпоративных действий, посредством которых компания меняет состав и/или структуру собственного капитала.

К чисто техническим действиям, не меняющим учетной оценки активов и пассивов компании, относят дробление и консолидацию акций. В первом случае происходит уменьшение номинальной стоимости акций и соответственное увеличение их числа. Основной причиной дробления служит стремление компании увеличить ликвидность своих акций. Связано это с тем, что обычно на фондовом рынке акции покупаются и продаются лотами, кратными ста штукам. Если курсовая стоимость одной акции со временем существенно возрастает, ликвидность минимального лота начинает падать вследствие роста его цены. Процедура дробления номинальной стоимости акции в этом случае может восстановить прежний уровень ликвидности. В реальности воздействие дробления на курсовую стоимость носит весьма сложный характер; соответствующий анализ выходит за пределы базового курса финансового менеджмента. Кроме того, издержки, связанные с заменой акций, могут оказаться достаточно высокими и не всегда сопровождаться ожидаемым возрастанием ликвидности.

Консолидация представляет собой действие, обратное дроблению. Компания в этом случае увеличивает номинальную стоимость акций, соответственно уменьшая их количество. В отечественной практике это действия активно применялось, в частности, для того, чтобы избавиться от акционеров, владеющих небольшими пакетами акций. При этом использовалось ныне измененное положение отечественного законодательства (ст. 74 закона "Об акционерных обществах"), предусматривавшее выкуп обществом образовавшихся дробных акций по рыночной цене. При отсутствии в отечественных условиях ликвидного рынка для большинства долевых ценных бумаг акционерных обществ, определение "рыночной стоимости" происходит в соответствии со ст. 77 упомянутого закона, допускающей значительный произвол в оценке.

Выкуп ранее размещенных акционерной компанией акций также представляет собой весьма распространенное корпоративное действие. При этом, выкупаться акции могут как по решению общего собрания акционеров (например, при уменьшении уставного капитала), так и по требованию акционеров в предусмотренных законом случаях. В современных корпоративных финансах выкуп акций рассматривается, как одна из альтернатив выплате дохода собственникам в форме дивидендов.

3 вопрос. Ценообразование при первичной эмиссии обыкновенных акций

Документы на государственную регистрацию выпуска акций, распределенных среди учредителей при его учреждении, должны быть представлены в регистрирующий орган не позднее одного месяца с даты государственной регистрации акционерного общества. В остальных случаях документы на государственную регистрацию выпуска ценных бумаг должны быть представлены не позднее 3 месяцев с даты утверждения решения об их выпуске.

Эмитент имеет право начинать размещение выпускаемых им эмиссионных ценных бумаг только после регистрации их выпуска. Для подготовки к регистрации эмиссии акций необходимо представить следующие документы:

· - Копия свидетельства о государственной регистрации эмитента;

· - Протокол собрания уполномоченного органа эмитента, на котором принято решение об утверждении решения о размещении ценных бумаг;

· - Копия устава эмитента, а также все внесенные в него изменения и дополнения;

· - Документ, свидетельствующий об оплате уставного капитала эмитента; - Копия письма Госкомстата об учете в ЕГРПО;

· - В случае государственной регистрации выпуска акций, распределенных среди учредителей, также предоставляется копия решения об учреждении АО – эмитента.

Срок регистрации выпуска акций, распределенных среди учредителей при его учреждении, составляет 1 месяц. Срок регистрации во всех остальных случаях составляет: 1 месяц – регистрация решения о выпуске ценных бумаг и 2 недели – регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

Регистрация первичной эмиссии акций. Для того чтобы зарегистрировать первичную эмиссию акций необходимо представить в Региональное отделение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг определенный комплект документов, подтверждающий принятие решение о размещении, выпуске и утверждении состоявшегося размещения акций:

· 1. Анкета эмитента

· 2. Заявление на регистрацию выпуска ценных бумаг

· 3. Решение о выпуске акций – 2 экземпляра (в случае ведения реестра акционеров специализированным регистратором – 3 экземпляра)

· 4. Отчет об итогах выпуска акций – 2 экземпляра

· 5. Проспект эмиссии – 2 экземпляра (если он требуется в соответствии с законодательством)

· 6. Свидетельство о государственной регистрации эмитента - нотариально заверенная копия

· 7. Свидетельство о внесении в Реестр ГРП (для эмитентов с участием иностранного капитала) - нотариально заверенная копия

· 8. Устав эмитента - нотариально заверенная копия

И еще около десяти документов.

4. Ценообразование при дополнительных эмиссиях обыкновенных акций.

Дополнительные акции могут быть размещены кредитной организацией только в пределах количества объявленных акций.

Количество, номинальная стоимость, права, предоставляемые акциями кредитной организации каждой категории (типа), должны быть определены в уставе кредитной организации. Уставом кредитной организации могут быть установлены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального размера голосов, предоставляемых одному акционеру.

Новая эмиссия акций может осуществляться лишь после полной оплаты акционерами всех ранее размещенных кредитной организацией акций. Государственная регистрация очередного выпуска акций должна осуществляться после регистрации изменений, вносимых в устав кредитной организации по итогам предыдущей эмиссии.

Обыкновенные акции независимо от порядкового номера и времени выпуска должны иметь одинаковую номинальную стоимость (в рублях) и предоставлять их владельцам одинаковый объем прав.

Вопрос

Законодательное регулирование привлечения собственного капитала путем размещения обыкновенных акций

Привлечение капитала через рынок ценных бумаг играет важную роль в рыночной экономике. Средства, полученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных источников финансирования инвестиций.

Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по экономическому содержанию подразделяются на два основных вида:

• долевые, представляющие собой непосредственную долю их владельца (держателя) в реальной собственности и делающие его совладельцем последней (обычные и привилегированные акции акционерных обществ);
• долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых ценных бумаг являются облигации).

В соответствии с критерием такого разделения финансовые средства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как привлеченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым обязательствам).

Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров.

В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как / правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополнительных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акционерного общества.

6 вопрос. 6. Основные подходы к оценке акций: фундаменталистический подход, теория ходьбы наугад, технический анализ; и их характеристика.

Теория «ходьба наугад»

(Random Walk Theory). Последователи теории «ходьба наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают релевантную информацию, в том числе относительно будущего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает всю необходимую информацию. Точно так же и все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене. Поскольку новая информация с одинаковой вероятностью может быть как хорошей, так и плохой, невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем. Внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняются непредсказуемо и не зависят от предыдущей динамики. Таким образом, любая информация — статистического или прогнозного характера — не может привести к получению обоснованной оценки.

Эту теорию принято связывать с именем французского математика Д. Баше-лье, который в начале XX в. изучил поведение цен на финансовом рынке и пришел к мрачному выводу, что динамика цен на фондовой бирже никогда не будет точной наукой, поскольку изменения цен независимы друг от друга. Хотя Баше-лье по сути выступил оппонентом Доу, его заслуги в развитии теории финансов неоспоримы, поскольку именно ему принадлежит идея приложения стохастических моделей к анализу поведения цен на рынке капитала. В 1950-х гг. идеи Ба.-шелье были развиты в работах выдающегося статистика М. Кендэла (Maurice Kendall). Однако идея независимости изменений цен в полной мере верна лишь в контексте эффективного рынка.

Фундаменталистский подход

(Fundamental Approach to Security Analysis). Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. надо двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать эти поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т. п. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ. В рамках этого подхода теоретическая, или внутренняя, стоимость финансового актива может быть найдена с помощью DCF-модели (см. гл. 16).

По значениям предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, который может быть как конечным (например, для срочной облигации), так и бесконечным (например, для бессрочной облигации), можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива.

В контексте оценки финансовых активов DCF-модель может быть проинтерпретирована следующим образом: это модель оценки базовых характеристик финансового актива, в которой увязаны: (а) текущая внутренняя стоимость актива (V_t) (б) элементы возвратного потока, генерируемого этим активом (CFk), (в) горизонт планирования (или длительность финансовой операции; например, продолжительность предоставления кредита, оставшийся срок до погашения облигации и др.), состоящий из конечного или бесконечного числа равных базовых интервалов, принимаемых во внимание при начислении процентов, (г) некая процентная ставка r, которая в зависимости от ситуации может являть собой доходность актива (операции) или коэффициент дисконтирования. В дальнейшем мы увидим, что с помощью этой модели могут быть найдены характеристики различных финансовых активов.

Технический анализ — прогнозирование изменений цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализ временны́х рядов цен — «чартов» (от англ. chart). Помимо ценовых рядов, в техническом анализе используется информация об объёмах торгов и другие статистические данные. Наиболее часто методы технического анализа используются для анализа цен, изменяющихся свободно, например, на биржах.

ТЕМА.

1. Конвертируемые инструменты корпоративного финансирования: виды и характеристика.

Конвертируемые облигации – эмиссионные долговые ценные бумаги с правом конвертации в определенное число акций компании в течение определенного периода времени. Следует отметить, что встречаются и более общие случаи конвертируемых долговых ценных бумаг, при которых облигации могут быть конвертированы в облигации другой компании, или в преимущественное право на оказание услуг. Здесь и далее под конвертируемыми облигациями будут подразумеваться облигации с правом конвертации в акции, если не указано иное.

Одним из видов конвертируемых облигаций являются так называемые pre-IPOконвертируемые облигации, где условием конвертации является проведение публичного размещения акций компании в течение определенного периода времени. В случае проведения такого размещения покупатели облигаций получают возможность конвертировать акции по цене ниже ожидаемой цены размещения. В случае же, если размещения не произошло, происходит погашение облигаций по сумме, превышающей номинал, с таким расчетом, чтобы доходность держателей облигаций оказалась сравнимой с доходностью, которая устроила бы покупателей обыкновенных облигаций компании на стадии роста.

Фактически конвертируемая облигация представляет собой гибрид ценной бумаги с фиксированной доходностью и опциона на приобретение акций компании. Такая структура финансового инструмента имеет целый ряд преимуществ: