Терминальная стоимость проекта должна отражать рыночную оценку остающегося имущества, т.е. сумму денег, которую можно будет реально выручить от его продажи или последующей эксплуатации. Очевидно, что предсказать на несколько лет вперед величину рыночной стоимости любого объекта – непростая задача. На практике для приближенного определения величины остаточной стоимости активов иногда просто начисляют амортизацию этих активов каким-либо способом, представляющимся разработчикам проекта наиболее приемлемым. Рассчитывемые таким образом суммы износа не имеют ничего общего с официальной бухгалтерской (а точнее – налоговой) амортизацией, начисление которой должно осуществляться каждым предприятием в соответствии с действующими нормативными актами. В данном случае речь идет лишь об одном из возможных (и далеко не самом лучшем) способе оценки конечной стоимости проекта. В то же время, официально начисляемая налоговая амортизация оказывает непосредственное влияние на величину денежных потоков по проекту, поэтому данный аспект следует рассмотреть более подробно.
Добавление суммы официально начисляемой амортизации к величине операционной прибыли (EBIT) принципиально ничего не меняет – предприятие попросту восстанавливает издержки, которые ранее уже были вычтены из прибыли (в составе себестоимости проданных изделий и операционных расходов). Реальное влияние на величину денежных потоков по проекту оказывает не общая сумма амортизационных отчислений, а только величина их налоговых последствий – так называемая «налоговая защита» (или «налоговый щит») по амортизации. Налоговое законодательство позволяет вычитать амортизационные расходы из суммы налогооблагаемой прибыли, вследствие чего предприятие получает реальную экономию. Поэтому в формуле (8) амортизация добавляется уже к посленалоговой операционной прибыли, то есть предприятие не уплачивает налог с суммы начисленного износа.
Таким образом, для определения величины амортизационных отчислений, которые должны быть учтены в составе денежных потоков по проекту, следует ориентироваться на правила налогового, а не бухгалтерского учета. Разработчики проекта могут пользоваться бухгалтерской амортизацией для субъективной оценки степени интенсивности экономического истощения активов, но прогнозируя денежные потоки по проектам, они должны руководствоваться только налоговыми правилами начисления амортизации. На величину денежных потоков по проекту реальное воздействие оказывает только налоговая амортизация, а точнее, порождаемый ею эффект «налоговой защиты». Никакие другие свойства таинственного и многозначного бухгалтерского понятия (амортизация, износ, экономическое истощение и т.п.) не влияют на притоки и оттоки денежных средств по проекту.
