Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


‘инансовые вычислени€. ѕон€ти€ процентной ставки, дисконта и дисконт-фактора




 

 

ќдной из существенных проблем при разработке бизнес-плана €вл€етс€ определение ставки дисконтировани€. «ачастую заказчики бизнес-планов не всегда представл€ют себе значимость этого параметра дл€ расчетов показателей проекта, а порой даже и не знают, зачем он примен€етс€.

ƒисконтирование Ч это определение стоимости денежных потоков, относ€щихс€ к будущим периодам (будущих доходов на насто€щий момент).

—тавка дисконтировани€ - отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков.

¬рем€ - это критический фактор дл€ ожидаемых выгод и издержек любого проекта, описываемого в бизнес-плане, потому что деньги, полученные в насто€щий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем: "нынешние" деньги могут приносить процент или доход, будучи сбереженными или вложенными.

ѕомимо изменени€ ценности денег, врем€ важно дл€ продолжительности проекта. „тобы установить временные границы проекта, необходимо в его начале назначить срок его окончани€, определ€емый как ожидаемое число лет (мес€цев или дней), в течение которых проект будет технически допустимым (например, ограничено сроком полезного использовани€ примен€емого оборудовани€) и будет приносить доход. ¬ажность правильных временных границ и вли€ние на допустимость проекта становитс€ очевидной, когда концепци€ ценности денег с учетом будущих доходов включаетс€ в выгоды и издержки проекта в бизнес-плане. —окращение или удлинение продолжительности проекта устанавливает интервал времени, в котором будут поступать доходы и начисл€тьс€ издержки. “аким образом, продолжительность проекта должна быть реалистичной оценкой его существовани€, независимо от того, насколько такой период времени делает проект привлекательным или непривлекательным.

÷енность денег во времени (с учетом будущих доходов) непосредственно включаетс€ в анализ проекта путем применени€ дисконтированного потока финансовых средств - ƒѕ‘ (иначе - дисконтированного потока наличности, денежных средств - Cashflow -  эш-фло). ƒанный вид анализа показывает потоки выгод и издержек на прот€жении жизненного цикла по мере их образовани€ в каждый год проекта, отража€ конкретные потоки денежных средств за каждый данный период времени (например год, мес€ц, п€ть лет). ѕреимущества такого отражени€ издержек и выгод за весь жизненный цикл состоит в том, что можно хорошо видеть главные факторы, вли€ющие на структуру потоков выгод и издержек, такие как инфл€ци€, изменени€ цен и риск или неопределенность. —пособность  эш-фло включать изменени€ в главных потоках выгод и издержек благодар€ прогнозируемым или предполагаемым изменени€м тех же цен €вл€етс€ наиболее полезным свойством анализа потоков денежных средств. „тобы включить ценность денег во времени в  эш-фло примен€ют дисконтирование.

— экономической точки зрени€ ставка дисконтировани€ Ч это норма доходности на вложенный капитал, требуема€ инвестором. »наче говор€, при помощи ставки дисконтировани€ можно определить сумму, которую инвестору придетс€ заплатить сегодн€ за право получить предполагаемый доход в будущем. ѕоэтому от значени€ ставки дисконтировани€ зависит прин€тие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта.

ƒл€ вычислени€ приведенной к текущему моменту (вложени€ средств в проект) ценности будущих денег пользуютс€ дисконтированием. ѕри этом берутс€ будущие количества денег и привод€тс€ назад к значению на нынешний день путем их уменьшени€ с каждым отчетным периодом проекта.

ѕри этом используют ставку дисконта, котора€ €вл€етс€ ожидаемой будущей альтернативной стоимостью денег, иногда текущей или реальной ставкой процента.

‘ормула дисконтировани€:

PV=FV*1/(1+i)n

где

PV - приведенна€ к насто€щему времени ценность выгод или издержек

FV - будуща€ ценность выгод или издержек

i - ставка процента или коэффициент дисконтировани€ в текущем или реальном выражении

n - число лет или срок службы проекта

 

ѕроцент в общем смысле есть стоимость капитала дл€ инвестора, как например, ставка дохода по облигаци€м госсектора или базисна€ ставка (прайм рейт) дл€ частной фирмы.

ѕри условии, что ценность денег может падать в реальном выражении с течением времени в силу инфл€ции, в бизнес-плане можно пользоватьс€ двум€ ставками.

–еальна€ процентна€ ставка есть ставка дохода на капитал без учета инфл€ции. ≈сли используютс€ реальные ставки процента, то все цены в бизнес-плане и стоимость капитала должны показыватьс€ в посто€нных ценах ("посто€нных долларах", т.е. инфл€ци€ исключаетс€.

Ќапротив, текуща€(номинальна€) ставка процента - это ставка дохода с точки зрени€ инвестора на частном рынке, поэтому она включает инфл€цию, то есть текуща€ ставка есть сумма инфл€ции и реальной процентной ставки:

“екуща€ ставка процента = –еальна€ ставка процента + »нфл€ци€

≈сли в анализе бизнес-плана используютс€ только реальные (посто€нные) цены дл€ стоимости капитала, то нельз€ инфлировать годовые, производственные и эксплуатационные расходы и выгоды. јналогичным образом, если предполагаетс€ пользоватьс€ посто€нными ценами дл€ производственных и эксплуатационных расходов, то в отношении стоимости капитала нужно примен€ть реальную ставку процента.

 роме того, в финансовом анализе часто пользуютс€ ставкой дисконта равной реальной ставке процента.

» напротив, если в бизнес-плане пользуютс€ текущими ценами, то ставка дисконта равна текущей процентной ставке (то есть реальному проценту плюс инфл€ци€) и в анализе примен€ютс€ текущие процентные ставки дл€ всех производственных, эксплуатационных расходов и заемного капитала.

—огласованные ставки, которыми следует пользоватьс€ в отношении разных видов кэш-фло

 

—тавки  эш-фло в посто€нном выражении  эш-фло в текущем выражении
ѕроцент i = реальный i = текущий
»нфл€ци€ темпы инфл€ции = 0 темпы инфл€ции >0

 

Ќепоследовательность в использовании показател€ми процентных ставок €вл€етс€ одной из самых распространенных ошибок при построении финансовой модели в бизнес-плане. ≈сли пользоватьс€ посто€нными ценами, то следует примен€ть реальную(а не текущую) ставку процента. —мешение реальных ставок с текущими приводит к большому искажению в пользу одних потоков выгод и издержек и в ущерб другим. ¬ большинстве анализов проектов, проводимых международными организаци€ми, примен€ютс€ реальные показатели издержек, даже если нет непосредственных данных о реальных ставках дл€ капитала.

ѕомимо проблемы выражени€ денег в текущих или посто€нных показател€х возникают дальнейшие проблемы с выбором ставки дисконтировани€. ќбычно используют два главных типа ставок дисконта: дл€ оценивани€ в частном (финансовый) и общественном (экономический) секторах.

„астна€ ставка дисконта отражает либо текущую, либо посто€нную ставку, то есть соответственно включа€ или исключа€ инфл€цию, основыва€сь на прогнозах финансового рынка (частна€ альтернативна€ собственность).

—читаетс€, что дл€ целей экономического анализа (общественный сектор) ставка частного сектора слишком высока, а иногда слишком низка по отношению к срочной ценности, которую общество придает деньгам. “огда пользуютс€ общественной ставкой дисконта (альтернативна€ стоимость в общественном секторе) вместо частной ставки. “ак, например, в исследовании ¬семирного Ѕанка в качестве ставки дисконтировани€ выбираетс€ Ђсоциальна€ ставка отдачи инвестицийї (social rate return on investment Ц SRRI), определ€ема€ как

SRRI = r + uc

где

r Ц истинна€ норма межвременных предпочтений,

u Ц эластичность предельной полезности дохода,

с Ц темп роста потреблени€ на душу населени€.

»спользование именно социальной ставки дисконтировани€ обосновываетс€ специалистами ¬семирного Ѕанка взгл€дом на экономику со стороны государства и общества, необходимостью в большей степени учитывать интересы всего населени€ и будущих поколений. ѕо мнению специалистов ¬семирного Ѕанка, оценка SRRI дл€ развитых стран находитс€ на уровне от 2 до 4%, дл€ развивающихс€ стран с высокими темпами роста потреблени€ она возрастает до 7 Ц 9%.

√овор€ же о конкретном значении ставки дисконтировани€, нельз€ употребл€ть определени€ Ђправильна€ї или Ђнеправильна€ї, так как это всегда индивидуальна€ оценка. ƒискутировать имеет смысл о том, как она рассчитана, например на переговорах сторон о покупке или продаже какого-либо бизнеса, где значение ставки дисконтировани€ может повли€ть на цену сделки.

—уществуют следующие основные методы определени€ ставки дисконтировани€ (в пор€дке убывани€ объективности):

ќпределение средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Ќаиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтировани€ определ€етс€ как средневзвешенна€ стоимость капитала (weighted average cost of capital Ч WACC), котора€ учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Ёто наиболее объективный метод определени€ ставки дисконтировани€. ѕри этом дл€ определени€ стоимости собственного капитала примен€етс€ модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model Ч CAPM).

Ћогика модели CAPM графически представлена на рисунке

—тавка дисконтировани€ (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитываетс€ по формуле: Re = Rf + b*(Rm - Rf), где Rf Ч безрискова€ ставка дохода;

b Ч коэффициент, определ€ющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компани€м данного сегмента рынка;

(Rm - Rf) Ч преми€ за рыночный риск;

Rm Ч среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.

—тавка доходности инвестиций в безрисковые активы (Rf).

¬ качестве безрисковых активов (то есть активов, вложени€ в которые характеризуютс€ нулевым риском) рассматриваютс€ обычно государственные ценные бумаги. ¬ —Ўј, например, безрисковыми активами считаютс€ казначейские вексел€. ¬ –оссии в качестве таких активов можно рассматривать российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашени€ 30 лет. »нформацию о доходности этих ценных бумаг можно найти во многих финансово-экономических издани€х, например в газетах Ђ¬едомостиї, ЂThe Moscow Timesї, Ђ оммерсантъї.

 

 оэффициент b

Ётот коэффициент отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного (систематического) риска. ≈сли b = 1, то колебани€ цен на акции этой компании полностью совпадают с колебани€ми рынка в целом. ≈сли b = 1,2, то можно ожидать, что в случае общего подъема на рынке3 стоимость акций этой компании будет расти на 20% быстрее, чем рынок в целом. » наоборот, в случае общего падени€ стоимость ее акций будет снижатьс€ на 20% быстрее рынка в целом. ¬ странах с развитым фондовым рынком коэффициенты рассчитываютс€ специализированными информационно-аналитическими агентствами, инвестиционными и консалтинговыми компани€ми и публикуютс€ в финансовых справочниках и периодических издани€х, анализирующих фондовые рынки. ¬ –оссии информацию о значени€х коэффициентов компаний, чьи акции наиболее ликвидны, можно найти в информационных выпусках рейтингового агентства ј  & ћ, а также на его сайте в разделе Ђ–ейтингиї.  роме того, коэффициенты рассчитываютс€ аналитическими службами инвестиционных компаний и крупными консалтинговыми фирмами, например Ђƒелойт и “уш —Ќ√ї, Merrill Lynch, Value Line.

 

ѕреми€ за рыночный риск (Rm - Rf)

Ёто величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. ќна рассчитываетс€ на основе статистических данных о рыночных преми€х за продолжительный период. ѕо данным агентства Ibbotson Associatess, размер долгосрочной ожидаемой рыночной премии, базирующийс€ на данных о разнице между среднеарифметическими доходами на фондовом рынке и доходностью безрисковых инвестиций в —Ўј с 1926 по 2000 год, составл€ет 7,76%. Ёто значение могут использовать дл€ расчетов и российские компании (в р€де учебников преми€ за рыночный риск принимаетс€ равной 5%).

≈сли дл€ финансировани€ проекта привлекаетс€ не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, св€занные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала.

”честь стоимость и собственных, и заемных средств позвол€ет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WAC—), который рассчитываетс€ по формуле:

WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 - tc),

где Re Ч ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанна€, как правило, с использованием модели —ј–ћ;

E Ч рыночна€ стоимость собственного капитала (акционерного капитала). –ассчитываетс€ как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции; D Ч рыночна€ стоимость заемного капитала. Ќа практике часто определ€етс€ по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. ≈сли эти данные получить невозможно, то используетс€ доступна€ информаци€ о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний;

V = E + D Ч суммарна€ рыночна€ стоимость займов компании и ее акционерного капитала;

Rd Ч ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). ¬ качестве таких затрат рассматриваютс€ проценты по банковским кредитам и корпоративным облигаци€м компании. ѕри этом стоимость заемного капитала корректируетс€ с учетом ставки налога на прибыль. —мысл корректировки заключаетс€ в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относ€тс€ на себестоимость продукции, уменьша€ тем самым налоговую базу по налогу на прибыль; tc Ч ставка налога на прибыль.

ќднако применение этого метода в российских проектах св€зано с определенными трудност€ми:

¬о-первых, данный подход имеет пр€мое отношение только к компани€м, которые €вл€ютс€ открытыми акционерными обществами и, следовательно, их акци€ми торгуют на фондовых рынках.

¬о-вторых, этот метод применим только к предпри€ти€м, у которых есть достаточна€ статистика дл€ расчета своего b-коэффициента, а также существуют возможности найти предпри€тие-аналог, чей b-коэффициент мог бы использоватьс€ в расчетах.

Ќекоторые авторы предлагают в таких услови€х при отсутствии статистики использовать качественную оценку коэффициента путем опроса ведущих экспертов в отрасли, в которой реализуетс€ проект бизнес-плана:

 

—тепень риска β
–иск отсутствует –иск ниже среднерыночного –иск на уровне среднего по рынку ¬ыше среднерыночной 0-1 1-2

ѕон€тно, что в этом случае доверие к выбранной таким образом ставки дисконтировани€ целиком зависит от степени довери€ и признани€ авторитетности привлекаемых экспертов инвестором.





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2015-01-25; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 1690 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

¬аше врем€ ограничено, не тратьте его, жив€ чужой жизнью © —тив ƒжобс
==> читать все изречени€...

313 - | 307 -


© 2015-2023 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.022 с.