Этапы управления облигационным займом

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия

Определение целей привлечения облигационного займа

Оценка собственного кредитного рейтинга 4)| Определение объема эмиссии облигаций

Опреде ление условий эмиссии облигаций 6)1 Оценка стоимости облигационного займа

7) |Определение эффективных форм андеррайтинга Формирование фонда погашения облигаций

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия. Выбор облига­ционного займа в качестве альтернативного источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую очередь низкой стоимостью этого вида заемного капитала и услови­ями быстрого размещения предполагаемой эмиссии облигаций на фон­довом рынке. Оба эти условия связаны с состоянием конъюнктуры фондового рынка и уровнем инвестиционной привлекательности на­мечаемых к эмиссии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии облигаций может быть принято лишь.на основе всесто­роннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих облигаций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка, проводимый в этих це­лях, включает изучение состояния спроса и предложения по долго­вым ценным бумагам разных видов, характера обращения облигаций других предприятий, условий их эмиссии, динамики уровня цен их котировки, объемов продаж облигаций предприятий новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигацион­ного займа, определение уровня чувствительности реагирования фон­дового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.

Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с позиций возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на фондовом рынке. В процессе оценки опре­деляются минимальные параметры условий эмиссии облигаций пред­приятия, обеспечивающие высокий уровень их инвестиционной при­влекательности в сравнении с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.

2. Определение целей привлечения облигационного займа. К облигационному займу предприятие прибегает, как правило, в целях финансирования своего стратегического развития при ограниченном доступе к другим альтернативным источникам привлечения долгосроч­ного заемного капитала. Основными из этих целей могут быть:

• региональная диверсификация операционной деятельности предприятия, обеспечивающая увеличение объема реализации про­дукции;

• реальное инвестирование (модернизация, реконструкция и т.п.), обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала за счет при­роста чистого денежного потока;

• иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников за­труднено.

3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Потенциал раз-

мещения облигационного займа и его стоимость существенно зави­сят от кредитного рейтинга предприятия, определяющего реальный уровень его кредитоспособности с позиций возможного кредитного риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предприятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондо­вом рынке соответствующий размер „кредитного спрэда", т.е. раз­ницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой „базисной облигацией" (в качестве базисной прини­мается обычно государственная облигация, эмитированная на ана­логичный период). Высокий уровень кредитоспособности предприя­тия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот — низкая кредито­способность предприятия (а соответственно и низкий кредитный рей­тинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного зай­ма. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привле­кательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

4. Определение объема эмиссии облигаций. При определе­нии объема эмиссии облигаций следует исходить из ранее рассчи­танной общей потребности предприятия в заемном капитале и воз­можностей его формирования из альтернативных источников. В процессе определения этого объема необходимо иметь в виду, что в соответствии с законодательными нормами предприятия могут выпус­кать облигации на сумму не более 25% от размера их уставного фонда.

5. Определение условий эмиссии облигаций, формирование условий эмиссии является наиболее сложным и ответственным эта­пом управления облигационным займом. Эти условия определяют уро­вень удовлетворения целей привлечения заемных средств, степень инвестиционной привлекательности (а соответственно и реали­зуемости) облигаций предприятия на фондовом рынке, стоимость привлечения облигационного займа и т.п. К числу основных условий эмиссии облигаций относятся (рис. 9.11).

Номинал облигации. Он определяется с учетом основных кате­горий предстоящих их покупателей — наибольшие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наименьшие — на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмитируемое их количество.

Вид облигации. Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа (краткосрочные или долгосроч­ные облигации), а также с возможностями их размещения на фондо­вом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; про­центные или дисконтные облигации).

Период обращения облигации. Он конкретизирует срок обра­щения облигаций в рамках избранного их вида — краткосрочных или