Международный рынок ценных бумаг.

 

-1-

 

Рынок ценных бумаг – часть рынка ссудных капиталов, который отличается от других видов рынка прежде всего специфическим характером своего товара.

Ценная бумага – товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать.

Это товар, который не имея собственной стоимости может быть продан по высокой цене. Объясняется это тем, что ценная бумага представляет определенную величину реального капитала, вложенного в промышленное предприятие. Возможность существенного отклонения от номинала означает, что ценная бумага представляет собой “фиктивный капитал”.

Фиктивный капитал – бумажный двойник реального капитала, который представляет собой промышленный капитал с обособившимися функциональными формами (торговой и ссудной).

Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами:

1) соотношением спроса и предложения на капитал;

2) величиной капитализированного дохода по ценным бумагам.

Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране. Поэтому цена фиктивного капитала – стоимостная рыночная категория, неизбежно подверженная частым колебаниям.

Фиктивный капитал отличается от ссудного капитала. Ценные бумаги – это одна из сфер размещения ссудного капитала.

Ценная бумага всегда является “символом” денежного капитала или других материальных ценностей. Поэтому ее часто называют “фондовой ценностью”. Вместе с тем ценная бумага – это всегда определенный “фондовый инструмент”, с помощью которого можно получить доступ к реальным ценностям или обеспечить переход этих ценностей от одного субъекта к другому.

Рынок ценных бумаг – регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма. Они абсорбируют временно свободный капитал и через куплю продажу помогают переместить его в нужном направлении. В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимо обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства.

Исходя из этого можно выделить пять основных функций рынка ценных бумаг:

1) рынок ценных бумаг исполняет роль регулятора инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов.

2) рынок ценных бумаг обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам, имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство;

3) является индикатором состояния экономики страны.

4) с помощью ценных бумаг реализуются принципы демократизма в управлении экономикой на микроуровне (принятие решений путем голосования владельцев акций).

5) является важным инструментом государственной финансовой политики; основным рычагом через который реализуется данная функция является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП.

Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

1) финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство получает необходимые финансовые средства, которые направляются на покрытие дефицита государственного бюджета.

2) финансирование конкретных проектов (обычно прибегают муниципальные власти).

3) регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Покупка центральным банком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа сокращает денежные агрегаты.

4) поддержание ликвидности финансово-кредитной системы (реализация через рынок ГКО).

5) другие вспомогательные функции (ценные бумаги, приватизация).

Инструменты рынка ценных бумаг имеют различные виды классификаций. Рассмотрим укрупненные характеристики каждой из них.

I Самая общая классификация делит все инструменты фондового рынка на три группы:

1) ценные бумаги (акции, облигации) – фиктивный капитал первого порядка;

2) опцион – фиктивный капитал второго порядка.

3) фьючерсы – фиктивный капитал третьего порядка.

II С точки зрения порядка подтверждения прав владельцев ценной бумаги (ценные бумаги на предъявителя, именные ценные бумаги, ордерные ценные бумаги (подтвержденные передаточной надписью, векселя, чеки).

III Деление их на долговые (облигации) и недолговые (акции, опцион).

IV По эмитенту ценных бумаг (государственные бумаги, корпоративные, ценные бумаги физических лиц (опционы, ценные бумаги иностранных эмитентов, банковские ценные бумаги).

Перейдем к более подробной характеристике ценных бумаг.

Акции – ценные бумаги, удостоверяющие долевое участие владельца в капитале деловой единицы бизнеса, имеющего статус юридического лица.

Акции могут быть именными на предъявителя, бесплатными, привилегированными и простыми (бонус – выпуск для распределения среди акционеров пропорционально имеющимся у них акциям).

С позиции операций на фондовом рынке акции классифицируются по степени ожидаемого риска и величине доходности. Профессионалы фондового рынка делят их на следующие категории:

- Акции “с голубыми корешками” – акции наиболее мощных и солидных компаний, которые стабильно выплачивают дивиденды. Вклад сбережений в покупку этих акций представляется весьма безопасным, поэтому они привлекательны для консервативных сберегателей, опасающихся риска.

- Доходные акции (телефонных корпорации, корпораций водо-, газо-, электроснабжения), дивиденды по которым превышают средний уровень (уверенность, что стоимость их будет только расти).

- Акции роста – акции корпораций, доход и прибыль которых выше среднего уровня, однако, плата по дивидендам обычно не превышает 35% (финансирование науки).

- Циклические акции – их цена возрастает и снижается синхронно со спадами и подъемами в экономике (корпорации базовых отраслей (тяжелая, машиностроительная, целлюлозно-бумажная промышленность)), покупаются в момент расширения производства и стараются продать их до начала спада.

- Защищенные (антициклические акции) – акции корпораций, цена на которые относительно стабильна. Дивидендная политика не меняется под влиянием циклов.

- Спекулятивные (мелочные акции) – акции молодых, вновь образовавшихся корпораций, которые не могут предъявить курс за 5-6 лет. Эти акции покупаются “с прилавка” минуя биржу или на специальных спекулятивных биржах (Ванкуверская в Канаде). Они стоят гораздо меньше, но маленькая цена – большой риск.

Одной из наиболее безопасной форм вложений являются облигации.

В соответствии с законодательством Украины облигации предприятий могут выпускаться предприятиями всех форм собственности. Акционерные товарищества могут их выпускать на сумму, которая не превышает 25% от величины уставного фонда.

Облигации могут выпускаться именными и на предъявителя, находящиеся в свободном обращении и с ограничениями. Кроме того различают процентные и беспроцентные (целевые). Доход по процентным облигациям выплачивается в соответствии с условиями их выпуска, которыми предусматриваются размер и сроки выплаты процентов.

В зависимости от того, каким условиям отвечает та или иная облигация их можно сгруппировать по следующим категориям:

- исходя из степени безопасности – гарантированные (безопасные) облигации, уверенность в погашении которых основана на объявленном залоге недвижимого имущества или других фондов; необеспеченные – нет заклада.

- исходя из возможного досрочного выкупа – облигации с правом досрочного погашения, возмещаемые облигации (по желанию владельца могут обмениваться на наличные деньги), конвертируемые облигации (могут обмениваться на другие ценные бумаги).

- исходя из механизма выплаты процентной ставки – именные облигации (процентные выплаты по которым направляются непосредственно владельцам чьи имена должны быть указаны в облигации; на предъявителя – к которым прилагаются купоны на получение процентных выплат на каждую дату платежа.

С целью предоставления ориентиров на фондовом рынке потенциальным покупателям облигаций составляется рейтинг облигаций, т.е. оценка их инвестиционных качеств.

Оценка облигаций компанией “Мудиз” в США проводится по следующей шкале:

Ааа – наивысшее качество.

Аа – высокое качество.

А – выше среднего.

Ваа – среднее качество.

Ва – имеются элементы спекуляции.

В – отсутствуют черты желательных инвестиций.

Саа – низкое качество.

Са – в значительной мере спекулятивные.

С – самое низкое качество.

Облигации, имеющие самый высокий рейтинг, называются облигациями “инвестиционного класса”. Критерием зачисления в этот класс служит достаточно высокая степень вероятности того, что эмитент выполнит свои обязательства как в условиях нормальной, так и неблагоприятной конъюнктуры.

Другими видами ценных бумаг, обращающимися на рынке, являются:

Опцион – ценная бумага, являющаяся результатом опционного контракта, в соответствии с которым, один из его участников приобретает право покупки или право продажи какого-то количества ценных бумаг по оговоренной цене в течение некоторого периода времени, а другой участник за денежную премию обязуется при необходимости продать или купить ценные бумаги по определенной договорной цене. Как правило, опцион выставляется на обыкновенную акцию.

Под опционным контрактом подразумевают контракт, обязывающий предлагающего держать предложение в силе в течение оговоренного периода времени. Владелец опциона имеет право выбора купить (продать) его или отказаться от этого. Он не несет по нему никаких других обязательств, кроме уплаты премии.

Опцион имеет определенные стандарты. В нем должно быть указано число продаваемых ценных бумаг. Обычной марой является ЛОТ, т.е. 100 одноименных ценных бумаг. Опцион содержит определенную дату, по наступлению которой права, вытекающие из опционного контракта, должны быть реализованы либо аннулированы.

Существует два вида опциона – опцион покупателя (колл) и опцион продавца (пут). Первый представляет собой контракт на покупку, при этом приобретается только сам опцион. Второй – контракт на продажу, он продается вместе с ценной бумагой.

Варрант – специфический вид гарантии долгосрочных ценных бумаг. Она выпускается, как правило, вместе с облигациями корпорации и с ее привилегированными акциями, составляя единое целое. Владелец варранта имеет право обменять эту ценную бумагу на указанное в нем количество обыкновенных акций по твердой цене в течение определенного периода времени, если курс этих акций достиг оговоренного порога.

После выпуска ценной бумаги с варрантом он отделяется от нее и начинает самостоятельное существование. При этом, попадая на вторичный рынок, варрант приобретает собственный рыночный курс.

Фьючерсные контракты – представляют собой ценные бумаги, причиной появления которых является договор о поставке оговоренного количества ценностей в течение известного периода времени по цене, установленной в момент заключения сделки.

Ценовая определенность и обязательность исполнения – главные характеристики фьючерсов. Торговля фьючерсами производится через брокерские компании в специально отведенных местах биржи.

Фьючерсы по своей сути схожи с опционами: и те, и другие дают возможность приобретать в будущем определенные фондовые ценности. Однако, в отличие от опциона, фьючерсы:

1) не являются актами купли-продажи, это твердое обязательство поставки ценностей.

2) фьючерсный контракт включает требования обязательного расчета после окончания его срока. Невыполнение контракта предполагает компенсацию или возмещение.

3) риск, связанный с фьючерсной сделкой, гораздо выше, ибо исполнение сделки обязательно. Если цена фондовой ценности понизится, то покупатель фьючерса может потерять гораздо больше, чем размеры премии по опциону. То же самое относится к продавцу фьючерса в случае, если цена возрастает.

Выполнение фьючерсного контракта предполагает поставку фондовой ценности в соответствии с оговоренными в нем условиями компенсации связано с тем, что покупатель контракта одновременно заключает договор на продажу такого же количества фондовых ценностей на аналогичный срок по другому контракту. Таким образом, одна позиция погашает другую, и разница между ценами представляет спекулятивную прибыль или убыток.

В торговле фьючерсными контрактами в настоящее время широко используются опцион на фьючерсы, дающий право купить или продать фьючерсный контракт по установленной цене. Если инвестор не желает связывать себя обязательством по покупке фьючерса, то он покупает опцион на этот фьючерс.

В этом случае он имеет право, но не обязательство реализовать опцион, т.е. купить или продать фьючерсный контракт по установленной цене, если это представляется ему прибыльным.

 

 

- 2 -

 

 

Любой рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный.

На первичном рынке происходит размещение новых выпуском ценных бумаг, эмитентами которых являются корпорации, правительство, муниципальные органы. Покупателями фондовых ценностей являются индивидуальные инвесторы и кредитно-финансовые институты – пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды и компании.

Различают два вида размещения ценных бумаг:

1) путем прямого обращения эмитента к инвесторам.

2) через посредника.

Первичный рынок связан с выпуском долгосрочных ценных бумаг. На нем клиенты приобретают ценные бумаги через брокерские представительства и (или) инвестиционные банки (фирмы), которые помогают подписке и распродаже новых выпусков ценных бумаг.

Главная особенность этого рынка заключается в том, что клиенты, подписавшись, или сразу же покупая ценные бумаги, свои денежные средства переводят на расчетный счет выпускающей их акционерной корпорации.

Существует два основных метода распространения новых выпусков ценных бумаг через первичный рынок.

Первый из них заключается в том, что акционерное товарищество может заключить договор с инвестиционным банком, выполняющим дилерские функции на их распродажу и размещение. Этот метод может применяться крупными корпорациями, осуществляющими крупную эмиссию.

Перед тем как взять на себя функции оптового посредника инвестиционный банк проводит анализ финансового состояния, экономическое обоснование эмиссии и оценивает степень вероятных трудностей с их дальнейшей перепродажей. Если банк принимает положительное решение, то он начинает проводить работу по дальнейшему распространению среди потенциальных покупателей – коммерческих банков, страховых организаций, частных лиц. Величина комиссионных инвестиционных дилеров составляет обычно 3,5-22% от общей суммы поступлений от продажи ценных бумаг (от степени риска).

Если объем выпускаемых акций значителен и отдельные банки не могут обслужить заказчика, то дилеры могут сформировать “подписной синдикат”. Тогда каждый член такого синдиката отвечает за распространение только части нового выпуска ценных бумаг.

Второй метод, применяемый корпорациями для получения необходимого акционерного капитала – через первичный рынок ценных бумаг связан с непосредственной продажей клиентам, минуя инвестиционные банки.

Обычно этот метод применяется корпорациями, когда они осуществляют дополнительный выпуск новых акций. Корпорации по почте и другими способами извещают своих акционеров о новой эмиссии и условиях их приобретения.

После уведомления “своих” акционеров, корпорация при условии, что не все бумаги нового выпуска разошлись, может предложить их для продажи широкой публике.

Каждый из указанных двух методов имеет свои достоинства и недостатки. Первый метод позволяет осуществить более быструю, по сравнению со вторым методом, мобилизацию акционерного капитала путем подписки. Второй является более дешевым, т.к. не требуется платить инвестиционным дилерам, кроме того при реализации первого метода распределение ценных бумаг между подписчиками редко оказывается широким, а это значит, что в корпорации будет доминировать небольшое количество крупных держателей акций.

Выпуск ценных бумаг на первичный рынок предполагает совершение ряда действий:

- эмитент должен выработать такие условия выпуска ценных бумаг, которые обеспечат спрос на них, сделают их ликвидными.

- эмитент должен заручиться поддержкой какого-нибудь гаранта, способного за комиссионные разделить с ним ответственность, связанную с проведением эмиссии (если высок имидж, то гаранта не надо).

- эмитент должен зарегистрировать всю эмиссию ценных бумаг в соответствующем государственном органе и заплатить эмиссионный налог и опубликовать всю необходимую информацию о выпуске.

Выпуску акций должно предшествовать опубликование специального проспекта эмиссии, содержащего достоверную и полную информацию о характере деятельности акционерного общества, руководстве, капитале, доходах, видах акций, количество акций, которое акционерное общество намерено продать.

После того как эмитент ценные бумаги выпускает на первичный рынок, наступает период обдумывания (остывания) – 2-4 недели. Бесконечным такой период быть не может – ценные бумаги будут раскуплены конкурентами.

Акции нового выпуска не имеют рыночной стоимости, т.к. не участвуют в торгах на открытом рынке. В обычных условиях исходная цена определяется участием дилеров, организаций-гарантов, но окончательно цена устанавливается только на вторичном рынке.

Вторичный рынок ценных бумаг – это сфера обращения ценных бумаг, куда они попадают после того, как их продает первый владелец, приобретший их у эмитента.

Этот рынок может быть:

1) неорганизованным или биржевым;

2) организованным или фондовой биржей.

На внебиржевом рынке обращается примерно 85% ценных бумаг, на бирже– 15%. Однако именно биржевой рынок, где сосредоточены наиболее качественные и поэтому важнейшие ценные бумаги, определяет конъюнктуру фондового рынка.

Внебиржевой рынок характеризуется следующими особенностями:

- множественностью продавцов ценных бумаг.

- отсутствием единого курса у одинаковых ценных бумаг (выпущенных одним и тем же эмитентом, имеющим одинаковые номиналы и свойства). Вопрос о курсе ценной бумаги решается в процессе переговоров между ее продавцом и покупателем.

- торговля ценными бумагами осуществляется одновременно в различных точках (на улицах, в офисах), причем ее время устанавливается произвольно.

- большинство соглашений на такие торговые сделки достигается в результате телефонных переговоров и современных компьютерных систем.

Для придания большей организованности в Америке используется территориальный способ организации внебиржевого рынка.

В Нью-Йорке существует Американская фондовая биржа, на которой представлены главные продавцы ценных бумаг, в каком бы городе США ни находились их главные конторы.

I – биржа.

II – внебиржевой, где совершаются операции с незарегистрированными бумагами.

III – внебиржевой, где осуществляется купля-продажа зарегистрированных ценных бумаг через посредников (экономя на комиссию).

IV – четвертый рынок – внебиржевой рынок, ориентированный исключительно на институциональных инвесторов (участники сделок осуществляют операции минуя посредника и брокера через компьютерные службы).

Организованный рынок (биржевой) – научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы заключаются в следующем:

- проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг.

- установление на основе аукционной торговли единого курса одинаковых ценных бумаг одного эмитента.

- гласность совершаемых на бирже операций.

Организованный рынок способствует накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией (в мире 200 бирж объединены в международную федерацию фондовых бирж).

На биржевом рынке обращаются ценные бумаги, которые прошли экспертизу и включены в биржевой список, который называется листингом. Например, для того чтобы попасть в биржевой список корпорация должна представить аудиторский финансовый отчет за последний год и другую детальную информацию. Кроме того, на бирже установлен ряд минимальных количественных стандартов, показателям которых должен соответствовать кандидат на листинг:

1) отдельные граждане должны являться владельцами не менее 1 млн. акций рыночной стоимостью не менее 16 млн. долл. Не меньше чем 200 клиентам должны принадлежать по 100 акций и больше;

2) чистые материальные активы компании должны составлять не менее 16 млн. долл.;

3) величина дохода за последний отчетный год должна быть как минимум 2,5 млн. долл., а за два предыдущих года – 2 млн. долл.

Преимущества листинга:

- повышает престиж корпорации, ее имидж;

- повышают степень ликвидности своих ценных бумаг;

- новые выпуски ценных бумаг немедленно попадают на рынок;

- цена на акции не меняется слишком быстро, т.к. на фондовой бирже не допускается покупка или продажа пакетов акций.

В настоящее время биржа не имеет права:

- преследовать цель получения прибыли;

- заниматься деятельностью в качестве инвестиционного института (т.е. от своего имени торговать, выполнять брокерские и консультационные услуги);

- вести коммерческую и прочую деятельность;

- выпускать ценные бумаги, кроме акций;

- выплачивать доходы от своей деятельности своим членам (доходы биржи полностью направляются на покрытие ее расходов).

 

- 3 -

 

Для продажи или покупки ценных бумаг на бирже клиент должен выбрать брокера, который действует на основе доверенности, полученной от брокерской конторы – представительства, открытой на бирже (приобретшей на ней “место”). Брокер является связующим звеном между клиентом и рынком ценных бумаг. Законодательства зарубежных стран требуют, чтобы все брокеры были зарегистрированы и имели лицензии на право деятельности.

Поручения клиентов брокерам на куплю-продажу оформляются в виде заказа на сделку, форма которого идентична для листинговых и нелистинговых ценных бумаг.

Различают следующие виды заказов, содержание которых важно для последующей котировки акций:

- рыночный заказ – поручение на покупку или продажу по текущей рыночной цене. Все заказы, где клиент не указал цену, считаются рыночными. При реализации этого заказа на аукционных биржевых торгах брокеры стремятся реализовать сделку по наиболее выгодной цене и как можно быстрее.

- лимитированный (ограниченный) заказ – поручение на покупку или продажу, в котором клиент оговаривает цену. Сделки на покупку по данной цене или ниже, а на продажу – по установленной цене или выше.

- стоп-заказ – поручение на покупку или продажу, которое должно быть по возможности реализовано, как только рыночная цена ценных бумаг достигнет ранее оговоренной клиентом величины.

Например, клиент купивший акции корпорации по цене 60 долл. за единицу, опасаясь возможности понижения их курса, открывает брокеру стоп-заказ на их продажу, если только цена снизится до 50 долл. или ниже. Это значит, что как только цена на акции дойдет до рубежа 50 долл. или в результате скачка опустится еще ниже (например, с 50,5 долл. до 49,25 долл.), то брокер будет пытаться продать эти акции по наиболее благоприятной цене.

В зависимости от времени действия лимитированные заказы и стоп-заказы делятся на дневные и открытые. Дневной заказ – это все заказы, действующие в течение дня, а открытые, которые действуют до момента исполнения или их аннулирования клиентом. Если в заказе не оговорен срок действия, то он считается дневным.

Заказы, которые клиенты направляют брокерам, могут классифицироваться как элементарные операции и комбинированные.

К элементарным относятся сделки, которые считаются исполненными, когда продажа или покупка ценных бумаг произведена в соответствии с указанным в заказе количеством, т.е. брокер должен продать или купить все, что ему поручалось.

Комбинированные заказы – это заказы вида:

- выручка от продажи одних ценных бумаг используется для покупки других.

- одновременная покупка одних ценных бумаг и продажа других.

На фондовой бирже часто возникают ситуации, когда у брокеров скапливается много заказов, и они не в состоянии удовлетворить их по всем пунктам и в полном объеме. В таких случаях брокеры обязаны ориентироваться на существующие “правила приоритетов”, необходимых для того, чтобы брокер учитывал не только требования своих клиентов, но и действовал в соответствии с биржевыми законами.

Приоритет заказа определяется, прежде всего, временем его поступления (заказы фиксируются по часам их поступления).

Существует и приоритет выполнения заказов по принципу их адекватности, т.е. заказов, когда удовлетворяется один, одновременно удовлетворяется и другой. Такие заказы позволяют брокерам работать особенно эффективно.

Важным видом приоритета является “принцип закрытия спрэда”, т.е. разрыва между ценой предложения и ценой спроса. При выполнении заказов брокер обязан максимальным образом закрыть спрэд, что стабилизирует ситуацию на биржевом рынке. Это очень важный приоритет, но осуществление его на практике всегда трудно.

Существуют также и специальные приоритеты, которые заключаются в том, что брокеры должны в первую очередь выполнять заказы государства, муниципалитетов и благотворительных фондов.

После получения и регистрации заказа на сделку дальнейшая логическая цепочка продвижения следующая:

а) если ценные бумаги корпорации не занесены в биржевой список, то по согласованию с клиентом может начаться сбор необходимых документов для представления их на предмет экспертизы и последующего листинга.

б) если клиент не готов идти на листинг или получен отказ котировочной комиссии, то брокерские (дилерские) конторы осуществляют торговлю данным конкретными ценными бумагами с “с прилавка”, т.е. вне биржи.

в) если ценные бумаги включены в биржевой список, то непосредственно на фондовой бирже начинается подготовительная работа по реализации сделки.

Укрупненная логико-информационная схема биржевого рынка представлена на рисунке 6.1.

Как видно из схемы торги на фондовой бирже происходят в определенных секциях операционных залов (или зала) фондовой биржи. В каждый момент времени или в каждом месте (секции) зала организуется реализация сделок на конкретный вид ценных бумаг каждой конкретной корпорации в соответствии с планом торговли.

Торговля ценными бумагами организуется:

а) как торги по заказам (письменно) на основе письменного сличения встречных предложений и сопоставления цен, объемов покупаемых и продаваемых партий и других условий купли-продажи.

б) в виде гласных аукционов (устно), когда имеются разногласия в поданных заявках на покупку и продажу и без непосредственных аукционных торгов нельзя перейти к соглашению по сделкам.

 

 

 

Рисунок 6.1 - Логико-информационная схема биржевого рынка.

 

 

После окончания торгов происходит документальное оформление сделок (если они состоялись), оплата по счетам, передача соответствующих данных заинтересованным сторонам, публикация в официальном издании биржи.

Детально схема организации биржевых торгов, начиная с момента оформления брокерами заявки на куплю-продажу, представлена на рисунке 6.2.

Эти заявки (в которых содержится информация о желаемых сроках исполнения, ценах и объемах купли-продажи) обобщаются, и составляется сводный план торговли на день, в котором отсортированы ценные бумаги по видам, категориям и шифрам (наименованиям эмитента).

Следующим этапом в технологической цепочке организации биржевых торгов является составление сличительных ведомостей в разрезе отсортированных ценных бумаг, по которым имеются встречные предложения, и их котировка с целью определения рыночного курса.

 

 

……………………

 

……………………

 

 

Рисунок 6.2 - Схема организации биржевых торгов

 

Один из возможных механизмов письменного составления этих ведомостей и котировки акций рассмотрим на следующем примере.

В таблице 6.1 представлена информация о заявленных ценах, а также предложениях на куплю-продажу акций акционерного общества на данный день. Величина полного лота – 5 акций. Следует определить рыночную котировку акций на данный день, которая должна являться ценой равновесия спроса и предложения, а также максимальный оборот ценных бумаг.

 

Таблица 6.1 - Информация по встречным предложениям по ценам и объемам купли-продажи акций корпорации “Омега” на 5 мая 1998 г.

Заявленная цена, грн.	Поступило предложений на продажу	Поступило предложений на покупку
Без указания цены 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00
Всего

 

Как видно из таблицы на покупку и продажу акций имеются встречные предложения, составляется сличительная ведомость таблица.

 

Таблица 6.2 - Сличительная ведомость для расчета цены акции корпорации “Омега” на 05.05.1998 г.

Курс, грн.	Поступило предложений на продажу по данной цене и выше	Поступило предложений на покупку по данной цене и ниже
3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00
Осталось, не продано или не куплено

 

Заполнение 2 столбца таблицы 6.2 начинается с нижних строк. Из таблицы 6,1 видно, что при курсе в 2 грн. может быть продано 40 акций + 80 (на которые не указана цена), т.е. всего 120 акций при курсе 2,25 можно продать 90+120 акций, продавая по цене 2 грн., т.е. 210 акций. По аналогии при цене 2,50 – 120 + 210 = 330 и т.д.

Заполнение столбца 3 таблицы 6.2 начинается с верхних строк: по цене 3,50 в соответствии с поданными заявками, есть желающие купить 90 акций + 70 (без объявленной цены) = 160. По более низкой – 3,25 – есть желающие купить 90 акций + 160 = 250 и т.д.

Таким образом, видно, что равновесным является курс 2,75 грн. Т.к. имеется столько же на покупку столько и на продажу. При этом будет продано акций на сумму: 2,75 x 485 = 13337,5 грн. (если 3,50 x 160 = 560 грн.).

При этом, как видно из таблицы 6.2, при курсе за акцию 2,75 грн. из-за расхождения в цене остается непроданным и не куплено соответственно 1000-485 = 515 акций и 875 – 485 = 390 акций. Поэтому после проведения торгов по встречным предложениям можно оформить сделки на куплю-продажу 485 акций, а остальные акции передать для проведения аукционных торгов.

Документальное отражение по встречным предложениям, также как и по аукционным торгам, проводится в расчетном отделе биржи. Здесь фиксируется факт совершения сделки, а также заполняются все необходимые денежные документы, которые затем передаются в соответствующие банки. Для обмена чеками и ценными бумагами назначается день расчетов. В этот день, как правило, происходит передача ценных бумаг от продавца клиенту в обмен на гарантированный чек.

Ценные бумаги данного предприятия, которые не удалось распродать в ходе сделок по встречным предложениям, передаются для “устной” торговли в соответственную секцию операционного зала биржи, т.е. на аукцион. Следует иметь ввиду, что биржа может отложить аукционные торги, если велик дисбаланс между количеством поступивших заказов на покупку и продажу данного вида ценных бумаг.

Перед началом публичных торгов все заинтересованные брокеры должны познакомиться с результатами сделок и ценами по встречным заказам для того, чтобы в случае необходимости еще перед торгами обменяться информацией и получить инструкции от своих клиентов. Во время аукциона брокер должен обязательно присутствовать в секции операционного зала, т.к. его отсутствие при оглашении маклером поданного им заказа расценивается как отказ от заявки и влечет наложение штрафных санкций.

Акционерные тоги условно можно разделить на два этапа. Во-первых, это формирование очереди заказов на предлагаемые к продаже ценные бумаги, и, во-вторых, это процедура аукциона цены.

На рисунках 6.3, 6.4, которые является фрагментов рисунка 6.2, приведена детальная схема организации аукционных торгов.

I этап – формирование очереди заказов на ценные бумаги.

II этап – аукцион цены.

Следует также иметь ввиду, что если маклер при формировании заказов видит разрыв между заявками на покупку ценных бумаг и установленной на бирже величиной полного лота (единицей сделки), то он может нивелировать, внося собственные заявки. Таким образом, формируется собственный резерв ценных бумаг, который затем может использоваться с определенной прибылью для биржи.

 

 

Рисунок 6.3 – І этап организации аукционных торгов.

 

 

 

Рисунок 6.3 – ІІ этап организации аукционных торгов.

На фондовых биржах мира при сделках с ценными бумагами допускаются к исполнению следующие виды операций:

а) операции с наличными (кассовые операции);

б) операции на срок;

в) операции с премией;

г) операции с опционом.

Суть операций с наличными заключается в том, что оплата купленных ценных бумаг производится немедленно или, исходя из технических причин, в установленные биржей кратчайшие сроки (облигации – на следующий день, а по акциям – на пятый рабочий день) по курсу дня совершения сделки. При этом, продавец продает ценные бумаги непосредственно клиенту или его представителю (дилеру или брокеру) по принципу “поставка против платежа”.

Суть операции на срок заключается в том, что окончательный денежный расчет по сделке, осуществленной на бирже в день х, производится в определяемый клиентами день y (обычно до месяца). Отсюда следует, что покупателю в день х не нужны наличные денежные средства, а продавцу ценные бумаги.

Например: 5 мая клиент поручает приобрести 100 акций корпорации К^о по рыночной цене этого дня (25$ за акцию). Окончательный расчет назначен через 20 дней, т.е. 25 мая. Естественно, в этот день курс акций К^о (компенсационный курс) может быть равен, выше или ниже курса от 5 мая. В связи с этим (если клиента интересуют не акции, а получение краткосрочного дохода) возникает выбор между тремя альтернативами.

1) оформить покупку, заплатив 100х25 и получить акции. В этом случае налицо элементарная операция с наличными только с отсрочкой оплаты (покупка в рассрочку).

2) попытаться продать купленные 5 мая 100 акций по компенсационному курсу. По счету клиента отражается только сальдо операции. Никогда не требуется оплачивать всю сумму покупки.

3) резервировать свою позицию, т.е. отсрочить расчет на один месяц. За возможность отсрочки клиент платит репорт (2%). В оговоренный (зарезервированный) соглашением день производится окончательный расчет по курсу этого дня. Резервировать свою позицию имеет смысл, когда клиент не имеет средств или желания платить по компенсационному курсу 5 мая, а продажа по этому курсу принесет убытки.

Операция продажи ценных бумаг на срок носит аналогичный характер. Если продавец заключает сделку на срок по продаже ценных бумаг, которых у него нет в наличии (на Украине запрещено), то при оформлении расчетов ему потребуется представить их, т.е. купить их по любому (даже невыгодному для себя) курсу.

Для исключения массовых спекуляций сделки на срок разрешается проводить только с ценными бумагами определенных корпораций и в количестве не меньше установленного минимума.

Суть операций “премией и опционом” заключается в том, что они построены по принципу сделок на срок. Однако дают возможность отказаться от своих обязательств, выплатив клиенту заранее оговоренную сумму (премию или опцион). Операции с премией и опционом отличаются друг от друга главным образом длительностью отсрочки окончательных расчетов. В первом случае отсрочка дается на срок от 1 до 3 месяцев, во втором – от 1 до 9 месяцев.

Операции с премией дают «страховку» только покупателям ценных бумаг, так как продавать их в соответствии с этой процедурой нельзя. Цена акций при операциях с премией складывается из котировки их при сделках на срок плюс специальная котировка плюс величина премии.

Пример. 2 февраля с отсрочкой на два месяца приобретаются акции корпорации Т по цене 185 франков, включая величину премии 20 франков (запись производится – 185/20). Накануне дня расчетов на бирже проводится сеанс решений по премиям, где покупатель выбирает одну из двух альтернатив:

- купить акции (это называется «снятием премии»), заплатив 185 франков;

- отказаться от первоначальных обязательств, уступив 20 франков премии. Последнее имеет смысл делать, если курс в день расчетов ниже 165 франков (такой курс называется «основой премии»).

Величины премии и специальной котировки зависят от продолжительности отсрочки платежа, при которой покупатель имеет больше времени для окончательного принятия решения, вида ценных бумаг и корпорации.

Операции с опционом позволяют совершать сделки с ценными бумагами как для покупателя, так и для продавца, используя более длительную отсрочку для принятия окончательного решения.

Пример. 2 февраля (с отсрочкой оплаты на девять месяцев) приобретаются акции по рыночной цене дня – 156 франков плюс 24 франка величина опциона. При наступлении дня расчета покупатель либо дает согласие на их покупку, выплачивая 180 франков (плюс комиссионные), либо отказывается от их приобретения, выплачивая величину опциона, то есть – 24 франка.

Эти операции дают возможность клиентам не только приобретать акции в рассрочку и минимизировать возможные потери, сводя их до величины премии или опциона, но и заняться игрой, пытаясь получить доход от купли-продажи ценных бумаг в результате колебания биржевых цен на них.

На рынках ценных бумаг также созданы организационные условия и предусмотрены технические возможности осуществлять такие сделки как покупка акций частично на заемные средства (Margin), продажа взятых взаймы у брокеров акций (Selling short), а также операции на рынке опционов (Call Option and Put Option).

Смысл типичной сделки с маржой заключается в том, что клиент может купить акции определенных корпораций только заняв часть необходимых средств в брокерской конторе или ином финансовом учреждении. Величина займа (доля в общей сумме инвестиций) устанавливается федеральными властями. Например. 1 января 1990 г. приобретаются 1000 акций по цене 10 долларов за единицу, причем размер маржи установлен 50%. Это значит, что общий объем инвестиций – 10 тыс. долларов (1000 акций х 10 долларов), будет состоять из капитальных вложений клиента – 5 тыс. долларов и взятой им денежной ссуды на такую же сумму. Через 2,5 месяца курс этих акций поднялся на 14 долларов за единицу и клиент решает продать их. Тогда его выручка от продажи составит: 14000 – 5000 (сумма кредита) – 5000 (личные инвестиции) = 4 тыс. долларов. Из этой суммы необходимо будет также заплатить процент за кредит и комиссионные брокерам за посредничество в купле и продаже акций. Вычет этих платежей и составит чистую прибыль клиента.

Сделки с маржой осуществляются с акциями корпораций, вероятность повышения курса которых весьма велика. Однако не всегда так происходит, ибо в реальной экономической жизни имеется много факторов, приводящих к падению курса ценных бумаг. Для этого и предусмотрена процедура продажи взятых взаймы у брокеров акций. Ее суть – продажа заимствованных акций по курсу дня, которые должны быть полностью возвращены брокеру в том же количестве путем соответствующей покупки на рынке ценных бумаг до установленной даты расчета.

Последним видом спекулятивных сделок являются операции на рынке опционов. Так, если инвестор полагает, что курс акции будет возрастать, он может приобрести опцион на право покупки (Call Option). Эти опционы продаются брокерами и предоставляют их владельцам возможность купить акции по гарантированному курсу до истечения определенного срока.

- до истечения срока действия купленных 100 опционов продать их другому инвестору по более высокой цене.

- использовать опционы для покупки акций по гарантированной цене (25 долларов за единицу) с тем, чтобы затем продать их по возросшей цене.

Если же клиент предполагает, что рыночная цена акций определенной корпорации будет снижаться, он может приобрести опцион с правом продажи (put option) по фиксированной цене до истечения определенного срока.

Следует, что биржевая спекуляция оказывает определенное влияние на деятельность биржи. Вместе с тем поведение биржи, которое характеризуется динамикой курса котирующихся на ней ценных бумаг, находится под влиянием целого ряда факторов.

- Фактор несбалансированности биржевых операций, который проявляется как «эффект снежного кома», когда понижение курса приводит к новому его понижению. Чтобы не допустить такого положения, на бирже имеется ряд регуляторов:

а) приостановить торги;

б) запретить учет любой неразумной котировки и не допустить ее публикацию в прессе;

в) оперативно связаться с владельцами крупных портфелей ценных бумаг и убедить их начать немедленно покупать соответствующие бумаги, чтобы «успокоить» публику;

- Фактор психологического стремления инвесторов к приросту стоимости, которые объясняется желанием приобретать ценные бумаги не ради краткосрочного дохода (например, дивидендов), а в надежде значительного увеличения их стоимости в будущем.

- Социально-политические факторы, к которым следует отнести различные события, протекающие в обществе (выборы, смена правительства, забастовки и т.п.), а также международные события.

- Фактор рентабельности ценных бумаг, проявляемый как «эффект барьера», когда понижение курса акций доводит их рыночную стоимость до уровня, при котором становится ощутимым величина дохода по ним, а это препятствует дальнейшему падению курса.

- Информационные факторы, отражающие оценку потенциальными клиентами биржи каждого конкретного вида ценных бумаг.

 

 

- 4 -

 

 

В экономической статистике зарубежных стран применяется целый ряд коэффициентов, индексов и абсолютных показателей, которые позволяют всесторонне охарактеризовать величину и степень использования акционерного капитала, эффективность вложения средств инвесторов в ценные бумаги, стоимость ценных бумаг и другие ценовые параметры.

Для характеристики акций используются следующие показатели:

1) Дивидендная отдача акции, которая устанавливает связь между величиной дивиденда и ценой акции.

(6.1)

 

 

Этот коэффициент является основным статистическим индикатором, позволяющим сопоставить степень доходности акций различных корпораций, а также акций с другими альтернативными видами сбережений.

2) Коэффициент цена-доход, который устанавливает связь между ценой акции и величиной чистого дохода корпорации, приходящегося на 1 акцию.

(6.2)

 

 

Чем ниже величина этого коэффициента, тем выше оценка акции и корпорации.

3) Коэффициент выплачиваемости, который выражает в процентах, какая доля чистого дохода, полученного корпорацией, распределяется в виде дивидендов.

(6.3)

 

 

Если корпорацией выпущены различные виды акций (на предъявителя, именные), на которые начисляются различные дивиденды, то величина дивиденда, стоящая в числителе формулы определяется как средневзвешенная величина суммы произведений количества соответствующего вида акций на величину дивиденда по ним к величине общей численности акций, находящихся в обращении.

4) Коэффициент дивидендного покрытия – показатель, обратный коэффициенту выплачиваемости. Этот показатель показывает, во сколько раз чистый доход корпорации превышает сумму выплачиваемых дивидендов.

5) Показатель капитализированной стоимости акций, который определяет рыночную стоимость всех акций корпорации.

 

(6.4)

 

6) Показатель отдачи акционерного капитала по чистому доходу.

 

= . (6.5)

 

Этот коэффициент по смыслу является обратным коэффициенту цена-доход. Чем меньше величина коэффициента рентабельности, тем выше уровень капиталоемкости производства и ниже отдача акционерного капитала.

7) Показатель стоимости акций по балансу показывает, какая величина акционерного капитала и резервного (страхового) фонда приходится на одну выпущенную акцию (по закону Украины резервный фонд не должен быть меньше 25% от величины уставного фонда).

 

(6.6)

 

8) Показатель истинной стоимости акций показывает, какая величина всех капитальных ресурсов корпорации приходится на одну выпущенную акцию. Так как объем капитальных ресурсов складывается из стоимости акционерного капитала, стоимости резервного (страхового) фонда и необъявленных резервов, то показатель истинной стоимости больше, чем та же стоимость, рассчитанная по балансу. Важен для анализа при приобретении контрольного пакета акций.

 

. (6.7)

 

9) Расчетная стоимость акции после увеличения капитала. Увеличение акционерного капитала и связанная с этим дополнительная эмиссия дает право владельцам старых акций приобретать новые с определенным коэффициентом – одна новая акция за N старых – и по более низкой цене, которая рассматривается как определенный «приз за подписку».

 

= (6.8)

 

где N – количество старых акций, при наличии которых приобретается одна новая.

10) Величина скорректированной цены акции, которая позволяет приводить в сопоставимый вид цены на акции корпорации в различные моменты времени. Это необходимо выполнять, т.к. после увеличения акционерного капитала, выплаты дивидендов в виде акций, а также дробления акций цена на акцию скачкообразно изменяется и нарушается ее сопоставимость с предыдущими значениями за предшествующие периоды. Это вызвано тем, что при таких финансовых операциях число выпускаемых в обращение акций растет быстрее чем активы корпорации и поэтому становится больше акционеров, каждый из которых «владеет» все меньшей долей активов. Для получения сопоставимых данных цены акций корректируются по следующей формуле.

 

= х , (6.9)

 

где

 

= . (6.10)

 

11) Показатель полного дохода от капитала, который обобщает все доходы и убытки, приносимые акциями.

 

= . (6.11)

 

12) Показатель средней цены акции характеризует усредненную величину стоимости одной акции пакета, формируемого обычно в течение определенного периода времени, т.к. зачастую клиент регулярно перечисляет деньги для приобретения акций по выгодной цене брокерской или дилерской конторе.

 

(6.12)

 

Для характеристики облигаций используются следующие показатели:

1) Прямой доход по облигации, которым устанавливается в процентном выражении зависимость между величиной дохода по облигации и ее ценой.

Если цена облигации выше ее номинальной стоимости, то величина прямого дохода будет ниже нормы процента.

 

. (6.13)

 

2) Доход по облигации к дате погашения определяет фактический процентный доход инвестора на этот момент. Как известно, в день погашения выплачивается номинальная стоимость облигации (100%), а рыночная цена в день ее покупки может быть дороже номинальной стоимости.

 

= . (6.14)

 

* - принимается за 100%;

** - исчисляется в процентах к номинальной стоимости облигации.

3) Цена конверсии определяет среднюю цену акций при обмене на них конвертируемой облигации.

 

(6.15)

 

Кроме приведенных выше показателей, используемых для оценки акций и облигаций отдельных корпораций, в практике используются индексы, которые применяются для характеристики ситуации на рынке ценных бумаг. наиболее известным и популярным является индекс Доу-Джонса, который был предложен еще в 1897 г., который рассчитывается:

 

(6.16)

 

k – корректировочный коэффициент, который меняется с изменением списка корпораций и при дроблении акций.

Объединенный индекс 30 промышленных корпораций + 20 ведущих транспортных + 15 крупнейших коммунальных хозяйств.

В Украине также разрабатывается обобщающий индекс деловой активности, который будет называться CSFS Ukr-20.

Методика расчета базируется на расчете рыночной капитализации и ликвидности акций. Учитываются только акции, находящиеся в обороте. Ликвидность акций будет проверяться раз в квартал по котировкам ВФТСУ (внебиржевая фондовая торговая система Украины). Список предприятий также будет изменяться раз в квартал.

На сегодня используется ряд частных индексов, таких как:

- индекс ликвидности акций газеты “Финансы Украины” (L-индекс).

- DD-индекс (агентство “Деньги Донбасса”).

- индекс Wood-15 (газета «Бизнес» с №23 за 1997 г. начала публиковать этот индекс представленный компанией Wood & Company, основанный на методологии, разработанной международной финансовой корпорацией для развивающихся рынков).

- индекс КАС-20 – для портфельных инвесторов.

Более подробно: Фондовые индексы и рейтинги. Ляшенко В. И. Д.: Стаклер, 1998 г.

В соответствии с законодательством Украины, информация о выпускаемых ценных бумагах, - облигациях предприятий и акциях, поступающих в открытую продажу, - подлежит опубликованию в органах прессы Верховного Совета, Кабинета Министров и в официальных изданиях фондовой биржи не менее, чем за 10 дней до начала подписки на эти ценные бумаги. Кроме таких объявлений акционерные общества связаны обязаны в течение двух дней информировать через официальное издание фондовой биржи об изменениях, которые произошли в хозяйственной деятельности и могут воздействовать на стоимость ценных бумаг или на размер дохода по ним. Акционерные общества должны, также, не реже одного раза в год (до 1 апреля года, следующего за отчетным) информировать общественность о своем хозяйственно-финансовом положении и результатах деятельности.

В связи с этим акционерным обществам и фондовым биржам предстоит организовать выпуск подобных информационных изданий, определить перечень параметров и показателей, которые следовало бы публиковать, форму их подачи (в виде кратких записок или таблиц, графиков или схем и т.п.), объем, периодичность.

В качестве примера покажем как расшифровывается биржевая сводка, содержащаяся в «The Wall Street Journal».

В первом и во втором столбцах таблицы публикуется соответственно наивысшая и наинизшая цены акции в течение предыдущего года. Третий столбец – наименование корпорации (аббревиатура). Если рядом с символом корпорации проставляются буквы «pf», то это означает, что проводились операции с привилегированными акциями, в противном случае – с общими. Четвертый столбец содержит информацию о величине дивиденда, выплаченного клиенту за предыдущий период. Пятый – о величине процентного дохода от акции (Stock Yield), рассчитываемый, как уже отмечалось, как отношение текущего дивиденда к текущей цене акции. Шестой – о величине коэффициента цена-доход (Price-Earnings Ratio). Он показывает, что текущая цена акции, например, корпорации Insilico, в 17 раз превышает приносимый ею компании доход. В седьмом столбце представлены данные о количестве сотен акций, проданных в течение дня. В столбцах восемь и девять – соответственно высшая и низшая цены проданных в течение дня акций. В колонке десять – цена акции при последней сделке дня, а в колонке одиннадцать – разница в сегодняшней и вчерашней ценах при продаже «последней» акции дня. По старой традиции все числовые показатели в финансовых сводках газет представляются в виде смешанных дробей (а не десятичных).

 

- 5 -

 

В условиях строгих валютных ограничений и существенных различий между национальными рынками ссудных капиталов требовало появления единого, унифицированного рынка, свободного от национального государственного регулирования. Таким рынком в конце 50-х годов стал еврорынок. Он является своего рода изолированным посредником между национальными рынками, операции которых не регулируются национальными государственными органами.

Развитие еврорынка первоначально происходило в форме рынка евродолларов.

Со второй половины 60-х годов операции еврорынка распространились и на другие валюты – евромарки, евростерлинги и т.д.

Еврорынок возник в Европе в крупнейших мировых финансовых центрах: Лондоне, Цюрихе,. Париже. Этим объясняется приставка «евро», с конца 70-х годов она потеряла свой первоначальный географический оттенок и стала указывать лишь на иностранный характер валюты по отношению к месту совершения кредитных операций.

В настоящее время рынком еврокапиталов называется рынок заимствования долгосрочного капитала вне национальных границ страны-эмитента. Он представлен международным облигационным рынком.

В отличие от национальных финансовых рынков, акции на нем функционируют в значительно меньшем объеме.

Рынок еврооблигаций связан с двумя видами облигаций: иностранными и еврооблигациями. Первые появились в начале 60-х годов, вторые в конце 60-х. На иностранные облигации приходится примерно 25%, а на еврооблигации – 45% рынка.

Иностранная облигация представляет собой разновидность национальной облигации. Их специфика связана лишь с субъектом-эмитентом и субъектом-инвестором. Они находятся в разных странах. Существует два способа выпуска иностранных облигаций.

Первый способ состоит в том, что облигации выпускаются в стране А в ее национальной валюте и продаются в странах B, C, D и т.д. Рынок этих облигаций образует совокупность взаимоотношений между страной-эмитентом и местами их реализации.

Второй способ заключается в том, что страна А разрешает открыть у себя рынок иностранных облигаций для нерезидентов, эмитированных в валюте этой страны. Например, компания США может произвести эмиссию облигаций на швейцарском рынке капиталов. Подписку на них производит швейцарская компания. Номинал облигаций, их котировка и сделки будут осуществляться в швейцарских франках. Подобные рынки, кроме Швейцарии, сегодня существуют в Японии и ФРГ.

Другой разновидностью мирового фондового рынка являются специальные еврооблигационные займы международных институтов, например МБРР. Они предназначены для развивающихся стран и размещаются непосредственно у правительственных агентств или в центральных эмиссионных банках. Основная масса иностранных облигаций, более 50%, приходится на государственные агентства и международные валютно-кредитные институты.

Процентные ставки по иностранным облигациям обычно тяготеют к процентной ставки валюты-номинала.

Еврооблигацией называется собственно международная облигация, выпущенная международной компанией. Ее номинал определяется в одной или нескольких валютах. Еврооблигационный заем размещают одновременно в нескольких странах. По своему характеру они космополитичны.

Еврооблигации имеют ряд преимуществ перед иностранными облигациями:

- они в меньшей степени подвержены регламентации со стороны государства, не подчинены национальным правилам проведения операций с ценными бумагами.

- проценты по купонам еврооблигаций, в отличие от иностранных облигаций, не облагаются налогом у «источника дохода».

- еврооблигации являются более гибким инструментом как для заемщика, так и для кредитора, т.к. они дают больше возможностей для получения прибыли и для уклонения от валютного риска.

- для держателей еврооблигаций не требуется официальной регистрации. Это держится в тайне.

В свою очередь преимущество иностранных облигаций состоит в том, что они меньше подвержены банкротному риску, т.к. их значительная часть выпускается институтом государства.

Основными рынками еврооблигаций являются Нью-Йорк, Лондон, Люксембург, Швейцария, Сингапур. Процент по еврооблигациям формируется на основе ставки «SIBOR», она выше на 1-2% ставок по иностранным облигациям.

Еврооблигации обычно выпускаются сроком от 7 до 15 лет, а в 90-е появились облигации сроком до 30-40 лет. Основные заемщики – правительства, международные организации, ТНК, государственные учреждения.

Основную часть еврозаймов представляют международные консорциумы банков или банковские синдикаты. Они бывают постоянными или временными. В качестве постоянных: АБЕКОР и ЭБИК.

Временный консорциум включает два и более кредитных института, заключивших между собой совместное соглашение о предоставлении кредита и распределении риска в соответствии с долей их участия в сделке.

Существует несколько видов еврооблигаций: с фиксированной и плавающей процентной ставкой, с «нулевым купоном», конвертируемые облигации. Они во многом схожи с национальными, однако существует и специфика.

Наиболее распространенным видом являются краткосрочные обязательства с фиксированной процентной ставкой. Среди этих облигаций преобладают облигации, индексированные более чем в одной валюте. По мультивалютным облигациям проценты и сумма номинала оплачиваются в любой предопределенной валюте, так же, как и в валюте займа. Также обязательства выражаются в различных национальных валютах по желанию кредитора.

Ставка и соответствующий доход по облигациям с плавающей ставкой колеблются в зависимости от изменений рыночного процента (преимущественно ставка ЛИБОР).

Разновидностью облигаций с изменяющейся ставкой является облигация с индексированным процентом. Процент или купон привязан к индексу цен на определенные товары. В соглашении о займе фиксируется определенный процент по облигации, который должен меняться в соответствии с изменением цен на товары (нефть, золото).

Используются также облигации, представляющие гибрид различных видов облигаций.

Например, при достижении «плавающей» ставкой по облигации определенного уровня она замораживается, и облигация начинает приносить фиксированный доход.

Облигации с нулевым купоном позволяют держателям получать доход не ежегодно, а лишь один раз, при выкупе облигаций.

Процент по облигациям по существу учитывается при установлении эмиссионного курса, т.е. курса по которому выпускаются облигации. Эмиссионная цена может составлять всего 30-40 % от номинальной. Т.к. погашение облигации осуществляется по номиналу, при погашении держатель облигаций получает доход в размере разницы между эмиссионным курсом и номинальным («+» – инвесторы избегают налога).

Другая новинка, появившаяся на рынке еврооблигаций – облигации с опционом, т.е. с правом выбора инвестором различных вариантов сделки. Так, был выпущен заем, который позволял держателю купить одну тройскую унцию золота по заранее установленной цене. Если цена на золото вырастет растет, то покупка облигаций представляет интерес. Другие облигации с опционном дают возможность обменивать один вид ценных бумаг на другой. Облигации – на акции, облигации с «плавающей ставкой» – на облигации с фиксированной ставкой.

Практикуется продажа облигаций в рассрочку.

Все большее распространение получают правительственные еврооблигации. Это конвертируемые облигации, которые продаются с опционом или двойным опционом, а также еврооблигации с варрантом. Вместе с облигацией с фиксированным процентом покупается отрывной варрант, позволяющий купить определенные облигации по оговоренной цене в обозначенный период времени.

Опцион и варрант являются высокорисковым видом инвестиций, реализуемых через валютных брокеров.

Украина недостаточно четко вписывается в сложившийся международный валютно-финансовый и кредитный механизм. Современная система платежных и кредитных отношений имеет устоявшуюся структуру.

Связующим звеном выступает стабилизационная программа МВФ и предоставляемые им резервные кредиты.

Структурные кредиты МБРР идут в одной увязке с кредитами МВФ, решениями проблемы на отраслевом уровне. Для ЕБРР выполнение страной стабилизационной программы МВФ принимается во внимание при разработке кредитной политики. Органы официального кредитования западных стран также увязывают свою деятельность с выполнением страной-заемщиком сво