Тема 4. Субъекты и объекты рынка ценных бумаг

Рассмотрим в отдельности субъектов рынка ценных бумаг и основные отношения, складывающиеся между ними.

Эмитентами могут быть юридические лица либо органы исполнительной власти, либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Эмитентами выступают: государство, властные структуры федерального регионального и муниципального уровня, акционерные общества, акционерные коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды.

Эмитент поставляет на фондовый рынок товар - ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности1. Специфика поставок этого товара заключается в том, что эмитент, поставив товар, не уходит с рынка, а присутствует на нем все время. Эмитент несет обязательство перед покупателями, как во время покупки, так и после покупки по осуществлению прав, удостоверенных его ценными бумагами.

Инвестор на рынке ценных бумаг - физическое или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет с целью получения дохода либо увеличения стоимости ценных бумаг и приобретения, соответствующих прав, предоставляемых владельцу ценных бумаг в соответствии с действующим законодательством.

Значение инвестора на рынке ценных бумаг трудно переоценить. Рынок ценных бумаг может существовать, развиваться, выполнять свои функции привлечения инвестиций в экономику только тогда, когда существует интерес инвестора к приобретению ценных бумаг. Другими словами, успех рынка ценных бумаг во многом зависит от отношения инвестора к рынку, к отдельным объектам этого рынка.

Главными участниками инвестиционного процесса являются: государство, региональные и муниципальные образования, компании и частные лица. Каждый из участников инвестиционного процесса может участвовать в инвестиционном процессе, как на стороне спроса, так и на стороне предложения.

На российском рынке существуют три категории инвесторов. Первая - это институциональные инвесторы2, т.е. компании, основной деятельностью которых является именно процесс инвестирования; вкладывать деньги в другие компании - это их производственная деятельность. К числу таких инвесторов относятся банки, разного рода инвестиционные фонды, инвестиционные компании.

Вторая категория - инвесторы корпоративные, юридические лица - любые корпорации, основная деятельность которых связана не с инвестированием, а с производством.

Наконец, третья категория - это частные инвесторы, физические лица, у которых есть относительно свободные денежные сбережения. Их нужно сохранить, приумножить, сделав это наиболее выгодным и наиболее безопасным способом.

Как показывает практика с развитыми рынками инвестиций, немногие люди вкладывают средства на свой страх и риск. У большинства нет для этого ни навыков, ни времени, ни желания. Тем не менее, есть люди, которые на любом рынке вкладывают средства лично, сами принимают решения о покупке тех или иных ценных бумаг.

Большинство частных инвесторов прибегает к услугам институциональных инвесторов. Классический пример - это паевые инвестиционные фонды. Частный инвестор покупает акции фонда, фонд эти деньги вкладывает в какие-то активы, профессиональные управляющие управляют портфелем фонда, фонд получает прибыль и делится с инвестором: акционерный фонд - в виде дивидендов, а паевой - в виде прироста стоимости имущества фонда. Важно, чтобы частный инвестор доверял фонду и верил, что тот сумеет получить максимальную прибыль.

В российской практике институциональные инвесторы это в первую очередь банки, во вторую (и сейчас довольно незначительную) - инвестиционные фонды. К этой же категории относятся паевые инвестиционные фонды.

Что касается корпоративных инвесторов, то следует заметить, что недостатка в корпорациях в России нет. Промышленных предприятий огромное количество и суммарно они обладают достаточно большими оборотными средствами, которые они хотели бы сохранить и приумножить. Но руководители предприятий столкнулись с проблемой. С одной стороны, сами они эффективное вложение средств обеспечить не могут, потому что нет специалистов, нет финансового менеджмента. В тоже время инфраструктура рынка крайне слабо развита и риск настолько высок, что практически не позволяет использовать для инвестиций средства, выводимые из производственного оборота. Вложение денег в банковские депозиты под фиксированный процент не спасает от инфляции. И единственной реальной возможностью вложения свободных денежных средств для предприятий до 17 августа 1998 г. являлся рынок ГКО.

Индивидуальные инвесторы распоряжаются собственными средствами в своих финансовых интересах. Индивидуальный инвестор заинтересован только в том, чтобы его свободные деньги принесли ему прибыль, которая станет источником дохода по выходе на пенсию или же обеспечит финансовую стабильность его семье на сегодняшний день. Можно сказать, что физические лица являются основными инвесторами для большинства стран мира, а для России в особенности по двум причинам. Во-первых, основной круг инвесторов, вложивших свои средства в акции акционерных обществ (в результате приватизации предприятий), являются физическими лицами, работниками этих предприятий. Так в Республике Коми в конце периода активной приватизации на долю физических лиц приходилось 70% акций акционерных обществ лесной и энергетической промышленности, 31% акций акционерных обществ угольной промышленности и 37% акций акционерных обществ нефтяной промышленности1. Конечно сегодня ситуация иная. Во-вторых, имея огромные сбережения, граждане России не стали еще соучастниками инвестиционного процесса. По данным экспертов население России имеет на руках около 70 млрд. долл.

В России с частными инвесторами произошла крайне неприятная история. В ходе чековой приватизации в массовое сознание была посеяна иллюзия того, что любой частный инвестор способен принимать решение о вложении своих средств самостоятельно. Эта иллюзия получила подпитку с появлением бесплатного ваучера. Реклама убеждала людей, что эта бумажка может быть серьезной инвестицией, способной приносить немалые дивиденды. И люди бросились делать ставки. Началось с бесплатных ваучеров, а закончилось внесением своих кровных денег. Деятельность чековых инвестиционных фондов по целому ряду достаточно очевидных причин закончилась крахом.

В России у людей, даже у самых квалифицированных, самых образованных к началу переходного периода не было никакого опыта деятельности на рынке ценных бумаг, что и привело к невероятному росту “финансовых” пирамид. Конечно, этот рост имел и объективные причины: инфляция, отсутствие альтернативных вариантов спасения сбережений, отсутствие надлежащего государственного регулирования процесса капитализации сбережений населения. Но главное заключалось в том, что государство не сумело использовать сбережения населения в целях развития экономики. Люди любым обещаниям верили просто от безысходности. Но ваучерная пропаганда приучила людей к мысли, будто они могут самостоятельно принимать решения о тех или иных вложениях, что можно назвать иллюзией компетентности. Этим воспользовались мошенники, которые придали своим ухищрениям вид операций с ценными бумагами.

В инвестиционный процесс практически не включены частные инвесторы. Тому есть и объективные, и субъективные причины. Объективные - это падение доходов и жизненного уровня, отчего люди больше думают не об инвестициях, а о реальных активах. Если есть свободные деньги, то лучше купить товар. Высокая инфляция приучает мыслить именно так, и это в сложившихся обстоятельствах вполне разумное поведение.

Субъективная сторона состоит в недоверии населения каким бы то ни было вложениям вообще: ко всему, что называется ценными бумагами и к слову “инвестиции”, в частности, в недоверии ко всякого рода посредникам, которые на этом рынке действуют. В целом, на руках у людей остается огромное (в масштабах страны) количество денег.

За период с 1992 г. по август 1998 г. наблюдалось динамичное развитие различных видов профессиональных участников фондового рынка, являющихся субъектами рынка ценных бумаг. К настоящему моменту по показателям количества и уровня специализации структур фондового рынка Россия сопоставима со странами с высокоразвитыми фондовыми рынками. К основным группам таких структур относятся: коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды различных типов, а также инфраструктурные организации (регистраторы, расчетно-клиринговые организации, депозитарии, фондовые биржи и иные торговые системы).

В отличие от других субъектов рынка ценных бумаг деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг регулируется специальными нормативными актами Российской Федерации. Это необходимо, так как весь процесс от выпуска до обращения ценных бумаг проходит через них, что важно с точки зрения обеспечения экономической безопасности как самих профессиональных участников, так и других субъектов рынка.

Федеральным Законом “О рынке ценных бумаг” закреплены виды профессиональной деятельности, которые сложились на практике, но до вступления в силу Закона не имели под собой четкой правовой основы. Законом выделяются следующие основные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

брокерская деятельность заключается в совершении гражданско - правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, именуется брокером;

дилерская деятельность заключается в совершении сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером;

деятельность по управлению ценными бумагами. Это осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим;

деятельность по определению взаимных обязательств (клиринговая деятельность). Представляет собой деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним;

депозитарная деятельность представляет собой оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо;

деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, включает в себя сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Деятельностью по ведению реестра имеют право заниматься только юридические лица. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра, именуются держателями реестра (регистраторами);

деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг включает предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг. Деятельность по организации торговли может осуществляться фондовыми биржами, а также фондовыми отделами товарных и валютных бирж.

Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются на основании лицензий, выдаваемых Федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или уполномоченными органами на основании генеральной лицензии. В настоящее время Федеральным органом исполнительной власти является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), бывшая Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

В процессе осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг лица, осуществляющие такую деятельность, обязаны соблюдать установленные в соответствии с законодательством обязательные нормативы достаточности собственных средств и другие показатели и требования, ограничивающие риски по операциям с ценными бумагами.

Однако следует отметить, что из-за отсутствия эффективного государственного регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации именно профессиональные участники рынка ценных бумаг являются основными нарушителями прав акционеров и инвесторов. Так, например, именно реестродержатель как профессиональный участник рынка ценных бумаг стал причиной нарушения прав акционеров на одной из крупнейших шахт России ОАО “Шахта “Воргашорская” (г. Воркута, Республика Коми).

Объектами рынка ценных бумаг являются все виды ценных бумаг, обращаемые на этом рынке в данный период. На сегодняшний день в соответствии с ГК РФ ценными бумагами признаются: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитарный и сберегательный сертификат, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги, жилищные сертификаты, производные ценные бумаги (опцион эмитента)

Отдельные виды ценных бумаг могут появляться на основании решений Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которая в соответствии со ст.44 Федерального Закона “О рынке ценных бумаг” имеет право квалифицировать ценные бумаги и определять их виды в соответствии с законодательством РФ.

Среди вышеперечисленных объектов рынка ценных бумаг в целях привлечения инвестиций, в основном, используются акции и облигации. Поэтому коротко рассмотрим их качественные характеристики.

Акция. В Федеральном законе “О рынке ценных бумаг” акция определяется как: “эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой”.

До 8 декабря 1994 г. - момента вступления в силу главы 4 ГК РФ - определение акции содержалось в п. 43 Положения об акционерных обществах (в ред. постановления Правительства РФ от 15 апреля 1992г. N 255), утвержденного постановлением Совета Министров РСФСР от 25 декабря 1990 г. N 601, где указывалось, что: “Акция - ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале общества”.

Данное определение предполагало акцию как ценную бумагу, удостоверяющую вещное право акционера. Вступивший в силу ГК РФ с 8 декабря 1994 г. в главе 4 исключил возможность определять акцию подобным образом, так как акционерное общество - это один из видов хозяйственного общества по ГК РФ 1994 г., а имущество, внесенное в уставный капитал хозяйственного общества, в соответствии с ч. 3 ст. 213 ГК РФ, ч. 1 ст.48 ГК РФ является собственностью юридического лица. Учредители и участники, образовавшие уставный капитал, имеют в отношении юридического лица - акционерного общества как одного из видов хозяйственных обществ лишь обязательственные, но не вещные права, одним из видов которых является право собственности.

Представляется, что характеристика акции как вида ценной бумаги дается более удачной в вышеназванном постановлении СМ РСФСР от 25 декабря 1990г. № 601.

Акции удостоверяют обязательственные права акционеров по отношению к обществу. Это правило, определяющее не вещный, как мы уже указали ранее, а обязательственный порядок отношений, закреплено в ГК РФ и ст.2 Федерального Закона “Об акционерных обществах”.

Акции могут выпускать только акционерные общества. Основные правила, касающиеся выпуска и правового режима акций, содержатся в Законе РФ “Об акционерных обществах” и Законе РФ “О рынке ценных бумаг”.

Акции в совокупности их номинальной стоимости представляют собой уставный капитал данного акционерного общества, который определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов.

Все акции, эмитируемые акционерными обществами, можно подразделить на голосующие и неголосующие акции. Это деление вытекает из Федерального Закона РФ “Об акционерных обществах”. Голосующей акцией в соответствии с п.1 ст.49 этого Закона признается обыкновенная акция или привилегированная акция, предоставляющая акционеру - ее владельцу право голоса при решении вопроса, поставленного на голосование.

Акционерное общество может выпускать обыкновенные и привилегированные акции. Данные виды акций предоставляют акционерам - их владельцам - различный объем прав.

Так владельцы обыкновенных акций имеют права:

1. На участие в общих собраниях акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции. Это очень важно потому, что высшим органом управления акционерного общества является собрание акционеров.

2. На получение дивидендов.

3. На получение части имущества акционерного общества в случае ликвидации.

4. Преимущественное право приобретения голосующих акций и иных конвертируемых в акции ценных бумаг общества в случае их размещения посредством открытой подписки с оплатой деньгами.

5. На внесение предложений в повестку дня годового общего собрания акционеров общества.

6. Требования от совета директоров проведения внеочередного общего собрания акционеров общества, а в случае отказа в этом - имеете право созыва такого собрания.

7. На обращение в суд с иском к члену совета директоров, единоличному исполнительному органу, члену коллегиального исполнительного органа акционерного общества, а равно к управляющему о возмещении убытков, причиненных обществу.

8. На выдвижение кандидатов в совет директоров и ревизионную комиссию общества.

9. На внесение в ревизионную комиссию акционерного общества требования о внеочередной проверке финансово-хозяйственной деятельности общества и др.

Необходимо отметить, что среди вышеуказанных прав отдельные права предоставляются или не предоставляются владельцу или владельцам обыкновенных голосующих акции в зависимости от размера пакета акции. Например, если Вы имеете менее 10% голосующих акций общества, то у Вас нет права внести требование в совет директоров АО о созыве внеочередного общего собрания.

Привилегированная акция не дает права голоса, если иное не предусмотрено в Уставе общества, (а в ряде случаев прямо не предусмотрено в законе), но приносит фиксированный дивиденд и имеет преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.

В случае недостаточности прибыли выплата дивидендов по привилегированным акциям производится за счет резервного фонда, в случаях, когда размер дивидендов, выплачиваемых акционерам по простым акциям, превышает размер выплат, причитающихся по привилегированным акциям, держателям этих акций может производиться доплата до размера дивидендов, выплаченных другим акционерам. Привилегированные акции не могут быть выпущены на сумму свыше 25% уставного капитала.

Владельцы привилегированных акций имеют право:

1. На получение дивидендов.

2. На получение ликвидационной стоимости привилегированных акций в случае ликвидации акционерного общества.

Необходимо отметить, что в уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям, причем размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса (значит, не принимают участие в управлении обществом) на общем собрании акционеров (кроме отдельных случаев, предусмотренных законодательством об акционерных обществах).

Привилегированные акции предоставляют своим владельцам право голоса в следующих случаях:

· При решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

· При решении на общем собрании акционеров вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права акционеров - владельцев данных привилегированных акций (включая случаи определения или увеличения размера дивиденда и (или) определения или увеличения ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди, а также предоставления акционерам - владельцам иного типа привилегированных акций преимуществ в очередности выплаты дивиденда и (или) ликвидационной стоимости акций).

· В случае, если на годовом общем собрании акционеров не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям, то на следующем общем собрании акционеров акционеры - владельцы таких привилегированных акций, (за исключением акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций), имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции. Право акционеров - владельцев привилегированных акций такого типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента первой выплаты по указанным акциям дивидендов в полном размере.

Акции выпускаются акционерным обществом при его создании, при преобразовании предприятий в акционерные общества (например, приватизации государственных предприятий через акционирование), при увеличении уставного капитала (например, для привлечения денежных средств). Более правильно можно сказать, что акция является “свидетельством о внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества”1.

Необходимо отметить следующие основные свойства акции. Во-первых, владелец акции является совладельцем акционерного общества. Из этого вытекает, что акционер имеет права на: получение части прибыли акционерного общества; на управление акционерным обществом (речь идет об участии в управлении акционерным обществом в разных его формах, например, участие в собрании акционеров, в выдвижении в Совет директоров, получении информации об акционерном обществе, инициировании созыва внеочередного собрания акционеров и т.д.); на часть имущества в случае ликвидации акционерного общества.

Также следует отметить, что определенные права, предоставляемые акциями, зависят от размера имеющегося у акционера пакета акции. Выше мы говорили о правах акционеров в целом. Акции общества распределены между акционерами. У каждого - определенный пакет акций. Каждый акционер должен знать, каков уставный капитал общества, и какой процент составляют его акции от уставного капитала, поскольку, законодательством предусмотрено, что определенные права, предоставляемые акциями, зависят от размера имеющегося у акционера пакета акций.