Обоснование управленческих решений о принятии или отклонении инвестиционных проектов

Расчёт показателей оценки инвестиционных проектов имеет широкое применение. Помимо собственно оценки единичного проекта для принятия решения о его утверждении или отклонении эти показатели дают возможность сравнивать альтернативные инвестиции, производить отбор методом ранжирования портфеля инвестиционных проектов, решать задачу о замене одного вида оборудования другим с учётом фактора времени и др.

В основе методов оценки инвестиционных проектов --- расчёта чистого дисконтированного дохода (ЧДД), индекса доходности (ИД), внутренней нормы доходности (ВНД) – лежит принцип учёта временной стоимости денег. Денежные потоки, возникающие в результате реализации проекта на определённых временных горизонтах, приводятся к нулевому горизонту, обычно совпадающему с принятием решения о переходе от предынвестиционной к инвестиционной фазе инвестиционного проекта, с помощью специального коэффициента дисконтирования.

Напомним суть обозначенных выше методов.

Метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД)

Экономический смысл дисконтирования денежных потоков – приведение их к определённому моменту времени. Кроме того, метод дисконтирования денежных потоков следует понимать как метод выявления действительного (по сравнению с альтернативным и сопоставимом по уровню рисков способом инвестирования) дохода первоначальных инвестиций , который исходит из определённых предпосылок и выполняет две самостоятельные функции:

· обеспечивает простой учёт фактора времени при приведении к определённому (например, текущему) моменту времени будущих доходов;

· позволяет вычесть из будущих доходов по рассматриваемому проекту выгоду, потерянную из-за того, что первоначальные инвестиции были вложены в проект, а, например, не в простое ссуживание с доходностью на уровне доходности, например, по государственным ценным бумагам плюс требуемая премия за сопоставимые с данным проектом риски.

В методе ЧДД при использовании кумулятивно построенной индивидуальной нормы дисконта с учётом рисков учитываются и суммируются только так называемые «экономические прибыли», т.е. не сами прибыли по проекту в их абсолютном выражении, а только та их часть, на которую они превышают прибыли от какого-либо альтернативного, сопоставимого по рискам, но более простого для инвестора способа вложения тех же средств, что он собирается инвестировать или уже инвестировал в данный проект. «Отсечение» от ожидаемых абсолютных прибылей той их доли, которая равна прибылям от указанных альтернативных способов вложения равнозначных средств, является основным экономическим содержанием дисконтирования прогнозируемых денежных потоков.

Итак, чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV) равен сумме денежных потоков за весь расчётный период, приведенной к начальному интервалу планирования.

Для дальнейшего изучения будем использовать формулу ЧДД, принятую в официальных рекомендациях и отечественной литературе по оценке инвестиций:

где – приток денежных средств на t -ом шаге расчёта (горизонте планирования),

– отток денежных средств за тот же период,

T – горизонт планирования, равный номеру шага, на котором объект ликвидируется,

– отток денежных средств на t -ом шаге расчёта за исключением оттока денежных средств, связанного с капитальными вложениями,

К – сумма дисконтированных капитальных вложений, ,

– норма дисконтирования, характерная для каждого горизонта планирования t.

Норма дисконтирования является минимальной нормой прибыли с учётом риска, ниже которой инвестор счёл бы инвестиции невыгодными для себя. Особенно важно оценить инвестиционные и прочие риски и учесть их в оценке проекта этим методом.

Для этого метода необходимо отметить ещё одну особенность. Метод ЧДД оперирует не прибылями, которые прямо учитывают текущие издержки, а денежными потоками. Недостаток прибыли как показателя в инвестиционных расчётах также объясняется тем, что прибыль как чисто бухгалтерский отчётный показатель подвержена значительным манипуляциям. Её объявляемая величина зависит от метода учёта стоимости покупных ресурсов (LIFO, FIFO, скользящей средней), от метода начисления амортизации и др. Функционирование предприятия и отдача вложенных средств инвестору зависят от движения денежных потоков и наличия у предприятия денежных средств.