Метод оценки стоимости интеллектуальной собственности по дисконтированному денежному потоку

Оценка актива по ожидаемому дисконтированному денежному потоку (или ожидаемым дисконтированным прибылям) при дальнейшем коммерческом использовании данного актива является самым сложным способом оценки. При этом сложность указанного способа связана:

во-первых, с методикой самой подобной оценки, включающей применение определенной финансовой математики, подразумевающей также элементы макроэкономического анализа инвестиционной среды и экспертную оценку конкретных инвестиционных рисков; во-вторых, необходимо учитывать то, что оценка ожидаемых денежных потоков либо прибылей при использовании рассматриваемого актива всегда требует вовлечения в анализ других активов предприятия, в том числе ликвидных фондов, которые для получения соответствующих денежных потоков или прибылей должны будут использоваться совместно с оцениваемым активом, что сразу ставит непростую задачу выделения их доли а исчисляемой оценке.

Методология оценки ожидаемых дисконтированных денежных потоков при использовании актива в совокупности с дополняющими его активами совпадает со способом оценки бизнеса (бизнес-линий на основе соответствующих активов) по методу дисконтированного денежного потока – с учетом применения известных методов определения индивидуальной (для конкретных инвестиционных проектов, реализуемых на базе использования актива, и конкретного осуществляющего их предприятия) ставки дисконта.

Если, например, оценка базируется на так называемом денежном потоке для собственного капитала, то следует применять метод определения индивидуальной ставки дисконта согласно модели оценки капитальных активов или метод кумулятивного построения индивидуальной ставки дисконта в зависимости от премий за отдельные усматриваемые в данной ситуации инвестиционные риски. Если оценка основывается на бездолговом денежном потоке, указанную ставку дисконта необходимо вычислять по методу средневзвешенной стоимости капитала.

Подробно эти методы приводятся в руководствах по экономической оценке бизнеса (бизнес-линий) и закрытых компаний. Акции закрытых компаний не находятся на рынке или недостаточно ликвидны, поэтому приходится особо оценивать эти компании как совокупность реализуемых ими бизнес-линий, не имея возможности при этом опереться на оценку, которую мог бы дать таким предприятиям фондовый рынок.

В дальнейшем рекомендации по оценке стоимости интеллектуальной собственности как нематериального актива для целей финансового анализа строятся на руководствах по оценке бизнеса применительно к случаю оценки фирмы как действующего предприятия (on-going-concern).

Метод оценки стоимости интеллектуальной собственности
«избыточных прибылей» («гудвил»)

Оценка нематериальных активов по методу Goodwill («гудвил», методу «избыточных прибылей») опирается на анализ финансовых коэффициентов по аналогичным предприятиям отрасли и поэтому предназначен тоже лишь для целей финансового анализа, то есть не может быть применен при составлении налогового баланса фирмы. Достоверность получаемых по этому методу оценок в решающей мере зависит от степени сопоставимости предприятий отрасли, включаемых в выборку для расчета коэффициентов прибыльности активов, с предприятием, чьи нематериальные активы оцениваются, а также от размера упомянутой выборки. При этом данные зависимости не могут быть вполне удовлетворительными.

Повысить степень достоверности получаемой данным методом оценки, тем не менее, можно, соблюдая следующие два правила:

1) отрасль, в рамках которой рассчитывается мультипликатор (соотношение) «прибыли/чистые активы за вычетом оцениваемых нематериальных активов», должна пониматься как совокупность предприятий, имеющих в своей производственной программе ту же и более, высокую долю профильной продукции (услуг) рассматриваемого предприятия, что и само это предприятие. При этом не важно, к какому из традиционных секторов экономики и промышленности организационно принадлежат включаемые в выборку фирмы и каковы их прочие продукты. Необходимые сведения, в зависимости от возможностей оценщика, можно брать либо из данных статистической отчетности по предприятиям предполагаемой отрасли, либо из их подлежащих опубликованию годовых отчетов;

2) выборка предприятий, по которым считается указанный выше мультипликатор, должна содержать максимальное число предприятий, по поводу которых отсутствуют сведения о каких-либо особенностях, которые отличают их с точки зрения финансовой ситуации и отношений собственности от рассматриваемого предприятия.

После соблюдения двух правил рассчитывается «избыточная» прибыль. «Избыточной» прибылью, капитализируемой в данном методе, является разница между тем уровнем годовой прибыли, которая есть у предприятия фактически, и уровнем прибыли, который получается в результате умножения всех прочих, кроме оцениваемого, чистых активов предприятия на отраслевой, мультипликатор «прибыли/прочие чистые активы». Капитализация «избыточной» прибыли представляет собой деление ее на текущую номинальную безрисковую рыночную ставку ссудного процента, то есть стандартную ставку дисконта, аппроксимируемую по рыночной ставке доходности долгосрочных ликвидных государственных облигаций. При отсутствии таковых указанная ставка капитализации может быть взята с теоретически допустимой величиной погрешности на уровне пересчитанной на год, с учетом сложных процентов, ставки доходности ликвидных среднесрочных или краткосрочных государственных либо муниципальных облигаций.

Использование приема капитализации «избыточных» прибылей исходит из предположения об определенном постоянстве экстраполируемых на будущее прибылей (в постоянных ценах) предприятия, что также должно быть предметом проверки на реалистичность (с учетом прогноза конъюнктуры на рынках сбыта профильного продукта фирмы и необходимых для него ресурсов) [10, 12, 17].