Источники средств долгосрочного назначения можно разделить следующим образом:
1. Капитал собственников (собственный капитал):
А) обыкновенный акционерный капитал:
- долевой капитал в виде обыкновенных акций;
- реинвестированная прибыль в виде нераспределенной прибыли и прочих фондов собственных средств;
Б) долевой капитал в виде привилегированных акций.
2. Заемный капитал:
А) банковские кредиты;
Б) облигации;
В)прочие займы.
3. Спонтанный источник.
1. Капитал собственников. Это стоимостная оценка совокупных прав собственников проекта на долю в ее имуществе. Синоним — собственный капитал. В балансовой оценке численно равен величине чистых активов; в рыночной оценке совпадает с понятием «рыночная капитализация».
Обыкновенные акции представляют остаточную акционерную собственность. Они не связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками погашения. Для управления обыкновенными акциями, составления бюджета капиталовложений необходимо уметь вычислять ряд показателей: количество акций, которые должны быть выпущены; балансовую стоимость акции: ожидаемую цену акции; соотношение цены и прибыли на акцию и другие.
Преимущества источника финансирования:
• источник не предполагает постоянных финансовых выплат;
• обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит «возврату»;
• выпуск обыкновенных акций повышает кредитоспособность компании;
• иногда легче эмитировать обыкновенные акции, чем взять кредит (обыкновенные акции обеспечивают более высокий ожидаемый доход, чем привилегированные акции, лучше ограждают инвестора от инфляции, чем привилегированные акции и облигации; доход от прироста капитала не облагается налогом до момента реализации обыкновенных акций).
Недостатки источника финансирования:
• продажа обыкновенных акций означает предоставление права голоса или даже контроля над компанией новым владельцам;
• использование заемного капитала дает компании возможность получить средства с фиксированными затратами, в случае выпуска обыкновенных акций затраты не фиксируются;
• расходы на подписку и распространение обыкновенных акций обычно выше, чем аналогичные расходы для привилегированных акций и облигаций;
• повторная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал, который может вызвать падение цены акции.
Привилегированная акция — это своеобразная гибридная ценная бумага (обладает свойствами собственного и заемного капитала). Финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции как нечто среднее между заемным и обыкновенным акционерным капиталом, поскольку эти ценные бумаги порождают постоянные расходы и тем самым увеличивают уровень финансового рычага компании, однако и выплата дивидендов по привилегированным акциям не может привести к банкротству компании.
В случае ликвидации и при распределении прибыли привилегированные акции идут после долговых обязательств, но перед обыкновенными акциями. Наилучшим моментом для выпуска привилегированных акций является время, когда компания имеет чрезмерные долговые обязательства и когда выпуск обыкновенных акций может спровоцировать скупку акций компании с целью получения контрольного пакета. Выпуск привилегированных акций — более дорогостоящее привлечение капитала, чем выпуск облигаций, так как выплата дивидендов не подлежит налогообложению.
Выпуск привилегированных акций для компании имеет ряд преимуществ:
• дивиденды по ним необязательно должны выплачиваться, в отличие oт облигаций;
• владельцы привилегированных акций не участвуют в распределении очень высоких прибылей;
• выпуск этих акций не уменьшает долю участия в собственности компании владельца обыкновенных акций;
• не требует фонд погашения;
• не требуется предоставлять обеспечение своими активами, как при облигационном выпуске.
Вместе с тем есть ограничения для пользования этим источником капитала:
• более высокая стоимость выпуска по сравнению с облигациями;
• больший доход на привилегированную акцию по сравнению с корпоративной облигацией.
Для инвестора привилегированные акции обеспечивают постоянный доход в форме фиксированной выплаты дивидендов, в случае банкротства выплата осуществляется перед дивидендами по обыкновенным акциям. Однако владелец привилегированных акций не может потребовать выплатить дивиденды, если у компании нет соответствующей прибыли.
Нераспределенная прибыль. Чистая прибыль компании относится к распределяемому источнику и может быть использована по решению собственника. в балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль и завуалировано в виде созданных за ее счет резервов и фондов.
2. Заемный капитал. Под заемным капиталом компании понимается совокупность долгосрочных обязательств компании перед третьими лицами. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования влечет рост финансового риска, олицетворяемого с данной компанией, снижение резервного заемного капитала и, начиная с определенного значения, рост средневзвешенной стоимости капитала.
В отличие от собственного капитала заемный капитал:
• подлежит возврату, причем условия оговариваются в момент его мобилизации;
• должен регулярно оплачиваться;
• постоянен (номинальная величина основной суммы долга не меняется);
• поставщики заемного капитала имеют приоритет перед собственниками компании.
Банковский кредит — это разновидность займа, когда в роли кредитора, т. е. поставщика денежных средств, выступает банк или иная кредитная организация.
Если выпуск облигаций рассчитан на широкий круг лиц, то в случае с конкретным кредитом компания, как правило, имеет дело с отдельным поставщиком ресурсов.
Облигация — долгосрочный долговой контракт, в соответствии с которым заемщик обязуется в установленные сроки выплачивать владельцу облигации долг и проценты.
Выделяют разновидности облигаций:
• ипотечные облигации (закладные) — долговое обязательство, по которому корпорации отдают под залог для обеспечения долга свое право собственности на некоторое недвижимое имущество;
• не обеспеченные залогом облигации — не подкреплена никаким залогом и как таковая не дает своему владельцу права на обеспечение долгового обязательства недвижимой собственностью эмитента;
• конвертируемые облигации — ценные бумаги, которые по желанию владельца можно обменять по фиксированной цене на обыкновенные акции;
• доходные облигации — приносят проценты только в том случае, если у эмитента есть прибыль.
Среди прочих источников заемного капитала можно выделить финансовый и оперативный лизинг.
Финансовый лизинг (financial lease) — лизинг, при котором риски и вознаграждения от владения и пользования арендованным имуществом ложатся на арендатора (лизингополучателя). В этом случае арендатор в соответствии с МСФО должен отражать предмет лизинга в составе активов. В соответствии с российскими стандартами балансодержателем может выступать лизингодатель и лизингополучатель.
Финансовый лизинг удовлетворяет одному из следующих условий:
• срок договора финансового лизинга равен сроку амортизации арендуемого имущества;
• по окончании договора имущество переходит в собственность лизингополучателя или выкупается им по остаточной стоимости;
• платежи лизингополучателя превышают расходы лизингодателя по приобретению данного имущества.
Операционный лизинг (operating lease) — это лизинг, не являющийся финансовым. Риски владения и пользования активом не передаются арендатору (лизингополучателю), а арендодатель отражает имущество, переданное в аренду, в своем балансе. Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества, и предусматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта.
Принимая решение о приобретении оборудования, компания оценивает динамику денежных потоков, описывающих данную сделку. При этом целесообразно оценивать вариант покупки оборудования (собственные средства, кредит) или лизинг.
Преимущества долгосрочных долговых финансовых инструментов:
• долговой процент не зависит от прибыли эмитента и ее рост не приходит делить с владельцами облигаций, хотя и имеется противоположный смысл;
• поправка на риск, входящий в процент по облигациям, ниже, чем по акциям;
• собственникам компании не приходится уступать кредиторам свои права управление ею.
Недостатки долгосрочных долговых финансовых инструментов:
• так как затраты по обслуживанию долга фиксированы, сокращение дохода может привести к тому, что приток денежных средств окажется недостаточен для их покрытия;
• рост заемных средств по сравнению с собственным капиталом повышает финансовый риск и стоимость всех источников;
• обычно долговые обязательства имеют фиксированный срок погашения, поэтому компания должна в будущем вернуть основную сумму;
• по долгосрочным займам в условиях договора больше ограничений, чем краткосрочным, и в случае выпуска акций;
• размер средств, которые можно взять под «разумный» процент, имеет предел.
