Сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного источника и объема капитала, выраженная в % к этому объему, называется его ценой или стоимостью.
Вкладывая средства в предприятие, собственники рассчитываю на получение доходов в виде дивидендов и приращения капитала. Кредиторы рассчитывают на получение процентного дохода. Бесплатных источников капитала в рыночной экономике не существует.
Общая стоимость капитала фирмы складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике эти стоимости определить достаточно сложно. Для некоторых источников эту стоимость можно определить сравнительно легко- займы имеют фиксированную стоимость, которая указана в кредитном договоре, для других- трудно. Кроме платы за использование капитала, предприятие может нести издержки на эмиссию, оформление кредитных договоров, страховок, гарантий, залогов. Но несмотря на трудности, даже приблизительное знание стоимости капитала остро необходимо финансовому менеджеру для принятия решений.
Стоимость заемных источников финансирования. Свойство займов состоит в том, что процентные платежи по их обслуживанию входят в издержки, относимые на себестоимость продукции, и вычитаются из налогооблагаемой базы.
(1)
Цена заемного капитала
Кд= К*(1-Т), где
R - процентная ставка за кредит
Т - ставка налога на прибыль
В РФ если процентная ставка по кредиту к r не выше ставки рефинансирования, умноженной на 1,1, то затраты по уплате % относятся на себестоимость и уменьшают налогооблагаемую прибыль, сверх этого затраты по уплате % относятся на чистую прибыль.
(2) Кд=1,1 Rцб * (1-Т) + (r- 1,1 Rцб), где
Rцб - ставка рефенансирования
r - процентная ставка за кредит
Стоимость источников собственного капитала- привилегированные, обыкновенные акции, нераспределенная прибылью
Если фирма выпускает привилегированные акции, в этом случае у предприятия возникают обязательства по выплате фиксированных дивидендов в объеме, указанном в уставе или проспекте эмиссии.
(3) Стоимость источников собственного капитала
Кps = DIVps/Pps (1-fc), где
DIVps- дивиденд фиксированный
Pps- цена акций; Fc- затраты на эмиссию, %
Стоимость обыкновенных акций определить сложнее, так как величина выплачиваемых по ним дивидендов заранее неизвестная, расчет можно сделать приблизительно. Применяются следующие подходы к расчету цены этого источника: модели дисконтирования дивидендов (модель Гордона), модель оценки капитальных активов CAMP и др.
Модель Гордона может быть применена для предприятий, регулярно выплачивающих дивиденды.
(4) Модель Гордона- с постоянным темпом роста дивиденда q
Ks= DIVs/Ps (1-fc) + q, где
DIVps- дивиденд фиксированный
Fc- затраты на эмиссию, %
q- фиксированный темп роста дивиденда
Модель CAMP- для ее применения необходимо, чтобы акции предприятия котировались на фондовом рынке.
(5) Ke= Krf + ß(Km- Krf), где
Ke- ожидаемая доходность ценными бумагами
Krf- безрисковая доходность
Km- рыночная доходность
ß- мера систематического риска акций данной компании
ß=1- в среднем на рынке
ß>1- для ценных бумаг > рисковой по средней с рынком
ß<1- для ценных бумаг < рисковой по средней с рынком
Интерпретация модели- чем выше риск, олицетворяемый с данной фирмой, по сравнению со среднерыночным, тем больше премия, получаемая от инвестирования в ее ценные бумаги.
Нераспределенная или реинвестированная прибыль: ее использование не требует расходов на привлечение. Реинвестированная прибыль имеет предполагаемую или альтернативную стоимость. Ее направление на прирост капитала означает для собственников отказ от потенциальных дивидендов, поэтому цена этого источника может быть определена с помощью модели Гордона.
(6) Kre= DIVs/ Ps+ q, где
Kre- нераспределенная прибыль
Собственный капитал предприятия состоит из различных компонент, его совокупная стоимость определяется как средневзвешенная из этих величин с учетом занимаемых ими долей.
(7) Ke= Wre*Kre + Ws* Ks+ Wps*Kps, где
W- доли в собственном капитале
K- стоимость источников
Средневзвешенная стоимость капитала - это показатель, характеризующий уровень расходов на поддержание сложившейся структуры капитала компании к общему объему привлеченных средств. Показатель отражает минимум возврата на вложенный капитал предприятия, его рентабельность, рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
(8) WACC= E wi*ki, где
Wi - удельный вес источника средств в их общей сумме
Ki- стоимость источника средств
Источники: привилегированные акции, обыкновенные акции, реинвестированная прибыль, заемный капитал.
Этот показатель приблизителен, точность не достижима, используется для принятия решений стратегического характера.
Экономический смысл WACC:
-Показатель служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности.
-Этот показатель используют как критерий в инвестировании, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности IRR по рассматриваемому инвестиционному проекту. Если IRR проекта меньше средней стоимости капитала WACC, его реализация приведет к снижению стоимости бизнеса, поэтому нужно принимать только те проекты, для которых IRR больше WACC.
Основное назначение WACC- использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Точность расчета показателя зависит от расчета стоимости капитала отдельных источников.
Снижение WACC способствует повышению ценности фирмы- ее рыночной стоимости, и наоборот.
