Самостоятельная работа к теме 6 (аудиторная, выполняется студентами очной формы обучения)

Разберите следующий кейс (кейс составлен на основе статьи «Менеджеры сняли мерки с "Глории Джинс"», размещенной в газете «Коммерсант» от 05.05.11):

Более 50 менеджеров сети "Глория Джинс", второго по величине одежного ритейлера в России, станут ее совладельцами: они получили бесплатные опционы на 3,5% акций головного ОАО "Глория Джинс", которые смогут исполнить в 2012 году. Тогда же сотрудники смогут получить первые дивиденды на свои акции на сумму до 750 млн руб. ($27 млн) при выполнении планов компании по росту выручки более чем в 2,5 раза, до примерно 23 млрд руб. (в 2010 году выручка составила всего 9 млрд руб.).

Решение выдать ключевым сотрудникам компании опционы на акции ОАО "Глория Джинс" (головная компания; по данным "СПАРК-Интерфакс", 58,175% ОАО принадлежит Владимиру Мельникову, еще 41,825% находится на балансе ЗАО "Глория Джинс") было принято по итогам работы ритейлера за 2010 год, рассказал "Ъ" специалист по корпоративным исследованиям и проектам "Глории Джинс" Сергей Тихонов. В прошлом году выручка компании приросла на 94,2%, до 9 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составила 25,5% вместо планировавшихся 18%.

Опционы на акции "Глории Джинс" получили более 50 руководителей различных подразделений компании, говорит Сергей Тихонов. Общий объем опционной программы составляет примерно 3,48% акций ОАО "Глория Джинс" (весь уставный капитал равен 430 млн акций): стать собственниками бумаг менеджеры смогут в 2012 году (акции будут выданы бесплатно). Если сотрудники выполнят планы развития компании на 2011-2012 годы, то дополнительно на акции будут выплачены дивиденды, размер которых будет определять основной акционер компании Владимир Мельников. По предварительному прогнозу выплаты составят 51 руб. на акцию, то есть за 3,48% сотрудники "Глории Джинс" смогут получить в 2012 году около 750 млн руб. ($27,4 млн по курсу на вчера), говорит господин Тихонов. Дивиденды будут соответствовать акционерной стоимости 3,48% пакета исходя из "консервативной оценки компании", уточнил он. Стоимость компании сейчас он оценивает примерно в 11,1 млрд руб. ($406 млн; применялся мультипликатор 6 EBITDA 2010 года минус долг 2,65 млрд руб.).

Чтобы получить дивиденды в 2012 году, менеджерам "Глории Джинс" нужно добиться роста выручки в 2011 году почти в два раза, до 17 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA не должна упасть ниже 25,5%, в 2012 году выручка должна дорасти до 23 млрд руб., а сеть увеличится минимум до 500 магазинов.

ОАО "Глория Джинс" — второй по выручке одежный ритейлер в России. Развивает монобрендовые магазины Gloria Jeans и Jee Gay. На 1 апреля 2011 года управляла 330 магазинами в 71 регионах России и на Украине. По данным самой компании, в 2010 году ее выручка без НДС составила 9 млрд руб. Основной владелец — основатель сети Владимир Мельников.

Сейчас совладельцами "Глории Джинс" являются только три топ-менеджера: в 2008 году небольшие пакеты получили финансовый директор Галина Ткачева, старший вице-президент по продажам Влад Головкин и операционный директор Алина Скиба. В апреле этого года "Глория Джинс" выплатила этим менеджерам первые дивиденды в размере 45 млн руб. (около $1,65 млн).

Исходя из прогнозов компании выплаты менеджерам обойдутся "Глории Джинс" примерно в 3,2% ее выручки. Это одна из самых дорогих опционных программ в ритейле, говорит директор Prosperity Capital Management Алексей Кривошапко: например, крупнейший российский продуктовый ритейлер Х5 Retail Group (сети "Пятерочка", "Перекресток", "Карусель" и др.) потратил за последние три года на опционы менеджерам всего 0,5% выручки, "Магнит" — около 0,1%. Менеджеры одежных сетей становятся их совладельцами редко и, как правило, на этапе создания компании. Так, гендиректору "Мэлон Фэшн Групп" Михаилу Уржумцеву принадлежит 5,95%, гендиректору "Модного континента" Александру Попову — 12,9%. Запускать опционные программы имеет смысл, если компания готовится стать публичной, считает совладелец сети Baon Илья Ярошенко. Сергей Тихонов говорит, что дополнительная мотивация для менеджеров нужна, чтобы просто удержать в компании квалифицированных специалистов, которые из года в год показывают хорошие результаты работы.

Ответьте письменно на вопросы:

1. В чем суть проблемы принципал – агент в данной компании?

2. Каким образом в компании пытаются решить данную проблему?

3. Какие у компании могут быть трудности при решении проблемы «принципал-агент» данным способом?