В качестве рыночной стоимости берется математическое ожидание цены

Рычагов создания стоимости

 

1. Стоимость как критерий управления. Цикл управления стоимостью бизнеса.;

2. Матрица рыночных позиций структурных хозяйственных единиц (СХЕ). Построение схемы факторов стоимости СХЕ;

3. Обобщенная модель рынка и рыночные барьеры приращения стоимости;

4. Анализ деятельности организации по целевым установкам увеличения приращения стоимости бизнеса;

5. Иерархия навыков персонала и ее влияние на цепочку создания стоимости;

6. Упрощенные цепочки создания стоимости. Основные категории ключевых элементов стоимостной цепочки.

 

Неэффективность нынешней российской экономики нельзя счи­тать следствием исключительно 70-летнего периода жизни страны по принципам, отличным от рыночных. С этим связана лишь часть проблем, которые по мере удаления от момента на­чала рыночных преобразований в России все больше отходят на второй план и теряют актуальность.

Постепенное смещение целей бизнеса в направлении всесто­роннего удовлетворения интересов потребителей, сопровож­дающееся все большим распространением частной собственно­сти в среде экономических субъектов, не гарантирует победы бизнеса в конкурентной борьбе. Большой пласт проблем лежит в сфере управления российским бизнесом.

Преодоление негативных тенденций экономического разви­тия последних лет должно происходить параллельно с повсе­местным внедрением современных управленческих технологий и процедур. Этого же настоятельно требует все возрастающая конкуренция российского и иностранного бизнеса во всех секто­рах рынка.

Применение новых, перспективных методов принятия управленческих решений хотя и не гарантирует беззаботного существования бизнеса в рыночной среде, но все-таки дает ему шанс сохранить и упрочить свои позиции и одновременно обес­печивает стабильность его функционирования в будущем.

Мировая практика управления бизнесом и финансами все в большей мере ориентируется на такую экономическую катего­рию, как стоимость экономического субъекта (бизнеса). Не­смотря на многозначность данного термина, в большинстве слу­чаев он означает рыночную стоимость собственного капитала.

Сегодня отчетливо прослеживаются тенденции, направлен­ные на сближение западных стандартов бухгалтерской финан­совой отчетности со стандартами оценки, базирующееся на бо­лее активном включении понятия рыночной стоимости в управлении

Еще один аспект, непосредственно влияющий на эффективность управления, — выделение бизнес-единиц из системы бизнеса. Их стоимость интерпретируется как один из наиболее значимых факторов повышения стоимости бизнеса.

При повышении стоимости банка наряду с трудностями, свойственными предприятиям реального сектора экономики, возникают свои проблемы. Здесь вакуум ощущается не только на уровне конкретных методик, но и в сфере разработок методо­логического и методического характера. Именно по этой при­чине раскрытие темы управления стоимостью бизнеса осущест­вляется на примере его различных видов: промышленного пред­приятия, банка, коммерческой фирмы.

Внедрение концепции управления стоимостью посредством воздействия на формирующие ее факторы, несомненно, может обеспечить современный бизнес перспективным и эффектив­ным инструментом оценки его текущего и будущего состояний. Хочется верить, что это будет способствовать его скорейшей модернизации, устранению сложившихся диспропорций в хо­зяйственной деятельности, созданию объективных предпосылок роста эффективности и повышения стабильности функциониро­вания российской экономики в целом.

Модель управления стоимостью бизнеса базируется на системном подходе. В каче­стве критерия оценки состояния системы бизнеса используется стоимость, что определяет преимущество перед дру­гими часто используемыми критериями:

• разработать модели приращения стоимости бизнеса на этапах внутренних и внешних улучшений, финансового конструи­рования цикла управления стоимостью;

• подкрепить теоретическими выкладками предложенный под­ход к выявлению факторов управления стоимостью бизнеса;

• по результатам анализа чувствительности стоимости к ее фак­торам, их управляемости и изменчивости сформулировать под­ходы к управлению стоимостью путем воздействия на факторы;

• создать практические алгоритмы нахождения коэффициентов чувствительности стоимости к факторам;

• выразить стоимость бизнеса через стоимость составляющих его бизнес-единиц;

• конкретизировать подход к повышению стоимости на основе анализа ее чувствительности применительно к базовым биз­нес-единицам, входящим в состав бизнеса промышленного предприятия, банка и коммерческой фирмы;

• дать конкретные рекомендации по определению возникаю­щего при реорганизации одного или нескольких бизнесов синергетического эффекта;

• описать правила оценки стоимости бизнесов, перекрестно участвующих в капитале друг друга;

• разработать порядок оценки величины разрыва между рыноч­ной и внутренней (фундаментальной) стоимостью бизнеса, сформулировать правила его устранения;

• обосновать критерии принятия решения о переходе от теку­щих процедур управления к реструктуризации и банкротству бизнеса;

• построить денежные потоки, рассчитать стоимость и коэф­фициенты ее чувствительности к факторам для промышлен­ного предприятия (отделов закупок, продаж, финансирова­ния и производственного отдела), банка (депозитного, кре­дитного, расчетного и хозяйственного подразделений) и коммерческой фирмы (отделов закупок, продаж и финансо­вого отдела);

• предложить методы оценки нестандартных активов бизнеса, таких, как незавершенное строительство, аренда, лизинг, кре­диты, финансовые и производственные циклы;

• проанализировать отдельные аспекты управления рисками бизнеса на основе результатов расчета надбавок за риск к ставке дисконта для кумулятивной модели.

 

1- проведено выделение системы бизнеса из экономи­ческой среды с описанием необходимого набора связей между ними. Особое внимание уделено такому понятию теории систем, как критерий. Сформулирован тезис об адекватности современной структуры бухгалтерской и финансовой отчетности целям развития системы бизнеса и среды с позиции рынка.

(стр.30-31)По мере развития теории и накопления проактического опыта появится новый критерий управления стоимостью, и не исключено, что им может стать критерий, бази­рующийся на разных методах.

Поскольку российское государство вряд ли будет сущест­вовать вне рамок мировой экономической и политической сис­темы, у него остается единственно возможный путь развития - сделать цели своего существования более согласованными с целями всего мирового сообщества, сместить экономические приоритеты в направлении повышения благосостояния граждан.

Поскольку его рост невозможен без всеобъемлющего развития в стране разнообразных видов бизнеса, то задача нахождения путей его наиболее эффективного ведения должна стать перво­степенной заботой государства.

Способствовать подъему биз­неса будет использование наиболее предпочтительного крите­рия его оценки — стоимости бизнеса для собственников.

Управление бизнесом по критерию стоимости для собствен­ников базируется на использовании основного балансового уравнения:

V, =E_t + B_t,

где V, — стоимость инвестированного капитала (случайная величина) в период t;

E_t — стоимость бизнеса (случайная величина) в период /; В, — стоимость долга (случайная величина) в период t.

Требования к бизнесу со стороны прочих его участников переводятся в разряд ограничений, налагаемых на отдельные параметры его хозяйственной деятельности.

Поскольку на практике нельзя узнать заранее точные значе­ния стоимостей инвестированного капитала, долга и бизнеса, изменяющиеся под влиянием факторов среды, окружающей бизнес, то правомерно говорить об этих стоимостях как о слу­чайных величинах. Несмотря на их случайный характер, балан­совое уравнение (1.4) носит фундаментальный характер и не нарушается ни при каких обстоятельствах.

 

Принцип замещения гласит: когда у рационального покупателя есть выбор, то он не станет платить за собственность больше минимальной цены, взимаемой за другую собственность такой же полезности. Из данного принципа, закладывающего основу сравнительного подхода оценки бизнеса, следует, что стоимость объекта имеет некую привязку к стоимостям других сходных объектов собственности и тяготеет к среднерыночному уровню.

Согласно принципу ожидания полезность собственности (бизнеса) зависит от стоимости прогнозируемой будущей выгоды от нее и является основой применения доходного подхода.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использова­ния собственности связан с существованием разумного вари­анта ее применения, который обеспечивает ей наивысшую те­кущую стоимость на дату оценки. Этот принцип лежит в основе метода управления стоимостью, направленного на ее макси­мизацию и базирующегося на анализе различных факторов, влияющих на нее.

Все перечисленные принципы, составляющие общую мето­дологическую базу управления стоимостью бизнеса путем воз­действия на факторы, раскрываются и конкретизируются в стан­дартах оценочной деятельности, создающих понятийную основу оценки, и служат в дальнейшем главным организующим нача­лом работ по оценке. Стандарты, будучи документами довольно общего содержания, не включают описания конкретных мето­дов и процедур определения стоимости. Эти описания нашли отражение в многочисленных публикациях теоретического и практического характера. Наибольший опыт в оценке стоимости и управлении ею накоплен западными специалистами-оценщи­ками. Современные исследования практики применения кон­кретных методов оценки в России и за рубежом выявили их отличительные особенности¹.

В соответствии с существующими стандартами при оценке стоимости любого объекта собственности молено использовать три подхода: затратный, сравнительный (рыночный) и доход­ный. Под каждым из них согласно ст. 5 постановления Прави­тельства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 "Об утверждении стандар­тов оценки"² понимают совокупность методов оценки стоимо­сти объекта оценки, основанных на:

• определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения данного объекта, с учетом его износа (затратный подход);

• сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в от­ношении которых имеется информация о ценах сделок с ни­ми (сравнительный подход);

• определении ожидаемых доходов от объекта оценки (доход­ный подход ).

Что касается оценки бизнеса, то, уместнее говорить о применении имущественного, а не затратного подхо­да. Это связано с тем, что в формировании стоимости бизнеса участвуют имущество и обязательства, стоимость которых мо­жет определяться с использованием не только затратного, но и доходного и сравнительного подходов. Кроме того, затратный подход лишь один из подходов к оценке самих активов и обяза­тельств.

В рамках каждого подхода существует определенный набор методов расчета стоимости объекта оценки (ст. 6 постановления Правительства РФ № 519

Приведем выдержку из определения рыночной стоимости, содержащегося в ст. 3 Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федера­ции" и раскрывающего суть этого понятия: "...под рыночной стоимостью объекта оценки понимают наиболее вероятную цену, по которой он может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разум­но, располагая всей необходимой информацией, а на цене сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства"'. Упо­минание в определении наиболее вероятной цены допускает два варианта нахождения рыночной стоимости:

1) из всего набора реализуемых цен выбирается наиболее ве­роятное значение, которое и принимается за рыночную стоимость;

в качестве рыночной стоимости берется математическое ожидание цены.

С чем связано существование этих двух вариантов?

Само упоминание наиболее вероятной цены в определении рыночной стоимости дает прямое указание на случайный харак­тер стоимости и допускает прямой выбор из всего множества цен, существующих на рынке, в качестве рыночной лишь той единственной, которая встречается чаще других (наиболее веро­ятна). В результате из поля зрения выпадают другие цены из числа представленных на рынке.

Напротив, выходя на рынок, покупатель или продавец долж­ны определить, по какой цене может быть совершена сделка купли-продажи, причем не обязательно, что это будет наиболее распространенная цена. Тем самым в полной мере учитывается случайный характер цены. Поскольку на рынке одновременно наблюдается целый ряд цен, речь должна идти о применении понятия математического ожидания из теории вероятности.

ПРИМЕР

Пусть на рынке представлено 49 единиц товара по цене 60 и 51 — по цене 40. Определить рыночную стоимость товара двумя способами.

Решение

а) наиболее вероятная цена — 40;

б) ожидаемая цена 49/100 • 60 + 51/100 • 40 = 49,8.

Вывод. Рыночная стоимость единицы товара по варианту а со­ставляет 40, по варианту б — 49,8. Во втором случае стоимость на 24,5% выше.

Таким образом, рыночную стоимость следует определять как математическое ожидание цены.

Содержание понятий фундаментальной и внутренней стоимостей бизнеса:

Фундаментальная стоимость любого объекта, в том числе бизнеса, — это его фундаментальная характеристика, определяе­мая посредством оценки рыночной, инвестиционной или иной стоимости объекта методами доходного, сравнительного или затратного подхода.

Внутренняя стоимость бизнеса — это стоимость, которой он обладал бы на рынке в случае полного информирования по­следнего обо всех аспектах и перспективах его деятельности при отсутствии каких-либо барьеров для совершения операций с собственным капиталом бизнеса. Иными словами, внутренняя стоимость отражает оценку фундаментальной стоимости очень хорошо информированным инвестором, возможно менедж­ментом бизнеса. Подобное определение внутренней стоимости не исключает некоторого отличия ее значения от истинной величины фундаментальной стоимости, что является следствием недоучета каких-либо значимых факторов всеми субъектами рынка.

Хотя отдельные аспекты и условия, присущие внутрен­ней и фундаментальной стоимостям, не полностью отражены в приведенных определениях, основные свойства данных эко­номических категорий охарактеризованы в той мере, в какой это необходимо для изучения вопросов управления стоимостью бизнеса.

Центральным понятием в книге выступает фактор, (в опре­делениях которого у разных авторов отсутствует единообразие. В подавляющем большинстве публикаций оно не приводится вовсе либо его содержание размыто или трактовка узка. Мы воспользуемся определением из толкового словаря Ожегова и Шведовой, наиболее полно отражающим суть этого понятия и наилучшим образом раскрывающим его содержание для целей управления стоимостью бизнеса)

"Фактор — это мо­мент, существенное обстоятельство в каком-либо процессе, явле­нии" '. Широта данной трактовки понятия фактора позволяет не ограничиваться одной или несколькими его характеристи­ками, а открывает доступ ко всему существующему спектру факторов.

Приведенное определение хорошо сочетается с понятием параметра системы, которое является более узким по отноше­нию к фактору. Необходимыми условиями отнесения характе­ристик системы к числу параметров считаются их наблюдае­мость и измеримость. Из всего множества факто­ров выбираются лишь те, которые имеют конкретное численное выражение.

В случае определения стоимости предприятия (бизнеса) рос­сийское законодательство допускает проведение оценки сле­дующих объектов:

• ''предприятия как бизнеса (предпринимательская деятель­ность), которым занимается хозяйствующий субъект (юриди­ческое или физическое лицо), которому принадлежит пред­приятие как имущественный комплекс; на базе имуществен­ного комплекса хозяйствующим субъектом создается поток доходов, который находит отражение в рыночной стоимости предприятия (бизнеса) и рыночной стоимости ценных бумаг, обращающихся на рынках капитала;

• активов, находящихся в собственности хозяйствующего субъекта и составляющих предприятие как имущественный комплекс либо являющихся его частью; стоимость активов зависит от условий хозяйственного использования предпри­ятия в целом;

• доли в бизнесе (в рыночной стоимости капитала участников общества или товарищества) или в рыночной стоимости предприятия как имущественного комплекса".

Будем различать оценку бизнеса отдельного хозяйствующего субъекта, осуществляющего предпринимательскую деятельность, и оценку предприятия как имущественного комплекса. "'Оценка бизнеса охватывает все предприятия, принадлежащие субъекту предпринимательской деятельности (их может быть несколько) со всей совокупностью лежащих на нем прав и обязательств, с учетом имеющихся разрешений и лицензий".

Стоимостью бизнеса будем называть стоимость прав, со­путствующих осуществлению предпринимательской деятель­ности. Таким образом, понятию стоимости бизнеса во многом эквивалентны понятия стоимости собственного капитала, стои­мости для акционеров и стоимости для собственников.

Термин "стоимость предприятия" будет соответствовать второй трактовке и по "наполнению" правами во многом совпа­дать с терминами "стоимость инвестированного капитала" и "стоимость имущественного комплекса".

Кратко рассмотрим подходы и методы оценки стоимости бизнеса.

1. При использовании затратного подхода стоимость объ­екта в большинстве случаев определяется методами замещения и восстановления. В случае оценки методом замещения нахо­дится стоимость объекта, имеющего характеристики, анало­гичные оцениваемому. Этот объект должен быть создан по современному проекту, с применением современных технологий, из современных материалов с использованием цен, устано­вившихся на дату оценки. Когда определяется восстановитель­ная стоимость, то за основу берется первоначальный проект оцениваемого здания и необходимые для его полного восста­новления цены на материалы и работы пересчитываются в те­кущие цены.

Оценка стоимости бизнеса с применением затратного (иму­щественного) подхода имеет свои особенности: необходимо знать стоимость конкретных активов и обязательств, в свою очередь определяемую на основе затратного, доходного и срав­нительного подходов.

2. Доходный подход содержит целую группу сходных между собой методов и моделей оценивания и связан с дисконтирова­нием будущей выгоды:

• дивидендов (DDM, DGM) ';

• прибыли (EDM)~;

• денежных потоков (CFDM);

• свободных денежных потоков (FCFDM);

• избыточной прибыли (ЕВО) и ее частного случая — эконо­мической прибыли (EVA).

Все перечисленные методы доходного подхода имеют в своей основе общее фундаментальное экономическое содер­жание, выражающееся в требовании получения инвесторами определенной выгоды от владения бизнесом с учетом риска та­кого владения.

 

ПРИМЕР

Пусть с некоторой вероятностью спрогнозированы на пред­стоящий период значения стоимости бизнеса и выгоды, полу­чаемой собственником в ходе его деятельности. Определить те­кущую стоимость бизнеса при условии, что требования к до­ходности вложений в бизнес, выдвигаемые собственником, со­ставляют 20%.

Вероятность, % Ожидаемое

Показатель,____,____

значение

30 50 20

Будущая стоимость Е, 700 900 1100 880

Выгоды от бизнеса d, 100 170 230 161

Решение

(880+ 161)/(1 +0,2) = 868.

Вывод. Стоимость бизнеса в настоящее время равна 868.

Использование на практике методов доходного подхода со­пряжено с рядом ограничений. В случае переходной экономики России, характеризующейся неликвидным фондовым рынком, неустойчивой национальной валютой, флуктуирующей учетной ставкой ЦБ РФ, часто ошибочно принимаемой за безрисковую, информационной непрозрачностью эмитентов, искажениями в бухгалтерской отчетности и т. д., применение этих методов ста­новится затруднительным.

Относительная "молодость" российского фондового рынка и его крайняя неустойчивость не позволяют получить стабиль­ный и стационарный коэффициент бета акций, большинство из которых не имеет значительной ценовой истории. Испыты­вающие сильнейшие колебания темпы инфляции не позволяют использовать номинальные процентные ставки, что создает трудности и при определении прогнозных значений реальных ставок.

3. Методы, формирующие сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса, как было сказано ранее, основываются на сравнительном анализе предприятий и компаний. При их при­менении оцениваемое предприятие сравнивается с аналогичными предприятиями, рыночная стоимость и отдельные параметры деятельности которых известны и могут быть сопоставлены с параметрами объекта оценки.

К методам сравнительного подхода относятся:

• сравнительный анализ фундаментальных коэффициентов;

• разработка и анализ факторных моделей.

Сравнительный подход является описательным в отличие от "объясняющего" метода дисконтирования будущих доходов.

 

На практике процедура оценки сводится к выбору структуры факторной модели и входящих в нее факторов, выделению из них значимых и решению полученного регрессионного уравне­ния. Факторная модель стоимости бизнеса может быть записана, например, в следующем виде:

Е = Е (товар, цена, заработная плата, налоги,...).