Глава 2. Минимальный финансовый анализ

 

Мы не сможем приступить к теме финансового планирования, пока не отразим, хотя бы в самом сжатом виде, принципов финансового анализа фактической и плановой управленческой отчётности. В полном объёме тема финансового анализа раскрывается в [1, 2, 3, 7]. Начнём с того, что ключевыми приёмами анализа являются:

• горизонтальный анализ – когда один показатель одной отчётной формы рассматривается во времени;
• вертикальный анализ – когда два и более показателя в рамках одной отчётной формы анализируются по состоянию за один и тот же период времени;
• кросс-анализ – когда показатели анализируются на стыке двух и более отчётных форм за один и тот же период времени.

Период управленческой отчётности традиционно измеряется одним месяцем (в отличие от бухгалтерской отчётности, где минимальный отчётный период – квартал). В экстренных случаях, когда в компании проходят антикризисные процедуры, управленческая отчётность может составляться даже раз в неделю.

Рассмотрим приёмы финансового анализа по порядку.

 

Горизонтальный анализ

 

Эта разновидность анализа используется для оценки измерения показателей в динамике. Для определения абсолютного изменения показателя П за период Dt применяется простая формула:

DП = П(t+Dt) - П(t), (2.1)

где t – базисный отсчет времени, t+Dt – отчетный отсчет времени.

Для оценки темпа роста (или спада) показателя П применяется формула:

Темп (П) = {П(t+Dt) - П(t)}/ П(t) (2.2)

Чтобы пронормировать темп прироста, приведя его к измерению в процентах за год, необходимо перейти к измерению приращения периода Dt в долях за год. Тогда нормированный темп прироста (в %% год) измеряется по формуле:

r(t) = {П(t+Dt) - П(t)}/ {П(t) *Dt} (2.3)

Пример 2.1. Курсовая стоимость акции за полгода выросла с П(1) = 1000 рублей до П(2) =1500 рублей. Абсолютный прирост составил DП = П(2) – П(1) = 500 рублей. Темп роста курса составил R(2) = {П(2) – П(1)}/П(1) = 50%, или, в пересчете на нормированный темп прироста, при Dt = 0.5, r(2) = 100% годовых – доходность акции.

 

 

Вертикальный анализ

 

Используется для анализа структуры сложных экономических показателей, позволяя определить долю каждого показателя в сложной совокупности. Если i-ый компонент в составе показателя П имеет размер П_i, то его доля:

β_i = П_i / П (2.4)

По этому принципу строятся следующие показатели, которые нам потом понадобятся:

МР = МП / ВД – маржинальная рентабельность, %; (2.5)

ОР = EBITDA / ВД – операционная рентабельность, %; (2.6)

ЧР = ЧП / ВД – чистая рентабельность, %; (2.7)

ФА = СК / П – финансовая автономия, в долях; (2.8)

ФР = ЗК / СК – финансовый рычаг, безразмерный; (2.9)

LE = МП / ФОТ – производительность труда, безразмерная, (2.10)

где ФОТ – фонд оплаты труда персонала за период.

Пример 2.2. Если выручка без НДС за месяц составила 1 млн. руб., а маржинальная прибыль за этот же период 150 тыс. руб., то доля маржинальной прибыли в структуре выручки (маржинальная рентабельность) составляет 0.15, или 15%.

 

Кросс-анализ

 

Если рассматривать предприятие как чёрный ящик (рис. 2.1), то в нём:

Рис. 2.1. Бизнес как «черный ящик»

· «входы» - это направляемые в бизнес стратегические ресурсы (капитал, активы, труд, знания, корпоративная культура, деловые связи и т.д.). Эти показатели могут получить финансовое измерение;

· «выходы» - это настроенные качественные взаимоотношения со всеми заинтересованными сторонами бизнеса (Клиентами, Поставщиками, Банками, Персоналом, Государством и т.д.). Эти «выходы» могут быть измерены финансовыми показателями оборота, прибыли и собственного капитала.

Итак, «на входе полено, на выходе Буратино»; это шутливое присловье гуляет по Питеру, и здесь оно уместно. Чтобы оценить эффективность поступающих на вход решений, необходимо строить передаточные отношения (кросс-факторы) по следующей общей схеме:

Эффективность = Выход / Вход (2.11)

Рассмотрим ВД, МП, EBITDA, ФЗ, ИЗ и ЧП как измеренные за год. Тогда к числу показателей, измеряемых в ходе кросс-анализа на стыке нескольких (обычно двух) отчётных форм, можно отнести:

ОбА = ВД*1.18/ А, (2.12)

где ОбА – оборачиваемость активов (в том числе по группам), раз в год, А – средневзвешенный за период остаток по выделенной группе активов (или по активам в целом);

ОбП = ВД / П, (2.13)

где ОбП – оборачиваемость пассивов, раз в год, П – средневзвешенный за период остаток пассивов. Как мы видим, различие между ОбА и ОбП – в НДС-множителе 1.18;

WACC = ФЗ / А, (2.14)

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала, в процентах годовых (без учёта дивидендов на собственный капитал);

ROA = ЧП / А, (2.15)

где ROA – отдача на активы, в процентах годовых;

ROVA = ЧП / ОА, (2.16)

где ROVA – отдача на оборотные активы, в процентах годовых, ОА – оборотные активы;

ROD = ЧП / Debt, (2.17)

где ROD – отдача на заемный капитал, в процентах годовых, Debt – средневзвешенный за период остаток по полученным долгосрочным кредитам;

ROE = ЧП / СК, (2.18)

где ROE – отдача на собственный капитал, в процентах годовых, СК – средневзвешенный за период остаток по собственному капиталу организации;

ЭИВнА = МП / ВнА, (2.20)

где ЭИВнА – эффективность использования внеоборотных активов, руб. годовой МП на рубль актива, ВнА – среднегодовой размер внеоборотных активов;

ROIC = ЧП / (СК + ДЗК) = ЧП / ИК, (2.21)

где ROIC – отдача на инвестированный капитал.

Обратите внимание: везде в дробях (2.12) – (2.21) числитель берётся из ОДР (результаты), а знаменатель – из УБ (ресурсы).

Пример 2.3. Если годовая выручка 200 млн. руб. без НДС, а среднегодовой размер активов 118 млн. руб. с НДС, то оборачиваемость активов, в соответствии с (2.12), составляет ОбА = 200*1.18/118 = 2 раза в год.

 

Анализ данных по ОДДС

 

Поскольку ОДДС в традиционном финансовом анализе оказывается немного в стороне, то уделим ему немного внимания в этом параграфе. На самом деле, отчёт весьма содержательный и о многом говорит.

Можно выделить два крайних сценария развития организации и составить по каждому из них ОДДС. Например, оптимистический вариант развития будет характеризоваться следующими сальдо по видам деятельности:

СальдоОД > 0, СальдоИД < 0, СальдоФД < 0. (2.22)

Соотношение (2.22) говорит нам о том, что у предприятия корневая операционная деятельность проходит весьма эффективно, и возникающего в ходе этой деятельности сальдо денежных потоков достаточно для того, чтобы не только гасить привлечённые ранее кредиты, но и реализовывать самостоятельную инвестиционную программу, причём на собственные средства.

Наоборот, пессимистический сценарий развития можно описать формулой:

СальдоОД < 0, СальдоИД = 0, СальдоФД > 0. (2.23)

Операционное сальдо отрицательное, возникает кассовый разрыв, который нужно закрывать. При этом совершенно неважно, в чём причина такого разрыва. Может, не хватает выручки, может, возникают избыточные операционные затраты. Во всех случаях, разрыв надо гасить, т.е. идти в банк. Если раньше у предприятия был долг, то теперь он будет только возрастать. Запускается механизм финансовой пирамиды, когда старые долги и новые убытки покрываются и перекредитовываются новыми долгами. Так долго продолжаться не может, по опыту МММ, которое в этом режиме в 1994 году просуществовало ровно полгода. Если предприятие кардинально не изменит свою жизнь, банкротство неизбежно.

Существует одно исключение из негативного сценария (2.23), которое не может трактовать состояние предприятия как пессимистическое. Если предприятие резко расширяет масштабы своей деятельности, выходя на качественно новый уровень выручки, то ему придётся перемасштабировать и структуру своих запасов. А это – всплеск операционных платежей, которые в краткосрочных периодах могут перекрыть операционные поступления, сделав сальдо операционного блока отрицательным. Чтобы отследить эту ситуацию, необходимо, наряду с ОДДС, анализировать баланс и ОДР. Более подробно мы рассматриваем подобный случай в примере параграфа 6.5.

Пример 2.4. Если в ОДДС за год видим СальдоОД = 10 млн. руб., СальдоИД = 10 млн. руб., СальдоФД = - 20 млн. руб., из этого отчёта видно, что предприятие оперативно гасит свои текущие финансовые обязательства, полностью используя на это одновременно два потока – по операционному и инвестиционному блокам. Можно сказать, что ситуация близка к аварийной, потому что, если прирост СальдоИД не обусловлен довнесением собственного капитала собственниками, то это означает продажу основных средств. А поскольку момент продажи актива и момент погашения кредита совпал, то ясно, что продажа совершалась быстро – а, следовательно, с глубоким дисконтом. Ожидается внереализационный убыток в отчётном периоде.

 

Анализ данных по ОИСК

 

Факторы собственного капитала (СК) и отдачи на капитал (ROE) необычайно важны для оценки бизнеса. Во-первых, есть формула Дюпона

ROE = ЧР*ОбП*(1+ФР), (2.24)

которая объясняет механизм порождения чистой прибыли в теле бизнеса – через отношения с внешним окружением бизнеса (ЧР), через процессы (ОбП) и через структуру источников финансирования (ФР). Во-вторых, ROE неразрывно связано со стоимостью бизнеса Value:

Value = СК*PE*ROE, (2.25)

где PE – price-to-earnings ratio – соотношение стоимости бизнеса и чистой прибыли, лет. Эта величина строго корреспондируется с тем же по фондовому рынку страны. Например, для США справедливым значением PE сегодня является 15-20 лет, а для России – 7-10 лет [7]. Различие в справедливых уровнях PE продиктовано сложившейся макроэкономической ситуацией в обеих странах, уровнем социального развития и системных рисков. Чем больше рисков при осуществлении хозяйственной деятельности, тем меньше PE.

Поэтому, чем волатильнее собственный капитал, как это следует из ОИСК, тем интенсивнее разбег в оценке стоимости, тем, вообще говоря, выше риск бизнеса и тем меньше его инвестиционная привлекательность.

Простейшей мерой волатильности является темп роста СК:

Темп (СК) = (ОстСК₂ – ОстСК₁) / ОстСК₁, в %. (2.26)

Причём понятно, что положительный темп по СК – это благо, а отрицательный – очевидное зло. Нормированный на размер временного периода темп:

r (СК) = Темп (СК) / Dt, в процентах годовых, (2.27)

где Dt – длительность отчётного периода, в годах.

Чем быстрее меняется СК за период, тем меньше времени на обдумывание сложившейся ситуации и на принятие решений.

Пример 2.5. Если в ОИСК начальное значение собственного капитала ОстСК₁ = 100 млн. руб., а ROE предыдущего периода составляет 30% годовых, то падение собственного капитала темпом в 20%, до ОстСК₂ = 80 млн. руб., с одновременным падением ROE на 10%, до ROE = 27% годовых, вызывает следующие колебания в оптимистической оценке стоимости бизнеса, в соответствии с (2.25):

Value₁ = 100 * 10 * 30% = 300 млн. руб.

Value₂ = 80 * 10 * 27% = 216 млн. руб.,

то есть сразу на треть от первоначального значения. Здесь 10 – это наилучшее значение PE для условий России.