В соответствии с распространенным положением теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования должна содержать темп инфляции, минимальную норму прибыли кредитора и поправку, учитывающую степень риска конкретного проекта.
Ставка дисконтирования без учета риска проекта (d) определяется в долях единицы как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i):
1 + d = (1 + r/100) / (1 + i/100)
Поправка на риск определяется, исходя из типовых и специфических рисков проекта, следующим образом:
Интервал значений типовых рисков проекта определяется по данным следующей таблицы:
| Величина типового риска | Суть проекта | P, процент |
| Низкий | Снижение себестоимости продукции | 6 – 10 |
| Средний | Увеличение объема продаж существующей продукции | 8 – 12 |
| Высокий | Производство и продвижение на рынок нового продукта | 11 – 15 |
| Очень высокий | Вложения в исследования и инновации | 16 – 20 |
Конкретное значение поправки принимается по нижней, средней или верхней границе интервала типового риска в зависимости от приведенной в бизнес-плане соответствующей оценки величины специфических рисков и чувствительности к ним проекта.
Ставка дисконтирования, учитывающая риски проекта, (D) определяется в процентах по формуле:
D = d х 100 + P,
где: P - поправка на риск.
Банк оставляет за собой право корректировать ставку дисконтирования по результатам экспертизы бизнес-плана и других материалов по проекту.
Оценка рисков
8.1. Анализ чувствительности
Проводится однопараметрический анализ чувствительности NPV к изменению каждого из основных параметров проекта на 10, 20 и 30% как в сторону увеличения, так и уменьшения их значений. То есть при анализе влияния на показатели проекта изменений одного из параметров, значения остальных параметров проекта не изменяются.
Обязательными параметрами для анализа чувствительности являются:
· цена готовой продукции;
· себестоимость производства;
· объем производства (в натуральном выражении);
· инвестиционные издержки.
В зависимости от специфики проекта, дополнительно проводится анализ чувствительности NPV к изменению других параметров, оказывающих существенное влияние на его успешную реализацию. Например: к стоимости энергоресурсов (для энергоемких проектов); к обменному курсу соответствующей валюты (для экспортных, импортозамещающих проектов или проектов, в структуре себестоимости которых значительную долю занимает импортное сырье, а реализация готовой продукции осуществляется на внутреннем рынке); к прогнозируемому уровню инфляции и т.п.
Результаты анализа чувствительности по всем параметрам приводятся на соответствующем графике в Приложениях к бизнес-плану.
8.2. Уровень безубыточности
Одним из наиболее распространенных методов расчета критических точек проекта («переходных цен») является определение точки безубыточности проекта (BEP) в процентах от проектной мощности. Его смысл заключается в определении уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным.
Для расчета точки безубыточности можно использовать отчет о прибылях и убытках (пункт 7.7). На интервале планирования после выхода на проектную мощность методом итераций подбирается значение объема производства (обычно в натуральном выражении), при котором проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Отношение (в процентах) полученного значения объема производства к проектной мощности и является точкой безубыточности проекта.
Точка безубыточности, как правило, не должна превышать 80%. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект останется жизнеспособным в условиях сокращения рынка сбыта и, соответственно, тем ниже риск кредитора.
Кроме того, аналогичным образом рекомендуется определить также точки безубыточности для следующих параметров проекта: цена готовой продукции; себестоимость производства.
8.3. Варианты проекта (данный раздел не является обязательным)
Как правило, приводятся показатели эффективности (пункт 7.9) при пессимистическом и оптимистическом сценариях развития проекта. В отличие от однопараметрического анализа чувствительности, при сценарном подходе изменению подвергаются одновременно значения целого ряда параметров проекта (указать изменения в исходных данных по сравнению с базовым вариантом).
При включении в бизнес-план вариантов расчета проекта в текущих ценах, с учетом влияния инфляции и изменения курса валюты, необходимо привести следующие исходные данные, характеризующие изменение стоимости по основным статьям поступлений и затрат:
· курс рубля к соответствующей валюте (доллар США, Евро) на дату выполнения расчетов);
· инфляция обменного курса рубля к соответствующей валюте (в процентах за год);
· инфляция на сбыт (прогнозируемое снижение/рост цены на продукцию проекта в процентах за год; в рублях - на внутреннем рынке, в долларах США - на внешнем рынке);
· инфляция на переменные издержки или себестоимость продукции (прогнозируемый в процентах за год рост/снижение цены на сырье, материалы, комплектующие и другие прямые издержки, за исключением сдельной заработной платы);
· инфляция на заработную плату (прогнозируемый рост/снижение заработной платы в процентах за год);
· инфляция на общие и административные издержки (прогнозируемый в процентах за год рост/снижение затрат на общие и административные издержки);
· инфляция на основные фонды (прогнозируемый рост/снижение стоимости основных фондов в процентах за год; в рублях - для приобретаемых в России, в долларах США - для приобретаемых по импорту).
При этом в процессе выполнения расчетов в текущих ценах необходимо контролировать динамику изменения цен, чтобы цены на продукцию проекта, сырье, материалы, комплектующие и др. прямые издержки на внутреннем рынке не превысили мировые.
Расчетные таблицы вариантов проекта приводятся в Приложениях к бизнес-плану.
Оценка проектных рисков
В данном разделе бизнес-плана, в отличие от пунктов 8.1 - 8.3, проводится качественный анализ рисков проекта, не поддающихся формальному анализу.
На основе приведенного ниже примерного перечня возможных рисков необходимо оценить вероятность их возникновения при реализации проекта в терминах: «высокая», «средняя», «низкая»; а также устойчивость проекта по отношению к рискам, отнесенным к категории вероятных. При этом рекомендуется использовать приведенный ниже перечень методов снижения рисков, результаты пунктов 8.1 – 8.3 и другие документы, имеющиеся по проекту (приводятся в Приложениях).
Риски, возникающие на этапе осуществления капитальных вложений:
· невыполнение обязательств поставщиком (низкое качество, дефекты в оборудовании, технологии);
· несвоевременная поставка и монтаж оборудования;
· несовместимость отечественного оборудования с импортным;
· срыв сроков строительства;
· превышение расчетной стоимости проекта;
· форс-мажор, материальный ущерб.
Риски, связанные с эксплуатацией предприятия:
· невыход на проектную мощность (возникновение технологических или сырьевых ограничений);
· выпуск продукции несоответствующего качества (возникновение технологических или сырьевых ограничений);
· неудовлетворительный менеджмент;
· продукция не находит сбыта в нужном стоимостном выражении и в расчетные сроки (возникновение ценовых ограничений, переоценка емкости рынка или недооценка конкуренции при маркетинге);
· несвоевременность поставок сырья;
· возникновение необходимости в дополнительных (сверх бизнес-плана) закупках сырья;
· инфляция затрат (опережающий рост цен на сырье, энергоносители и др. статьи затрат);
· удорожание финансирования (негативные изменения валютного курса);
· транспортные риски;
· экологические риски (возникновение непредвиденных затрат на возмещение ущерба);
· форс-мажор, материальный ущерб.
Методы снижения рисков
Наличие гарантий (в том числе банковских) от поставщиков технологии и оборудования, а также от подрядчиков:
· возврата аванса;
· надлежащего исполнения контрактов;
· своевременного завершения строительства.
Контракты на базе твердых цен, «под ключ», наличие валютных оговорок, штрафных санкций, применение национального законодательства при разрешении споров и т.п.
Наличие долгосрочных контрактов с поставщиками сырья, материалов, комплектующих.
Наличие долгосрочных договоров на сбыт готовой продукции.
Наличие альтернативных поставщиков сырья и покупателей готовой продукции.
Создание запасов сырья, материалов, комплектующих и готовой продукции.
Приемлемое соотношение собственных и заемных средств в составе источников финансирования проекта.
Единообразие валют источников финансирования и контрактов на поставку оборудования, закупку сырья и сбыт готовой продукции.
Наличие источников финансирования для формирования (пополнения) оборотного капитала с учетом запасов и платежного цикла проекта.
Приемлемый коэффициент покрытия ссудной задолженности.
Ограничения выплат дивидендов на период погашения инвестиционного кредита.
Страхование имущества, валютных рисков и т.п.
Открытие депонированных (накопительных) счетов в банке-кредиторе.
Наличие достаточного обеспечения.
Наличие экологической экспертизы.
Формирование благоприятного отношения к проекту в СМИ.
Поддержка проекта со стороны местных органов власти.
9. Обеспечение
Приводится расчет необходимого объема обеспечения, а также данные о предлагаемом обеспечении.
Расчет требуемого объема обеспечения (О) производится в соответствии с утвержденной Банком формулой расчета (Приложение 18 «Порядок по работе с залогом и иными видами обеспечения возвратности кредитов на инвестиционные цели» к Инструкции № 2-И).
В качестве способов обеспечения исполнения обязательств заемщиков по кредитным сделкам Банком принимаются:
· залог товаров в обороте (товарно-материальных ценностей, в том числе готовой продукции, сырья);
· залог оборудования (станков, установок, технологических линий и т.д.);
· залог транспортных средств;
· залог объектов недвижимости (жилых (в исключительных случаях) и нежилых помещений (складов, производственных помещений, офисов и т.д.); земельных участков; объектов незавершенного строительства; морских судов, судов внутреннего плавания, судов смешанного («река-море») плавания и т.д.);
· залог сельскохозяйственных животных;
· залог продукции будущего урожая сельскохозяйственных культур.
В отдельных случаях в качестве способов обеспечения в совокупности с другими способами обеспечения исполнения обязательств могут быть рассмотрены:
· залог имущества, приобретаемого в будущем;
· залог имущественных прав (в том числе, удостоверенных ценной бумагой);
· банковская гарантия;
· государственная гарантия субъекта Российской Федерации / муниципальная гарантия муниципального образования;
· поручительство.
Приложения к бизнес-плану: Таблицы, графики,
ВАРИАНТЫ РАСЧЕТОВ, ДОКУМЕНТЫ
· Минимально необходимый перечень расчетных таблиц и графиков:
| Таблица | «Выручка от реализации продукции» |
| Таблица | «Себестоимость и текущие затраты» |
| Таблица | «Инвестиционные издержки» |
| Таблица | «Источники финансирования» |
| Таблица | «Сводная ведомость выплат по кредитам» |
| Таблица | «Отчет о прибылях и убытках» |
| Таблица | «Отчет о движении денежных средств» |
| Таблица | «Показатели эффективности инвестиций» |
| График | «Анализ чувствительности проекта» |
| График | «Выручка от реализации и себестоимость реализованной продукции» |
| График | «Сравнение накопленных денежных средств, с объемом средств, направляемых на погашение кредита», «Коэффициент покрытия ссудной задолженности» |
· Документы:
Лицензии, уставные документы, балансы и приложения к ним, акты аудиторских проверок, протоколы о намерениях, гарантийные письма, договора (контракты), карты местности, планы строительства, схемы и заключения по отводу земли, заключения об оценке обеспечения, результаты экологической экспертизы и т.п.
