Инвестиционная активность корпораций

Очевидно, что наиболее приемлемым механизмом получения прибыли для корпорации является инвестиционная деятельность. Оценить инвестиционную деятельность можно с использованием нескольких характеристик, среди которых одной из главных является инвестиционная активность.

При этом необходимо отметить, что результатом инвестиционной активности, то есть той экономической выгодой, которая, прежде всего, интересует коммерческую организацию, является доход от инвестиций. Причем чистый доход – это разность между полученным и выплаченным доходом. Доходы от инвестиций к выплате образуются, когда в капитал корпорации вкладываются средства сторонних (внешних) организаций. В частности, это происходит при проведении эмиссии, получении инвестиционных кредитов и в других подобных ситуациях.

В связи с тем, что российские коммерческие организации предпочитают спекулятивные операции и игру на краткосрочных инструментах, инвестиционные, то есть долгосрочные, ресурсы в России, как правило, имеют иностранное происхождение (табл. 3).

По данным таблицы можно заключить, что приток прямых иностранных инвестиций в сектор нефинансовых предприятий сократился по сравнению с 1997 г. почти втрое – с 6,2 до 2,2 млрд. долл.

Таблица 3

Нетто-прирост иностранных инвестиций

в Российскую Федерацию

Вид	1997 г.	1998 г.
инвестиций	млрд. долл.	доля в%	млрд. долл.	доля в%
Прямые	6,2		2,2
Портфельные	17,3		8,0
Прочие	20,3		7,8
Всего	43,8		18,0

 

Наряду с общим ухудшением инвестиционной привлекательности российской экономики уменьшение притока капитала было обусловлено тем, что в 1998 г. не получил продолжения процесс привлечения инвестиций через приватизационный механизм (в 1997 г. – 1,3 млрд. долл.). Не состоялись аукционы с предполагавшимся участием иностранных юридических лиц по продаже крупных пакетов акций АО "Роснефть", АО "Связьинвест", а также АО "ЛУКойл".

Более значимым, несмотря на сокращение в абсолютном выражении, каналом поступления средств нерезидентов в реальный сектор являлись ссуды и займы. Иностранные обязательства сектора нефинансовых предприятий в данной форме выросли в 1998 г. до 9,8 млрд. долл. против 6,1 млрд. долл. в предыдущем. При этом было использовано 6,7 млрд. долл., а погашено – 3 млрд. долл.

Несмотря на то, что основными заемщиками на мировых рынках капитала оставались крупные корпорации-экспортеры, кредитные соглашения которых большей частью гарантировались поставками товаров, разразившийся кризис нашел свое отражение и в динамике таких операций: привлеченных в IV квартале кредитов оказалось недостаточно для рефинансирования накопленной задолженности, и сальдо "использовано – погашено" сложилось отрицательным (-0,1 млрд. долл.).

С другой стороны, структура инвестиций корпораций-резидентов России в иностранные активы не претерпела кардинальных изменений. Их прирост происходил преимущественно в форме прочих инвестиций сектора нефинансовых корпораций и предприятий (86% всего вывоза капитала). В целом иностранные активы экономики увеличились в 1998 г. на 17,5 млрд. долл. (в 1997 г. – на 37,3 млрд. долл.) (табл. 4).

Зарегистрированный объем прямых инвестиций нефинансовых корпораций и предприятий за границу снизился и составил 1,1 млрд. долл. против 2,6 млрд. долл. в 1997 г. В результате падения мировых цен на энергоносители валютные доходы российских экспортеров сократились, что значительно ограничило их инвестиционные возможности за границей (именно эти корпорации и предприятия осуществляют крупномасштабные капиталовложения, связанные со строительством газо- и нефтепроводов, а также инвестируют в совместные производства за рубежом по добыче минеральных ресурсов).

Таблица 4

Нетто-прирост иностранных активов резидентов

Российской Федерации, млрд. долл. США

Вид инвестиций	1997 г.	1998 г.
Прямые	2,6	1,1
Портфельные	0,2	0,3
Прочие	26,6	16,1
Всего	37,3	17,5

 

Динамика валютного рынка

Среди важнейших операций с иностранными активами оставались операции небанковского сектора экономики (нефинансовых корпораций, предприятий и домашних хозяйств) с наличной иностранной валютой.

По оценкам Центрального Банка России, в 1998 г. произошло сокращение наличной иностранной валюты в небанковском секторе, составившее 0,9 млрд. долл. (в 1997 г. этот показатель, напротив, увеличился на 13,4 млрд. долл.).

Снижение спроса на наличную валюту в I полугодии было вызвано двумя факторами: значительными накоплениями наличной СКВ в небанковском секторе в предшествующий период (в IV квартале 1997 г. прирост составил 5,9 млрд. долл.) и расширением масштабов использования безналичных форм сбережения СКВ (в январе-июне 1998 г. был отмечен рост остатков на валютных счетах физических лиц в коммерческих банках на 1,2 млрд. долл.).

В середине года под воздействием развивающегося финансового кризиса спрос небанковского сектора на наличную СКВ резко активизировался: в структуре использования денежных доходов населения доля покупки иностранной валюты достигла в июле максимального с начала 1998 г. уровня в 19,6%. Однако уже в сентябре, после резкого удорожания (в 2,5 раза) доллара, спрос на СКВ пошел на убыль, и указанная доля снизилась до минимального за последние несколько лет значения – 8,4%. В целом по итогам III квартала 1998 г. прирост запасов наличной свободно конвертируемой валюты в небанковском секторе оценивался в 1,7 млрд. долл.

В октябре-декабре на фоне снизившейся покупательной способности населения запасы наличной иностранной валюты в небанковском секторе сократились на 0,6 млрд. долл. – часть ранее накопленных запасов была направлена на потребление (табл. 5).

Таблица 5

Баланс движения наличной иностранной валюты

в 1998 г., млрд. долл. США

	1997г.	1998 г.
1. Ввезено, всего	43,2	20,7
2. Вывезено, всего	29,7	21,6
3. Прирост наличной СКВ у резидентов, всего	13,4	-0,9
в банковском секторе	0,1	-0,1
в секторе нефинансовых предприятий и в секторе домашних хозяйств	13,3	-0,8

 

Наиболее значимой формой вывоза капитала сектора нефинансовых корпораций и предприятий продолжали оставаться внешнеторговые операции.

Сумма предоставленных нерезидентам торговых кредитов составила 6,8 млрд. долл. Таким образом, итоги 1998 г. показали, что более 9,1% российского экспорта товаров осуществлялось на условиях рассрочки платежа, выходящей за рамки года, что превысило соответствующий показатель 1997 г. (7,8%).

Непоступление в установленные сроки выручки за экспортированные товары составило в 1998 г. 4,4 млрд. долл. (в предыдущем – 4,6 млрд. долл.). Снижение данного показателя произошло в результате частичного погашения в I полугодии 1998 г. рядом стран СНГ просроченной задолженности перед ОАО "Газпром", а также в связи с поступлением во второй половине года части экспортной выручки, не репатриированной в прошлые периоды, что объяснялось усилением валютного контроля.

Непоступление товаров в счет предоставленных ранее импортных авансов также уменьшилось: с 6,9 млрд. долл. в 1997 г. до 4,3 млрд. долл. в 1998 г.

Несмотря на некоторое снижение последних двух показателей в абсолютном выражении, отток российского капитала через внешнеторговые механизмы в относительном выражении (отнесенный к динамике показателя внешнеторгового оборота) остался примерно на уровне 1997 г.

По состоянию на 1 января 1999 г. золотовалютные резервы страны составили 12,2 млрд. долл., находясь на уровне, достаточном для финансирования импорта товаров и услуг в течение 2 месяцев, что ниже как принятого в международной практике критерия их достаточности в три месяца, так и соответствующего показателя 1997 г. (2,4 месяца).

Совершенствование фондовых механизмов

Индексы фондовой активности напрямую зависят от желания инвесторов вкладывать свои средства в акции, и другие ценные бумаги корпораций. В этой связи необходимо отметить, что в настоящее время, наверное, никто не имеет полной информации и представления о том, как именно взимать налоги со сделок с российскими ценными бумагами, поскольку эти сделки могут заключаться за рамками бирж и внебиржевых торговых систем, а денежные расчеты по ним осуществляются в оффшорных зонах, естественно, с целью ухода от уплаты налогов.

По оценкам экспертов, общий объем инвестиций на фондовом рынке составляет несколько десятков млрд. долл., размещение которых приносит инвесторам доход, превышающий сотни процентов годовых. Из этого следует, что, обложив даже весьма умеренным налогом спекулятивные операции с российскими ценными бумагами, государство может получить весьма серьезный источник доходов в бюджет без ущерба для процесса привлечения иностранных инвестиций.

Специалисты полагают, что действенный механизм налогообложения операций с ценными бумагами можно внедрить относительно безболезненно для инвесторов. Для этого нужно компенсировать дополнительное налоговое бремя за счет сокращения излишних издержек инвесторов на перерегистрацию сделок в реестрах, наведя порядок в этой области и ускорив создание центрального депозитария. Считается, что сейчас инвесторы тратят огромные средства на перерегистрацию акций в реестрах акционерных обществ, представляющих собой множество мелких организаций, рассредоточенных по всей России. Поездки в реестры сопряжены со значительными рисками, затратами времени, командировочными расходами и прочими издержками.

Таким образом, существующая система перерегистрации прав собственности на акции не только неэффективна, но и создает простор для различных злоупотреблений, порождая целый ряд угроз экономической безопасности страны. Эксперты считают, что наибольшая угроза кроется в возможности полной потери всех записей о правах инвесторов на принадлежащие им акции из-за технических сбоев в работе реестров.

Речь идет о технических сбоях именно потому, что в России большинство акций носит бездокументарный характер и существует только в виде компьютерных баз данных, которые, в свою очередь, не отличаются большой надежностью. По мнению экспертов, если государство сумеет навести порядок в области перерегистрации прав на акции, то оно не только повысит привлекательность рынка для инвесторов, но и получит возможность собирать в виде налогов средства, которые впустую тратятся из-за неразвитости инфраструктуры.

В этой связи, по нашему мнению, ключевым направлением совершенствования инфраструктуры российского фондового рынка является создание федерального депозитария, деятельность которого сможет обеспечить предпосылки для коренного перелома на рынке ценных бумаг. Необходимо отметить, что постановлением Правительства РФ №741 от 10 июля 1998 г. де-юре была создана национальная депозитарная система. Этот шаг привел к нескольким позитивным последствиям.

Во-первых, формирование единого федерального депозитария позволило сократить огромные затраты участников рынка на поездки к реестродержателям и платежи за перерегистрацию. Во-вторых, создание механизма перевода ценных бумаг внутри федерального депозитария одновременно с денежными платежами позволит устранить риски срыва заключенных сделок, а также риски, связанные с потерей записей регистраторами, которые отпугивают многих инвесторов от работы на российском рынке. В-третьих, организация выполнения через федеральный депозитарий всех сделок, заключенных на биржах и внебиржевых рынках, позволит создать технические предпосылки для получения дополнительных доходов бюджета за счет введения налогообложения операций с ценными бумагами.

Построение организационной структуры федерального депозитария на основе систем клиринга увеличит количество обрабатываемых транзакций и сделок, что приведет к росту оборотов, а также повышению прозрачности рынка. Внебиржевой рынок будет менее привлекателен за счет введения единого механизма перерегистрации прав на ценные бумаги, фактически он постепенно вольется в единую систему смены прав собственника на ценные бумаги.

Одним словом, от федеральной депозитарной системы все ожидают повышения надежности и безопасности проведения операций. По мнению специалистов, снизить риски поможет автоматизированная система документооборота и отказ от бумажных технологий, что, в конечном счете, увеличит ликвидность торгуемых ценных бумаг.

Порядок формирования стратегии корпорации

Финансовая стратегия должна вписываться в общую стратегию корпорации, быть адекватной ей по целям и задачам. Выработка стратегии развития корпорации обеспечивает эффективное распределение и использование всех ресурсов: материальных, финансовых, трудовых ресурсов, земли и технологий и на этой основе – устойчивое положение на рынке в конкурентной среде.

В этой связи, в первую очередь необходим переход от реактивной формы управления (принятие управленческих решений как реакции на текущие проблемы) к управлению на основе анализа и прогнозов (рис. 4).

 

 

Рис. 4. Система стратегического планирования

 

 

Выработка стратегии корпорации осуществляется на основе проведенных прогнозов развития рынков выпускаемой продукции, оценки потенциальных рисков, проведенного анализа финансово-хозяйственного состояния и эффективности управления корпорацией, а также анализа сильных и слабых сторон корпорации (рис. 5). На наш взгляд, общая стратегия зависит от типа корпоративного объединения.

 

Рис. 5. Процесс выработки стратегии корпорации