Роснефть

Событие. Роснефть представила отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 г. Среднесуточный объем добычи углеводородов компании вырос на 82.8% г/г до 4.804 млн. баррелей в сутки. Добыча нефти составила 96 млн. тонн (+73.5% г/г), добыча газа – 15.2 млрд. куб. м. (рост более чем в 2 раза г/г). Объемы нефтепереработки выросли на 33.4% г/г до 39.45 млн. тонн. Существенный рост операционных результатов объясняется главным образом консолидацией показателей ТНК-ВР. Органический рост объединенной компании в сфере добычи углеводородов составил 0.4% г/г, в сфере переработки нефти – 2% г/г.

Выручка Роснефти за первые 6 месяцев 2013 г. увеличилась 34% г/г до 1 988 млрд. руб. за счет расширения деятельности компании на внешнем и внутреннем рынках, что компенсировало ухудшение конъюнктуры на мировых рынках нефти и нефтепродуктов. Показатель EBITDA вырос на 36.4% г/г до 371 млрд., при этом рентабельность по EBITDA прибавила 0.4 п.п. и достигла 18.7%. Чистая прибыль за отчетный период составила 137 млрд. руб., что на 18.1% больше результата 1-го полугодия прошлого года. Отметим, что негативное влияние на чистую прибыль оказал эффект курсовых разниц, а также разовые расходы, связанные с привлечением финансирования покупки ТНК-ВР.

Капзатраты Роснефти в 1-м полугодии выросли на 2.1% г/г до 248 млрд. руб. Основные инвестиции были направлены на обустройство месторождений и строительство систем утилизации попутного газа, а также на расширение и модернизацию перерабатывающих мощностей Туапсинского, Новокуйбышевского и Куйбышевского НПЗ. Скорректированный свободный денежный поток за полугодие составил 68 млрд. руб. Чистый долг компании с начала года вырос более чем в 3 раза и достиг 1 850 млрд. руб., что соответствует соотношению Чистый долг/EBITDA на уровне 1.78.

Комментарий. Мы оцениваем представленные результаты Роснефти за 1-е полугодие как нейтральные, хотя они и превысили консенсус-прогноз по чистой прибыли. В целом можно заключить, что компания довольно успешно интегрирует в себя активы приобретенной ТНК-ВР. Несмотря на ухудшение внешней конъюнктуры, Роснефти удалось увеличить рентабельность по EBITDA, сгенерировать положительный свободный денежный поток. По всей видимости, начинают проявлять себя обещанные И. Сечиным эффекты синергии, хотя для их более полной оценки придется, вероятно, подождать еще один или два квартала. По расчетам руководства компании, синергетический эффект от объединения по итогам текущего года составит 19 млрд. руб., а за период 2013-2030 гг. NPV от синергетических эффектов может достигнуть суммарно около 400 млрд. руб. В то же время определенную обеспокоенность вызывает существенно возросшая долговая нагрузка. Резко увеличившиеся долги приведут к сильному росту расходов на их обслуживание, что будет оказывать давление на финансовые результаты компании в ближайшие годы. Мы не ожидаем существенного влияния опубликованных цифр на котировки акций Роснефти.