финансовых
инструментов
Рынок Фондовый рынок – Рынок ссудных
межбанковских рынок долевого капиталов – рынок
кредитов финансирования долгового финансирования
Рынок краткосрочных
банковских кредитов
Рынок краткосрочных Рынок Рынок Рынок
ценных бумаг акций облигаций долгосрочных
банковских
кредитов
Рис. 2. Структура финансового рынка
См. рисунок отдельным файлом
На финансовом рынке совершаются сделки с финансовыми инструментами, под которыми согласно Международным стандартам финансовой отчетности следует понимать любые договоры, в результате которых одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой1. В зависимости от вида финансовых инструментов, выступающих объектом купли-продажи, различают четыре сегмента финансового рынка: валютные рынки, кредитные рынки, рынки ценных бумаг и рынки золота.
В последние десятилетия стремительно развиваются также рынки, на которых осуществляются операции с производными финансовыми инструментами. В соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности производный финансовый инструмент имеет три признака: стоимость его зависит от величины «базисной переменной», например, курса ценной бумаги, процентной ставки и т. п.; для его приобретения необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры; расчеты по нему осуществляются в будущем2.
1 Международные стандарты финансовой отчетности. М.: Аскери-АССА, 2008. С. 1012.
2 Там же. С. 1013.
На валютном рынке совершаются сделки по купле-продаже иностранной валюты в наличной и безналичной формах. В Российской Федерации все сделки с валютой и валютными ценностями должны происходить при посредничестве банков, которые являются основными участниками валютных бирж и вместе с ними составляют основу инфраструктуры валютного рынка.
На кредитном рынке осуществляются сделки по предоставлению одними экономическими субъектами временно свободных денежных средств в ссуду другим экономическим субъектам. Кредиты могут предоставляться компаниями непосредственно друг другу (рынок межхозяйственных кредитов), банками − любым экономическим субъектам (рынок банковских кредитов), напрямую − государству (рынок государственного долга) и населению (рынок потребительских кредитов).
На рынке ценных бумаг заключаются сделки между эмитентами ценных бумаг и инвесторами обычно при участии посредников – профессиональных участников рынка ценных бумаг. На этом рынке выделяют денежный сегмент (краткосрочные ликвидные ценные бумаги), сегмент капитального финансирования (рынок титулов собственности) и сегмент долгового финансирования (рынок долговых обязательств).
На рынке золота происходит торговля золотом, другими драгоценными металлами и камнями. Эти финансовые активы рассматриваются инвесторами как надежное средство сохранения стоимости. В периоды колебания цен на золото сделки с ним приносят доход в виде разницы цен его покупки и продажи.
На рынке производных финансовых инструментов торгуются различные контракты, которые используются их покупателями как для целей спекуляции (извлечения выгод от текущего колебания цен и курсов), так и для целей хеджирования, т. е. страхования рисков. Рынки производных финансовых инструментов можно рассматривать как самостоятельный сегмент финансового рынка или как составную часть валютных рынков (например, валютные опционы), рынков ценных бумаг (например, фьючерсы на индексы ценных бумаг), кредитных рынков (кредитные дефолтные свопы).
Все сегменты финансового рынка тесно связаны между собой, их границы пересекаются, одни финансовые инструменты могут конвертироваться в другие. Участниками разных сегментов выступают одни и те же организации; например, банки могут осуществлять операции практически на всех сегментах финансового рынка.
Относительно обособленным сегментом финансового рынка является страховой рынок, на котором обращаются страховые контракты. Включение страхового рынка в состав финансового обосновывается тем, что часть страховых контрактов представляет собой договоры накопительного страхования, предполагающие аккумуляцию сбережений населения (например, договоры пенсионного страхования, по которым обеспечивается выплата возмещения при наступлении пенсионного возраста, чтобы помочь пенсионеру обеспечить определенный уровень жизни), которые, в известном смысле являются альтернативным вариантом инвестирования сбережений. Кроме того, страховые компании управляют значительными суммами страховых резервов, которые инвестируют в различные финансовые инструменты.
Заметим, что в отечественной экономической литературе предлагаются различные подходы к структурированию финансового рынка. Например, А. Дворецкая1 предлагает следующую структуру финансового рынка (рис. 3).
1См. Дворецкая. А.Е. Рынок капитала в системе экономического развития. М.: Анкил, 2007.
Рис. 3. Структура финансового рынка и типология финансирования1
При этом подходе финансовый рынок включает пять основных сегментов, где валютный рынок приобретает самостоятельный статус, а не включается в денежный рынок. Рынок ценных бумаг, являющийся составной частью рынка капитала, подразделяется на два сегмента не в зависимости от того, кто является эмитентом ценных бумаг, а исходя из их назначения, т. е. для формирования уставного капитала или для привлечения во временное пользование заемных средств.
Профессор Ю. И. Коробов считает целесообразным выделение сегментов финансового рынка в зависимости от основных его участников (субъектов), таких как банковский рынок, страховой, пенсионный, трастовый. При этом он уточняет, что перечисленные рынки не являются отдельными сегментами; они взаимосвязаны, и их границы пересекаются. Далее он пишет: «Но названные сегменты все-таки отличны друг от друга в том смысле, что основными субъектами (лидерами, основными действующими лицами) банковского рынка всегда выступают банки, страхового рынка – страховые компании, пенсионного – пенсионные фонды и т. д.»2.
2Банковское дело: Учебник для вузов / Под ред. Г.Г. Коробовой, Ю.И. Коробова. М.: Магистр, 2010. С. 74.
В последнее время все чаще в экономической литературе стала использоваться иная сегментация финансового рынка, что связано с развитием и углублением процесса интернационализации хозяйственных связей, а также с глобализацией, т. е. процессами стирания границ между национальными рынками и международной интеграцией в кредитно-финансовой сфере. Последнее обстоятельство повлекло за собой разработку и переход всех стран на единые международные стандарты составления финансовой отчетности; это позволило стандартизировать отдельные понятия в области финансов, кредита, учета, привести в соответствие с ними законодательно-нормативную базу государств-участниц и соответственно по-другому «взглянуть» на рынок и его составляющие.
«Финансовый рынок – это определенное институциональное и функциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их наиболее эффективного использования в экономике. Финансовый рынок – это рынок финансовых инструментов, которые опосредуют процесс трансформации сбережений в инвестиции», – так пишет профессор А.И. Вострокнутова в учебнике «Финансы денежное обращение и кредит» (2010)1, а позднее в учебнике «Корпоративные финансы» (2011)2.
1Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юрайт, 2010. С 511.
2Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутовой. СПб.: Питер, 2011. С. 105-106.
Отсюда и сегменты финансового рынка выделены автором относительно однородности финансовых инструментов, а также исходя из вида совершаемых сделок. Предлагаемая ею сегментация финансового рынка представлена на рис.4.
Рис. 4. Сегментация финансового рынка
В принципе, такой же сегментации финансового рынка придерживаются авторы коллективной монографии «Финансовые рынки и экономическая политика России»: «В составе финансового рынка обычно выделяют кредитный рынок (рынок банковских кредитов), рынок ценных бумаг (включая рынок производных финансовых инструментов) и валютный (или валютно-денежный) рынок. Как правило, к финансовому рынку относят также рынок страховых услуг. В отдельных случаях в качестве составной части финансового рынка выделяют рынок золота»1.
1Финансовые рынки и экономическая политика России. М.: Научный эксперт, 2007. С. 5.
Вместе с тем, несмотря на достигнутый прогресс в познании финансового рынка, в учебной и специальной экономической литературе встречается не совсем понятная и труднообъяснимая структура финансового рынка. Так, например, Н. А. Теплякова в своей работе «Финансы и финансовый рынок» предлагает вниманию читателей следующую схему структурирования финансового рынка2 (рис. 5).
2Теплякова Н.А. Финансы и финансовый рынок. Минск: Тетра Системс, 2010. С. 160.
На наш взгляд, она представляет собой своеобразный симбиоз старого и нового подходов к сегментированию финансового рынка. При таком подходе рынок ценных бумаг автором никак не сегментирован; валютный рынок включен в состав денежного рынка; не выделен рынок золота и других драгоценных металлов и камней, а также производных финансовых инструментов. Непонятно, почему рынок коммерческого кредита включен в состав рынка капитала.
Рис. 5. Структура финансового рынка
М. Абрамова понимает финансовый рынок в целом как своеобразное единство денежного, кредитного, банковского и фондового рынков3. Без раскрытия ею сущности каждого из названных сегментов финансового рынка трудно понять, как соотносится экономическое содержание кредитного рынка с банковским и денежным.
3Абрамова М.А. Тенденции развития денежной системы. М.: Финакадемия, 2008. С. 123.
Определенный интерес вызывает схема структурирования финансового рынка, исходящая из представления его как рынка капиталов, предложенная в монографии Л. Кузнецовой «Структура и операции финансового рынка: теоретический и институциональный анализ», хотя и она не лишена недостатков (рис. 6).
Рис. 6. Схема структурирования финансового рынка1
1Кузнецова Л.Г. Структура и операции финансового рынка: теоретический и институциональный анализ. Хабаровск: Изд-во «РИОТПИ» Хабаровской краевой типографии, 2005. С. 218.
Так, в частности, автор этой схемы неправомерно, на наш взгляд, называет в своей схеме кредитный по своей сути рынок денежным рынком. В своем же исследовании автор неоднократно указывает на то, что он включает в себя рынок банковского кредитования, рынок межбанковского кредитования, рынок учетных вексельных операций, а также подчеркивает, что единство этого рынка определяется товаром, которым является ссудный капитал. Далее, рынок производных финансовых инструментов включен в состав рынка ценных бумаг, хотя операции с ними являются частями каждого из четырех сегментов финансового рынка, ранее нами названных. Как и у предыдущего цитируемого автора, в этой схеме отсутствует рынок золота и других драгоценных металлов и камней.
Следует отметить, что в своей монографии Л. Кузнецова представила несколько схем структурирования финансового рынка, в основу которых были положены разные критерии (предмет сделки, технология перераспределения свободных денег в экономике, восприятие финансового рынка как рынка капитала или как рынка денежных заимствований). Из них в наибольшей степени соответствует международным стандартам схема сегментирования финансового рынка по технологии перераспределения свободных денег в экономике, которая представлена на рис. 7.
Рис. 7. Схема структурирования финансового рынка
Сама Л. Кузнецова по этому поводу пишет: «Схема наглядно демонстрирует содержательную характеристику всего финансового рынка во всем многообразии абсолютно разных специфических операций, с помощью которых происходит аккумуляция и перераспределение свободных денег между субъектами экономики. На денежном рынке (а точнее, на кредитном рынке) это происходит через кредитный механизм, на валютном через покупку-продажу иностранной валюты, на рынке ценных бумаг через покупку-продажу ценных бумаг и на рынке страхования – через обычное страхование и особый механизм хеджирования с помощью производных инструментов»1. Однако в этой схеме опять нет рынка золота, а кредитный рынок назван денежным.
1Кузнецова Л.Г. Структура и операции финансового рынка: теоретический и институциональный анализ. Хабаровск: Изд-во «РИОТПИ» Хабаровской краевой типографии, 2005. С. 218.
Все приведенные схемы носят общий характер, каждый из выделенных сегментов может быть дополнительно структурирован исходя из содержания выполняемых на нем операций и состава участников, что доказывает сложность лежащего в основе финансового рынка механизма аккумуляции и перераспределения временно свободных средств хозяйства, государства и населения.
Функции финансового рынка
В ранних экономических теориях финансовый рынок представлен как структурный элемент экономики, основной функцией которого является посредничество в доступе к одному из важнейших производственных факторов – капиталу.
Функциональность современного финансового рынка значительно шире и включает в себя следующие составляющие: инвестиционную, инновационную, спекулятивную, а также функцию управления рисками и ценообразования.
Инвестиционная функция является исходной функцией финансового рынка. Ее содержание по-разному трактовалось различными экономическими школами. Классическая и ранняя неоклассическая школа воспринимали финансовый рынок как источник капитала, выделяя такие его характеристики, как процентная ставка и ее влияние на экономические процессы. Влияние финансового рынка и, в частности, рыночной ставки финансирования было определено не только в области производства, но и в области сбережений, тем самым подчеркивалось значение финансового рынка в микро- и макроэкономике.
Й. А. Шумпетер и Ф. А. Хайек, которые предложили свои теории циклического развития в 1912 и 1931 годах соответственно, выделяли финансовый рынок и банковскую систему как единственный источник кредита, необходимого для экономического роста, который, по их мнению, носит циклический характер. Финансовый рынок и банковская система, по мнению Й. А. Шумпетера и Ф. А. Хайека, являются пассивными участниками экономического роста, которые, адаптируясь к потребностям рынка, предоставляют предпринимателям кредиты.
Работы Г. Марковица, Н. Калдора, О. Моргенстерна, У. Шарпа, Ф. Блэка и М. Шоулза, а также С. А. Росса во второй половине ХХ века утвердили понятие финансового рынка как площадки для осуществления инвестиций. Теория оптимизации портфеля инвестиций, механизмы ценообразования финансовых инструментов и управления рисками дополнили список функций финансового рынка.
Содержание инвестиционной функции как исходной функции финансового рынка заключается в аккумуляции свободных денежных капиталов и сбережений и их последующим использовании в качестве инвестиционных ресурсов. При этом с помощью финансового рынка осуществляется перераспределение инвестиций между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, компаниями, населением и государством.
Инновационная функция финансового рынка и банковской системы впервые полноценно представлена в работе Й. Шумпетера «Бизнес-цикл» (1939): это эндогенное циклическое монокаузальное развитие, стимулом которого, по мнению автора, являются инновации, внедряемые предпринимателями для получения прибыли и перехода на новый уровень развития экономики. Введение инноваций не может быть профинансировано из текущих средств предпринимателя – для внедрения инноваций предпринимателям необходим заемный капитал, кредит, который может быть предоставлен только финансовым сектором. Й. Шумпетер подчеркивает, что инновации создаются не только предпринимателями, но и банкирами: создание новых платежных средств и финансовых инструментов позволяет банкам увеличивать масштабы своей деятельности и предоставлять больше кредитов. Й. Шумпетер также предостерегает о безответственных инновациях и излишках инвестиций, которые неизбежно приводят к рецессии и затем к депрессии. Аналогичные заявления можно найти и в работах Ф. Хайека, который выделял связь инфляции и финансовых инноваций4. Следует отметить, что во второй половине ХХ века финансовые инновации поощрялись на государственном уровне: председатель Федеральной резервной системы США А. Гринспен в своих выступлениях неоднократно заявлял о благоприятном влиянии инноваций в области потребительского кредитования на экономику США. Цикличность экономического роста Й. Шумпетера и его предостережения по поводу финансовых инноваций оставались без должного внимания.
Спекулятивная функция финансового рынка стала выделяться исследователями в начале ХХ века. В 1900 году Л. Бачельер опубликовал диссертацию по теме «Теория спекуляции», в которой анализировал движения цен на акции, заявляя о феномене «случайных блужданий». Данный феномен был проигнорирован современниками, а наблюдения Л. Бачельера были оформлены в самостоятельную теорию «случайных блужданий» лишь в 1960-е годы. Л. Бачельер, работы которого значительно опережали свое время, был одним из первых, кто начал изучать проблематику образования цен на финансовом рынке и рынке капитала (в частности, с точки зрения спекуляций).
Функция управления рисками состоит в том, что финансовый рынок создает для экономических агентов механизмы и возможности, которые они могут использовать для управления рисками. Это механизмы разделения, агрегирования, диверсификации рисков, а также их взаимной нейтрализации путем встречного и симметричного хеджирования, а также передачи рисков финансовым посредникам. Эта функция способствует снижению финансовой неопределенности в экономике на основе оценки рисков и их перераспределения между участниками рынка.
Функция ценообразования на финансовом рынке связана с противоречивой гипотезой «эффективного рынка», а также с механизмами ценообразования, разработанными экономистами, упомянутыми выше. Модели «CAPM», «ABT», «Black-Scholes» и варианты с учетом рациональных ожиданий представляют собой модели для определения цен на финансовые активы. Гипотеза «эффективного рынка», выдвинутая П. Самуэльсом и Б. Мандельбротом в 1966-1965 годах, в свою очередь утверждает, что в рыночной цене активов заложена различная информация, которая влияет на предпочтения инвесторов. Она создает возможность определять цены на финансовые активы и регулировать их в процессе совершения сделок. Таким образом, финансовый рынок представляет собой механизм, формирующий рыночную цену на капитал и финансовые инструменты.
В современной экономической литературе основной функцией финансового рынка часто называют обеспечение потока средств от экономических агентов, осуществляющих сбережение средств, к агентам, осуществляющим потребление средств. Однако трансформация сбережений в инвестиции с использованием рыночного механизма составляет сущность финансового рынка. В широком смысле финансовый рынок осуществляет функцию финансового посредника, обеспечивающего инфраструктуру для перераспределения денежных средств и выполняющего дополнительные функции: инвестиционную, инновационную, спекулятивную, управления рисками и ценообразования.
Некоторые российские экономисты по-иному классифицируют функции финансового рынка. Например, подразделяют все функции финансового рынка на общерыночные, которые присущи любому рынку, и специфические, присущие только финансовому рынку. А. Бельзецкий1 к общерыночным функциям относит ценовую, коммерческую, информационную, регулирующую функции и дает им следующие характеристики.
1Бельзецкий А. И. Финансы и финансовый рынок: Учебно-методический комплекс. 277.-Минск: Изд-во МИУ, 2010. С. 276
Ценовая функция заключается в установлении и обеспечении процесса движения рыночных цен (курсов) на финансовые активы посредством сбалансирования спроса и предложения покупателей и продавцов. Коммерческая функция заключается в получении участниками рынка прибыли от операций с финансовыми активами. Информационная функция обеспечивает доведение рыночной информации о финансовых активах и участников торговли до экономических субъектов и воплощает ее в рыночные цены. Регулирующая функция заключается в определении приоритетов, органов контроля и управления, порядка разрешения споров между участниками рынка, в создании правил торгов и участия в них. Выполняя эту функцию, финансовый рынок осуществляет регулирование рыночной экономики на отраслевом и территориальном уровнях. Реагируя на изменения среднеотраслевой нормы прибыли, рынок способствует межотраслевому и межтерриториальному «переливу» капитала.
Специфическимифункциями финансового рынка он считает аккумулирующую, перераспределительную, контрольную, страховую, стимулирующую и функцию воздействия на денежное обращение.
А. Дворецкая считает главной функцией финансового рынка трансферт свободных ресурсов от сберегателей к заемщикам и инвесторам2. По ее мнению, финансовый рынок выполняет еще ряд функций и, в частности, важнейшую макроэкономическую функцию – функцию содействия росту национального богатства и повышению общественной эффективности; функцию управления рисками; функцию создания возможности выбора для потребителей финансового рынка между различными способами увеличения дохода, а также между текущим и отложенным потреблением.
2Дворецкая А.Е. Рынок капитала в системе финансирования экономического развития. М.: Анкил, 2007. С. 16.
