• В России формируется смешанная модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с примерно равными правами присутствуют и коммерческие банки, и небанковские брокерско-дилерские компании. Это - европейская модель универсального коммерческого банка, не предполагающая объемных ограничений на операции с корпоративными ценными бумагами, модель банка, способного иметь крупные портфели акций нефинансовых предприятий.
• До принятия в 1996 г. закона «О рынке ценных бумаг» коммерческие банки могли осуществлять любые виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на основании банковской лицензии. С принятием закона банки могут выполнять такую деятельность после получения соответствующей лицензии. Российские коммерческие банки выступают как универсальные банки и несут повышенные риски, что проявилось в кризисе августа 1998 г., когда банковская система сильно пострадала из-за обвала рынка ГКО и ОФЗ.
• Кроме того, в 90-х гг. российский фондовый рынок удивительным образом повторил основные черты рынка до 1917 г.:
а) преобладание банков,
б) долговой характер и незначительная роль акций,
в) сильное влияние государства и слишком значительная доля государственных ценных бумаг,
г) схожесть с германской моделью.
Тема 6: Рыночная модель РЦБ (самостоятельно)
1.Понятие рыночной модели
2. Случайная погрешность
3. Графическое представление рыночной модели
4. Действительные доходности ценных бумаг
Тема 7: Модель оценки финансовых активов на РЦБ (часть самостоятельно)
1. Понятие модели оценки финансовых активов
2. Рыночный и собственный риск портфеля ценных бумаг
3. Диверсификация портфеля ценных бумаг
4. Предположения о поведении инвесторов и существовании совершенных фондовых рынков
Понятие модели оценки финансовых активов
«Модель оценки финансовых активов»
от англ. «Capital Assets Pricing Model», общепринятоесокращение - CAPM. В сокращённом виде может произноситься как ка́п-э́м (с небольшой паузой), капэ́м (без паузы), но чаще всего произносится СиЭйПиЭм.
В русскоязычной литературе встречается альтернативные названия и аббревиатуры
МОДА - «Модель оценки долгосрочных активов»
МОДФА - «Модель оценки доходности финансовых активов»
ЦМРК - «Ценовая модель рынка капитала»
МЦФК - «Модель ценообразования активов капитала»
Модель была разработана:
o Джеком Трейнером,
o Уильямом Шарпом,
o Джоном Литнером
o Яном Моссином в 60-х годах 20 века независимо друг от друга.
o Модель строится на теории портфельного выбора Гарри Марковица.
Постановка проблемы
o Предмет портфельной теории — прибыльность и риски по ценным бумагам. При этом, доходность вытекает непосредственно из курса акции.
o CAPM в этом ключе идёт немного дальше и исследует рыночное равновесие, равновесные рыночные курсы, которые устанавливаются, если все участники рынка выстраивают эффективные портфели ценных бумаг в полном соответствии с портфельной теорией.
o Эффективный портфель – портфель ценных бумаг, обеспечивающий максимальный доход от них при заданном риске или минимальный риск при заданном доходе.
o Согласно подходу Г. Марковица, выбор портфеля инвестором основывается на ожидаемой доходности и стандартном отклонении.
o Осуществив оценку различных комбинаций портфелей, он выберет лучший по соотношению ожидаемой доходности и стандартного отклонения.
o Такой портфель будет эффективным портфелем, который обеспечит максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска, или минимальный уровень риска для некоторой ожидаемой доходности.
o Для нахождения эффективного портфеля акций необходимо рассчитать все допустимые множества портфелей (исходя из соотношения риск–доход) и отобразить границу, на которой будут лежать полученные портфели с минимальным риском при заданной доходности.
o Ценообразование для одной ценной бумаги оказывает влияние на ценообразование другой ценной бумаги. Равновесные цены должны в таком случае достигаться синхронно и автоматически.
o У.Шарп определяет модель САРМ как равновесную модель ценообразования, согласно которой ожидаемая доходность ценной бумаги является линейной функцией чувствительности ценной бумаги к изменению доходности рыночного портфеля.
o САРМ - модель, описывающая связь ожидаемой доходности портфеля ценных бумаг со степенью его риска.
Центральное место в модели САРМ занимает понятие рыночного портфеля.
o Рыночный портфель - это портфель, состоящий из всех ценных бумаг, в котором доля каждой соответствует её относительной рыночной стоимости. Относительная рыночная стоимость ценной бумаги равна её совокупной рыночной стоимости, деленной на сумму совокупных рыночных стоимостей всех ценных бумаг.
o Несмотря на широту своего применения и теоретическую определенность, найти истинный рыночный портфель не представляется возможным.
Сложность заключается в том, что:
o во-первых, не возможно точно определить состав различных активов, составляющий рыночный портфель,
o во-вторых, более проблематичной становится определение стоимости всех входящих в рыночный портфель активов.
Поэтому на практике под рыночным портфелем понимают портфель, содержащий только обыкновенные акции, доходность которых можно определить в любой момент времени.
В состав рыночного портфеля необходимо включить:
1. Обыкновенные и привилегированные акции
2. Облигации корпораций
3. Государственные ценные бумаги
4. Недвижимость
5. Денежная наличность
6. Драгоценные металлы
7. Произведения искусства
8. Потребительские товары длительного пользования (автомобили, мебель и т.д.)
9. Образование (человеческий капитал)
Анализируя поведение акций на рынке, У. Шарп пришел к выводу, что:
o вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом (то есть их взаимное влияние), как это делалось, например, в модели Г.Марковица.
o Вполне достаточно установить, как каждая акций взаимодействует со всем рынком, то есть взять в расчёт весь объём РЦБ.
o Однако, количество ценных бумаг в любой стране достаточно велико, с ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок (как на биржевом, так и внебиржевом рынке), цены постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объёму рынка оказывается практически невозможным.
o В то же время установлено,
o что если мы берем некоторое количество определенных ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всего РЦБ.
В качестве такого рыночного показателя можно использовать рыночные индексы.
В чем различие между рыночной моделью и моделью САРМ?
o В обеих моделях присутствует «бета»-коэффициент, связанный с рыночным риском.
o Однако, между «бета»-коэффициентами в рыночной модели и модели САРМ существует два существенных различия:
1) рыночная модель в отличие от модели САРМ не является равновесной моделью, описывающей процесс формирования курсов ценных бумаг;
2) рыночная модель использует рыночный индекс (например S&P500), в то время как САРМ - рыночный портфель. Причем рыночный портфель сочетает в себе все обращающиеся на рынке бумаги, а рыночный индекс - только ограниченное их число (например, 500 для S&P500).
Кроме того, по горизонтальной оси в модели САРМ откладывается «бета», а по вертикальной ожидаемая доходность актива. И поскольку САРМ - модель равновесная, то величина «эпсилон» здесь отсутствует.
Рыночная линия ценной бумаги
Модель оценки финансовых активов (CapitalAssetsPricingModel)
- ожидаемая доходность рискованных активов i-го вида
доходность безрискового актива (является заранее известной величиной)
- «бета»-коэффициент активов i-го вида
-ожидаемая доходность рыночного портфеля
Тема 8: Факторные модели на РЦБ
1. Понятие факторной модели
2. Однофакторные модели
3. Многофакторные модели
4. Оценки факторных моделей
1 вопрос: Понятие факторной модели
l В факторных моделях предполагается, что доходность ценной бумаги реагирует на изменения различных факторов. В случае рыночной модели предполагается, что имеется только один фактор - доходность рыночного индекса.
l Однако для попыток точно оценить ожидаемые доходности ценных бумаг многофакторные модели потенциально более полезны, чем рыночная модель. Это объясняется тем, что фактические (действительные) доходности по ценным бумагам оказываются чувствительными не только к изменению рыночного индекса, и в экономике, вероятно, существует более одного фактора, влияющего на доходность ценных бумаг.
l Факторная модель представляет собой попытку учесть основные экономические силы, систематически воздействующие на курсовую стоимость всех ценных бумаг.
l При построении факторной модели неявно предполагается, что доходности по двум ценным бумагам коррелированы (т.е. изменяются согласованно) только за счет общей реакции на один или более факторов, определенных в этой модели.
l Считается, что любой аспект доходности ценной бумаги, не объясненный факторной моделью, является уникальным или специфическим для данной ценной бумаги и, следовательно, не коррелирован с уникальными аспектами доходностей других ценных бумаг.
l В результате факторная модель является мощным средством управления портфелем инвестиций. Она может дать необходимую информацию для вычисления ожидаемых доходностей, дисперсий и ковариаций для каждой ценной бумаги. Она также может быть использована для характеристики чувствительности портфеля к изменениям факторов.
l На практике все инвесторы явно или неявно применяют факторные модели. Это связано с тем, что невозможно рассматривать взаимосвязь каждой ценной бумаги с каждой другой по отдельности.
l Поэтому факторные модели дают необходимый уровень абстрактности. Они предлагают инвестиционным менеджерам метод, позволяющий выделить в экономике важные факторы и оценить, насколько различные ценные бумаги и портфели инвестиций чувствительны к изменениям этих факторов.
l Если принять, что доходности ценных бумаг подвержены влиянию одного или более факторов, то первоначальной целью анализа ценных бумаг является определение этих факторов и чувствительности доходностей ценных бумаг к их изменению. Формальное утверждение о существовании такой связи называется факторной моделью доходности ценных бумаг. Простейшая форма такой модели — однофакторная модель.
2 вопрос: Однофакторные модели
l Некоторые инвесторы утверждают, что процесс формирования дохода по ценным бумагам описывается одним единственным фактором. Например, они могут считать, что доходности ценных бумаг реагируют на предсказанный темп роста валового внутреннего продукта (ВВП).
l Горизонтальная ось на рис.1 соответствует предсказанному темпу прироста ВВП, а вертикальная ось — доходности акций компании А. Каждая звездочка на графике представляет собой комбинацию доходности акций А и темпа прироста ВВП.
l В данном случае с помощью метода парной регрессии данные были аппроксимированы прямой линией. Эта прямая имеет положительный наклон, что указывает на существование положительной связи между скоростью прироста ВВП и доходностью по акциям компании А. Более высокие темпы прироста ВВП соответствуют более высоким доходностям.
Рис.1. Однофакторная модель
Связь между предсказанным темпом прироста ВВП и доходностью акций компании А может быть выражена в виде уравнения:
 |
где
n 
- доходность акции за период t
n - ордината точки пересечения прямой с вертикальной осью (нулевой фактор для ВВП)
n b- величина наклона прямой, коэффициент регрессии (чувствительность к предсказанному темпу прироста ВВП)
n ВВПt-предсказанный темп прироста ВВП за период t
n et- величина случайной ошибки (уникальная или специфическая доходность за период t)
На рис. 1 нулевой фактор равен 4% за период. Это доходность, которая ожидалась бы для акций A, если бы предсказанный темп прироста ВВП равнялся нулю.
Чувствительность акций A к предсказанному темпу прироста ВВП равна двум, поэтому более высокий предсказанный прирост ВВП ассоциируется с более высокой доходностью акций А. Например, если предсказанный прирост ВВП равен 5%, то акции дадут доходность в 14% (4%+2*5%). Для любой точки на графике можно определить уникальную доходность акций, путём вычитания ожидаемой доходности, соответствующей предсказанному приросту ВВП, и фактической доходности.
В итоге однофакторная модель отражает доходность акций за любой конкретный период в виде суммы трех элементов:
1. Элемент, одинаковый для всех периодов (параметр а).
2. Элемент, который меняется от периода к периоду и зависит от предсказанного темпа прироста ВВП (произведение параметра b и ВВП).
3. Элемент, специфический для конкретного рассматриваемого периода (параметр е)
3 вопрос: Многофакторные модели
l Состояние экономики затрагивает большинство фирм. Поэтому можно полагать, что изменения в ожиданиях относительно будущего состояния экономики имеют очень большое влияние на доходности большинства ценных бумаг.
l Однако экономика не является чем-то простым и монолитным.
l Можно выделить несколько факторов, оказывающих влияние на все сферы экономики.
1. Темпы прироста валового внутреннего продукта.
2. Уровень процентных ставок.
3. Уровень инфляции.
4. Уровень цен на нефть.
n В отличие от однофакторных моделей многофакторная модель доходности ценных бумаг, учитывающая эти различные воздействия, может быть более точной. В качестве примера рассмотрим модель, в которой предполагается, что процесс формирования дохода включает два фактора.
n В виде уравнения двухфакторная модель для периода t записывается так:
 |
где F 1 и F 2 — два фактора, оказывающих влияние на доходы по всем ценным бумагам,
b 1 и b 2 - чувствительности ценной бумаги i к этим двум факторам,
е t - случайная ошибка,
a - ожидаемая доходность ценной бумаги при условии, что каждый фактор имеет нулевое значение.
Рис. 2. Двухфакторная модель
n Рисунок 2 иллюстрирует случай акций компании A, на доходность которых влияют ожидания, как темпов прироста ВВП, так и уровня инфляции.
n Как и в однофакторном случае, каждая точка на рисунке соответствует определенному году. Однако, на этот раз каждая точка определяется комбинацией доходности, уровня инфляции и темпов прироста ВВП в этом году.
n Россыпь точек совпадает с двухмерной плоскостью, полученной с помощью статистического метода множественной регрессии.
n Наклон плоскости в направлении темпа прироста ВВП (b 1) представляет чувствительность акций A к изменениям темпа прироста ВВП. Наклон плоскости в направлении уровня инфляции (b 2) представляет чувствительность этих акций к изменениям уровня инфляции.
n Отметим, что в этом примере чувствительности и положительны, и отрицательны и имеют значения 2,2 и -0,7. Это указывает на то, что с увеличением предсказанного темпа прироста ВВП или уровня инфляции доход по акциям должен возрасти или уменьшиться соответственно.
n Смещение (нулевой фактор), равное 5,8%, дает ожидаемую доходность для случая, когда и прирост ВВП, и инфляция равны нулю. Наконец, для конкретного года расстояние от фактической точки до плоскости равно специфической доходности в этом году (е), т.е. той части доходности, которая не связана ни с приростом ВВП, ни с инфляцией.
n Например, если ВВП вырос на 2,9%, а инфляция составила 3,1%, то ожидаемая доходность акций равна 10% (5,8% + 2,2*2,9% - 0,7*3,1%). Следовательно, специфическая доходность этих акций равна +3% (13% - 10%).
n 
В рамках двухфакторной модели для каждой ценной бумаги нужно оценить четыре параметра: а, b 1, b 2, и стандартное отклонение случайной ошибки, обозначаемое как.
4 вопрос: Оценки факторных моделей
Хотя для оценок факторных моделей используется много методов, все они могут быть отнесены к трем основным группам:
1. Методы временных рядов.
2. Методы пространственной выборки.
3. Методы факторного анализа.
Методы временных рядов являются наиболее интуитивно понятными для инвесторов. Построение модели начинается с предположения о том, что инвестор заранее знает, какие факторы влияют на доходность ценных бумаг. Идентификация соответствующих факторов обычно происходит на основе экономического анализа фирм, включаемых в модель. При этом главную роль играют аспекты макроэкономики, микроэкономики и фундаментальный анализ ценных бумаг.
n Например, некоторые макроэкономические переменные очень значительно влияют на доходность ценных бумаг. К ним относятся, в частности, ожидаемый темп прироста ВВП, инфляция, процентные ставки и цены на нефть.
n После выбора таких факторов следующий шаг при построении модели состоит в сборе информации об их значениях и доходности ценных бумаг от периода к периоду.
n Затем полученные данные используются для вычисления чувствительности доходностей к факторам, нулевых факторов и собственной доходности ценных бумаг, а также стандартных отклонений факторов и их корреляций.
n В этом подходе решающим моментом является точное измерение значений факторов. На практике это может оказаться довольно трудным.
n Метод пространственной выборки менее распространен, чем метод временных рядов, но часто оказывается не менее мощным средством. Построение модели начинается с оценки чувствительности ценных бумаг к определенным факторам. Затем для некоторого периода времени оцениваются значения этих факторов на основе анализа доходностей ценных бумаг и их чувствительности к факторам. Этот процесс повторяется для большого числа временных интервалов, что позволяет дать оценки для стандартных отклонений факторов и их корреляций.
n Метод пространственной выборки совершенно отличен от метода временных рядов. В последнем методе известны значения факторов, а чувствительности к ним оцениваются. После чего анализ проводится для одной ценной бумаги на большом числе временных интервалов, затем для другой ценной бумаги и т.д.
n В методе пространственной выборки известны чувствительности, а оцениваются значения факторов.Анализ в этом методе проводится для одного временного интервала и группы ценных бумаг, затем для другого временного интервала и той же группы бумаг и т.д.
n Факторный анализ. В рамках данного метода построения факторной модели неизвестны ни значения факторов, ни чувствительности ценных бумаг к этим факторам. Для определения числа факторов и чувствительностей к данным о доходностях ценных бумаг в прошлом просто применяется статистический метод, называемый факторным анализом. При использовании этого метода доходности некоторой выборки ценных бумаг рассматриваются за большое число временных периодов в целях установления одного или нескольких статистически значимых факторов, которые могли бы привести к ковариации доходностей, наблюдаемых в этой выборке.
n По сути дела, в этом подходе данные по доходности сами указывают на структуру факторной модели. К сожалению, факторный анализ не конкретизирует, какие экономические переменные представлены полученными факторами.
n К сожалению, факторная модель, которая была хороша для одного временного периода, не обязательно будет хорошей моделью и для последующих периодов, так как ключевые факторы часто меняются. Поэтому методы статистических оценок должны быть дополнены здравым смыслом для того, чтобы построенная модель учитывала динамическую природу инвестиционной среды.
Тема 9: Модель арбитражного ценообразования (самостоятельно)
Тема 10: Производные финансовые инструменты (деривативы)
Называемые иногда не совсем корректно «вторичными ценными бумагами, производные инструменты – одна из форм выражения имущественных прав или обязательств, возникающих в связи с покупкой или продажей этих специфических активов.
Все производные инструменты можно условно разбить на следующие классы:
n - депозитарные расписки;
n - варранты на ценные бумаги;
n - фьючерсные контракты;
n - форвардные контракты;
n - опционные контракты.
1. Депозитарные расписки
n Депозитарные расписки (DepositaryReceipts) по своей сути наиболее близки к акциям эмитента. Смысл их наиболее просто понять на примере.
n Допустим, компания ОАО «Ростелеком» заключает соглашение с BankofNewYork о депонировании в депозитарии банка определенного количества своих акций. Под эти акции BankofNewYork выпускает в свободное обращение сертификаты новых ценных бумаг, называемые американскими депозитарными расписками — АДР (AmericanDepositaryReceipt, ADR).
n Одна АДР может представлять часть, одну или несколько акций иностранной компании-эмитента. Они имеют номинал, выраженный в долларах США, и свободно обращаются на американских рынках. В частности, АДР компании ОАО «Ростелеком» состоит из 6 обыкновенных акций, торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже (NewYorkStockExchange, NYSE) и имеет биржевой тикер ROS.
n Курсовая стоимость АДР в пересчете на одну акцию и на курс национальной валюты страны эмитента соответствует курсовой стоимости акции, лежащей в основе такой АДР.
n Если бы это было не так, арбитражеры быстро бы уравняли стоимость этих активов. Это общее правило, которое действительно с точностью до транзакционных издержек. Тем не менее, из него могут быть и исключения. В качестве такого исключения можно привести депозитарные расписки ОАО «Газпром», торгуемые на европейских биржах.
n Цены на такие расписки и внутренние цены на акции Газпрома разнятся в сотни процентов. Разница в ценах в этом случае обусловлена законодательными ограничениями для нерезидентов на владение акциями ОАО «Газпром» и невозможностью производить легальный арбитраж между внутренним и внешним рынком.
Варранты на ценные бумаги
n Варранты на ценные бумаги (warrant) (В России аналогом варранта является опцион эмитента) — это право выкупить определенное количество акций предприятия в достаточно далеком будущем (от одного года до пяти лет) по заранее согласованной цене.
n Как правило, варранты редко торгуются на биржах, а обращаются в основном на внебиржевом рынке. Варранты возникают в результате заключения контрактов между владельцем акций и лицом, заинтересованным в приобретении варранта.
n По такой схеме варранты может получать высший менеджмент компании в качестве дополнительного вознаграждения и повышения мотивации труда.
n Наиболее часто варранты используются в связи с возможными или планируемыми дополнительными эмиссиями акций, слияниями и поглощениями компаний.
n В этом случае приобретателями варрантов становятся акционеры, которые таким путем уберегают свою долю в компании от сокращения.
n Термин «варрант» произошел от английского слова warranty — гарантия.
n Владелец варранта гарантированно получает право на выкуп определенного количества акций по определенной цене в будущем, следовательно, держатель варранта застрахован от размывания своей доли в компании и, например, от устранения из руководящих органов предприятия.
Фьючерсные контракты
n Фьючерсные контракты (futures) — обязательство купить или продать определенный актив (называемый базовым) в определенную дату в будущем по определенной цене.
n Любой фьючерсный контракт характеризуется тремя параметрами:
n строго определенным количеством базового актива, который продается или покупается;
n датой исполнения контракта или датой экспирации (expirationdate);
n ценой, по которой продавец согласен продать, а покупатель купить.
n Продающий фьючерсный контракт берет на себя обязательство продать в будущем определенное количество базового актива по цене, зафиксированной в момент совершения сделки, или получить разницу между ценой страйк и ценой фьючерса в момент экспирации.
n Страйк (strikeprice) — цена совершения исходной сделки покупки или продажи контракта.
n Покупающий, наоборот, берет на себя обязательство купить в будущем по строго определенной цене (цене страйк), фиксируемой в момент заключения сделки, то же самое (определенное) количество базового актива либо уплатить продавцу разницу между ценой страйк и ценой фьючерса в момент экспирации.
n В качестве посредника и гаранта исполнения сделки выступает биржа, которая берет с продавца и покупателя гарантийные депозиты, обеспечивающие исполнение ими своих обязательств.
В качестве базового актива могут использоваться:
n определенное количество акций (фьючерс на акции);
n фондовые индексы (индексный фьючерс);
n валюта (валютный фьючерс);
n товары различных групп, торгуемые на биржах (товарный фьючерс);
n процентные ставки (процентный фьючерс).
Из приведенного списка видно, что в качестве базового актива могут выступать лишь активы, торгуемые на биржевом рынке и поддающиеся стандартизации.
Все фьючерсные контракты торгуются на определенных торговых площадках - срочных секциях товарных, фондовых или валютных бирж либо на специализированных биржах, торгующих фьючерсами. Это существенное отличие фьючерсного контракта от форвардного.
При запуске фьючерсных контрактов в обращение биржевая площадка стандартизирует условия их торговли, которые включают:
1) спецификацию базового актива;
2) количество единиц базового актива в одном контракте;
3) месяц экспирации (исполнения);
4) минимальный шаг изменения цены страйк и максимальное изменение цены за день;
5) гарантийный (залоговый) депозит, необходимый для открытия и поддержания позиции по одному контракту;
6) способ определения расчетной цены контракта на каждый день торгов;
7) способ исполнения фьючерса — поставочный или расчетный.
8) Все фьючерсные контракты делятся на расчетные и поставочные.
9) Поставочные - это те, которые допускают физическую поставку актива (валюты — для валютных фьючерсов, акций — для фьючерсов по акциям, товаров — для товарных фьючерсов).
Вопрос о возможности допустить или не разрешить поставку решается конкретной торговой площадкой по своему усмотрению по каждому типу фьючерсов. Например, биржа может разрешать физическую поставку металлов, но не разрешать поставку нефтепродуктов.
В последнем случае фьючерс называется расчетным, и стороны в момент экспирации получают разницу между ценой заключения контракта (ценой страйк) и расчетной ценой в день экспирации, умноженную на количество имеющихся контрактов. Естественно, что фьючерсы на индексы, поскольку индекс поставить невозможно, всегда являются расчетными.
Условия обращения фьючерсных контрактов включают в себя ежедневное начисление/списание вариационной маржи.
Это подразумевает пересчет стоимости позиции по отношению к предыдущему дню и либо списание со счета покупателя (продавца), либо зачисление на счет изменения в стоимости позиции.
При этом разница между ценой покупки/продажи фьючерса и расчетной ценой экспирации не «набегает» одномоментно в день экспирации, а ежедневно ставится на счет в виде вариационной маржи.
Существуют три причины, заставляющие игроков работать на фьючерсных рынках. В соответствии с этими причинами всех игроков можно разделить на три большие категории:
1.хеджеры;
2.арбитражеры;
3.спекулянты.
n Хеджеры (от английского слова to hedge — защищать, ограничивать) — это участники, которые страхуют свои операции по базовому активу с помощью заключения соответствующих фьючерсных контрактов.
n Например, нефтедобытчик, желая летом застраховаться от падения цен на нефть в декабре, продает необходимое количество декабрьских фьючерсов на сырую нефть.
n Когда приходит срок поставки, то независимо от текущей рыночной конъюнктуры продавец гарантировал себе сбыт по ценам, заключенным летом, на то количество контрактов, которые он продал.
n У спекулянтов на фьючерсном рынке другая цель - получить значительную прибыль от колебаний курсов фьючерсов, используя для этого довольно незначительные суммы гарантийного обеспечения.
n Как правило, для фьючерсов на индексы, акции и валюты используется залоговое обеспечение в размере 15-25% от стоимости контракта, что зависит от волатильности (изменчивости) базового актива.
n Для товарных фьючерсов гарантийные депозиты могут быть меньше и составлять всего 5-15% от стоимости контракта. Именно спекулянты обеспечивают возможность для хеджеров страховать свои риски, и именно благодаря им рынок фьючерсов по своей ликвидности и оборотам существенно превосходит рынок базовых активов, называемый еще в этой связи спот-рынком.
n На российском фондовом рынке в силу его относительной молодости и неразвитости этот факт пока не имеет места. Обороты российского спот-рынка все еще превосходят обороты рынка срочных контрактов
n Арбитражеры - это класс торговцев, отличающийся как от хеджеров, так и от спекулянтов.
n Основная их цель - безрисковый арбитраж между двумя или несколькими торговыми площадками.
n Они используют отклонения цен от равновесных значений и обращают разницу в ценах на двух площадках в свою пользу.
n Своими действиями они, как и спекулянты, обеспечивают ликвидность рынка, но в отличие от последних сглаживают ценовые движения и предпочитают не брать на себя риски, довольствуясь относительно малым уровнем вознаграждения.
Форвардные контракты
n Форвардные контракты (forwards) — обязательство купить или продать определенный товар в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене. На первый взгляд форвардный контракт по смыслу очень близок к фьючерсному. Однако это не так. Между форвардными и фьючерсными контрактами имеется существенная разница.
n Во-первых, форвардные контракты заключаются исключительно на внебиржевом рынке между двумя конкретными контрагентами. В этом смысле риски по неисполнению форвардного контракта несут покупатель и продавец. В случае фьючерса - риск неисполнения берет на себя биржа, гарантируя обеим сторонам исполнение контракта.
n Во-вторых, форвард может быть заключен на произвольную дату в будущем в отличие от фьючерса, который имеет стандартные даты исполнения.
n В-третьих, в качестве базового актива форварда может использоваться любой актив, а не только обязательно допускающий биржевую стандартизацию, как у фьючерсного контракта.
n Например, при торговле фьючерсами на рапсовое масло в спецификации актива строго указываются стандарты этого масла с возможными допустимыми отклонениями. В случае покупки/продажи форвардного контракта он может быть заключен на любой товар, в том числе на рапсовое масло, не удовлетворяющее стандартам биржи, либо вообще на штучный или уникальный, торговля которым на бирже невозможна.
n В-четвертых, форвардные контракты, как правило, не требуют гарантированных депозитов, и уж точно по ним не начисляется вариационная маржа. Подчеркнем еще раз, что самое важное отличие форварда от фьючерса - это отсутствие гарантий платежа в случае форварда и гарантированное третьей стороной (биржей) исполнение контракта - в случае фьючерса.
Опционные контракты
n Опционы (options) — это право купить или продать определенный актив (базовый актив) в будущем по определенной цене.
n Если фьючерс — это обязательство купить или продать базовый актив в будущем по определенной цене, независимо от сложившихся к моменту исполнения условий, то опцион — это, вообще говоря, выбор покупателя: реализовать купленное право или нет.
n В этом смысле опцион по сравнению с фьючерсом является «нелинейным» инструментом рынка, предоставляющим игрокам очень широкие возможности для маневров и построения различных торговых стратегий.
n Как и фьючерсы, опционы торгуются на биржевых площадках, как правило, в тех же секциях, где торгуются фьючерсы. Как и у фьючерсов, в спецификацию опционного контракта входит понятие базового актива. Список базовых активов для опционов сильно пересекается со списком базовых активов фьючерсов.
n Кроме того, в качестве базовых активов может использоваться и сам фьючерс. Так же как и для фьючерсов, для опционов существует понятие дня экспирации или даты исполнения.
n По способу исполнения опционы делятся на американские и европейские. Первые могут быть исполнены в любой срок до даты экспирации, вторые - лишь в дату экспирации, т.е. в строго определенный день, называемый еще датой истечения срока действия опциона.
n Опционы бывают двух типов: первые называются опционы колл (calloptions), вторые — опционы пут (putoptions).
n Покупатели опциона колл (иначе называемые держатели опциона) покупают право купить базовый актив в будущем по определенной цене, называемой ценой страйк.
n Соответственно продавцы опциона колл (иначе называемые подписчики опциона) продают покупателю это право за определенное денежное вознаграждение, называемое премией.
n В случае если покупатель решит реализовать свое право, то продавец обязан поставить ему базовый актив по заранее оговоренной цене и принять от покупателя деньги в уплату этого актива.
n Покупатели опциона пут (держатели опциона пут) покупают право продать базовый актив в будущем по определенной цене страйк. Соответственно продавцы опциона пут (подписчики опциона) продают покупателю это право за выплачиваемую последними опционную премию. В случае если покупатель решит реализовать свое право, то подписчик опциона обязан принять у него базовый актив и выплатить за него оговоренную цену.
n Таким образом, на один и тот же базовый актив с одним и тем же сроком исполнения и одной и той же ценой страйк можно заключить четыре разные сделки.
n Предметом торговли на опционных биржевых площадках является опционная премия. Все остальные параметры опционного контракта — фиксированные.
n Как и в случае с фьючерсами, в качестве посредника и гаранта исполнения опционных сделок выступает биржа, которая блокирует на счетах продавца и покупателя гарантийные депозиты, обеспечивающие поддержание позиций и исполнение игроками своих обязательств.
