Показатели и методы оценки экономической эффективности

 

Макроэкономическая эффективность инвестиций может характеризоваться следующими показателями (коэффициентами эффективности):

1. Отношение прироста национального богатства к капитальным вложениям, вызвавшим этот прирост -

Энб = DНБ / К.

 

Национальное богатство - это вся совокупность материальных благ, накопленных обществом. Оно включает основные и оборотные производственные фонды; непроизводственные фонды; запасы и резервы в производственной и непроизводственной сфере; государственные резервы; предметы длительного пользования в домашних хозяйствах; природные ресурсы (земли, леса, недра, воды), вовлеченные в хозяйственный оборот.

Реализация инвестиционного проекта оказывает, как правило, двойственное влияние на национальное богатство. С одной стороны, в процессе его осуществления создаются новые материальные ценности, что увеличивает национальное богатство. Но даже это увеличение на деле может быть меньше затраченных капиталовложений, если оценивать по рыночной стоимости. Например, рыночная цена жилого дома, на строительство которого израсходовано 5 миллиардов рублей, может не превышать 4 миллиардов, если место для строительства выбрано неудачно (вдали от инфраструктурных объектов, в зоне с тяжелой экологической обстановкой и т.п.). Аналогичная ситуация может сложиться и с промышленным предприятием, и с транспортной магистралью. С другой стороны, сельскохозяйственная ценность земель, отводимых под строительство, теряется. что также уменьшает национальное богатство; наносится ущерб лесам, атмосфере и водной среде.

Необходимо также учитывать косвенное влияние инвестиций на национальное богатство. Так сооружение транспортных и других инфраструктурных объектов увеличивает цену недвижимости в прилегающей местности, а тем самым - и национальное богатство. В то же время, цена недвижимости, расположенной в непосредственной близости от нового аэропорта, железнодорожной станции или скоростной магистрали уменьшается.

При расчете изменения национального богатства все его элементы, которые обладают рыночной стоимостью, должны учитываться именно по рыночной стоимости.

Для признания инвестиционного проекта эффективным необходимо, чтобы коэффициент Энб был значимо больше единицы.

 

2. Отношение прироста валового национального продукта к капиталовложениям, вызвавшим этот прирост -

 

Эвнп = D ВНП / К.

 

Валовые инвестиции являются частью ВНП, поэтому непосредственное увеличение ВНП в год их осуществления будет равно сумме инвестиций, даже если объект еще не будет сдан в эксплуатацию и не начнет давать отдачу. Для оценки эффективности капитальных вложений необходимо учитывать только тот прирост ВНП, который связан с функционированием объекта. В случае многоэтапных инвестиций величины капиталовложений и прироста ВНП должны быть приведены к сопоставимому виду (к одному моменту времени).

Прирост ВНП определяется как разность между приростом стоимости произведенной продукции и приростом закупаемой предприятием промежуточной продукции (сырья, материалов, топлива, электроэнергии).

3. Отношение совокупной полезности инвестиционного проекта к величине капитальных вложений -

 

Эпол = å П / К.

 

Совокупная полезность должна учитывать не только рыночную стоимость благ, получаемых в результате функционирования объекта, но и потребительский излишек, а также отрицательные макроэкономические эффекты осуществления проекта.

 

Микроэкономическая эффективность инвестиций может быть оценена с помощью таких показателей, как чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма окупаемости, срок окупаемости.

Три первых показателя позволяют оценить чистую выгоду от вложения инвестиций, которая может быть получена за срок службы объекта. Последний показывает время, в течение которого результаты инвестиционного проекта возместят вложенные средства.

1. Чистый дисконтированный доход - это сумма чистых текущих эффектов от инвестиций за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу:

 

Т

ЧДД = å (Рt - Зt)* Вt,

t=0

 

где Т - горизонт расчета,

Рt - результаты, достигаемые на t - ом шаге расчета,

Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге,

Вt - коэффициент дисконтирования.

 

Коэффициент дисконтирования в свою очередь определяется по формуле:

 

t

Вt = 1 / (1 + E),

 

где Е - норма дисконта.

 

В качестве результата на каждом шаге выступают доход и амортизационные отчисления, получаемые в результате функционирования объекта инвестиций, а на последнем - также выручка от его ликвидации.

К затратам относятся инвестиционные и текущие расходы, а также налоги и сборы.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого в качестве отдельного показателя определяются “ Дисконтированные капитальные вложения “ К:

 

T

К = å Кt * Bt,

t=0

 

где Кt - инвестиционные расходы на шаге t.

В этом случае ЧДД может быть определен по формуле:

 

 

T

ЧДД = å (Р t’ - Зt’) * Bt - K + Кликв * Вт,

t=0

где Рt’ и Зt’ - соответственно результаты и затраты в ходе текущей производственно-финансовой деятельности, достигаемые на шаге t,

Кликв - ликвидационная стоимость объекта,

Вт - коэффициент дисконтирования на последнем шаге расчета.

 

Разность между текущими результатами и затратами (Рt’ - Зt’) можно рассматривать как чистый эффект (Эt) от текущей производственно-финансовой деятельности. В общем случае он будет включать чистую прибыль и амортизацию. В некоторых случаях в составе чистого эффекта от текущей деятельности следует учитывать заработную плату. Это относится прежде всего к предприятиям, находящимся в собственности трудовых коллективов, а при существовании проблемы задолженности по заработной плате может быть использовано и на государственных предприятиях, в том числе - на железнодорожном транспорте.

Сущность операции дисконтирования, лежащей в основе расчета ЧДД, состоит в приведении разновременных затрат и результатов к одному моменту времени, что делает их сопоставимыми. Допустим, что безрисковое вложение средств позволяет получить 20 % в год. Следовательно, получение (или затрата) 1 миллиарда рублей в настоящий момент эквивалентно получению (или соответственно затрате) 1,2 миллиарда рублей через год. И наоборот, получение 1 миллиарда рублей через год равнозначно получению 1/ 1,2 =0,833 миллиарда рублей в настоящий момент. В этом случае величина 0,2 будет служить нормой дисконта.

Таким образом, норма дисконта может устанавливаться на основе доходности безрисковых вложений (например в государственные ценные бумаги). Если инвестиционный проект характеризуется значительным риском, норма дисконта для него должна быть соответственным образом увеличена.

В качестве горизонта расчета должен приниматься планируемый срок функционирования инвестиционного объекта (срок физического или морального старения техники и технологии).

Если чистый дисконтированный доход положителен, это свидетельствует об экономической эффективности инвестиций. Такой расчет является оценкой общей (абсолютной) экономической эффективности При наличии нескольких вариантов осуществления проекта следует выбрать тот, у которого величина ЧДД максимальная.

Следует подчеркнуть, что, хотя при расчете ЧДД на каждом шаге происходит вычитание затрат из результатов, этот показатель характеризует не абсолютный эффект, а относительную эффективность, так как для сопоставления разновременных затрат и результатов используется норма дисконта. Чтобы представить это наглядно, рассмотрим вариант, когда единовременно осуществляются инвестиции К, ежегодно получается постоянный чистый эффект от производственно-финансовой деятельности Э, а ликвидационная стоимость равна нулю. В этом случае

 

Т

ЧДД = Э å Вt - К.

t=0

Условием эффективности объекта является положительный ЧДД, т.е.

Т T

Э å Вt > К или Э / K > 1 / å Bt.

t=0 t=0

 

T

Приняв величину 1 / åBt за приведенный нормативный коэффициент

t=0 прив

экономической эффективности Ен, получим:

прив.

Э / K > Ен.

Таким образом, в этом упрощенном случае условие положительности ЧДД наглядно сводится к условию превосходства ежегодной отдачи от осуществленных инвестиций над нормативной величиной. Сопоставление разновременных капиталовложений и меняющегося эффекта от текущей деятельности с помощью критерия ЧДД означает, по существу, то же относительное соизмерение эффекта и затрат, но более точное, чем при сопоставлении, например, среднегодового эффекта (без учета дисконтирования) с капитальными вложениями. Максимизация ЧДД означает максимизацию отдачи от общих инвестиционных затрат за расчетный период.

В некоторых случаях, когда варианты дают одинаковый результат, а различаются лишь соотношением инвестиционных и текущих затрат, наилучший вариант может быть выбран на основе сравнительной экономической эффективности. Для этого необходимо определить прирост ЧДД для варианта, требующего больших инвестиционных и меньших текущих затрат. В качестве параметра Рt будет выступать экономия текущих расходов (за вычетом амортизации) в соответствующий период времени, а в качестве параметра Зt - дополнительные инвестиционные затраты. Если прирост ЧДД положителен, значит предпочтительнее более капиталоемкий вариант, а если отрицателен - вариант с меньшими инвестициями и большими текущими расходами. Упрощенно эта задача может быть решена с использованием соотношения:

 

(C1 - A1) - (C2 - A2)

____________________ > Е,

 

K2 - K1

 

где К1, К2 - капитальные вложения по вариантам (приведенные в случае разновременности);

С1, С2 - среднегодовые текущие расходы по вариантам в сопоставимых ценах;

А1, А2 - среднегодовые амортизационные отчисления по вариантам.

 

Если данное соотношение выполняется, значит экономия текущих расходов и дополнительная амортизация во втором варианте достаточно велики по сравнению с дополнительными капиталовложениями и этот вариант относительно эффективнее. В противном случае предпочтительнее первый вариант.

Следует учитывать, что экономия текущих расходов (за вычетом амортизационных отчислений) не полностью поступает в распоряжение предприятия. Часть эффекта уходит в бюджет в виде налога на прибыль. Поэтому вышеприведенное условие характеризует совокупную эффективность для предприятия и бюджета. Оно может применяться для бюджетных организаций. В остальных случаях его выполнения для выбора более капиталоемкого варианта недостаточно, необходимо, чтобы выполнялось условие:

 

 

[ (C1 - A1) - (C2 - A2)] * (1 - НП)

______________________________ > E,

 

K2 - K1

 

где НП - ставка налога на прибыль.

 

 

2. Индекс доходности инвестиций (ИД) - тесно связан с ЧДД. Он представляет собой отношение суммы приведенных чистых эффектов к величине приведенных капиталовложений и определяется по формуле:

 

ИД = 1 + ЧДД/ К.

 

Если ИД > 1 - проект эффективен. Чем больше разность (ИД - 1), тем выше эффективность инвестиций.

 

3. Внутренняя норма окупаемости (Евн) - представляет собой такую норму дисконта, при которой достигается нулевой ЧДД, то есть суммарный приведенный эффект равен приведенным капиталовложениям. Она определяется путем решения уравнения:

 

T Эt T Kt

å _________ = å ___________

t=0 t t=0 t

(1 + E вн) (1 + Eвн)

 

или подбором.

Внутренняя норма окупаемости сопоставляется с приемлемым для инвестора (нормативным) уровнем эффективности инвестиций Ен. Если Евн < Ен, то инвестиции в данный проект нецелесообразны. В противном случае, инвестиции в данный проект оправданы и может рассматриваться вопрос о его осуществлении.

Если при расчете внутренней нормы окупаемости используются полные величины Эt и Кt, она будет характеризовать общую экономическую эффективность инвестиций. При наличии нескольких альтернативных вариантов следует выбрать тот, у которого внутренняя норма окупаемости полной величины инвестиций максимальна.

Если же данный метод используется для сопоставления дополнительного эффекта и дополнительных капитальных вложений, то Евн будет характеризовать сравнительную экономическую эффективность рассматриваемых вариантов. При Евн > Ен в этом случае предпочтительнее более капиталоемкий вариант, а при Евн < Ен - менее капиталоемкий.

 

4. Срок окупаемости инвестиций (Ток) - это период времени, в течение которого инвестиции возмещаются за счет суммарных результатов их осуществления, т.е. ЧДД становится и остается неотрицательным. Проект считается эффективным, если окупаемость достигается в пределах приемлемого для инвестора периода времени (нормативного срока окупаемости). На транспорте в качестве нормативного срока окупаемости принимается период 8 - 10 лет.

 

При принятии инвестиционного решения должны учитываться все критерии. Если чистый дисконтированный доход (ЧДД) за срок службы объекта положителен, внутренняя норма окупаемости (Евн) превышает нормальный уровень, а срок окупаемости (Ток) меньше приемлемого, значит, инвестиционный проект экономически эффективен.

Однако, оценка по различным критериям может давать не одинаковые результаты. Например, ЧДД может быть положителен за весь срок службы, но срок окупаемости будет больше нормативного. Или срок окупаемости по одному варианту осуществления проекта может быть меньше, чем по альтернативному, но при этом снижается и ЧДД. В этих случаях инвестор для выбора должен применять дополнительные критерии, оценивая, что для него важнее - быстрейшая окупаемость или максимальный ЧДД. При осуществлении масштабных и долговременных проектов, сооружении объектов с очень длительными сроками службы (таких, как новая железнодорожная магистраль) предпочтение должно отдаваться ЧДД.

В связи с тем, что действительные значения инвестиционных и текущих расходов, объема производства и цены выпускаемой продукции, могут значительно отличаться от прогнозируемых, для масштабных проектов необходимо моделирование инвестиционного процесса. Ключевым элементом такого моделирования является анализ чувствительности эффективности проекта к изменению входных параметров: цен на сырье, оборудование и готовую продукцию, уровня налогов, физического объема затрат производственных ресурсов и выпуска готовой продукции. Варьируя данные параметры в широком диапазоне и получая соответствующие показатели эффективности проекта, можно оценить, при каких значениях входных параметров проект целесообразно осуществлять, и каков, соответственно, риск, что проект не принесет требуемого эффекта. Часто значения входных параметров группируют по трем сценариям: наиболее вероятному, оптимистическому и пессимистическому. Проект целесообразно осуществлять, если даже для пессимистического сценария получены удовлетворительные показатели экономической эффективности.

 

Оценка эффективности использования ресурсов на действующих предприятиях также может осуществляться на макро- и микроуровне.

При оценке эффективности использования ресурсов на макроуровне в качестве результата (эффекта) могут выступать так же, как и при оценке эффективности инвестиций, прирост национального богатства, ВНП и совокупная полезность вследствие деятельности предприятия за год.

Макроэкономический эффект должен быть отнесен к ресурсам, используемым в соответствующем периоде. В качестве отдельных видов ресурсов могут рассматриваться активы и численность занятых (контингент).

Под активами понимаются хозяйственные средства предприятия, в которые вложен его капитал. Активы разделяются на основной и оборотный капитал. Основной капитал - это активы, рассчитанные на использование в течение длительного времени: земля; основные фонды; ценные бумаги, используемые в качестве долгосрочных вложений; нематериальные активы (расходы на разработку новых видов продукции, организацию хозяйственной деятельности и др.), способные приносить прибыль в течение ряда лет. Оборотным капиталом называют те активы, которые при нормальной хозяйственной деятельности предприятия меняют свои формы менее, чем за один год. В состав оборотного капитала входят товарные запасы; дебиторская задолженность; ценные бумаги, используемые в качестве краткосрочных финансовых вложений; денежные средства.

В силу специфики основной деятельности транспорта, связанные с ней товарные запасы включают только запасы материалов. Но для подсобно-вспомогательной деятельности они включают также запасы сырья, готовой продукции и незавершенное производство.

При оценке работы предприятия необходимо обязательно оценивать и эффективность использования активов, и эффективность использования трудовых ресурсов. На предприятии с высокой фондовооруженностью может быть велика производительность труда, но одновременно низка эффективность использования активов; на предприятии с низкой фодовооруженностью - наоборот. И только оценка обоих показателей даст объективное представление об эффективности использования ресурсов предприятия.

Основным микроэкономическим показателем эффективности работы предприятия является рентабельность - отношение прибыли к затратам. Различают рентабельность производства и рентабельность продукции.

Рентабельность производства представляет собой отношение прибыли предприятия за определенный период времени (год, квартал или месяц) к средней величине активов за соответствующий период.

Рентабельность продукции измеряется отношением прибыли от производства и реализации продукции к полной ее себестоимости. Она может рассчитываться как по отдельным видам продукции, так и по всей товарной продукции предприятия.

И рентабельность производства, и рентабельность продукции определяют как по валовой, так и по чистой прибыли.

В том случае, когда предприятие использует заемный капитал, наряду с общей рентабельностью производства рассчитывается рентабельность собственного капитала. Для этого из прибыли вычитают издержки, связанные с выплатой процентов по займам и полученную величину делят на собственный капитал предприятия. Собственный капитал представляет собой разность между активами и заемным капиталом.

Так же, как и при оценке эффективности инвестиций, эффективность производства можно оценивать с учетом не только прибыли, но и амортизации.

Наряду с разными видами рентабельности, важное значение имеют и другие экономические индикаторы текущей деятельности предприятия: коэффициент покрытия товара, бесприбыльный оборот, запас надежности, коэффициент ликвидности, коэффициент платежеспособности.

Коэффициент покрытия определяется как отношение величины покрытия к соответствующей величине дохода.

Под средней величиной покрытия товара понимается разность между ценой реализации единицы товара и величиной средних переменных издержек. Величина покрытия представляет собой сумму средств, часть которой идет на покрытие постоянных издержек, а другая - поступает в прибыль. На железнодорожном транспорте величина покрытия может определяться следующими способами:

1. Для конкретной перевозки - как разность между тарифной платой и себестоимостью данной перевозки в части переменных расходов.

2. Для определенного рода груза (вида пассажирских перевозок) - как разность между всеми доходами от этих перевозок и переменными расходами, связанными с данными перевозками.

3. Для всех перевозок - как разность между суммой доходов от перевозок и суммой переменных расходов.

Чем больше коэффициент покрытия данного товара, тем более эффективно его производство. Поэтому структуру производства целесообразно изменять в пользу товаров с наибольшим коэффициентом покрытия.

Коэффициент покрытия для отдельных видов товаров является не менее важным показателем, чем их рентабельность, и должен рассматриваться наряду с ней. Это связано с тем, что распределение постоянных расходов между отдельными товарами достаточно условно. Выпуск товара, имеющего невысокую или даже отрицательную рентабельность, может все равно быть необходимым для покрытия постоянных расходов. Отказ от выпуска такого товара приведет к росту доли постоянных расходов и снижению рентабельности производства. Поэтому, если нет возможности вместо товара с низким коэффициентом покрытия производить товар с более высоким коэффициентом покрытия, отказываться от его выпуска не следует, даже если этот товар характеризуется отрицательной рентабельностью.

Отношение между суммой постоянных издержек и коэффициентом покрытия, исчисленным для всех товаров, называется бесприбыльным оборотом. Бесприбыльный оборот соответствует такой величине дохода, которая обеспечивает безубыточность работы предприятия.

Чем больше фактический доход превышает бесприбыльный оборот, тем выше надежность предприятия. Разность между этими показателями называется запасом надежности предприятия.

Отношение запаса надежности к доходу называется коэффициентом надежности.

Способность предприятия выполнять свои обязательства по задолженности точно в момент наступления срока платежей называется ликвидностью. Рентабельность предприятия не всегда коррелирует с его ликвидностью, но в долгосрочной перспективе высокая рентабельность является предпосылкой достижения высокой ликвидности. Ликвидность предприятия характеризуется коэффициентом ликвидности, который определяется как отношение высоколиквидных активов к краткосрочной задолженности. К высоколиквидным активам относятся дебиторская задолженность, денежные средства, краткосрочные вложения в ценные бумаги. Краткосрочная задолженность - это долговые обязательства фирмы, срок уплаты по которым истекает в течение года. Если коэффициент ликвидности предприятия меньше единицы, значит оно не в полной мере готово к выполнению своих финансовых обязательств.

При оценке платежеспособности предприятия основное внимание уделяется собственному капиталу, так как именно за счет него покрываются убытки, которые могут возникать в процессе экономической деятельности. Когда собственный капитал предприятия преобладает над заемным, предприятие является платежеспособным. Коэффициент платежеспособности определяется отношением собственного капитала к активам. Следует стремиться к тому, чтобы он превышал 1/2.