Тема 3. Эффективность инвестиций

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ

ТОМСКИЙ ПОЛИТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

УТВЕРЖДАЮ

Директор ИнЭО

__________ А.С. Фадеев

«____» _______ 2016 г.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Методические указания и индивидуальные задания
для студентов ИнЭО, обучающихся по направлению
080200 «Менеджмент»,

профиль «Финансовый менеджмент»

Составитель И.С. Антонова

Семестр
Кредиты
Лекции, часов
Практические занятия, часов
Консультации по выполнению курсовой работы, часов
Самостоятельная работа, часов
Формы контроля		Диф. зачет экзамен

Издательство

Томского политехнического университета

УДК 330.14:336.64

Инвестиционный менеджмент: метод. указ. и индивид. задания для студентов ИнЭО, обучающихся по направлению 080200 «Менеджмент», профиль «Финансовый менеджмент» / сост. И.С. Антонова; Томский политехнический университет. – Томск: Изд-во Томского политехнического университета, 2016. – 51 с.

Методические указания и индивидуальные задания рассмотрены и рекомендованы к изданию методическим семинаром кафедры менеджмента «___» _________2016 года, протокол № __.

Зав. кафедрой менеджмента,

доцент, кандидат экон. наук ______________________ Н.О. Чистякова

Аннотация

Методические указания и индивидуальные задания по дисциплине «Инвестиционный менеджмент» предназначены для студентов ИнЭО, обучающихся по направлению 080200 «Менеджмент» профиль «Финансовый менеджмент». Данная дисциплина изучается в одном семестре.

Приведено содержание основных тем дисциплины, указаны темы практических занятий. Приведены варианты курсовой работы, даны методические рекомендации по ее выполнению.

ОГЛАВЛЕНИЕ

1. МЕСТО ДИСЦИПЛИНЫ В СТРУКТУРЕ ОСНОВНОЙ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЙ ПРОГРАММЫ 4

2. СОДЕРЖАНИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКОГО РАЗДЕЛА ДИСЦИПЛИНЫ... 6

3. СОДЕРЖАНИЕ ПРАКТИЧЕСКОГО РАЗДЕЛА ДИСЦИПЛИНЫ... 15

3.1.Тематика практических занятий. 15

4. КУРСОВАЯ РАБОТА.. 16

4.1. Общие методические указания. 16

4.2. Задания на курсовую работу и методические указания. 17

5. ПРОМЕЖУТОЧНЫЙ КОНТРОЛЬ. 38

5.1. Вопросы для подготовки к экзамену. 38

5.2. Образец экзаменационного билета для студентов, изучающих дисциплину по классической заочной форме. 42

5.3. Образцы вопросов из экзаменационного билета для студентов, изучающих дисциплину дистанционно. 44

6. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ... 46

6.1. Литература обязательная. 46

6.2. Литература дополнительная. 46

6.3. Интернет-ресурсы.. 47

1. МЕСТО ДИСЦИПЛИНЫ В СТРУКТУРЕ
ОСНОВНОЙ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЙ ПРОГРАММЫ

Дисциплина «Инвестиционный менеджмент» относится к вариативной части профессионального цикла профиля «Финансовый менеджмент».

Дисциплина нацелена на подготовку студентов:

· к организационно-управленческой, информационно-аналити-ческой и предпринимательской деятельности, обеспечивающей эффективное управление на предприятиях и в организациях любой организационно-правовой формы;

· экономической деятельности по оценке эффективности инвестиций во внедрение и эксплуатацию новых разработок;

· получению, анализу и управлению новой информацией, необходимой для работы в постоянно изменяющихся условиях внутренней и внешней среды и эффективного решения управленческих задач.

Для полноценного усвоения дисциплины «Инвестиционный менеджмент» большое значение имеют знания, умения, навыки и компетенции, приобретенные студентами при изучении следующих дисциплин (пререквизиты): «Теория менеджмента», «Экономика предприятия», «Экономическая оценка инвестиций», «Банковский менеджмент», «Финансовый менеджмент», «Ценные бумаги», «Экономика недвижимости».

Содержание дисциплины «Инвестиционный менеджмент» согласовано с содержанием изучаемых параллельно разделов дисциплин (кореквизиты): «Корпоративное управление».

Для успешного освоения дисциплины «Инвестиционный менеджмент» студент должен

знать:

· принципы, способы и методы оценки активов, инвестиционных проектов и организаций.

· основы бизнес-процессов в организации;

· фундаментальные концепции финансового менеджмента;

· принципы, способы и методы оценки активов, инвестиционных проектов и организаций;

· основы системного анализа;

уметь:

· ставить цели и формулировать задачи, связанные с реализацией профессиональных функций;

· организовывать работу исполнителей для осуществления конкретных проектов, видов деятельности, работ;

· идентифицировать, анализировать и ранжировать ожидания заинтересованных сторон организации с позиций концепции корпоративной социальной ответственности;

· применять количественные и качественные методы анализа при принятии управленческих решений и строить экономические, финансовые и организационно-управленческие модели;

· использовать техники финансового учета для формирования финансовой отчетности организации; оценивать риски, доходность
и эффективность принимаемых финансовых и инвестиционных решений;

· разрабатывать инвестиционные проекты и проводить
их оценку;

· проводить оценку финансовых инструментов;

владеть:

· методами реализации основных управленческих функций (принятие решений, организация, мотивирование, контроль);

· навыками моделирования бизнес-процессов;

· методами инвестиционного анализа;

· техниками финансового планирования и прогнозирования;

· навыками обоснования решений в сфере управления оборотным капиталом организации и финансовыми инструментами инвестирования.

Содержание теоретического раздела дисциплины

Тема 1. Теоретические основы инвестирования.
Предмет изучения инвестиционного менеджмента.
Инвестиционная деятельность

Понятие и классификация инвестиций. Роль инвестиций в развитии экономики. Инвестиции на микро- мезо- и макроуровне. Факторы объема инвестиций в стране. Субъекты, объекты, формы инвестиций. Классификация инвестиций. Характеристика реальных
и финансовых инвестиций. Взаимосвязь и взаимообусловленность реальных и финансовых инвестиций. Прямые и косвенные инвестиции. Внутренние и внешние инвестиции. Иностранные инвестиции
и условие их привлечения. Государственные инвестиции. Частные инвестиции. Первичные инвестиции. Деинвестиции и реинвестиции. Инвестиции по формам воспроизводства в реальном секторе. Источники инвестиций. Собственные и привлеченные источники инвестиций. Заемные источники инвестиций.

Понятие и содержание инвестиционного менеджмента. Задачи инвестиционного менеджмента. Функции инвестиционного менеджмента. Место инвестиционного менеджмента в системе менеджмента организации. Инвестиционный менеджмент в области финансовых активов. Инвестиционный менеджмент в области реальных активов. Подготовка специалиста и компетенции в области инвестиционного менеджмента.

Инвестиционный процесс и его структура. Инвестиционная деятельность. Мотивы инвестиционной деятельности. Инвестиционное поведение. Субъекты инвестиционной деятельности. Роли субъектов инвестиционной деятельности. Объекты инвестиционной деятельности. Инвестиционная среда организации. Инвестиционный рынок и его структура. Рынок инвестиционных ресурсов. Рынок инвестиционных услуг. Рынок недвижимости и основных фондов. Рынок ценных бумаг. Взаимосвязь рынков. Методика оценки инвестиционного рынка. Анализ конъюнктуры инвестиционного рынка. Прогнозирование инвестиционного рынка для выбора инвестиционной стратегии.

Понятие инвестиционной стратегии и принципы ее разработки. Инвестиционное стратегическое планирование и управление. Этапы инвестиционного стратегического планирования. Определение периода формирования инвестиционной стратегии. Стратегические цели инвестиционной деятельности. Анализ стратегических альтернатив инвестиционной деятельности. Формирование и оценка инвестиционных ресурсов. Выбор стратегических приоритетов. Разработка инвестиционной стратегии. Согласование этапов инвестиционного стратегического планирования и стратегического планирования организации. Инвестиционная политика организации.

Рекомендуемая литература: [1, гл. 1; 6; 11; 23, тема 1].

Методические указания

Необходимо изучить основные виды инвестиций, субъекты инвестиций, особенности инвестиционного процесса, понятие и роль инвестиционного менеджмента как дисциплины, основные этапы стратегического планирования инвестиционного процесса.

Студентам необходимо обратить внимание на определение понятия «инвестиции». При изучении классификации необходимо различать инвестиции в зависимости от объектов инвестиций, в зависимости от характера участия инвестора в процессе, от периода инвестирования, по региональному признаку, по уровню риска и формам собственности используемого инвестором капитала, а также по характеру его использования, по формам воспроизводства в реальном секторе, а также по источникам инвестирования.

Студентам рекомендуется разобрать определение, место и роль инвестиционного менеджмента в управленческой деятельности, обращая особое внимание на специфику изучаемой дисциплины.

Инвестиции становятся элементом инвестиционного деятельности и инвестиционного процесса, которые формируют инвестиционную среду. Особое значение здесь имеют субъекты инвестиционной деятельности, выполняющие различные роли. Судетам необходимо обратить внимание, что различные субъекты могут исполнять одну и ту же роль в процессе инвестирования, среди которых выделяются роли инвестора, реципиента, инициатора и институтов.

Помимо этого студентам необходимо сформировать представление об инвестиционной стратегии, ее взаимосвязи со стратегией предприятия.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Существуют ли принципиальные отличия между понятиями «инвестиции» в российской и за рубежной практике? Дайте наиболее полное определение понятию «инвестиции».

2. Дайте определение «субъекта инвестиций»? Назовите основные роли субъекта инвестиций.

3. В результате дополнительной эмиссии акций организация привлекла средства на расширение производства. Какие инвестиции осуществляет акционер, приобретающий акции? Какие инвестиции осуществляет организация? Организация какой организационно-правовой формы может использовать такого рода источники инвестиций?

4. Дайте характеристику кредиту на образование по следующим направлениям:

· цель инвестиций;

· объект инвестиций;

· субъект инвестиций;

· форма инвестиций;

· источник инвестиций;

· эффект от инвестиций.

5. Продажа самых дорогих экспонатов аукционного дома Sotheby’s вызывает неподдельный интерес крупных частных инвесторов. Является ли вложение капитала в указанные объекты инвестициями? Если да, то какой эффект может получить инвестор
от данных инвестиций? В чем преимущество вложений в данные объекты перед инвестициями в производственные фонды предприятий?

6. Охарактеризуйте зависимость между объемом инвестиций
в стране и:

· ожидаемой нормой чистой прибыли;

· ставкой ссудного процента;

· темпом инфляции.

Тема 2. Инвестиционная привлекательность
организации и инвестиционного проекта

Понятие инвестиционной привлекательности. Классификация видов инвестиционной привлекательности. Инвестиционная привлекательность организации. Инвестиционная привлекательность отрасли. Факторы инвестиционной привлекательности организации. Иерархия факторов инвестиционной привлекательности. Этапы оценки инвестиционной привлекательности организации. Подходы
к оценке инвестиционной привлекательности организации. Инвестиционный потенциал и инвестиционный риск организации. Понятие, классификация и требования инвестора. Стратегический инвестор. Прямой иностранный инвестор. Портфельный инвестор. Венчурный инвестор. Бизнес-ангелы и посевное финансирование. Инвестирование стартапов. Венчурный фонд. Фонд прямых инвестиций. Кредитные организации. Иностранные инвесторы. Управление инвестиционной привлекательностью организации: модель управления. Инвестиционный спрос и предложение.

Понятие стоимости капитала. Компоненты стоимости капитала. Стоимость собственного и заёмного капитала. Средневзвешенная стоимость капитала. Предельная стоимость капитала. Традиционный подход и теория Модильяни – Миллера. Модификация теории Модильяни – Миллера. Структура капитала и рентабельность. Модель оценки финансовых активов (CAPM). Модель арбитражного ценообразования (APT) и факторные модели. Модель Ольсона (EBO)
и модель экономической добавленной стоимости (EVA).

Понятие инвестиционного проекта. Жизненный цикл инвестиционного проекта. Стадии жизненного цикла инвестиционного проекта. Момент появления и завершения проекта. Взаимосвязь стадий жизненного цикла и уровня инвестиционной привлекательности. Классификация инвестиционных проектов. Бизнес-план, его состав и структура. Виды бизнес-плана и его роль в формировании инвестиционной привлекательности организации.

Рекомендуемая литература: [1, гл. 2, 5, 8].

Методические указания

Необходимо изучить понятие инвестиционной привлекательности, виды и требования инвесторов как к проектам, так и к организации в целом. Получить представление о системе факторов инвестиционной привлекательности проекта и организации. Изучить структуру капитала и существующие подходы к его формированию
и оценке.

Под инвестиционной привлекательностью понимают систему различных объективных признаков, возможностей и средств в экономике, которые способствуют потенциальному платежеспособному спросу на инвестиции в предприятие, регионы, страну, отрасль. Направления классификации инвестиционной привлекательности: по уровню оценки (территории, отрасли, организации, активов); по объекту инвестиций (реальных объектов и финансовых); по виду инвестора (венчурного, портфельного, прямого и др.); по виду сделок (слияние и поглощение, эмиссия ценных бумаг, внесение вклад в уставный капитал, франчайзинг, концессионное соглашение и др); по соотношению доходности, риска и ликвидности (высокого, среднего, низкого); по срокам инвестирования (кратко, средне и долгосрочная инвестиционная привлекательность); в зависимости от субъектов инвестиционной деятельности (для бюджета, инвестора, реципиента, контрагентов).

Инвестиционная привлекательность территории – степень соответствия уровня инвестиционного потенциала и инвестиционного риска территории требованиям инвестора, выражающееся в степени инвестиционной активности и зависящее от инвестиционного климата территории. Инвестиционная активность - развитие и интенсивность инвестиционной деятельности, характеризующиеся объемами и темпами привлечения инвестиций на территорию. Инвестиционный климат – совокупность условий (правовых, политических, социальных, экономических, экологических и т.д.), определяющих привлекательность инвестиций в экономическую систему. Инвестиционный потенциал территории – это совокупность объективных предпосылок привлечения инвестиций в территорию. Инвестиционный риск территории – это совокупность предпосылок потерь или недополучения планируемых доходов от инвестирования в территорию. Инвестиционное законодательство территории – это специфика правового поля, в котором действуют экономические субъекты, обеспечивающее условия для привлечения инвестиций в территорию. Инвестиционная привлекательность отрасли –совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей отрасли, обусловливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал в конкретную отрасль. Инвестиционная привлекательность организации – это соотношение уровня риска и ставки доходности, что в итоге ориентирует инвесторов на показатели уровня дивидендов, доходность капитала предприятия и курс акций; экономический эффект (доход) от вложения капитала при заданном минимальном уровне риска; самостоятельная экономическая категория, которая характеризуется не только доходностью капитала, устойчивостью финансового состояния предприятия и курсом акций или выплаченными дивидендами, но и конкурентоспособностью производимой продукции, ориентированностью предприятия на клиента (более тщательным удовлетворением запросов потребителя), а также уровнем инновационной деятельности хозяйствующего субъекта. Инвестиционный потенциал организации –рассматривается с двух позиций: во первых, как способность субъекта хозяйственной деятельности покрывать свои потребности без внешних источников инвестирования, во-вторых, как совокупность признаков, отражающих объективные предпосылки для притока инвестиций. Инвестиционный риск организации – это вероятностная величина, отражающая возможность потерь или недополучения планируемых доходов от инвестирования организации.

Фактор инвестиционной привлекательности – показатель, отражающий значимость объекта инвестиций для инвестора. Все факторы инвестиционной привлекательности организации можно подразделить на: внешние и внутренние факторы. Внешние факторы непосредственно не зависят от результатов хозяйственной деятельности организации, а внутренние факторы зависят от результатов деятельности организации и являются основным рычагом воздействия на инвестиционную привлекательность организации. К внешним факторами следует отнести инвестиционную привлекательность: территории (страны, региона), отрасли (вида экономической деятельности). Внутренние факторы инвестиционной привлекательности: финансовое состояние организации, организационную структуру, технологическую оснащенность, степень инновационности и диверсификации продукции и т.д. Совокупность внешних и внутренних факторов формируют многоуровневую иерархию факторов, учет и систематизация которых в итоге позволяет оценить уровень инвестиционной привлекательности организации.

Инвестор – субъект инвестиционного процесса, осуществляющий вложения средств, руководствуясь субъективными требованиями к целям, срока и ожидаемому эффекту от инвестиций. Стратегическим инвестор – это инвестор, целью которого является получение доступа к управлению компанией, прежде всего, реального сектора экономики, склонного к долгосрочным инвестициям со средним и высоким уровнем риска и значительным объемом инвестиций. В российском законодательстве выделяется понятие прямой иностранной инвестиции, под которыми понимается вложение иностранным инвестором не менее 10% доли (вклада) в уставный (складочный) капитал коммерческой организации, осуществление лизинга оборудования стоимостью не менее 1 млн. руб., а также вложение капитала в основные фонды иностранного юридического лица, зарегистрированного в РФ. Осуществления прямых инвестиций характеризует стратегического инвестора и позволяет формально определить критерий отнесения инвесторов к стратегическим на уровне 10% уставного (складочного) капитала организации. Портфельные (в т.ч. институциональные) инвесторы заинтересованы в формировании портфеля инвестиционных инструментов, отвечающий требованиям инвесторов, а также позволяющий достигнуть заранее определенных целей (заданных параметров) инвестирования. Венчурный инвестор – инвестор, заинтересованный в реализации целей и задач компании, готовый к высокому уровню риска, вкладывающий преимущественно в инновационные проекты особенно на начальных стадиях жизненного цикла проекта. Посевное финансирование – это вид венчурного инвестирования на самой ранней стадии жизненного цикла организации (инвестиционного проекта), характеризующийся сравнительно низкими объемами инвестирования непосредственно изобретателей нового продукта (товара, услуги), направляемые на его разработку, создание команды, исследование рынка и т.д. Бизнес-ангел – частный инвестор, инвестирующий средства в проект на этапе идеи, выбирая и поддерживая изобретателей принципиально новых товаров и технологий, рынка для реализации которых еще не создано, что делает такие инвестиции чрезвычайно рискованными. Инвестирование «стартапов» - представляет собой вложение средств венчурными инвесторами в только что созданные организации с высоким потенциалом роста, завоевания рынка и развития, реализующих инновационный продукт (товар, услугу).

Традиционный подход к оценки стоимости капитала - наличие оптимального уровня соотношения собственного и заемного капитала, при котором стоимость компании максимальна, а средневзвешенная стоимость капитала минимальна. Теория Модильяни-Миллера: при отстутствии налога на прибыль стоимость компании не зависит от способа ее финансирования, а средневзвешенная стоимость капитала не зависит от структуры капитала и равна стоимости капитала при финансировании только за счет акционерного каптала.

Модель оценки долгосрочных активов (САРМ), базирующая на предположении что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск прямо пропорциональна коэффициенту бета. Коэффициент бета (еще называется коэффициентом Шарпа) является – мерой инвестиционного риска финансового актива, который рассчитывается как отношения ковариации доходности актива и рыночного портфеля к дисперсии рыночного портфеля. Коэффициент бета показывает чувствительность изменения доходности актива к среднерыночной доходности.

Этапы оценки ожидаемой доходности методом CAPM: 1) Расчет среднедневной доходности акций; 2) Расчет безрисковой ставки (безрискового актива), за основу чего берется доходность по государственным облигациям. Информацию по процентным ставкам можно получить на сайте ЦБ. http://www.cbr.ru/GCurve/Curve.asp; 3) Расчет рыночного риска (коэффициента бета) и выводы по величине рыночного риска; 4) Расчет ожидаемой дневной доходности по модели САРМ.

EVA - показатель экономической добавленной стоимости, определяемой как разница между чистой операционной прибылью и стоимостью использования капитала (собственного и заемного).

Особенности: организация рассматривается подобно инвестиционному проекту; эффективность инвестиций подтверждается приростом стоимости организации (неотрицательный показатель EVA); простота формулы; применение корректировок капитала, позволяющих сделать прибыль организации ближе к денежному потоку, а капитал выразить корректней.

Модель Ольсона (EBO - Edwards-Bell-Ohlson valuation model) позволяет оценить стоимость компании как текущую стоимость чистых активов и дисконтированный поток «сверхдоходов» (отклонений прибыли от средней по отрасли).

Инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Жизненный цикл проекта - промежуток времени между моментом появления проекта и моментом окончания его реализации. Выделяют предынвестиционную, инвестиционную, эксплуатационную и ликвидационную стадии жизненного цикла проекта.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Сформулируйте определение понятия «инвестиционная привлекательность».

2. Какие уровни оценки инвестиционной привлекательности можно выделить?

3. Дайте определение понятию «инвестиционная привлекательность организации» и «инвестиционная привлекательность проекта». В чем заключается из взаимосвязь?

4. Охарактеризуйте этапы оценки инвестиционной привлекательности организации.

5. Дайте определение и назовите основные направления классификации инвесторов и их требований: «прямой иностранный инвестор», «портфельный инвестор», «венчурный инвестор», «бизнес-ангелы» и «посевное финансирование», «инвестирование стартапов», «венчурный фонд», «фонд прямых инвестиций», «кредитные организации», «иностранные инвесторы».

6. Охарактеризуйте возможную модель управления инвестиционной привлекательностью организации, а также особенности спроса и предложения на рынке инвестиций.

7. Дайте определение понятию «стоимость капитала организации». Приведите компоненты стоимости капитала.

8. Охарактеризуйте традиционный подход и теорию Модильяни – Миллера к оценке стоимости капитала.

9. Охарактеризуйте модель оценки финансовых активов (CAPM).

10. Определите специфику модели арбитражного ценообразования (APT) и факторных моделей стоимости капитала.

11. Сравните модель Ольсона (EBO) и модель экономической добавленной стоимости (EVA). В чем состоит особенность их применения?

Тема 3. Эффективность инвестиций

Методические основы оценки эффективности инвестиционного проекта. Понятие эффективности. Классификация видов эффективности. Эффективность проекта в целом. Коммерческая эффективность. Общественная эффективность. Эффективность участия в проекте. Бюджетная эффективность. Эффективность для структур более высокого уровня. Эффективность участия предприятий. Эффективность участия акционера. Особенности формирования денежного потока при определении каждого из видов эффективности. Состав
и структура показателей эффективности инвестиций. Статические показатели эффективности. Динамические показатели эффективности – NPV, DPP, DPI, IRR, MIRR для оценки различных видов эффективности.

Понятие альтернативных проектов. Показатели сравнительной оценки альтернативных проектов. Точка Фишера. Противоречия показателей эффективности в случае специфики денежного потока. Сравнительная оценка инвестиционных проектов с различным сроком жизненного цикла. Метод наименьшего общего кратного, аннуитетов, повторения проекта. График финансового профиля проектов. Оценка эффективности участия в проекте. Формирование денежного потока участия акционера в проекте. Оценка эффективности инвестиций акционера в проект.

Понятие инвестиционного портфеля. Способы формирования инвестиционного портфеля. Критерий внутренней нормы доходности при формировании бюджета капиталовложений. Критерий чистого дисконтированного дохода при формировании бюджета капиталовложений. Оптимизация инвестиционного портфеля. Способы оптимизации. Принципы отбора проектов для включения в инвестиционный портфель.

Понятие опциона. Реальный и финансовый опцион. Модель Блека – Шоулза. Понятие реального опциона. Методика оценки инвестиционных проектов методом реальных опционов.

Метод WACC, экспертный метод, метод кумулятивного построения, CAPM, показатели ROA и ROE, метод реальных опционов. Взаимосвязь различных показателей эффективности инвестиций и ставки дисконтирования.

Рекомендуемая литература: [1, гл. 3; 5; 8; 23, тема 2, 5–7].

Методические указания

Необходимо изучить основные показатели оценки эффективности инвестиций и особенности оценки эффективности инвестиций
в случае с альтернативными и независимыми проектами, обратив внимание на такие инструменты, как «точка Фишера» и график финансового профиля. Изучить понятие реального опциона и его применение для оценки инвестиционных проектов.

Эффективность - это показатель, который определяет соотношение между полученными результатами деятельности и затратами (ресурсами) на получение данных результатов. При этом следует отличать понятие «эффект» от понятия «эффективность». Эффект отражает абсолютный показатель разницы между результатом и затратами, а эффективность – относительный. Эффективность инвестиций – это относительный показатель отдачи от вложенных средств, который может определяться как с учетом возможности альтернативных вложений, так и без них. Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая системой показателей, отражающих соотношение достигнутых результатов и использованных ресурсов.

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов [9], оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в два этапа:

Этап 1. Оценка эффективности проекта в целом:

- оценка общественной эффективности;

- оценка коммерческой эффективности.

Этап 2. Оценка эффективности для каждого участника проекта:

- эффективность для государственного бюджета (бюджетная эффективность);

- эффективность для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта (общественная, народнохозяйственная, региональная, отраслевая эффективность),

- эффективность для предприятий-участников (коммерческая эффективность);

- эффективность для акционеров.

Оценка эффективности «в целом» проводится с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников инвестирования. К примеру, коммерческая эффективность проекта «в целом» оценивается с допущением, что он реализуется единственным участником (причем виртуальным или реальным) и только за счет собственных средств. Поэтому по результатам оценки проекта «в целом» появляется возможность определить наиболее заинтересованный круг участников, после чего и проводится оценка эффективность для каждого из выявленных участников.

Общественная эффективность на первом этапе оценивается для крупномасштабных, общественно значимых проектов, существенно затрагивающих интересы города, региона, страны. Наличие положительного социального эффекта будет непременным требованием для его реализации, а значит и для привлечения государственных средств. Для небольших, локальных проектов оценка общественной эффективности не требуется. Здесь достаточно провести коммерческую оценку проекта в целом. Отличия коммерческой эффективности от общественной, в частности, будет заключаться в разном понимании затрат. Так, с позиции коммерческой оценки, налог на прибыль – затраты, а с позиции общества – выплата подоходного налога не сокращает национальный доход и, следовательно, к затратам не относится.

На втором этапе проводится оценка эффективности для участников проекта. Бюджетный эффективность позволит оценить степень влияния проекта на бюджет. Народнохозяйственная, региональная и отраслевая эффективности позволят оценить влияние проекта на уровне государства, региона или отрасли. Для небольшого по масштабу проекта высокую роль будет играть оценка эффективности для предприятия-участника проекта, то есть будет оцениваться коммерческая эффективность с позиций участия предприятия в его реализации. Отдельно проводится оценка эффективности для привлечения акционерного капитала.

Логика оценки бюджетной эффективности заключается в выявлении и сопоставлении прироста бюджетных поступлений в результате реализации проекта и расходов бюджета. Общественная эффективность отражает эффективность проекта на различных по масштабу уровнях: народного хозяйства, регионов, отраслей и организаций. Коммерческая эффективность отражает соотношение финансовых затрат и результатов реализации проекта для каждого участника, а также проекта в целом. Оценка эффективности для акционеров основана на оценке инвестиционных качеств размещенных акций, а также дивидендной политике акционерного общества, определяющей долю и очередность распределения чистой прибыли на дивиденды и расширение деятельности (реинвестиции в производственный процесс).

Финансовая оценка инвестиционного проекта – оценить ту составляющую общего результата деятельности организации, которую привнесла реализация данного проекта. Отклонение плановых показателей деятельности организации, реализующей инвестиционный проект, от плановых показателей деятельности организации без учета инвестиционного проекта отражает вклад инвестиционного проекта в развитие организации. Несмотря на то, что ликвидность достаточно широкое понятие, под ликвидностью в будем понимать способность организации своевременно и в полном объеме ответить по имеющимся финансовым обязательствам, включая обязательства, возникающие при реализации проекта (при оценке инвестиционного проекта), так и непосредственно организации (при оценке организации в целом).

Денежный поток – это соотношение денежных поступлений и платежей на определённый момент времени, связанных с реализацией проекта, определяемое на каждом шаге расчета. Денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

1) инвестиционной деятельности;

2) операционной деятельности;

3) финансовой деятельности. Чистый денежный поток – это разница между притоками и оттоками денежных средств от реализации инвестиционного проекта, соответствующий уровню экономической деятельности организации (операционному, инвестиционному и/или финансовому).

Методы экономической оценки эффективности инвестиций:

а) Простые (статические) методы:

• Простая норма прибыли (ROI, ARR);

• Простой срок окупаемости (PP).

б) Сложные (динамические) методы:

• Чистая текущая стоимость (NPV);

• Индекс доходности (PI);

• Дисконтированный срок окупаемости (DPP);

• Внутренняя норма доходности (IRR, MIRR).

Опцион – это договор, в соответствии с которым один из его участников приобретает право покупки или продажи какого-либо товара по фиксированной цене в течение некоторого периода времени, а другой участник за денежную премию обязуется обеспечить при необходимости реализацию этого права, будучи готовым продать или купить ценные бумаги по определенной договорной цене.

Hеальный опцион – это это право (и не обязанность) принять какое-либо управленческое решение в процессе функционирования компании, реализации инвестиционного проекта. Виды реальных опционов: Опцион на выбор времени принятия решения об осуществлении капитальных инвестиций; опцион роста - дополнительные возможности, которые могут появиться после того как сделаны первоначальные инвестиции; опцион изменения масштаба - увеличение или сокращение масштабов производства в течение жизненного цикла проекта; опцион на отказ от реализации проекта - отказ от наиболее нерентабельных проектов. Модели оценки реальных опционов: Модель Блека-Шоулза - Black–Scholes Option Pricing Model (OPM); Биномиальная модель (Д.Кокс, С.Росс, М. Рубинштейн).

Разнообразие рассмотренных количественных показателей инвестиционной привлекательности свидетельствуют о необходимости их систематизации. В качестве базового показателя предлагается выделить ставку дисконтирования (i), отражающую ожидания и требования потенциального инвестора к уровню доходности и риска инвестиций и позволяющую оценить эффективность инвестиций в определенный объект. Методы WACC и CAPM позволяют оценить уровень i, а также рассчитать EVA. А ставка дисконтирования становится основой большинства традиционных показателей эффективности инвестиций: NPV, PI, DPP, IRR, MIRR. Тогда как на основе NPV применяется метод реальных опционов. Объем и условия привлечения инвестиций через эмиссию ценных бумаг учитывается при определении показателя WACC, a составляющие доходности и риска ценных бумаг – в модели CAPM. Появление метода реальных опционов обязано существованию и оценки стоимости опционного контракта.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Приведите определение и классификацию понятия эффективности: проекта в целом, коммерческой, общественной эффективности, участия в проекте, бюджетной эффективности, эффективности для структур более высокого уровня, эффективности участия предприятий, а также участия акционера.

2. Охарактеризуйте особенности формирования денежного потока при определении каждого из видов эффективности: проекта
в целом, коммерческой, общественной эффективности, участия
в проекте, бюджетной эффективности, эффективности для структур более высокого уровня, эффективности участия предприятий, а также участия акционера.

3. Укжите основные показатели эффективнсти и их критерии.

4. Что представляют собой альтернативные проекты? Какова процедура их оценки и сравнения. Что представляет собой точка Фишера?

5. В чем особенность оценки независимых проектов? Назовите и охарактеризуйте способы формирования инвестиционного портфеля реальных проектов.

6. Дайте определения понятию «реальный опцион». Охарактеризуйте модель Блека – Шоулза и опишите методику оценки инвестиционных проектов методом реальных опционов.

7. Перечислите и охарактеризуйте основные подходы к оценке ставки дисконтирования: метод WACC, экспертный метод, метод кумулятивного построения, CAPM, показатели ROA и ROE, метод реальных опционов.

8. Какова взаимосвязь различных показателей эффективности инвестиций и ставки дисконтирования.

Тема 4. Сравнительная
инвестиционная привлекательность

Инвестиции в недвижимость. Понятие недвижимости. Регистрация прав на недвижимость. Рынок недвижимости. Подходы
к оценке стоимости объекта недвижимости. Недвижимость как объект инвестиций. Применение доходного подхода к оценке инвестиционной привлекательности объекта недвижимости. Формирование денежного потока. Ипотека как инструмент финансирования недвижимости как объекта инвестирования. Имущественные и процентные вычеты для физических лиц. Оценка предельной величины инвестиций в объект недвижимости. Оценка доходности инвестиций
в объект недвижимости. Оценка эффективности инвестиций на основе показателя внутренней нормы доходности и чистого дисконтированного дохода. Сравнение инвестиционной привлекательности недвижимости по сравнению с прочими объектами инвестирования.

Инвестиционная привлекательность территории (региона, города). Понятие инвестиционной привлекательности региона. Инвестиционный потенциал региона. Инвестиционный риск региона. Инвестиционная активность в регионе. Формирование благоприятного инвестиционного климата в регионе. Механизм инвестиционной привлекательности региона. Инвестиционная привлекательность отрасли и предприятия. Методические основы оценки инвестиционной привлекательности региона. Диверсификация как стратегия развития и привлечения инвестиций в регион.

Инвестиции в прочие активы. Инвестиции в инвестиционные фонды. ПИФ. Индексные фонды. Структурированный продукт. ПАММ-счета. Индивидуальные инвестиционные программы. Бинарные опционы. Инвестиции в валюту и крипто валюту. Инвестиции в драгоценные металлы и металлические счета. Инвестиции
в объекты тезаврации.

Рекомендуемая литература: [1, гл. 4; 6].

Методические указания

Необходимо изучить инвестиционные свойства недвижимости как объекта инвестиций, особенности построения денежного потока от такого объекта инвестиций. Необходимо изучить понятие и характеристику инвестиционной привлекательности территории, основные методики оценки данного параметра. Необходимо изучить прочие объекты инвестиций: ПИФ, структурированные продукты
и ПАММ-счета, бинартные опционы и др.

Недвижимость – это все, что прочно связано с землей, то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно: здания, сооружения, объекты незавершенного строительства, земельные участки, участки недр, воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты.

Инвестиционные свойства объекта недвижимости: достоинства - защита от инфляции; возможность получения дополнительного дохода от аренды; наличие налоговых вычетов; надежность; недостатки - высокие барьеры входа; расходы по оформлению сделки, содержанию, уплате налогов, управлению; низкая ликвидность (требуется 1-2 месяца для продажи); невысокая доходность. Инвестиционная привлекательность недвижимости оценивается с применением доходного подхода – метода дисконтирования денежных потоков. Для чего строится денежный поток от приносящей доход деятельности, оценивается ставка дисконтирования и оценивается эффективность инвестиций в рассматриваемый объект.

Паевой инвестиционный фонд – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Индексный фонд – это инвестиционный фонд, основным принципом управления которого является ориентировка на определенный индикатор (индекс), что относят к разновидности коллективных (портфельных) инвестиций.

ПАММ-счет – инвестиционный сервис, позволяющий инвесторам следить за работой различных управляющих активами и вкладывать средства в того, кто показывает наивысшую эффективность.

Структурный (структурированный) продукт – это сложный комплексный финансовый инструмент, объединяющий ряд более простых финансовых инструментов и повышающий тем самым надёжность и доходность вложения средств.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Назовите основные этапы разработки методики оценки инвестиционной привлекательности территории.

2. Приведите пример методики оценки инвестиционной привлекательности региона и города.

3. Назовите и дайте характеристику основным уровням факторов инвестиционной привлекательности организации, реализующей проект на определенной территории.

4. Дайте определение понятию «механизм управления инвестиционной привлекательностью».

5. Сформулируйте, что представляет собой позиционирование города и проекта на инвестиционном рынке.

Тема 5. Инвестиционная привлекательность
корпоративных ценных бумаг

Понятие корпорации и корпоративных ценных бумаг. Виды корпораций. Эмиссионные ценные бумаги. Рыночная капитализация компании. Факторы рыночной капитализации компании. Технический и фундаментальный анализ стоимости ценных бумаг. Инвестиционные свойства акции. Оценка стоимости и доходности акций. Инвестиционные свойства облигаций. Оценка стоимости и доходности облигаций.

Инвестиционный портфель ценных бумаг. Содержание, цели
и принципы его формирования. Классификация инвестиционных портфелей. Портфели роста и дохода. Консервативный, умеренно-агрессивный и агрессивный портфели. Активное и пассивное управление портфелем ценных бумаг.

Доходность ценной бумаги и портфеля. Эффективность портфеля. Портфель Марковца. Портфель Тобина. Модель Шарпа. Моделирование и прогнозирование временных рядов. Модель ARMA. Коэффициент Шарпа. Абсолютный показатель риска VAT. Коэффициент Трейнора для акций. Коэффициент Сортино для акций. Коэффициент информационного соотношения. Коэффициент Calmar. Коэффициент Модильяни для акций. Интегральный отчет по всем видам коэффициентов.

Рекомендуемая литература: [1, гл. 5; 7].

Методические указания

Необходимо изучить основные инвестиционные свойства ценных бумаг, уделив особое внимание методикам оценки инвестиционной привлекательности фондовых активов.

ARMA (AutoRegressive Moving Average, авторегрессионная скользящая средняя). Эта модель используется во многих финансовых отраслях, где необходимо прогнозировать различные данные, в частности проводится прогноз котировок акций и индекса на ближайшие несколько дней. В основе данной модели лежат две важные закономерности финансового рынка, что дает существенное преимущество перед другими моделями: финансовые котировки обладают трендовостью, которая выражается в инертности и направленности общего движения цены; на движение цены оказывает влияние прошлые ее значения (исторические котировки). Модель ARMA представляется на рисунках с определенным горизонтом прогноза (5 дней). Помимо самого прогноза важность представляет угол наклона: чем круче он тем большим потенциалом роста обладает данная акция или индекс.

Доходность и риск ценных бумаг. На практике доходность ценных бумаг рассчитывается двумя способами: 1) как среднеарифметическое (по Г.Марковицу); 2) как медианное значение (по С.Юрязеву). Тенденция показывает среднее изменение доходностей акциий и индекса и может принимать как положительные так и отрицательные значения. Риск рассчитывается как: 1) риск волатильности (изменчивости) - среднее отклонение от математического ожидания дневных доходностей; 2) рыночный риск (коэффициент бета) - чувствительность к изменению рыночного индекса.

Мера риска Value at Risk (VaR) является современным методом анализа абсолютных рисков инвестора в финансовые активы и представляет собой максимально возможные убытки инвестора при вложении в данный финансовый инструмент (акция, индекс) с определенной степенью вероятности в течение прогнозного периода, выраженного как правило в днях. График разброса доходностей индекса позволяет проанализировать среднюю волатильность рынка в целом, то есть определить рискованность (изменчивость) текущей ситуации.

Коэффициент Шарпа является одним из самых распространенных коэффициентов оценки эффективности оценки акций и индексов. Другое название этого показателя – «доходность - разброс» (reward to variability ratio) и представляет собой отношение превышения доходности акции или индекса над доходностью безрискового актива (доходность государственных корпоративных облигаций) к риску, выраженным в виде стандартного отклонения. Коэффициент Шарпа позволяет выделить инвестиционно привлекательные акции. Данная программа автоматически рассчитывает саму привлекательную по данному коэффициенту акцию или индекс. Модифицированный коэффициент Шарпаявляется современной модификацией известного коэффициента Шарпа, отличие заключается в методе оценки риска, вместо стандартного отклонения используется модификация, учитывающая тяжелые хвосты (куртосис распределения доходностей) и эксцессы. Это позволяет более точно проранжировать акции.

Коэффициент Трейнора(Treynor 1965) еще называют коэффициентом «доходности - изменчивости» (reward to volatility ratio) и представляет собой отношение избыточной доходности к рыночному риску, называемый в научной литературе "коэффициентом бета". Этот коэффициент строится на основе модели CAPM. Для оценки инвестиционных свойств акций, индексов и других финансовых инструментов часто используют коэффициент Сортино (Sortino ratio). Этот коэффициент очень схож с коэффициентом Шарпа за исключением того, что при оценке риска берется только те наблюдения, где значения доходности ниже определенного уровня, который обычно берется за значения доходности безрискового актива или относительно точки безубыточности (0%). Другими словами, данный коэффициент учитывает только волатильность (риск) в периоды спада (нисходящий риск). Информационное отношение: данный коэффициент, распространен у западных аналитиков, особенно в США, и показывает эффективность инвестиционного вложения в акции, и рассчитывается как избыточная доходность акции по сравнению с рыночной доходность, отнесенная к стандартному отклонению избыточной доходности. Калмар коэффициент (Calmar ratio) представляет собой коэффициент доходность-риск, где доходность берется как среднегеометрическая доходность, а риск рассчитывается как максимальная просадка за выбранный период.

Анализ величины максимальных убытков позволяет инвестору оценить степень устойчивости акций или индекса к непредвиденным внешним факторам и их негативное отражение. Данный коэффициент рассчитывается только для акций и позволяет выделить самые динамичные акции по сравнению с индексом рынка.

Коэффициент М²(Индекс Модильяни), разработанный Модильяни, рассчитывается как умножение коэффициента Шарпа на стандартное отклонение рыночной доходности и прибавление безрисковой ставки доходности. Чем выше значения коэффициента М-квадрат, тем более большую доходность получает инвестор по сравнению с бенчмарком (безрисковым активом), при определенном уровне риска, который определен рычагом (рассчитывается как отношение стандартного отклонения доходностей акции и стандартного отклонения доходностей рынка). Сравнивая полученное вознаграждение при одинаковом рычаге, позволяет выбирать наилучшие инвестиционные вложения. Интегральный коэффициент отчета представляет собой совокупный аналитический отчет по всем коэффициентам, который позволяет сравнить между собой акции/индекс между собой и выделить наиболее инвестиционно привлекательные направления вложения. Перечисленные методики систематизированы И.Ю. Ждановым и В.Ю. Ждановым и представлены в программном комплексе, применяемом учебном процессе [21], на что получено согласие авторов.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Дайте определение понятию корпоративных ценных бумаг. Виды корпораций. В чем отличие «эмиссионных ценных бумаг»
от «неэмиссионных ценных бумаг»?

2. Дайте определение понятию «рыночная капитализация компании». Охарактеризуйте факторы рыночной капитализации компании.

3. Охарактеризуйте технический и фундаментальный анализ стоимости ценных бумаг.

4. Опишите основные виды стоимости и доходности акций
и облигаций.

5. Дайте определение понятию инвестиционный портфель ценных бумаг. Содержание, цели и принципы его формирования. Классификация инвестиционных портфелей. Портфели роста и дохода. Консервативный, умеренно-агрессивный и агрессивный портфели. Активное и пассивное управление портфелем ценных бумаг.

6. Дайте определение понятиям «доходность ценной бумаги»
и «портфель».

7. Как оценивается эффективность портфеля. Охарактеризуйте портфели Марковца и Тобина.

8. Охарактеризуйте модель Шарпа.

3. Содержание практического раздела
дисциплины