:
(), .. (, , , )[40];
, .. [41]. , 47. , , . ( . 4.2 4), ( ) ;
, .. () (). . , , ( , ). , ܔ, ;
( ), .. .
, , , , , 47 .
() , , ( 9 . 10.2). , , . .
, - .
, ( ), ( ) ( ). : , , . , , . [42].
|
|
, , , , , , . .
. : ( ) , 1.
, , , , .. .
11.1. , K , / K.
, , = 15%, , . 1 2, :
K 1 = 2000; 1 = 600; 1 = 0,30;
K 2 = 3000; 2 = 840; 2 = 0,28.
, , , 1. , :
K 3 = 3000; 3 = 570; 3 = 0,19;
K 4 = 2000; 4 = 360; 4 = 0,18.
, 3. ( 1 ) 600 + 570 = 1170. , , (5000), 840 + 360 = 1200.
, , , , , . , .
, (, , ). , (.9.2).
|
|
1.
. . , , , . , , , .
1.1.
. , .. (, , , ), , , .. , , .
, , , .
( ), . , (, - ), , , , . (, Δ, - - ) . , , , ( 3 2). , .
() ( ) : , , .., .
() :
. , ;
. , , ;
. , ;
. , .
( , , , , ), () () .
|
|
:
, . ( , ). . .
. ( - ), () . : / ;
, : , , , ;
(, ), ( , );
, .
(, ..), , , , .
, , , (), .
( ), , , , , , , , - () .
, , , , . , 4.6 4, .
() (, , , ), .
, , 25 1999 39‑ : , , - , ( ), (-). , , . , , , - -.
|
|
, (. ). , . ( ) .
, , . , .
, (), .
() , . , , -.
, .
- , ( ) , (. 2).
- :
, ;
, , ;
, ( , , ..);
(, , , , ..);
, ( ) , ;
, ( , , ..), ;
-, -, .
- ( , ).
‑ .
( 9, .10.2 .1.3 1).
/ , .
, [43].
1.2.
, , , . .
(inflation) . GJ (s, t), () s t. s - , . , GJ (t ‑1, t), 1 , . , . ( ) (. 5). ( ):
|
|
:
(1.1)
: 0, t 1, t 2,..., tn ,
(1.2)
1. () j = 96%. j, .. , , , .
. j (12 ), .. (1+ j)12. , , , 1+ j =1,96. (1+ j)12=1,96. . , 96/12=8%. n
, .
, , [44]. .
. .
. , :
, im GJm ( ) m, ( ) k .
2. , 1, 4 1.1. 5, 6.
1.1
m | |||||||||
c | |||||||||
() (%) | |||||||||
: | |||||||||
(1+.1) | 1,20 | 1,20 | 1,15 | 1,10 | 1,15 | 1,15 | 1,08 | ||
1,20 | 1,44 | 1,66 | 1,82 | 2,09 | 2,41 | 2,60 | |||
0,5 | 0,8 | 1,0 | 1,2 | 1,3 | 1,4 | 1,5 | |||
% (.1´.5) | 19,5 | ||||||||
0,92 | 0,89 | 0,89 | 0,90 | 0,94 | 0,99 | 1,02 |
.
-, , ( - ). .
-, . , , .
, . . , (, ). ( ) . .
3. . 1.2 . , 0, ( 2), 10% ( 5% ). , , .
1.2
0 | 1 | 2 | |||||
, % | 20% | 16% | 14% | ||||
: | |||||||
1,095 | 1,095 | 1,077 | 1,077 | 1,068 | 1,068 | ||
1,095 | 1,200 | 1,292 | 1,392 | 1,486 | 1,587 | ||
: | 1,200 | 1,160 | |||||
: | |||||||
(.5.3) | |||||||
: | |||||||
(.5.3) | |||||||
: | |||||||
: | |||||||
: | |||||||
, . .
(interest rate) ( ) .
, , p . . , .
, , p .
, .
(nominal interest rate) p , . , , , .
(real interest rate) p 0 , , .. ( ).
, , .
.
(. ):
, (1.3)
:
, (1.4)
( ):
p ;
p0 ;
i ( ), .
, , , . , :
1) ( ) , , ;
2) . , ( ) ( ).
, , .
(1.3) (1.4) , , . , , , , , , , , .
. , , , ; , .
, , , (p ), (p 0) . , (1.4).
, , , . . , , : ( !) , .
. , , 1 p $. , , . , 0 (1+ p $) (1+ p 0$) 1, 0 1 . 0 p , : , J . p 0 , . :
, (1.5)
I .
, , p 0, , . [45].
(1.5) , , ( I) . p 0 , , , .
4. 1 , 3% , 10 % . . ■
5. 1995 . i = 200%, p =120% . (1.3), , : . , . , !
, (10%). , (8.5): . (1.3) : . : p 0=12´ p 0=12´0,377%=4,52%.
, . . ■
6. ( ) 13% . 10% . 4% . , , .
, , (1/4 ). ( , ) 13/4=3,25%. I =(1+0,1)0,25=1,02411 ( 2,411% ). J =(1+0,04)0,25=1,00985 ( 0,985% ).
(1.5):
.
: p 0=1,812´4=7,25%. . ■
pef , , . , p ( ), m , , p / m. pef ( ) :
. (1.6)
7. ( ) p =1,2 (120%), ( n =12).
. ■
1.3.
( ). ( ). ( ).
, . , . , ( ) (Risk Premium, RP), . , , .
, , .
1. () . . , ( , ). (, 0% 5%), , , . .
. , :
;
, ;
;
.
, , , , , () , ..
:
, ( );
, , ;
, . . , , , , , .. , . , , , , . , (, ). , ;
. , , , , , , ( ) ;
, ( ). , , . , , . (, ) . , , ;
. , , .. , , ;
. . . , , .
, , .
1. : ‑195, +802, ‑726, +51, +45, +24. , , 180%, . 195 22 . 10% =22/0,1‑195=25, =18. , 18%. 28 . n
2. : ‑3800, +110, +9680. 10%. : ‑6120, +6348, +6348. 15%. 0, :
‑3800+110/1,1+9680/1,12= 4300 > ‑6120+6348/1,15+6348/1,152= 4200.
1 ( ), :
‑3800´1,1+110+9680/1,1 = 4730 < ‑6120´1,15+6348+6348/1,15 = 4830. n
, [46]. , , , . () , . .
2. . (CAPM) . , , , . . , , . ( ) . , , , CAPM .
CAPM :
;
, ;
(.. ), ;
, ( );
, r 0, ;
, . , , .
( ) ( ), : .
(market) . x m, rm D m. CAPM, : , (.. ), , .
, , x, r (-):
,
, . b , - (, Value Line), .
(b), , ( ) , . , . .
, CAPM :
; ;
, , ;
(, );
;
;
, ;
, , CAPM .
, , , . .
CAPM , b , , , . , , . - . , , , , . , , , :
;
b, ;
. , , . , b ?
, -, , , b, , .
, , CAPM , ( ). . CAPM .
CAPM - , . , [47].
, CAPM , , . , f, , .
, , . ( ), , , . (. 9.2). CAPM . , , . , , - , , . 10.2. , , .
. , , . () (D) . ( ), . . (, ) : = g + hD. () D (r 0), : = g + hr 0.
. . 9.2 .
3. . , 30- . .., .. . .
. (, ), , , , ( ). ( ) . t pt, 1 . , , 1 ( ) t (pt / p 0) 0. t 0 a t. . : .
, [48]. , , .
, , ( , , ). , 0. . , , , . . , .
, , ,