Схема финансирования инвестиционного проекта

Порядок разработки схемы финансирования инвестиционного проекта

Схема финансирования отражает распределение де­нежных оттоков, относящихся к инвестиционному про­екту, и денежных притоков по проекту на каждом шаге расчетов для определения сальдо совокупных денежных потоков.

Цель ее подбора — обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего ее проекта, при которой на каж­дом шаге расчета имеется достаточное количество денег для продолжения проекта. Требование финансовой реа­лизуемости определяет необходимый объем финансиро­вания инвестиционного проекта. При выявлении финан­совой нереализуемости схема финансирования и, возмож­но, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Выработка схемы финансирования инвестиций со­ставляется в целях обеспечения финансовой реализуемо­сти для каждого из участников проекта. Участник про­екта — субъект инвестиционной деятельности по дан­ному проекту, а также общество субъектов в целом. Субъекты инвестиционной деятельности — это инвесто­ры, заказчики, подрядчики, пользователи объектов ка­питальных вложений и другие лица.

Поступающий от проекта внутренний валовой про­дукт (ВВП) общества делится между участвующими в проекте субъектами [фирмами (акционерами и работни­ками), банками, бюджетами разных уровней и пр.].

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и/или привлеченных средств в соответст­вии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (далее — иностранные инвесторы).

В составе инвесторов могут быть акционеры и креди­торы.

Акционер — инвестор, владеющий акциями предпри­ятия (организации), осуществляющего проект.

Кредитор (заимодавец) — инвестор, предоставляю­щий заемные средства для реализации проекта. Креди­тор может одновременно получать права на определен­ную долю прибыли или производимой продукции, на­пример, выступая в качестве акционера создаваемого предприятия или фирмы-заемщика.

Заказчики — уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществля­ют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и/или иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. За­казчик, не являющийся инвестором, наделяется права­ми владения, пользования и распоряжения капиталь­ными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и/или государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Подрядчики — физические и юридические лица, ко­торые выполняют работы по договору подряда и/или государственному контракту, заключаемому с заказчи­ками в соответствии с Гражданским кодексом Россий­ской Федерации.

Пользователи объектов капитальных вложений — фи­зические и юридические лица, в том числе иностран­ные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международ­ные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капиталь­ных вложений могут быть инвесторы.

Субъект инвестиционной деятельности вправе со­вмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и/или государственным контрак­том, заключаемыми между ними.

В процессе разработки схемы финансирования должна проводиться оценка эффективности инвестици­онного проекта на стадиях:

• разработки инвестиционного предложения и дек­ ларации о намерениях (экспресс-оценка инвести­ ционного предложения);

• разработки «обоснования инвестиций»;

• разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;

• осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

Поступлениями и затратами участвующих в проекте субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать эф­фективность:

• участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий- участников);

• инвестирования в акции предприятия (эффектив­ность для акционеров акционерных предприятий — участников инвестиционного проекта);

• участия в проекте структур более высокого уров­ня по отношению к предприятиям — участникам инвестиционного проекта, в том числе предпри­ятий и холдинговых структур;

• бюджетную эффективность инвестиционного про­екта (эффективность участия государства в проек­те с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней) и др.

При этом:

> на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной;

> на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

Понятие эффективности, виды показателей эффек­тивности и методы расчета основных показателей при­менительно к предприятию будут рассмотрены ниже.

На первом этапе оценки эффективности проекта рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа — агрегированная экономи­ческая оценка проектных решений и создание необхо­димых условий для поиска инвесторов. И если эффек­тивность проекта оказывается приемлемой, рекомен­дуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки.

Второй этап оценки осуществляется после выработ­ки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реали­зуемость и эффективность участия в проекте каждого из них, кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит.

На разных стадиях оценки эффективности инвести­ционного проекта в соответствии с результатами расче­тов и требованиями заказчика (коммерческих банков, государства и других) может формироваться финансо­вый раздел бизнес-плана инвестиционного проекта.

На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глуби­ной проработки.

Систематический анализ эффективности инвести­ционного проекта на стадии его осуществления назы­вают экономическим мониторингом. В процессе эконо­мического мониторинга инвестиционного проекта ме­тодическими рекомендациями предлагается оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективно­сти, полученные при исходном расчете, не достигают­ся, рекомендуется на основании расчета эффективно­сти инвестиций для участников инвестиционного про­екта с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д. После этого следует пересчитать эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность инвестирова­ния в акции со стороны других участников (в частно­сти, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров). Для решения задач анализа может оказаться необходимым учитывать все затраты по про­екту, а не только предстоящие. Принципы оценки эф­фективности инвестиционного проекта одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рас­сматриваемой эффективности, а также по набору ис­ходных данных и степени подробности их описания.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффек­тивности инвестиционного проекта в целом. Схема фи­нансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

Если в задании на проектирование отсутствуют све­дения о схеме финансирования, рекомендуется исполь­зование проектной схемы финансирования. Это условно принимаемая схема. Ее цель — оценить возможные па­раметры финансирования, обеспечивающие финансовую реализуемость проекта и эффективность участия в нем [положительный чистый дисконтированный доход.

При использовании проектной схемы финансирования

рекомендуется:

• принимать безрисковую норму дисконта и реаль­ный депозитный процент на уровне ставки LIBOR;

• все требующиеся для реализации проекта средства считать состоящими только из собственных и заемных средств;

• все заемные средства считать взятыми в одной и той же валюте и под одинаковый процент;

• объем заемных средств принимать минимально необходимым для реализуемости проекта;

• выплаты по займам на каждом шаге принимать максимально возможными из условий реализуемости проекта.

LIBOR (London Interbank Offered Rate) — годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов в различных видах валют и на различные сроки. Обычно она служит основой для определения ставок, применяемых к займам в валюте на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с евровалютами. Ставка LIBOR включает инфляцию; она непрерывно меняется, однако колеблется в небольших пределах. Для расчета нормы дисконта из среднегодовой величины указанной ставки следует вычесть годовой темп инфляции в соответствующей стране.

Рекомендуется один из двух способов использования проектной схемы финансирования. При первом способе задаются структура капитала (соотношение собственных и заемных средств) и кредитный процент (по данным табл. 1.1), после чего определяются срок погашения дол­га и эффективность участия в проекте, например 20— 40% собственного капитала и реальная процентная став­ка 10—15% годовых.

При втором способе эти условия не задаются, а требу­ется рассчитать максимально возможную реальную про­центную ставку и срок возврата и обслуживания долга в зависимости от структуры капитала при условии реали­зуемости проекта и положительности ЧДД проекта в целом и участия в нем.

Второй способ предпочтителен, однако он приводит к большему объему вычислений. Поэтому Рекомендации не регламентируют способ использования проектной схемы финансирования.

Описанная процедура рекомендуется при полном от­сутствии исходных данных по проектируемой схеме фи­нансирования. По мере появления этих данных они должны закладываться в схему и использоваться для оценки реализуемости и эффективности инвестицион­ного проекта.

Оценка реализуемости инвестиционного проекта

К важным условиям инвестирования относится фи­нансовая реализуемость инвестиционного проекта, без которой финансовые возможности осуществления про­екта отсутствуют.

Методическими рекомендациями финансовая реали­зуемость рассматривается как показатель, принимающий значения «да» или «нет» и характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Тре­бование финансовой реализуемости определяет необхо­димый объем финансирования инвестиционного проекта.

Финансовая реализуемость проверяется для совокуп­ного капитала всех участников проекта, исключая обще­ство (но включая государство и всех коммерческих уча­стников, в том числе и кредиторов). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (и берутся со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, — оттоками (берутся со знаком «минус»). Помимо этого рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и прочих доходов — это притоки, записываемые со знаком «плюс», плюс инвестиционные и производственные за­траты, не считая налогов, — это оттоки, записываемые со знаком «минус»).