Подходы и методы оценки бизнеса

ТЕМА СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА

 

Сегодня для принятия эффективных управленческих решений собственникам и руководству предприятия часто требуется информация о стоимости бизнеса. В проведении оценочных работ заинтересованы и другие стороны: государственные структуры (контрольно-ревизионные и другие органы), кредитные организации, страховые компании, поставщики, инвесторы и акционеры.

Повышение стоимости предприятия — один из показателей роста доходов его собственников. В связи с этим периодическое проведение оценки стоимости бизнеса можно использовать для анализа эффективности управления предприятием.

Результаты оценки бизнеса, получаемые на основе анализа внешней и внутренней информации, необходимы не только для проведения переговоров о купле-продаже, они играют существенную роль при выборе стратегии развития предприятия: в процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы предприятия, степень его устойчивости и ценность имиджа; для принятия обоснованных управленческих решений необходима инфляционная корректировка данных финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений; для обоснования инвестиционных проектов по приобретению и развитию бизнеса нужно иметь сведения о стоимости всего предприятия или части его активов.

Подходы и методы оценки бизнеса

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного.

Перечисленным подходам соответствуют методы, представленные на рис. 1.

Метод оценки — способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Доходный подход

Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса, необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод (табл. 1).

Таблица 1 – Основные преимущества и недостатки подходов оценки бизнеса

 

Преимущества, недостатки	Подход
сравнительный	доходный	затратный
Преимущества	Полностью рыночный метод; отражает нынешнюю реальную практику покупки	Единственный метод, учитывающий будущие ожидания; учитывает рыночный аспект (рыночный дисконт); учитывает экономическое устаревание	Основывается на реально существующих активах; особенно пригоден для некоторых видов компаний
Недостатки	Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий; необходим целый ряд поправок; труднодоступные данные	Трудоемкий прогноз; частично носит вероятностный характер	Часто не учитывает стоимость НМА и гудвил; статичен, нет учета будущих ожиданий; не рассматривает уровни прибылей

2 Оценка стоимости бизнеса компании с позиций различных подходов (на примере ОАО ТПФ «Васильевская»)

1. Затратный (имущественный подход) оценки позволяет оценить бизнес как совокупность активов, составляющих имущественный комплекс предприятия, достаточный для выпуска определенного объема продукции. Из всей совокупности методов имущественного подхода мы использовали метод чистых активов. Согласно данному методу рыночная стоимость предприятия приравнивается к балансовой стоимости ее собственного капитала.

Чистые активы представляют собой всю сумму активов за вычетом заемных финансовых ресурсов.

Метод «чистых активов» является косвенным методом определения стоимости предприятия. При использовании данного метода берутся данные баланса предприятия.

2. В доходном подходе используется большое количество методов, использование которых определяется выбором базы дохода (дивиденды, прибыль, денежные потоки пр.) и типом данных, являющихся основой для анализа. В настоящем подходе мы исходя из характера деятельности предприятия и объема имеющейся информации использовали метод дисконтирования потока денежных средств.

3. В основе метода дисконтирования денежных потоков лежит предположение о том, что сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными доходами, продисконтированными на дату оценки. В российской практике наиболее обоснованным является использование денежного потока в качестве показателя дохода.

Рыночная стоимость собственности будет равна текущей стоимости всех будущих доходов, то есть все будущие доходы с помощью ставки дисконта переводятся в текущую стоимость (на дату оценки) и складываются.

В данном случае проведен анализ дисконтированного дохода за три будущих периода с пересчетом прогнозных денежных потоков в продажную цену компании в постпрогнозном периоде.

Денежный поток может быть рассчитан как для собственного капитала, так и для всего инвестированного капитала. Для целей данной оценки был выбран чистый денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается следующим образом (рис. 2).

В общем случае рыночная стоимость объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков рассчитывается по следующей формуле:

,

где V_расч – расчетная рыночная стоимость объекта оценки;

n – число периодов прогнозирования (прогнозный период);

ДП₁ – ДП_n – денежный поток, соответствующий периоду прогнозирования;

V_ост – стоимость объекта оценки в постпрогнозный период;

r – ставка дисконтирования.

 

Расчет стоимости бизнеса начинается с формирования прогноза. Основой построения прогноза послужили сложившиеся тенденции в деятельности предприятия. Денежный поток рассчитан по оптимистичному, пессимистичному и усредненному вариантам исходя из соответствующей чистой прибыли.

Следующим этапом является расчет ставки дисконтирования. Для расчета ставки дисконтирования была выбрана модель кумулятивного построения. Формула определения ставки дисконтирования выглядит следующим образом:

r = R_f + S₁+ …+ S_n,

где R_f – безрисковая ставка;

S₁ - S_n – риски, присущие предприятию:

S₁ – риск, зависящий от размера компании;

S₂ – риск финансовой структуры

S_n – прочие риски.

 

В качестве безрисковой ставки дисконтирования принята годовая рублевая ставка по депозитам по данным агентства «Росбизнесконсалтинг», рассчитанная по выборке банков с надежностью группы В по данным ИЦ «Рейтинг», сложившаяся на дату оценки, которая составила 10,5%.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка.

Для целей данной оценки может быть использован метод рынка капитала, который основан на использовании ценовых мультипликаторов.

Суть данного метода заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемой фирме, которое было недавно продано, или по нему имеются официальные данные по капитализации. Затем рассчитывается соотношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется ценовым мультипликатором. Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показатель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мультипликатора.

При применении сравнительного подхода часто можно столкнуться с проблемой отсутствия информации о результатах капитализации и продажи предприятий АПК в связи со специфичностью их бизнеса (сравнительно небольшой размер, невысокая рентабельность и т. д.). Поэтому пришлось применять некоторые допущения.

На первом этапе по ряду характеристик было выбрано предприятие, сопоставимое с оцениваемым и которое могло быть использовано для расчета мультипликаторов.

На втором этапе оценки сравнительным подходом был произведен расчет величины ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности.

В оценочной практике наиболее часто используются два ценовых мультипликатора:

1) мультипликатор «Цена/Прибыль». Данный мультипликатор является самым распространенным способом оценки, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной;

2) мультипликатор «Цена/Выручка от реализации». Этот мультипликатор не зависит от методов ведения бухгалтерского учета. Несомненным достоинством данного мультипликатора является его универсальность, которая избавляет оценщика от необходимости проведения сложных корректировок.

В результате оценки было использовано три метода определения стоимости и получены следующие результаты оценки (табл. 2).

Таблица 2 - Результаты оценки бизнеса

Метод получения стоимости бизнеса	Стоимость, млн.руб.
По затратному подходу (метод чистых активов)	2 031,984
По доходному подходу (метод дисконтирования будущих доходов)	6 825,413
По сравнительному подходу (метод рынка капитала)	4 509,626

 

Для сопоставления результатов стоимостей компании, полученных различными методами, отобран ряд критериев сравнения (табл. 3).

Таким образом, рыночная стоимость анализируемой компании, рассчитанная методом рынка капитала, составляет 4509626 тыс. руб.

Таблица 3 - Критерии сравнения

 

№ п/п	Критерии	Затратный подход	Доходный подход	Сравнитель-ный подход
	Соответствие цели оценки		+
	Соответствие используемой информации	+	+
	Достаточность информации	+	+
	Достоверность информации	+
	Учет имущественного потенциала	+
	Учет рыночной конъюнктуры			+
	Учет перспектив развития бизнеса		+
	Учет рисков		+
	Простота расчетов	+
	Учет специфических особенностей объекта оценки	+	+
	Количество наблюдений
	Итог	6/10	6/10	1/10
	Все	6/10 *10/13= = 0,462	6/10 *10/13= = 0,462	1/10 *10/13= = 0,077

Для определения более точной стоимости бизнеса необходимо рассчитать средневзвешенное значение согласно удельным весам применяемых подходов (табл. 4).

Таблица 4 - Окончательный расчет стоимости бизнеса (ОАО «ПТФ «Васильевская»)

Показатель	Расчет
Рыночная стоимость бизнеса, млн. руб.	2031*0,462+6825,413*0,462+4509,626*0,077= = 4 432,536

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ОАО «ПТФ «Васильевская» составляет 4 432,536 млн. руб.

Сопоставляя результаты оценки стоимости ОАО «ПТФ «Васильевская», полученные при применении трех подходов к оценке бизнеса — затратного, доходного и сравнительного, можно сделать следующие выводы.

Оценка рыночной стоимости предприятия по затратному подходу, который рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек, показала наименьший результат (2031984 тыс. руб.). Это объясняется существенной долей заемных средств в пассиве баланса. Однако можно с уверенностью сказать, что это явление временное, поскольку предприятие осваивает новые площадки и расширяет свою деятельность, поэтому несет существенные издержки, по которым пока не в состоянии расплатиться (высока величина обязательств).

Рыночная стоимость предприятия по доходному подходу на 2 315 787 тыс. руб. превышает результат, полученный по сравнительному подходу. Это говорит о том, что рынок пока недооценивает ОАО «ПТФ «Васильевская», поскольку сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана.

Результат, полученный при применении доходного подхода, отражает будущую стоимость бизнеса на момент оценки. Необходимо стремиться к тому, чтобы результат, полученный при применении сравнительного подхода, сравнялся с рыночной стоимостью при использовании доходного подхода.