Оценка движения средств, поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников

Показатели, характеризующие поступление средств из внешних источников финансирования	Текущее состояние на 1.01.99	Дополнительно привлекаемые средства на 1.05.99	Итого средств по состоянию на 1.01.2000	Средняя взвешенная годовая величина показателя
		Вар. А	Вар. В	Вар. А	Вар. В	Вар. А	Вар. В
1. Средства, поступающие за счет эмиссии акций (стр.1.1. + стр.1.2.), тыс. руб.	92 000	-	170 000	92 000	262 000	92 000	205 333
1.1. Обыкновенных акций (ОА), тыс. руб.	78 200	-	131 400	78 200	209 600	78 200	165 800
1.1.1. Количество ОА, шт.	7 820	-	13 140	7 820	20 960		16 580
1.2. Привилегированных акций (ПА), тыс. руб.	13 800	-	38 600	13 800	52 400	13 800	39 533
1.2.1. Количество ПА, шт.	1 380	-	3 860	1 380	5 240	1 380	3 953
1.2.2. Величина дивиденда по ПА, %	35,0	-	45,0	Х	Х	35,0	41,5
2.Заемные средства финансирования (стр.2.2. + стр.2.3. + стр.2.4. + стр. 2.5.), тыс. руб.	70 500	184 500	4 500	255 000	75 000	193 500	73 500
2.1. Средняя взвешенная годовая ставка процента по всем средствам из заемных источников финансирования, %	27,94	23,31
2.2. Банковский кредит, тыс. руб.	30 800	80 500	4 500	111 300	35 300	84 467	33 800
2.2.1. Проценты по кредиту, %	20,0	35,0	35,0	Х	Х	29,53	21,33
2.3. Выпуск облигаций, тыс. руб.	-	80 000	-	80 000	-	53 333	-
2.3.1. Купонный доход по облигациям, %	-	30,0	-	Х	Х	30,0	-
2.4. Средства внебюджетных фондов, тыс. руб.	-	24 000	-	24 000	-	16 000	-
2.4.1. Процент за пользования средствами, %	-	20,0	-	Х	Х		-
2.5. Займы прочих организаций, тыс. руб.	39 700	-	-	39 700	39 700	39 700	39 700
2.5.1. Процент по займам, %	25,0	-	-	Х	Х	25,0	25,0
3. Итого привлеченных средств из внешних источников финансирования (стр.1. + стр.2), тыс. руб.	162 500	184 500	174 500	347 000	337 000	285 500	278 833
3.1. Средний уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств, %	20,63	12,03

При этом не принимается в расчет переменный уровень дивидендных платежей по обыкновенным акциям, так как последний зависит от финансового состояния коммерческой организации и решения общего собрания акционеров о величине дивиденда на одну обыкновенную акцию.

Для варианта структуры капитала с преобладающей долей собственных средств показатель r_п составит

По результатам анализа видно, что в случае принятия финансового плана с преобладающей долей заемного капитала данная коммерческая организация будет нести нагрузку, связанную с обязательными отчислениями средств своим инвесторам, в 1,72 раза (20,63% / 12,03%) большую, чем по альтернативному варианту финансирования инвестиционного проекта.

Все необходимые расчеты, проводимые в ходе анализа показателя EPS, предлагается осуществлять в специально разработанной для этих целей табл. 4. Так как оценку будущих изменений в структуре капитала хозяйствующего субъекта можно с полным основанием отнести к прогнозному финансовому анализу, то и в табл. 4 необходимо использовать ожидаемую величину годовой прибыли, представленную в ее пессимистической, средней и оптимистической оценках.

По результатам анализа, проведенного в табл.4, можно сделать определенные выводы. С увеличением уровня постоянных финансовых издержек (вариант структуры капитала с преобладающей долей заемных средств) в благоприятных для организации условиях величина EPS существенно превысит аналогичный показатель, рассчитанный для альтернативного варианта финансирования инвестиционного проекта (для сравнения показатели EPS соответственно по вариантам А и В составят: 0,5352 тыс. руб. и 0,4053 тыс. руб.).

Таблица 4

Расчет показателя “доход на акцию” с учетом будущих изменений в структуре капитала коммерческой организации, связанных с различными вариантами финансирования инвестиционного проекта

	Вероятностные оценки показателя
Показатели	Вариант А	Вариант В
	Пессим.	Средние	Оптим.	Пессим.	Средние	Оптим.
1. Годовая прибыль, тыс. руб.	70 100	93 300	155 000	70 100	93 300	155 000
2. Ставка налога на прибыль, коэффициент	0,35	0,35	0,35	0,35	0,35	0,35
3. Чистая прибыль после налогообложения (стр.1 [1-cтр.2]), тыс. руб.	45 565	60 654	100 750	45 565	60 645	100 750
4. Уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченного капитала, коэффициент.	0,2063	0,2063	0,2063	0,1203	0,1203	0,1203
5. Величина привлеченного капитала, тыс. руб.	285 500	285 500	285 000	278 833	278 833	278 833
6. Среднее годовое число, обращающихся на рынке ЦБ обыкновенных акций, шт.	78 200	78 200	78 200	165 800	165 800	165 800
7. Показатель “доход на акцию” ([стр.3 - стр.4 стр.5] / стр.6), тыс. руб.	- 0,1705	0,0223	0,5352	0,0725	0,1635	0,4053

В случае развития событий по пессимистическому сценарию одобрение варианта А будет способствовать повышению вероятности возникновения недостатка собственных финансовых ресурсов, предназначенных для покрытия обязательных платежей по дивидендам держателям привилегированных акций и по процентам различного рода кредиторам (заимодавцам), что в конечном итоге может привести организацию к банкротству. В этой ситуации EPS_A будет иметь отрицательное значение (-0,1705 тыс. руб.), в то время как показатель EPS_B, рассчитанный по худшему сценарию, будет иметь положительное значение в размере 0,0725 тыс. руб. Снова перед аналитиками возникает проблема выбора: какой вариант структуры капитала предпочесть? Для ответа на этот вопрос предлагается определять величину прибыли предприятия до налогообложения и уплаты процентов, в которой показатель “доход на акцию” будет иметь одно и тоже значение для двух альтернативных вариантов финансирования инвестиционного проекта. В практике финансового анализа искомую величину годовой прибыли принято называть точкой безразличия.

Существует следующее правило применения в финансовом анализе данного показателя: если прибыль ниже точки безразличия, то финансирование проекта преимущественно за счет собственных средств экономически более целесообразно; если выше этой точки, то замещение собственного капитала средствами, полученными из заемных источников, способствует получению более высокого EPS, следовательно, принимая решение на основе этого критерия оценки, данный вариант структуры капитала будет более предпочтителен.

Используя данные табл.4, можно вышеприведенное уравнение представить в следующем виде:

В результате несложных арифметических вычислений точка безразличия составит 125 500 тыс. руб. Таким образом финансовым аналитикам остается определить наиболее вероятное значение годовой прибыли в промежутке между 70 100 тыс. руб. (пессимистический сценарий развития событий) и 155 000 тыс. руб. (оптимистическая оценка). От точности оценки будущей прибыли по сути дела и будет зависеть окончательный выбор оптимального варианта структуры средств финансирования долгосрочных инвестиций. Если имеется большая вероятность того, что годовая прибыль превысит 125 500 тыс. руб., то администрации и собственникам компании следует одобрить изменения в структуре капитала в пользу увеличения в его составе доли средств из заемных источников финансирования (вариант А).

Контактный телефон: (0732) 13-62-08

Адрес для связи: 394068, г.Воронеж, ул. Беговая, д. 8/3, кв. 18

Евдоницкий Дмитрий Александрович