ценовой рычаг – отношение маржинальной прибыли-брутто к производственной прибыли;
производственный рычаг – отношение маржинальной прибыли к производственной прибыли;
рычаг переменных затрат I рода – отношение переменных затрат I рода к производственной прибыли, взятое со знаком минус;
рычаг переменных затрат II рода – отношение переменных затрат II рода к производственной прибыли, взятое со знаком минус;
рычаг постоянных затрат – отношение постоянных затрат к производственной прибыли, взятое со знаком минус.
Справедливо следующее утверждение:
Процентное изменение производственной прибыли при изменении одного и только одного из указанных факторов прибыли равняется произведению процентного изменения этого фактора на соответствующий операционный рычаг.
Вы можете наглядно проверить это утверждение. Например, увеличьте цену продукции на 10%, сохраняя неизменными все остальные факторы. Тогда Вы увидите, что процентное увеличение производственной прибыли окажется равным числу 10, умноженному на величину ценового рычага (возможны некоторые погрешности из-за округления участвующих величин). Если же увеличить на 10% коэффициент переменных затрат I рода, то в процентном отношении производственной прибыль уменьшится на число 10, умноженное на величину рычага переменных затрат I рода и т.д.
Нетрудно понять, что ценовой рычаг RQ всегда превосходит производственный рычаг RX, который, в свою очередь, всегда больше единицы. Это означает, что увеличение цены или количества продукции приводит к многократному увеличению производственной прибыли в процентном отношении, причем сила воздействия ценового фактора всегда выше.
Отсюда следует вывод: если в отчетном месяце спрос на продукцию предприятия оказался выше предложения и Вы рассматриваете два варианта дальнейших действий: увеличить на заданный процент цену продукции или объем производства, то более выгодным является первый вариант. И наоборот, если спрос оказался меньше предложения, то выгоднее понизить на заданный процент объем производства, чем цену продукции.
Рычаг переменных затрат I рода RA, как правило, меньше по абсолютной величине рычага переменных затрат II рода RB просто потому, что первый вид затрат обычно меньше второго. В то же время соотношение рычага переменных затрат II рода RB и рычага постоянных затрат RC зависит от соотношения этих видов затрат. Если Вы хотите увеличить производственную прибыль за счет снижения затрат, то в первую очередь необходимо уделять внимание тому их виду, рычаг которого имеет наибольшее значение по абсолютной величине.
Пороговым значением того или иного из пяти указанных факторов называется такое его значение, при котором производственная прибыль обращается в нуль. При этом имеется в виду, что значения всех остальных факторов находятся на исходном уровне.
Отсюда следуют важные выводы. Чем ближе находится исходное значение того или иного фактора к своему пороговому значению, тем выше соответствующий операционный рычаг (для рычагов затрат – по абсолютной величине). Иными словами, высокий производственный риск (риск получения убытка от производственной деятельности) сопровождается возможностью резко увеличивать прибыль путем даже небольшого изменения ее факторов в правильном направлении.
Анализ / Цена капитала и финансовый рычаг
цена собственного капитала – процентное отношение суммы выплаченных дивидендов к среднему собственному капиталу, умноженное на коэффициент приведения;
цена заемного капитала – процентное отношение чистых процентных издержек к среднему заемному капиталу, умноженное на коэффициент приведения;
цена используемого капитала – процентное отношение стоимости используемого капитала к среднему используемому капиталу, умноженное на коэффициент приведения.
Рентабельность собственного капитала и рентабельность используемого капитала вычисляются в разделе Анализ / Основные показатели рентабельности. Напомним, что в числителе первого из этих показателей (отношений) фигурирует чистая прибыль предприятия, а в числителе второго – чистая прибыль до вычета процентов, т.е. чистая прибыль, увеличенная на сумму чистых процентных издержек. При этом в знаменателе первого показателя стоит собственный капитал, а в знаменателе второго – используемый капитал, т.е., можно сказать, собственный капитал, увеличенный на сумму заемного капитала.
Таким образом, если рентабельность собственного капитала превышает рентабельность используемого капитала, то это означает, что заемный капитал принес прибыли больше, чем пришлось за него заплатить, т.е. привлечение заемного капитала оказалось выгодным, и наоборот.
Финансовый рычаг
Для оценки прироста рентабельности собственного капитала благодаря использованию заемного капитала вводятся следующие показатели:
финансовый рычаг – разница между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью используемого капитала;
дифференциал финансового рычага – разница между рентабельностью используемого капитала и ценой заемного капитала;
плечо финансового рычага – отношение среднего заемного капитала к среднему собственному капиталу.
Оказывается, справедливо следующее утверждение:
Финансовый рычаг есть результат умножения дифференциала финансового рычага на плечо финансового рычага.
Таким образом, при наличии заемного капитала финансовый рычаг положителен в том и только том случае, когда дифференциал финансового рычага положителен, т.е. когда рентабельность используемого капитала q, характеризующая эффективность деятельности предприятия независимо от источников ее финансирования, превышает цену заемного капитала i.
Подчеркнем, что при росте плеча финансового рычага за счет заемного капитала, как правило, происходит уменьшение дифференциала финансового рычага, поскольку цена заемного капитала в этом случае увеличивается (см. Решения / Получение и возврат кредитов, Анализ / Цена дополнительного капитала). Поэтому при росте заемного капитала сам финансовый рычаг может как увеличиваться, так и уменьшаться.
Анализ / Цена дополнительного капитала
Следует подчеркнуть, что данный раздел становится действительно полезным только после того, как рыночная цена акций Вашего предприятия достаточно высоко поднимется над номиналом и, следовательно, появится возможность осуществлять крупную эмиссию акций как альтернативный источник финансирования.
Напомним, что по правилам игры новые выпуски акций целиком продаются подписчикам по диктуемой ими эмиссионной цене, которая тем ниже, чем больше объем эмиссии (см. Решения / Выпуск и выкуп акций). При этом должны выполняться следующие два требования:
Эмиссионная цена акции не может опускаться ниже ее номинальной стоимости акции, равной 1 тыс. руб.
Количество выпускаемых акций не может превосходить предельного количества, которое указывается в секции «Акции предприятия».
Возможны четыре случая:
Планируемый дополнительный капитал меньше как эмиссионного лимита, так и лимита банковского кредитования. В данном случае структура дополнительного капитала может быть произвольной. В частности, дополнительный капитал можно привлечь только за счет эмиссии или только за счет кредитов.
Планируемый дополнительный капитал меньше эмиссионного лимита, но больше лимита банковского кредитования. В данном случае дополнительный капитал может быть целиком привлечен за счет эмиссии, но лишь частично – за счет кредита. Следовательно, верхняя доля эмиссии равна 100, а верхняя доля кредита – отношению кредитного лимита к планируемому дополнительному капиталу.
Планируемый дополнительный капитал меньше лимита банковского кредитования, но больше эмиссионного лимита. В данном случае дополнительный капитал может быть целиком привлечен за счет кредита, но лишь частично – за счет эмиссии. Следовательно, верхняя доля кредита равна 100, а верхняя доля эмиссии – отношению эмиссионного лимита к планируемому дополнительному капиталу.
Планируемый дополнительный капитал больше как эмиссионного лимита, так и лимита банковского кредитования. В данном случае уже невозможно обеспечить дополнительный капитал только за счет какого-то одного источника. При этом верхние доли эмиссии и кредита равняются отношениям соответствующих лимитов к планируемому дополнительному капиталу.
В предельном случае, когда Вы устанавливаете дополнительный капитал на уровне его лимита, единственно возможной является структура капитала, определяемая долями эмиссионного и кредитного лимитов в их общей сумме.
В секции «Планируемая эмиссия акций» автоматически вычисляются следующие показатели:
денежный объем эмиссии – результат умножения планируемой доли эмиссии на планируемый дополнительный капитал;
количество выпускаемых (планируемых к выпуску) акций;
предлагаемая (подписчиками) эмиссионная цена;
цена эмиссии – процентное отношение предполагаемых дивидендов на акцию в ближайшие 12 месяцев к предлагаемой эмиссионной цене.
Количество выпускаемых акций и предлагаемая эмиссионная цена рассчитываются на основе заданного денежного объема эмиссии по внутренним алгоритмам модели. При этом с увеличением денежного объема количество акций увеличивается, а эмиссионная цена падает (но так, что их произведение всегда равняется данной возрастающей денежной величине).
Если денежный объем эмиссии достигнет эмиссионного лимита, то либо эмиссионная цена окажется равной номиналу, либо количество выпускаемых акций – предельной величине. При этом возможны небольшие погрешности из-за округления чисел.
Цена эмиссии показывает, сколько Вы предполагаете заплатить в течение ближайшего года за то, что в текущем месяце привлечете 100 руб. дополнительного капитала в форме эмиссии акции. Суть дела состоит в том, что, выпуская новую акцию, предприятие получает за нее сумму денежных средств, равную эмиссионной цене, но больше уже никаких средств за эту акцию не получит. Доход от продажи акции по возросшей цене будет доставаться ее продавцу, но не предприятию. В то же время у предприятия возникают обязательства платить по этой акции дивиденды. Их размер, заранее не определенный, весьма важен для оценки текущей стоимости данного источника финансирования. Именно поэтому Вам предлагается указать определенную сумму дивидендов, которую Вы собираетесь выплатить в течение ближайших 12 месяцев. Проще всего в качестве прогноза будущих дивидендов принять уже сложившийся их уровень. Но Вы можете указать и другую величину с учетом проводимой Вами дивидендной политики.
Исходя из этого, Вы имеете возможность, помимо прочего, подобрать при заданной сумме кредита такой его срок, при котором цена кредита окажется минимальной.
Однако в любом случае (даже при оптимальном сроке) цена кредита увеличивается вслед за увеличением суммы кредита
Нетрудно наглядно проверить, что по мере увеличения объема дополнительного капитала его цена (как при заданной, так и оптимальной) структуре увеличивается. В связи с этим, планируя объем дополнительного финансирования, полезно сопоставлять его цену с ценой и рентабельностью используемого капитала. Как правило, при достаточно значительных объемах дополнительного капитала его цена превышает цену используемого капитала. На небольшое превышение можно пойти. Но если цена дополнительного капитала оказывается выше рентабельности используемого капитала, то столь большой объем привлекаемых средств вряд ли целесообразен. Впрочем, важнее то, какую отдачу принесут сами дополнительные средства. Если Вы предполагаете их использовать для приобретения нового оборудования, то следует взять цену дополнительного капитала в качестве ставки дисконтирования в разделе Анализ / Эффективность инвестиционных проектов. Если чистая приведенная стоимость для выбранного Вами оборудования (с разумными условиями производства и сбыта) окажется положительной, то такой проект можно принять. Этим выражается суть стратегического финансового планирования.
Об инвестиционном анализе
Индекс доходности (PI) – это отношение приведенной стоимости возвратного денежного потока к величине первоначальных инвестиций, т.е.
(3)
где PV вычисляется по формуле (1). Ясно, что PI больше единицы в том и только том случае, если NPV больше нуля. Данный показатель выражает доходность проекта на единицу вложенных средств, т.е. является относительным показателем, а не абсолютным (стоимостным), как NPV.
Если у двух проектов величина NPV примерно одинакова, то предпочтение отдается проекту с большим значением PI.
Внутренняя норма доходности (IRR) – это такая ставка дисконтирования, при которой NPV обращается в нуль. Иными словами, IRR рассчитывается как корень r уравнения:
