Бюджетная система и организация финансовых рынков: сетевой аспект

+Существует точка зрения, что централизованная модель исчерпала себя и является тормозом территориального развития, местного самоуправления. Это верно лишь отчасти. Централизованная модель никогда себя не оправдывала. В России она способствовала казнокрадству, рейдерству, разрушила не только частную собственность (у нас государственный «капитализм»), институты гражданского общества, правовую систему и институт местного самоуправления. Нынешняя модель сверхцентрализации, ведомая силовыми структурами, криминальна в своей основе. Она функционирует по законам преступного мира (мафиозное государство). Создание нового общества предполагает смену элит и проведение расследования проведенной «работы».

+В этих условиях, «финансовые институты вымирают, фининдустрия сокращается на 10-12% в год». [1] Страна с сырьевой экономикой и отсутствующей индустриальной политикой не в состоянии эффективно инвестировать валюту от экспорта. Последняя или идет на закупку импорта или вывозится за рубеж.

+Вывоз капитала в российской экономике, ведомой криминальной бюрократией, осуществляется в форме его бегства. В условиях, когда законы и «правила» выстраиваются под атаки на «врагов» (бизнес), схемы рейдерства, капитал защищает себя европейским арбитражом, демократическими законами, стоящими на стороне не грабителей, а собственников. Сетевые отношения в потоках бегства невозможны. Никто никому не доверяет. Левиафан в экономике приобрел угрожающие ее основам формы.

+Существует четыре типа финансовых систем: сырьевая, индустриальная, инновационная и сетевая. Каждому типу финансовой организации соответствуют специфические виды предпринимательской и инвестиционной активности, финансового риск-менеджмента.

+Аксиома. Чем более развита финансовая система, тем больший масштаб, риск и новые качественные сетевые формы приобретают инвестиции в новые технологии. Данные сектора экономики превращаются в центры генерации/эмиссии ликвидности. Воздействие на них оказывает сильное воздействие на состояние кредитно-денежной системы региона/страны.

+Аксиома. Переход от одного типа финансовой системы к другой предполагает трансформацию институтов предпринимательства, предпринимательских традиций и связан с формированием новых инструментов, воздействующих на организацию/самоорганизацию денежных, инвестиционных потоков. Институты финансовой, инвестиционной самоорганизации все более выходят на первый план, заменяя централизованные схемы, беря на себя ряд функций фундаментальных денежно-кредитных, финансовых организаций (типа Центробанка, ФРС).

+Аксиома. Финансовая, инвестиционная организация сетевого типа осуществляет сетевую интеграцию специализированных активов.

+Аксиома. Индустриальная экономика базируется на рынке ссудного капитала, инновационная и сетевая – на рынке ценных бумах.

++Аксиома. Инвестиционная стратегия индустриального региона нацелена на прямое кредитование регионом/государством промышленных проектов. В инновационном регионе ставка делается на косвенные формы поддержки инновационных проектов (предоставление гарантий, дотирование процентной ставки).

+Инновационный тип финансовой системы, характерный для 1990-х годов, сталкивался с проблемой ретроспективности финансовой организации. Бюджетная схема крупных организаций характеризуется фиксированностью основных параметров и высокой централизацией, что входит в противоречие с инновационными, самоперестраивающимися инновационными процессами.

+Аксиома. Инновационная конструкция бизнес-процессов с ее высоким разнообразием и вариативностью входит в острое противоречие с процессами бюджетирования, которые лишены неопределенности и являются константами. Инновационный процесс устремлен в будущее, бюджетный – прошлое.

+Данное противоречие разрешает сетевая организация финансов, которая преодолевает централизацию и жесткость бюджетной конструкции.

++Аксиома. По мере перехода от сырьевой к индустриальной экономике происходит кардинальная перестройка финансовых рынков, связанная с переходом от операций краткосрочного характера к финансированию индустриальных инвестиционных проектов.

++Аксиома. Переход к инновационной экономике связан с устойчивыми финансовыми потоками в сферу НИОКР, разрабатывающую продукты нового технологического уклада. Данные потоки направляются в мозаичную систему креативной деятельности и курируют не отдельные проекты, а их комбинацию. Происходит переход к сетевому кластерному финансированию. В этих условиях происходит децентрализация функций регулирования инвестиционных потоков, переход от вертикального типа к горизонтальному, сетевому с решающей ролью рыночных регуляторов фондового рынка.

+Для финансовых рынков сетевой экономики характерно:

- децентрализация структуры собственности, высокий уровень демократизации акционерной собственности;

- наличие стратегических финансовых альянсов, обслуживающих цепочки ДС как регионального, национального/федерального и международного уровней, а также их кластеры;

- использование сетевых финансовых инструментов и технологий;

- высокое качество защиты прав акционеров;

- готовностью проектноориентированных действующих лиц к риску;

- минимальной степенью вмешательства государства в финансовые рынки и разгосударствлением акционерной собственности;

- высоким и увеличивающимся разнообразием прямых и косвенных финансовых инструментов;

- высоким качеством горизонтальных партнерских связей инвесторов;

- высокой степенью регионализации финансовых институтов, создающей возможность организовывать масштабные проекты;

- преобладанием многосторонних неформальных партнерских связей над формальными.

+К современным финансовым подходам относится отказ от подробного бюджетирования и чрезмерного количества финансовых показателей, уменьшение объемов финансовой отчетности. Оптимальным является сокращение финансовых показателей до семи на каждом уровне финансовой системы организации. Все это – признаки децентрализации финансового менеджмента, создающей условия для развития сетевых финансовых отношений. Считается оптимальным, если финансовый центр не направляет большое количество меморандумов в подразделения. Это предполагает перестройку финансовой структуры, переходу на процессное управление, формирование самоорганизующихся финансовых групп, новых форм учета данных, финансового планирования.

+В российской сырьевой экономике все наоборот, в частности, структура собственности обладает ярко выраженной гигантоманией, высокой концентрацией, нарастающим огосударствлением. Компании с высоким уровнем капитализации, за редким исключением, - огосударствлены и имеют контролирующих акционеров. Это подавляет не только сетевые эффекты, но и создание финансовых институтов индустриального типа. В условиях рейдерства, разрушающего собственность и эквивалентный обмен, собственники боятся разводнять капитал и выходить на массовый рынок акции. Государственно-частное «партнерство» нередко использует информационную открытость партнера для организации рейдерской атаки. Акционерное законодательство финансисты называют «ужасным».

++Развитие рынка ценных бумаг, особенно акционерного его сегмента, активизирует сетевые отношения. Равноправные партнерские отношения между компаниями имеют финансовую проекцию. Широко распространена практика получения партнерами долей в уставном капитале, формирование перекрестных холдингов. Сетевые связи можно обнаружить в схемах работы советов директоров акционерных компаний, в которых присутствуют представители партнеров.

+Как корпоративный, так и региональный российский финансовый менеджмент не является стратегическим, его показатели являются поздними индикаторами, сориентированными на ретроспективную модель финансового поведения. Сегодня актуальным является формирование стратегического финансового менеджмента, интегрированного в общую модель стратегического менеджмента, систему сбалансированных показателей.

+Аксиома. В стратегическом финансовом менеджменте система финансовых показателей вытягивается параметрами будущих стратегических процессов (как региона, так и организации).

+Аксиома. Финансовый менеджмент в инновационной и индустриальной экономике кардинально отличается. В индустриальной экономике существует приоритет финансовых показателей над всеми остальными, в инновационной – они формируются и реализуются в пакете показателей, сориентированных на стратегические процессы, конкурентные преимущества и изменения внешней среды (покупатели, поставщики и т.д.).

+Экономика индустриального и инновационного типа характеризуется долгосрочным финансированием. Главные действующие лица - страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, стратегическим процессом - секьютеризация – перевод в ликвидную ценнобумажную форму долгосрочных материальных активов. Здесь возникает проблема – несоответствие срочности активов и пассивов. В то же время, секьютеризация, как способ на долгосрочной основе предания кредитованию форм, традиционно присущих ценным бумагам и является условием развития инновационных процессов.

+Рынок капитала, являясь мостиком между сбережениями и инвестициями, основан на доверии инвесторов к его институтам.

+Инвестирование НТ-проектов предполагает как работу с инновационными рисками, так и определение инновационного потенциала проектных групп, их сетевых возможностей. Последнее связано с умением предпринимателей проекта как формировать и удерживать рыночное превосходство, так и новых лидеров. Правильное лидерское проектное решение должно сопровождаться увеличением масштаба сетевых связей, что невозможно без системы, привлекающей, выращивающей и управляющей талантами.

++Финансовая сетевая революция

++Аксиома. Мейнстримом финансового развития является переход к сетевым взаимодействиям, использование сетевых технологий, атомизация финансовых рынков. Данные изменения инициируются регионами инновационного и сетевого типа.

+ Наиболее успешными сегодня признаны игроки финансовых рынков, работающие с мелкими чеками, встраиваются в сетевую связность своих клиентов, их платежные системы, выстраивая сетевой контур платежных потоков. Ситуация развивается по экспоненте: в сетевом режиме начинает работать все нарастающее количество операторов, ритейлеров, электронная коммерция.

++Аксиома. Финансовая сетевая революция предполагает интеграцию экономических и социальных сетей.

++Аксиома. Сетевые платежные системы нового поколения увеличивают роль региональных финансовых институтов. Новая волна регионализации связаны с использованием привычных для потребителя локальных финансовых схем. Это повышает доверие потребителя к новым сетевым финансовым инструментам, снижая риски.

+Удобные для потребителя платежные системы являются элементом конкурентных преимуществ все большего количества экономических систем. Битва за потребителя сегодня идет через сетевые платежные системы. «чтобы оперативно реагировать на требования рынка, компании параллельно договариваются о партнерстве, объединяя свою экспертизу: так, Apple, Android, Samsung и китайские корпорации развивают свои платежные решения с локальными банками на каждом новом рынке». [] Фокеева Вавара. Не выходи из комнаты, не заводи кредитку // Эксперт. 2016. № 40. 3-9 октября. – С. 53.

++Сетевые формы финансовой организации используют ресурс интернета и социальных сетей. Финансовые стартапы создают сетевые платежные системы, исключая посредничество институтов рынка ссудного капитала. Мобильные приложения платежных сервисов скачиваются в Интернете, социальных сетях. В центре внимания сетевых финансовых институтов является социальная среда потребителя, его сетевые связи. Социальные сети «Одноклассники», «ВКонтакте», Facebookтеперь рассматриваются как объекты стратегического характера. Они используются для перевода денежных средств, кредитования своих сетевых друзей, оплаты товаров/услуг (коммунальные платежи, онлайн-игры, мобильня связь, штрафы).

 

+ При создании устойчивых региональных сетевых контуров параллельно формируются сетевые контуры денежных потоков и современных институтов инвестирования. Сеть вовлекает в свою среду финансовые инструменты, которые инициируют процессы ее капитализации на основе включения в стратегические региональные бизнес-процессы. В сетевой финансовой системе денежные транзакции между сетевыми агентами становятся ненужными, они замещаются внутрисетевым клирингом.

+Закономерность. По мере формирование региональных сетевых контуров движение в них стоимости и оценка вклада агента в конечный результат осуществляется в клиринговой форме. Инструменты формирования, наращивания и движения ценности, стоимости в сети предполагают наличие соответствующих технологий как регионального, так и сетевого финансового менеджмента.

+Как отмечает С. Чернышев, России нужна «не метафора «инвестиционного климата», а компетенция проектной инженерии». [2] В современной экономике развитие последней является мейнстримом, предполагающим использование новых технологий «преобразующих инвестиций» (Impact Investing). Данные технологии «…направлены на стандартизацию и автоматизацию отношений между группами собственников разного типа и уровня в ходе реализации проектов по капитализации процессов достижения социально значимых результатов». [3] Новая волна технологий институционального инвестиционного инжиниринга является локомотивом, вытягивающим региональные сетевые организации, расширяющим и капитализирующим ресурсную базу регионов. До нее финансовые рынки не в достаточной степени реагировали на главные факторы капитализации компаний. К последним относятся такие нематериальные активы, как качество и разнообразие связности экономических агентов, лояльность клиентов, интеллектуальный, инновационный потенциал человеческого капитала и т.д. Современная система сбалансированных показателей уже учитывает данные факторы. В то же время, технологии их оценки и поддержки как основы процесса капитализации неразвиты. В этом плане институты воспроизводства человеческого капитала как на фирменном, так и региональном уровне, институты, развивающие социальные качества человеческого капитала в этом контексте имеют стратегическое значение. Технологии преобразующих инвестиций формируют сеть проектов, интегрирующих социальные и экономические процессы. Это предопределено тем, что основные факторы успеха, как и ценности современного бизнеса, находятся на пересечении данных процессов. Конвертация ценностей в стоимость осуществляется с помощью технологий формирования сетевых проектных взаимозависимостей между инвесторами и общественными институтами. Инвестиционный конвейер выстраивается в формирующихся новых цепочках добавленной стоимости мировой экономики и соответствующих новых социальных структурах и процессах самоорганизации, формирующих пояс пассионариев и активизирующих новые социальные сообщества. Стратегические бизнес-процессы, образование, культура, местная самоорганизация – все это тесно связано. Любая задержка развития одной из данных сфер создает повышенные риски для других.

++Риски сетевых рынков

++Создание капитала сетевых ассоциаций характеризуется рисками контроля, низкой отдачи инвестиций (ROI), пропорционального распределения доходов. Существует также неопределенность вкладов сетевых партнеров и конечного результата сетевой ассоциации.

Проблемой может быть нарушение договорных соглашений и разрыв сетевой цепочки. В ряде случаев финансовые ограничения, фиксированные в контракте лишают сеть мобильности, гибкости.

+Инвестиционный процесс: сетевой аспект

+Аксиома. В сетевой экономике инвестиционный процесс подчиняется законам сети. Инвестиционный сетевой поток расширяет и капитализирует ресурсные и операционные сетевые потоки.

++Аксиома. Современный сетевой инвестиционный процесс децентрализован и инновационно ориентирован. Индивидуальные инноваторы, стартапы и небольшие предприятия в сетевой экономике создают инвестиционные сети, привлекающие средства для реализации проекта/ портфеля проектов.

+Аксиома. Эффект инвестиционного мультипликатора в региональной экономике усиливается в сферах достраиваемых цепочек добавленной стоимости, соответствующих точках роста.

+Аксиома. Сфера региональной экономики, в которой формируются новые цепочки ДС, характеризуется высоким динамизмом и сложностью, что стимулирует развитие многообразных сетевых процессов.

+Аксиома. Современный инновационный процесс имеет два параллельно развивающихся сетевых контура: инновационный и инвестиционный. Двум формам коммерциализации инноваций (ранней и зрелой) соответствуют различные инвестиционные схемы.

+Аксиома. Качество прямых иностранных инвестиций (ПИИ) как одной из систем трансфера технологий определяется как имиджем реципиента (качество доверия), так и его инновационными возможностями (качества связности, синергии).

+Аксиома. Инфраструктура поддержки прямых зарубежных инвестиций развивается в двух направлениях:

- инфраструктура доверия (лицензирование, условия создания международных совместных предприятий и т.д.);

- инфраструктура встречного инновационного движения (пояс НИОКР, инжиниринга, венчурные фонды и т.д.).

+Аксиома. Скорость трансфера технологий и его качество в инновационной региональной экономике находятся в прямой зависимости.

+Трансфер технологий посредством ПИИ из одного инновационного региона в другой составляет пять-шесть лет, из инновационного региона в индустриальный– 9-10, из инновационного в сырьевой – 10-12.

+Инвестиционные технологии сегодня находятся в связке и инновационными. Они становятся все более разнообразными, конкретизируясь по мере включения в новый инновационный процесс. Такая совместная самоорганизация инвестиций и инноваций порождает целый технологический уклад (ТУ-6). Новая волна данных сетевых технологий получило название «Impact Investing», а соответствующая сеть – Global Impact Investing Network. В последней активированы инвестиционные институты новой инвестиционной волны, формирующие инструменты инвестиционного инжиниринга. Действующими лицами сети являются J.P. Morgan, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Credit Suisse, UBS, Prudential. Инвестиционный инжиниринг формирует технологии инвестиционной связности различных групп собственников, инвесторов, инноваторов. В результате начинает действовать сетевой процесс капитализации не только отдельных проектных инициатив, но их портфеля, инвестиционной экосистемы.

++Выстраивание сетевых инвестиционных связей сегодня осуществляется в разнообразных формах. Простейшая из них связана с формированием инвестиционных сетей, к которым подключаются родственники и знакомые к инвестированию определенного проекта. Инвестиционные сети формируются в расчете на то, что реализация конкурентных преимуществ создаст ареал прибыли, вхождение в который обеспечивает вознаграждение или открывает коммерчески выгодные новые технологические возможности. Инвестиционная связность может еще определенное время существовать, если она встроена в несколько инвестиционных сетей. Участники инвестиционных сетей, формируемых по принципу доли капитала, учитывают возможности повышения капитализации всей сети, лидеры которой открывают новые окна возможностей. Большую роль в повышении капитализации сетевых компаний играют бизнес-процессы формирования нематериальных активов нового поколения, в частности, импакт-инвестирования, открытых инноваций, информационного и коммуникативного пространства, генерируемого МАС-технологиями, многомерных сетевых организационных процессов.

++Аксиома. Выстраивание сетевого финансирования предполагает яркий проект, открывающего возможность получения прибыли. ИТ, реклама и возможность операционного или функционального участия в проекте расширяет масштаб сети.

Менеджеры проекта выстраивают особые отношения с разными сегментами его участников (единомышленниками, знакомыми, финансистами, инноваторами и т.д.), что требует определенных затрат времени.

Региональный сетевой инвестиционный менеджмент (РСИМ)

Аксиома. Региональный инвестиционный менеджмент в качестве приоритетного объекта должен выделять процессы формирования новых цепочек ДС, создавать особые территориальные экономические системы, в которых поощряется развитие разнообразных сетевых процессов.

Аксиома. Стратегические инвесторы проявляют интерес не только к перспективным объектам инвестирования, но и экосистеме, в которой они находятся. Отсутствие диверсифицированной экосистемы является фактором, резко снижающим инвестиционную привлекательность как объекта, так и региона.

Важнейшим объектом РСИМ является инфраструктурное обеспечение региональных экосистем, стимулирование их диверсификации, формирование долговременных инструментов инвестирования.

Аксиома. Новые цепочки ДС появляются в ходе реализации стратегических намерений, нашедших инвестиционную поддержку.

Аксиома. В системе стратегического менеджмента сетевой региональный/корпоративный инвестиционный менеджмент нацелен на преодоление разрыва между ресурсами и амбициями (по Хэмелу, Прахаланду), который является следствием стратегических намерений. Если финансовая организация настроена на преодоление данного разрыва, стратегические намерения переходят на качественно новый уровень.

Аксиома. Если современные финансовые институты, обслуживающие региональные стратегические намерения, воспринимают региональную стратегию как рациональную, тем более созвучную их стратегиям, они выстраивают конкретные проектные действия и функции, поддерживающие данные стратегические намерения.

Аксиома. Конкурентные преимущества региона/компании формируются в процессе преодоления стратегического разрыва. Инвестиционные системы, поддерживающие этот процесс, формируются пояс высокой капитализации, входя в который открывают новые окна возможностей.

РСИМ прежде всего воздействует на формирование таких нематериальных активов региона, как гудвилл, бренд, имидж региона.

Закономерность. Имидж станы оказывает решающее воздействие на имидж региона. Имидж региона не может быть выше имиджа страны.

Закономерность. Инвестиционная привлекательность региона/страны снижается до предельного уровня, если его имидж негативен.

Бренд, по Симону Анхальту, включает такие области компетентности, как люди, управление, инвестиции и иммиграция, туризм, экспорт, культура и наследие. На основе соответствующих оценок разработан индекс «брендоспособности» страны/региона. [4]

Оптимальный инвестиционный портфель в сетевой экономике ориентируется на качество связности сетевых контрагентов. Он таким образом включает в себя активы сетевого контура, чтобы не нарушить положительный эффект минимального масштаба контрагента сети.

Региональный инвестиционный менеджмент должен решить проблему обесценения находящихся на балансах компаний денежных средств вследствие высокой инфляции или низких процентных ставок. За рубежом в этих целях используют безрисковые инструменты – краткосрочные государственные казначейские облигации. В то же время, в США доходность таких облигаций составляет 0,14%. С учетом инфляции это обеспечивает отрицательную ставку инвестиций.

Другой задачей регионального инвестиционного менеджмента является развитие инновационных процессов. К новым товарам не применимы обычные критерии экономической эффективности инвестиций. Чтобы выйти на высокие показатели нормы возврата инвестиций необходимо несколько лет.

Для инновационных секторов региональной экономики характерно достаточно узкое позиционирование. Конкурентные преимущества здесь известны инноваторам, технологам, которые знают о специфике технологий, ее инновационном потенциале. Чтобы инвесторы могли осваивать данные сектора, необходимо их сетевое сотрудничество с инноваторами. Современный инвестор, чтобы быть успешным, должен знать стратегические технологические процессы и новые соответствующие тенденции, альтернативные технологические потоки. Венчурное финансирование связано с включением широкого спектра как взаимодополняющих инноваций, так и их альтернатив. Кластер появляется прежде всего в сетевых оазисах «инвестор – технолог».

Еще одна проблема, которую предстоит решить региональному инвестиционному менеджменту - дефицит длинных денег. В этом направлении целесообразно привлечение ресурсов крупный институциональных инвесторов, например, НПФ. Инвестиционные возможности НПФ ограничены – 80% их активов размещены на коротких – до года депозитах в 35 разрешенных депозитах. А именно длинные пенсионные деньги являются одним из источников формирования инновационных сетей высокого уровня. В развитых странах страховые, пенсионные и паевые фонды являются опорой облигационного рынка.

Региональные сетевые процессы активизируются предоставлением технологической инфраструктуры в форме технопарков, индустриальных парков, бизнес-инкубаторов, центров технологического обеспечения, целевым созданием инженерной инфраструктуры на площади промышленно-логистического парка и технопарка. Здесь необходим пространственный подход, связанный с нахождением точек индустриального и инновационного роста и созданием локальных индустриальных зон. Важным моментом развития сетевых индустриальных процессов является формирование и развитие инженерно-технических научных школ, отраслевых исследовательских центров.

Аксиома. Денежные трансакции между акторами сетевой экосистемы замещаются внутрисетевым клирингом. Это снижает инвестиционные риски и формирует устойчивые долгосрочные инвестиционные потоки, нацеленные на решение конкретных проектных задач.

Региональный сетевой инвестиционный менеджмент поощряет разные формы сетевого инвестиционного сотрудничества с иностранными партнерами:

- получение зарубежных кредитов;

- получение иностранного оборудования на основе лизинга;

- получение кредитов на компенсационной основе;

- привлечение иностранного капитала в предпринимательской форме путем создания совместных предприятий с различной долей иностранного участия, в том числе путем продажи иностранным инвестором акций.

Лидерами в инвестиционном менеджменте в 2014 году являлись Ульяновская, Калужская, Новосибирская и Челябинская области, Татарстан и Башкирия. Всех их отличает стремление к дебюрократизации и декриминализации инвестиционных схем, развитие государственно-частных инвестиционных партнерств, что является признаками сетевого регионального инвестиционного менеджмента. Прежде всего предприняты шаги в направлении уменьшения времени оформления разрешительных документов на строительство с двух лет до двух месяцев. Далее проведена работа с сокращением тысячи нормативных актов, регулирующих инвестиционных процесс. Важным является оптимизация правила «одного окна», создание новых координационных схем десятков ведомств в нем присутствующих. В регионах созданы корпорации развития, которые используют новый инструмент инвестиционного менеджмента – «сопровождение» инвесторов, идущих по бюрократическим коридорам. Уникальный опыт в этом плане накоплен Башкирией, в которой налажен информационный контроль за инвестпроектами и система быстрого реагирования на бюрократические злоупотребления. В республике, которая одной из первых ввело «ручное управление» инвестпроектами, успешно работает Агентство по привлечению инвестиций. Башкирия.

Аксиомы регионального инвестиционного менеджмента (РИМ)

Аксиома. Установление сетевых отношений, например в кластере, между сторонами инвестиционного процесса усиливают их долгосрочный аспект. РИМ должен быть нацелен на поддержку и усиление данного аспекта.

Аксиома. РИМ должен видеть траекторию стратегических сетевых действий, создающих конкурентные преимущества региона, отражать их в инвестиционной дорожной карте, создавать соответствующие центры ответственности и контроля.

Аксиома. РИМ должен транслировать свое видение развития конкурентных преимуществ региона и схем его поддержки всем участникам регионального инвестиционного процесса, усиливая тем самым долговременные региональные процессы.

Аксиома. Формирование и развитие конкурентных преимуществ региона происходит в рамках долговременного инвестиционного процесса. Развитие институтов долгосрочного инвестирования тесно связано с формированием конкурентных преимуществ. Создание кластеров невозможно без сильных региональных институтов долгосрочного финансирования, конкуренцией разнообразных финансовых источников за потребителя.

Аксиома. Управление стратегическим региональным инвестиционным портфелем опирается на финансовый тайм-менеджмент и включает различные по качеству инструменты воздействия на потоки времени и ликвидности.

Ростовская область

В РО разработаны стратегия инвестиционного развития, четыре концепта инвестиционной политики. Развитие сетевых инвестиционных процессов предполагает оздоровление делового климата в регионе, создание региона максимального благоприятствования ведению бизнеса. Для решения этой стратегической задачи выделены следующие направления:

- совершенствование механизма стимулирования инвестиционной активности в РО;

- отсутствие административных барьеров;

- информационная открытость и доступность органов исполнительной власти;

- кадровое обеспечение инвестиционных проектов;

-инфраструктурное обеспечение инвестиционных проектов;

- совершенствование системы регулирования тарифов естественных монополий;

- информационное сопровождение перспективного инфраструктурного развития;

- публичная декларация Правительством РО основных принципов и направлений инвестиционной политики в регионе.

Обозначены препятствия инвестиционного развития региона, которые необходимо преодолеть региональному сетевому инвестиционному менеджменту. Индекс условия ведения бизнеса в области показывает весьма плачевную картину. По общему итогу расчета индекса регион занимает предпоследнее место – 38-е из 39 (как это было указано ранее).

Ключевая проблема, мешающая развитию сетевых отношений – высокие административные барьеры. Последние устанавливаются как проверяющими и правоохранительными органами, так и органами власти. Принцип «одного окна» исключает или минимизирует участие предпринимателя в многоуровневых бюрократических процедурах. Бюрократическая пирамида иерархического инвестиционного регулирования включает в себя федеральные, территориальные пласты рутинных процедур. Сетевое же регулирование включает в себя инициативы органов местного самоуправления, общественных организаций, торгово-промышленной палаты. Важным элементом здесь являются Уполномоченный по защите прав предпринимателей при Правительстве РО, предпринимательские ассоциации. Исключительно важным является «канал прямой связи» инвесторов с руководством РО. Использование телефонов горячей линии, сайтов исполнительной власти – элемент партнерских горизонтальных связей.

Ситуацию с уровнем коррупции в регионе можно назвать критической, так как по этому критерию Донской край находится в числе регионов-лидеров.

Развитию инвестиционных процессов в регионе препятствует низкая доступность финансовых ресурсов. Банки неохотно выдают кредиты предпринимательскому сектору, особенно на долгосрочный период. Сроки предоставления кредитов, рассмотрения кредитных заявок слишком долгие, а требования банков, стремящихся минимизировать риски потерь, в отношении обеспечения кредитов зачастую завышены и непосильны не только для малого и среднего бизнеса, но отчасти и для крупных компаний.

Низкий уровень региональной инфраструктуры, в особенности таких стратегических для бизнеса видов, как транспортная, транспортно-логистическая и энергетическая, тормозят инвестиционные процессы на Дону. Согласно индексу ОПОРы состояние транспортно-логистической инфраструктуры на Дону занимает 36-е место среди российских регионов, транспортной – последнее 39-е, качество электроснабжения и доступность тарифов на электроэнергию 37-е и 35-е соответственно (это при том, что область является энергоизбыточной).

Информационное обеспечение инвестиционной политики РО

Сетевые подходы регулирования основаны на информационной открытости и доступности органов исполнительной власти, развитии информационного обеспечения инвестиционного процесса. Последнее представлено:

- «порталом инвестора», информирующим об инвестиционном потенциале региона, конкурсах инвестиционных проектах, использующим доступные интерактивные технологи инвестиционной политики;

- доступом к документам территориального планирования РО и муниципальных образований, материалам по их обоснованию в информационной системе территориального планирования;

- средствами массовой информации (рекламные кампании на телевидении и в СМИ, буклеты и брошюры, ведение веб-сайта и т.д.), публикующими опыт успешно реализованных инвестиционных проектов.

Активизация участия РО в глобальном инвестиционном процессе

Важным направлением сетевой инвестиционной политики является поиск и привлечение стратегических инвесторов и индивидуальная работа с ними органов региональной власти. Работа со стратегическими инвесторами включает в себя контакты, переговоры, профессиональное сопровождение, поиск инвестиционной площадки и /или партнера, организация и участие в переговорах, представление интересов в государственных органах.

Инновационный вектор инвестиционной политики

Конкурентоспособная инвестиционная политика РО нацелена прежде всего на стимулирование инновационных процессов:

-стимулирование инновационных проектов и производства инновационной продукции;

- поддержку импорта зарубежных высоких технологий и оборудования;

- развитие малого и среднего инновационного предпринимательства;

- модернизация инновационной инфраструктуры;

- стимулирование инновационной активности научных организаций и вузов, развитие их сетевых отношений с промышленностью.

Показатели инвестиционной активности

- объем инвестиций в основной капитал на одного человека;

- объем прямых иностранных инвестиций на одного жителя РО;

- объем инвестиций в действующих ценах;

- доля инвестиций в основной капитал;

- объем инвестиций в новые технологические уклады (5-6).

 

Таблица 8.1

Показатели инвестиционной активности РО

№	Параметры инвестиционной активности	2013 год	2014 год
	Объем инвестиций в основной капитал (за исключением бюджетных средств) в расчете на 1 человека, рублей	19 231,0	20 131,3
	Объем прямых иностранных инвестиций в расчете на 1 жителя РО, долл. США	35,0	30,3
	Объем инвестиций за счет всех источников финансирования в действующих ценах, млн. руб.	201 162,6	231 172,6

 

 

Местное самоуправление (МС): сетевой аспект

В круг компетенции МС входят такие социальные функции, как обеспечение общественного порядка, благоустройство территории, поддержка развития предпринимательства.

В последнее время местный уровень власти получил значительную самостоятельность. В то же время, он не имеет достаточной экономической и финансовой базы для осуществления своих функций.

Межбюджетный федерализм: сетевой аспект

Модели бюджетного федерализма опираются на принцип децентрализации, схемы разграничения предметов ведения полномочий между органами власти разных уровней и в построении многоуровневых бюджетно-налоговых систем. Первым шагом в этом направлении является передача значительных полномочий местным органам власти, позволяющей им самостоятельно принимать решения по формированию доходов, расходов и их регулированию. Местные власти ближе к предпринимательству и потому способны установить более эффективные прямые-обратные связи, чем центральная власть.

Расщепляемые налоги и трансферты призваны децентрализовать налоговые доходы. Первые стимулируют региона развивать налоговую базу. Важно регионам позволить регулировать ключевые элементы налогов.

Аксиома. Доминирование расщепляемых налогов в составе доходов региональных бюджетов усиливает централизацию финансовых потоков. Это ставит региональный бюджет в зависимость от федерального.

Аксиома. Централизованное частое изменение нормативов налоговых отчислений (расщепляемых налогов) резко сужает возможности региональной финансовой самоорганизации.

Децентрализация усиливает роль МС в предоставлении общественных благ. В то же время, она предполагает неодинаковый обхват различных общественных благ. Услуги полиции, региональные дороги, коммунальные блага – имеют различный круг пользователей. На разных экономических уровнях организация предоставления благ различна. Нижний уровень отличают самые тесные контакты с потребителем, его благосостоянием. Поэтому за ним целесообразно закрепить соответствующие доходные и расходные полномочия.

Преимуществом децентрализации является и то, что близость местных властей к населению и частное взаимодействие между ними позволяют сформировать каналы коммуникаций, посредством которых граждане могут выражать свои интересы.

Децентрализация, приводящая к четким бюджетным ограничениям и развитию местного самоуправления, регионального и местного рынков, способствует преодолению дефицита бюджета. Делегирование полномочий при принятии управленческих решений способствует более объективной оценке различных альтернатив деятельности, трансферту знаний и компетенций.

Местное самоуправление повышает ответственность за принятие решений и их реализацию, что стимулирует такие действия, которые увеличивали бы доходов местных производителей. С другой стороны, оно нацелено на рациональную организацию расходов, направленных на реализацию социальных и инфраструктурных целей.

Эффект разнообразия

Развитие региональных финансовых рынков предполагает функционирование все более и более разнообразных финансовых институтов: инвестиционных компаний, ПИФов, ссудосберегательных ассоциаций, страховых и финансовых компаний, пенсионных фондов.

Региональный рынок ссудного капитала: сетевой аспект

Индустриальная экономика, основанная на дивизионах, переходит к инвестиционному типу экономического роста. Основной финансовый рынок здесь – рынок ссудного капитала. Банковская система должна собирать временно свободные денежные средства и превращать их в крупные долгосрочные денежные потоки, нацеленные на реализацию крупных индустриальных проектов. Однако этого не происходит. Проблемой российской финансовой системы является дороговизна кредитов, дефицит ликвидности и доминирование краткосрочных кредитных ресурсов. Это затрудняет развитие как индустриальных комплексов, так и инновационных сетей. «Окупаемость инвестиционных проектов затянута на десятилетия…кредитованием инвестиционных проектов российские банки не занимаются», - признают финансовые менеджеры. [4] Больше половины инвестиций в основной капитал осуществляется за счет собственных средств, банковские же кредиты микроскопичны. И это в условиях абсолютного доминирования рынка ссудных капитала на российских финансовых рынках.

В индустриальной экономике фонды прямых инвестиций обслуживают индустриальные проекты. Они используют длинные деньги находятся в поиске необходимых проектов. Их появление и регионализация свидетельствуют о переходе финансовой системы, финансовых рынков в новое качественное состояние. Отсутствие объемных фондов прямых инвестиций приводит к деиндустриализации и превращает страну в сырьевой придаток более развитых экономик. В 2014 году в РФ действовало 116 таких фондов с капиталом 24,7 млрд. долл. В сравнении с объемом основного капитала страны – это капля в море. Это свидетельство того, что промышленная политика не проводилась и не проводится. Большую часть капитала как российские компании, так и фонды прямых инвестиций привлекают за рубежом. И это в стране, где нефтедоллары в избытке. То, что только 8% инвестиционных сделок обслуживает промышленные проекты - также свидетельство деиндустриализации.

Банковский сектор фактически огосударствлен и находится в состоянии кризиса. Активы банков в 2014 году составляли 73 трлн. рублей, но банковские инвестиции – 1,1 триллиона. Инвесткредиты составляют 9% от общей суммы инвестиций. [5] Создается впечатление, что государство решило сознательно разрушить инвестиционный процесс. Роль региональных банков и система их поддержки должна быть пересмотрена. Региональные банки не в состоянии кредитовать крупные проекты, выводящие регион на качественно новый уровень. В целом в начале 2015 года доля убыточных банков в РФ составила 15%.

Развитие региональных универсальных коммерческих банков на акционерной основе позволило развить сеть филиалов, сформировать сеть устойчивых отношений с компаниями. Многие региональные банки создают сеть филиалов внутри региона. Филиалы нередко нацелены на инвестирование местных компаний, аккумулируют их денежные средства. В результате регион пытается формировать собственный контур финансовых потоков, повысить уровень ликвидности. Это способствует реализации множества региональных проектов, повышает уровень капитализации компаний. Филиальная банковская сеть создает устойчивые потоки ссудного капитала в сферу предприятий малого и среднего бизнеса.

Сетевые отношения банков позволяют провести более обстоятельный анализ финансовой ситуации, выявить угрозы, риски, возможности, выработать совместную позицию по защите своих интересов, создать систему межбанковского страхования, межбанковского рынка капитала и т.д. Ассоциация «Россия» является одной из сетевых банковских организаций.

Важным направлением сетевого развития рынка явилось создание на базе специализированных банков холдинг-компаний. Последние, владея пакетом акций, контролируют деятельность сети коммерческих банков.

Региональные банки устанавливают сетевые партнерские связи с региональными компаниями, проводят квалифицированную экспертизу проектов и участвуют в их реализации. Элементы сетевой связности «банк – компания» присутствуют в перекрестном участии банков и компаний в их капиталах и системах управления, в частности, советах директоров. Банки, обладая информацией о новых бизнес-планах и соответствующих проектах, действуя в своих интересах, могут оказывать воздействие на принятие управленческих решений компаний, формируя системы сетевого контроля. Компании, размещая свои денежные свободные средства в банках, могут оказывать воздействие на принятие управленческих решений банков, входить в их советы директоров. Поскольку выход из акционерного капитала затруднителен, банки стремятся создавать особые формы контроля над стратегическими процессами компаний. Так, японские банки проникают в ядра крупных кейрецу.

Рынок ссудного капитала Ростовской области

По состоянию на 01.07.2013 на территории Ростова действовали 16 региональных кредитных организации, в том числе 9 в форме акционерных обществ и 7 – в форме обществ с ограниченной ответственностью; 83 филиала иногородних кредитных организаций.

+Региональный рынок ценных бумаг (РЦБ): сетевой аспект

+В условиях развитой экономики РЦБ функционирует как сетевая структура. Г.Р. Латфуллин, А.В. Райченко отмечают, что биржевое пространство с фондовым, товарным и трудовым сегментами «… должны иметь развитую сетевую организацию, предоставляющую предпринимателю свои коммуникационные или какие-либо иные нужные ему ресурсы, на той или иной – безвозмездной, ассоциированной или компенсационной – но обязательно некоммерческой основе». [6] Стоимость ценных бумаг и соответствующих дивидендов варьируется в зависимости от качества проектов, которые они обслуживают. Чтобы оценить работу проектных групп необходима большая аналитическая работа и наличие обширной базы данных. Для принятия решений в глобальных финансовых сетях, необходимо опираться не просто на сеть баз данных, а на сеть аналитических центров. Примером этого является деятельность самого преуспевающего финансиста мира – Уоррена Баффета, - который создал обширную сеть личных связей, обеспечивающих инвестиционный анализ, правильную оценку потенциала капитализации компаний. Данная информационная аналитическая сеть является неяной. Это свидетельствует о том, что неформальные партнерские взаимодействия являются стратегическим процессом на финансовом рынке.

++Сетевые организации представлены на рынке ценных бумаг облигациями и акциями, выпускаемые под конкретные сетевые проекты. На финансовых рынках появляются стратегические финансовые альянсы, высоколиквидные инвестиционные облигации. Сетевое обеспечение инвестиционных облигаций является важным, эффективным инструментом сетевого риск-менеджмента. Г.Г. Господарчук, анализируя финансовые сетевые эффекты, отмечает о рациональности такого финансового нововведения, как высоколиквидные инвестиционные облигации стратегических финансовых альянсов. Для последних характерно «…двойное обеспечение инвестиционных облигаций (первое – обеспечение долговых обязательств первичным заемщиком (предприятиями (организациями)), второе – обеспечение инвестиционных облигаций собственным капиталом эмиссионно-финансовой организации или собственным капиталом сетевой финансовой организации)». [] Господарчук Г.Гю Развитие регионов на основе финансовой интеграции. – М.: Финансы и статистика, 2006. – С.196. Г.Г. Господарчук, анализируя финансовые сетевые эффекты, отмечает о рациональности такого финансового нововведения, как высоколиквидные инвестиционные облигации стратегических финансовых альянсов. Для последних характерно «…двойное обеспечение инвестиционных облигаций (первое – обеспечение долговых обязательств первичным заемщиком (предприятиями (организациями)), второе – обеспечение инвестиционных облигаций собственным капиталом эмиссионно-финансовой организации или собственным капиталом сетевой финансовой организации)». [] Господарчук Г.Гю Развитие регионов на основе финансовой интеграции. – М.: Финансы и статистика, 2006. – С.196.

+Сетевые отношения проникают в акционерную собственность. Акция превращает ее владельца в одного из владельцев АО. + Данные сетевые отношения разнообразны, многовариантны и могут иметь множество аспектов. Приобретение определенной компанией акций дочерних компаний известных компаний позволяет ей продвигать товары на определенных региональных и отраслевых рынках. Другой целью данной операции является установление более тесных и многогранных отношений с поставщиками. Расширение масштаба инвестиционного пространства позволяет снизить объем инвестиций в рамках инновационных проектов для каждого участника сети. Это повышает ROI.

+Российский РЦБ находится на ранней стадии развития. Капитализация эмитентов и финансовых организаций низка, институты инфраструктуры РЦБ слабо развиты, длительное время сохраняется диспропорциональность количества ценных бумаг. Отношение капитализации российского фондового рынка к ВВП составляет 66% (у Китая и Бразилии – 70%, США – 122%). Российской рынок облигаций составляет 4% ВВП. На российском РЦБ клиенты доверительного управления отдают предпочтение не классическому портфельному подходу, а спекулятивным операциям с опционами, фьючерсами. В этом плане российский РЦБ уникален.

+Считается, что признаком зрелости РЦБ являются высокие дивиденды или растущая стоимость ценных бумаг. Согласно GHP Group, средняя дивидендная доходность на российском рынке в 2013 году составляла 4,41%.[7] Это один из самых высоких показателей в мире. Однако он искусственен. Во-первых, поскольку РЦБ огосударствлен, а выплата дивидендов является одним из видов коррупции. Во-вторых, дивиденды тесно связаны с капитализацией компаний. Последняя формируется на финансовых рынках, а не в бюрократических финансовых институтах. Острый дефицит ликвидности – одно из проявления неустойчивости в которой находится частный финансовый рынок. Государство по каналам завышенных процентных ставок и скрытым формам доминирования перераспределяет в свою пользу большую часть доходов частных инвесторов. Об уровне естественной капитализации компаний не знает никто. Отсутствие объективных оценочных показателей формирует карикатурную финансовую статистику. Это затрудняет создание фондовой инфраструктуры оценки рисков и ликвидности. Один из основных показателей Р/Е – отношение цен акций к доходу – не отражает реального положения дел (в отличие от развитых экономик). Компании с разрушенным основным капиталом и менеджментом 19 века обозначены на фондовом рынке как эффективные. Настораживает тенденция стандартизации и автоматизации финансовых операций, сделавшая фондовый рынок более механистичным. Здесь доминирует робототизированная торговля ценными бумагами. Последняя игнорирует инвестиционные мультипликаторы компаний, их финансовые результаты.

+Высокие риски породили теневые процессы РЦБ. Известно, что законодательство ограничивает долю акций российских предприятий, размещающихся на зарубежных фондовых площадках. Данное ограничение преодолевается созданием фирмы-однодневки, которая покупает-продает акции компании на зарубежных фондовых рынках.

+В условиях централизации и господства вертикали на РЦБ горизонтальные связи подавляются различными инструментами.

+Сетевая самоорганизация миноритариев: борьба за выживаемость

Закономерность. В сетевой экономике доминируют малые формы, это относится и к финансовой сфере, в частности, РЦБ. Именно небольшие денежные потоки миноритариев питают огромные океаны финансовых ресурсов.

+В РФ истоком миноритарного пояса акционеров стала ваучерной приватизации. Переход к акционерной форме собственности предполагал открытость, публичность и ответственность АО. Однако до сих пор этого не произошло, и тысячи ОАО не соблюдают стандарты раскрытия информации. В результате подобного отношения к миноритариям РЦБ так и не стал площадкой притока частных сбережений в капитал компаний. Превращаться в публичную компанию в РФ стало не только невыгодно, но и опасно.

+Одним из проявлений неравновесности РЦБ является конфликт мелких акционеров и держателей крупных пакетов акций. Особо остро данный конфликт имеет место в государственных российских компаниях («Роснефть», «Газпром»). Так, приобретение «Газпромом» акций «Ронефтегаза» завершилось скандалом. Газпром отказывался выплатить миноритариям 8 млрд. руб. за акции. Аналогичное произошло с «Ронефтью» при поглощении ею ТНК-ВР. Таких примеров множество. В этих условиях миноритариям помогает их самоорганизация в пулы. Они добиваются обязательной оферты со стороны собственников компаний.

+Пулы миноритариев появились в 2008 году, когда возникла масса конфликтов. Их причиной стало проведение аукционов по сбытовым компаниям без предъявлении оферты.

+Первоначально закон «Об акционерных обществах» защищал миноритариев. Однако, поправки в закон в ноябре 2010 года ухудшили ситуацию. В результате все стратегические компании и обычный бизнес при увеличении доли государства до 30, 50 и 75 % УК, освобождаются от обязанности направлять обязательную оферту миноритарием.

+Александр Глебов, участник пула акционеров облгазов, отмечает, что самоорганизация пула миноритариев начинается с выделения наиболее активных акционеров, предлагающих свою программу действий. «Через форумы или знакомства находятся акционеры, готовые обсудить предложенную программу действий, и программа обсуждается…Далее определяется, требуется ли юридическая поддержка и как распределяются обязанности внутри пула, кто может делать физически или юридически». [8] Если акционер владеет одним процентом акций, то он может запросить данные реестра акционеров, двумя процентами - выдвинуть кандидата в совет директоров, 10-11 процентами - войти в совет директоров.

+С июля 2016 года вводятся новые правила ОАО проведения собраний акционеров и выкупа акции, которые устанавливают электронный формат осуществления корпоративных действий. Это создает возможность развития сетевых отношений. В тестовом электронном голосовании на собраниях акционеров с использованием услуг депозитария и на сайте в интернете теперь принимает значительное число инвесторов. Теперь все основные корпоративные действия должны проходить через институты учетной системы. Акционеры теперь имеют доступ к корпоративной информации, размещенной в центральном депозитарии. Предоставление информации о месте и времени собрания акционеров, повестке дня, соответствующих документах (например, пояснительной записке об изменении в уставе), обязательно, в противном случае собрание считается недействительным. Усиление обратной связи проявляется в том, что при оспаривании решений собрания акционеров, акционер получает отчет, что его инструкция была принята во внимание. Акционер, оспаривающий решения собрания акционеров, информируется о доведении его позиции до регистратора эмитента. Защита миноритариев связана с введением особой процедуры списания ценных бумаг со счетов репо (только при наличии достаточных денежных средств).

++Сетевые отношения характерны и для рынка облигаций. Важным шагом в этом направлении является приближение рынка облигаций к успешным, обладающим инновационным потенциалом компаниям, ускорение и упрощение процедур регистрации выпусков облигаций. За последнее время изменился спрос на облигации как со стороны институциональных инвесторов, так и физических лиц. Он приобрел сетевые черты. Высокий уровень экономического образования в стране и его массовость позволяют увидеть перспективные точки роста и потенциал их действующих лиц, принять участие в раскручивании спирали роста.

++Аксиома. Идентификация налогообложения банковских депозитов и облигаций способствует росту спроса на облигации.

РЦБ и долговременные сетевые отношения

Товарные биржи и фьючерсы нацелены на установление сетевых отношений поставщик-покупатель на долгий период времени. На спотовом рынке большинство товарных сделок долгосрочные. Контрактная система упорядочивает процесс ценообразования, снижает риски. Финансовые продукты дают поставщику и потребителю возможность заключать долгосрочные сделки с плавающей ценой, например, привязанной к индексу. В этих условиях индекс превращается в особый финансовый инструмент, финансовое благо. Индекс позволяет долгосрочный контракт переводить в русло сделки с фьючерсом.

Россия перескочила несколько ступеней развития инфраструктуры фондового рынка, создав электронную биржу, интернет-брокеров, срочный рынок с повышенной активностью частных лиц, структурные продукта. В то же время, традиционные формы финансовой организации институциональных инвесторов неразвиты.

Централизация и огосударствление РЦБ: шаг назад, в прошлое

Негативным является объединение бирж РТС и ММВБ. Оно проводилось под эгидой усиления роли государственных институтов на фондовом рынке. Такая централизация фондовых бирж носила искусственный характер и была преждевременной. Слияние фондовых площадок периодически происходит, но она тщательно в течение долгого времени готовится. К тому же между биржами была конкуренция, которая оживляла финансовый рынок. Один из брокеров так комментирует ситуацию с поглощением ММВБ РТС. «Никакой надобности ММВБ покупать технологии РТС не было. ММВБ покупала нишу на российском рынке, которую удалось занять РТС». [9] Следствием такого поглощения стало снижение оборота торгов. Как площадку для размещения ценных бумаг объединенную ММВБ рассматривают лишь карликовые эмитенты. К тому же технологии РТС оказались несовместимыми с технологиями ММВБ. Технологические платформы бирж интегрировать невозможно. В условиях развала срочного рынка команда менеджеров из РТС покинула биржу. Таким образом, как часто бывает, объединение двух структур превратилось в ликвидацию одной из них.

Инновационная экономика с ее матричной формой организации предполагает приоритет рынка ценных бумаг. Капитализацию компании определяет качество ее инвестиционных проектов, инвестиционного портфеля, синергия проектов. Поскольку для современной проектной группы, реализующей сложные проекты, характерны развитые сетевые партнерские отношения, именно они оказывают решающее влияние на процесс капитализации. IPO – важный элемент финансирования инновационных проектов. IPO совершают на площадках с большой глубиной рынка и высокой ликвидностью. Серьезные требования к эмитентам по корпоративному управлению повышает степень доверия инвесторов к ценным бумагам. В российской экономике данный элемент неразвит. Так, за 2014 год IPO провели всего 7 компаний, при этом 3 из них разместили акции только на западных площадках. Главная причина – отсутствие достаточного числа инвесторов, готовых участвовать в IPO. При наличии гигантского количества нефтедолларов, они не использовались для портфельных инвестиций внутри страны.

Регионализация РЦБ: движение к сетевой организации

Слабое развитие инфраструктуры большинства региональных фондовых рынков приводит к оттоку их финансовых ресурсов в регионы с более развитой инфраструктурой. В ограниченном количестве субъектов РФ региональные фондовые площадки превратились в поставщиков новых ценных бумаг.

Регионализация РЦБ осуществляется в следующих направлениях:

- формирование новых региональных бирж;

- развитие фьючерсных, опционных инструментов;

- развитие рейтинговых агентств.

Процесс регионализации РЦБ сталкивается с целым рядом проблем:

- низкой ликвидностью регионального РЦБ;

- низким качеством реальных оценок стоимости ценных бумаг;

- нарушениями прав инвесторов;

- возрастающими политическими и криминальными рисками;

- отсутствием единого национального рынка капитала.

Закономерность. Сетевое направление развития РЦБ предполагает регионально-горизонтальную, сетевую схему его организации. Чтобы региональные проектные инициативы стали основой кластеров, необходима децентрализация ресурсов РЦБ и других финансовых рынков. Формирование кластеров и региональных контуров расширенного воспроизводства денежных потоков – два синхронно развивающихся процесса.

Регионально-горизонтальная схема РЦБ предполагает построение межрегиональных торговых площадок, расширение зон влияния межрегиональных биржи до региональных фондовых площадок. Общая тенденция такова, что происходит регионализация финансовых рынков, в частности РЦБ.

Муниципальный рынок облигаций

Преимуществом биржевого облигационного займа является его дешевизна в сравнении с банковским кредитом и большая длительность. Чтобы выйти на рынок муниципальных облигаций, необходим кредитный рейтинг.

Чем более развита страна, тем более значим муниципальный рынок ценных бумаг. В США он по масштабу равнозначен рынку акций и государственных долговых облигаций. На нем совершают движение бумаги, выпущенные штатами, округами, городами, а также более мелкими территориальными единицами: школьными округами, специальными районами. Муниципальные облигации стали основой разнообразных производных (ценных бумаг с плавающей ставкой, обратные облигации с плавающей ставкой). В США рынок муниципальных облигаций работает по правилам, определяемым самими участниками рынка, интересы которых представляет саморегулируемая организация.

Сетевое финансирование фундаментальной и прикладной науки

Закономерность. По мере перехода от сырьевой и индустриальной экономики к инновационной возрастает роль и удельный вес сетевого финансирования, ориентированного на конкретные проекты.

Оазисы сетевого финансирования можно обнаружить в сырьевой экономике. В них проявляются элементы самостоятельной сегментации общества, гражданского общества, инновационной самоорганизации, инициативы (по Ю.С. Пивоварову). Важно, чтобы общество осознано поддерживало эту среду аттракторов, вытягивающую экономику из сырьевого болота. В РФ эталонным примером данного оазиса является Фонд Зимина (который был уничтожен – показатель современного тренда).

Венчурный рынок

Венчурный рынок является сетевым по своей природе и отражает движение самых качественных инициатив и денег. В России он находится на ранней стадии развития. В венчурном финансировании выделяют предпосевную, посевную стадии и инвестиции в массовое производство. Вначале это поддержка идеи, затем – поддержка прототипа продукта и стартовых продаж, далее – формирование рыночной ниши. Проблемой российской бюрократической экономики является отсутствие проектов в сфере НТ и машиностроения.

Российский венчурный рынок, как и все финансовые рынки огосударствлен. Наиболее заметными действующими лицами венчурного рынка являются Российская венчурная компания (РВК) с уставным капиталом 30 млрд. руб., «Фонд фондов», «Роснано» и фонд «Сколково». РВК участвует в различных инвестиционных фондах. В результате формируется сетевая поддержка реальных технологий.

Сетевой аспект венчурного рынка представлен ассоциацией венчурного инвестирования и Фондом развития интернет-инициатив (ФРИИ). ФРИИ является крупнейшим фондом посевных инвестиций. Он запустил программу акселерации проектов, которая помогает стартапам определить модель ведения бизнеса.

В настоящее время в России работает более 20 региональных венчурных фондов, инвестирующих в малый инновационный бизнес. В Нижегородской области это Фонд содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Нижегородской области, Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Нижегородской области для особо рисковых инвестиций. В Татарстане – лидере венчурного инвестирования - это Инвестиционно-венчурный фонд Республики Татарстан, Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Республики Татарстан под управлением ЗАО УК «Тройка Диалог», Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Республики Татарстан под управлением ООО У «АК БАРС КАПИТАЛ».

Аксиома. Венчурные схемы финансирования нацелены на реализацию инновационных проектов, которые оформлены в соответствии с определенными требованиями и прошли экспертизу. Венчурные фонды коммерчески ориентированы. Формируя капитал, они проникают в него.

Аксиома. Для формирования новых ростков инновационной деятельности венчурные схемы финансирования не подходят. Здесь применимы посевные фонды, инвестирующие на безвозмездной основе. Посевные фонды инновационный замысел, если он успешен, превращают в «сырой» продукт, помогают оформить права интеллектуальной собственности, провести лабораторные испытания.

Развитие венчурного рынка: мировой опыт

Венчурное финансирование Великобритании сориентировано на формирование и развитие технологических кластеров. Создание английской Кремниевую долину – лондонского Тех-Сити - сопровождалась параллельным разворачиванием венчурной самоорганизации. Технологический кластер появился в 2010 году, а сегодня в нем работает более двух тысяч технологических компаний, в основном стартапов. Ряд инновационных малых компаний превратился в мировых гигантов. Кластер не получил инвестиционной правительственной поддержки, а привлек внимание международных инвесторов. Кластер на следующем этапе своего развития должен перевести экономику Лондона на цифровую стадию развития. Формирование цифрового треугольника Сан-Франциско – Нью-Йорк – Лондон означает формирование цифровой сетевой экономики, цифровых сетей. Цифровые гиганты в этих городах имеют филиалы, привлекающие цифровых гениев. В цифровых городах пересекаются глобальные инновационные сети, формируя неповторимые, уникальные инновационные комбинации, взаимодействия.

РЦБ Ростовской области

Институциональное развитие РЦБ связано с самоорганизацией его участников. Одним из примеров этого является Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). НАУФОР учреждена в 1995 года ведущими компаниями, профессиональными участниками рынка ценных бумаг из различных регионов. Основными целями ассоциации являются:

- развитие и совершенствование системы регулирования рынка ценных бумаг;

- уст