Модель оценки капитальных активов (САРМ)

 

САРМ основана на представлении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов (по сравнению с гарантированными доходами[5]). Дополнительный доход представляет собой вознаграждение, которое инвестор получает за то, что вкладывает средства в активы с более высоким уровнем риска.

С помощью САРМ делается попытка измерить дополнительный ожидаемый доход для активов на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода (risk-free rate), коэффициента бета и рыночной премии за риск (market premium).

Формула САРМ выглядит следующим образом:

r_e = r_f + b(r_m - r_f)

где:

r_e - ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал

r_f - безрисковая ставка дохода

b - коэффициент бета

r_m - ставка дохода в среднем по рынку

(r_m - r_f) - рыночная премия.

 

Таким образом, с помощью САРМ можно измерить требуемый доход для некоторой отдельно взятой компании.

Мера риска - коэффициент бета

Согласно модели САРМ риск разделяется на две категории: систематический и несистематический. Систематический риск - это риск, связанный с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста или снижения ставки процента, инфляции, изменений в политике правительства и т.д.). Поскольку эти факторы оказывают влияние на экономическую (рыночную) среду, в которой функционируют все без исключения предприятия, их действие сказывается в той или иной степени на всех компаниях, а значит, и инвестиционных проектов.

Мерой систематического риска в САРМ служит коэффициент бета. С помощью бета может быть измерена амплитуда колебаний (неустойчивости) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом, для всех зарегистрированных компаний, которые, собственно, и образуют рынок.

Таким образом, инвестиции в инвестиционный проект или предприятие, для которой коэффициент бета превышает 1, сопряжены с риском выше среднего уровня. Соответственно, бета величиной меньше 1, отражает меньшую изменчивость котировок акций компании, и, следовательно, риск меньший, чем в среднем на рынке.

В странах Западной Европы и в США коэффициент бета определяется на основе данных по бета, определенному для схожих компаний. Данные о бете можно получить из базы данных, где содержится информация о большинстве компаний открытого типа, в том числе и о размере бета для них. Определение коэффициента бета в России представляет определенную трудность из-за отсутствия соответствующей информации. Возможно определения коэффициента бета с помощью экспертного метода, недостаток, которого состоит в высокой степени субъективности специалиста, производящего исследование. Именно поэтой причине модель САРМ пока не получила широкого распространения в России.

Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и организационно-хозяйственной деятельности. В несистематическом риске могут быть выделены две составляющие: а). предпринимательский риск, то есть неопределенность, связанная с тем, сможет ли инвестиционный проект или предприятие достичь ожидаемого уровня дохода в результате действия таких факторов, как доходы и затраты инвестиционного проекта / предприятия, конкуренция, качество управления и т.д., б). финансовый риск, который связан с финансовой структурой инвестиционного проекта / компании, например, с уровнем ее ликвидности и величиной задолженности.

Несистематический риск обычно определяется путем сложения премии за риск для данной компании / инвестиционного проекта и ставки дисконта, рассчитанной с помощью САРМ. Величина премии за риск для конкретного проекта или компании определяется на основании финансового анализа предприятия, на котором будет реализовываться проект.

Рыночная премия

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход (превышение над безрисковой ставкой дохода), которую инвестор получает в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в инвестиционный проект или акции компании.

Поправки к САРМ

1. Премия для небольших компаний (S1): при расчете уровня рыночного дохода и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых на фондовых биржах и доступны широкой публике. Однако, чаще приходится оценивать инвестиционные проекты на небольших компания. Как показали проведенные исследования, существует премия для малых компаний, учитывающая большую степень риска вложения капитала в маленькие компании, чем в крупные.

2. Премия за риск, характерный для отдельной компании (S2): в некоторых случаях при оценке компании обнаруживается, что для нее характерен определенный инвестиционный риск, связанный с характером ее деятельсности (например, сезонный характер продаж), что служит основанием для назначения дополнительной премии за риск.

3. Страновой риск (С): как показывают проведенные исследования, в интернациональных компаниях сложилась практика учета фактора странового риска при расчетах требуемой ставки дохода. Как правило, данный фактор риска учитывается только для инвесторов, не являющихся резидентами страны, где происходит вложение капитала.

4. Риск внедрения новой продукции на рынок (S3) [6]: для инвестиционного проекта характерен дополнительный риск, связанный с внедрением нового вида продукции на рынок. Однако, данный риск может быть равен 0 (нулю), если характер инвестиционного проекта не связан с разработкой и производством новой продукции. Примером проекта, для которого риск внедрения новой продукции на рынок равен нулю - проект, направленный на снижение себестоимости, производимой ранее продукции.

 

Тогда уравнение САРМ с учетом поправок будет выглядеть так:

r_e = r_f + b(r_m - r_f)+ S1 + S2 + S3 + C