Неоклассическая теория финансов 1 страница

Эволюционные процессы в экономике уже в Средние века привели к появлению новых организационно-правовых форм ведения бизнеса и существенному усложнению хозяйственных связей, что, в свою оче­редь, способствовало формированию специфических финансовых прак­тик, стимулировавшихся прежде всего потребностями частного секто­ра. В XVI—XVII вв. центр экономической жизни постепенно смещается из Италии в Англию, которая доминирует на море, в развитии торговли и промышленности. Зарождаются новые формы организации бизнеса. Восточно¹ Индийская компания, зарегистрированная в 1600 г. указом английской королевы Елизаветы I (1533—1603), была первой компани­ей, формировавшей свой капитал путем привлечения финансовых ре­сурсов от широкого класса инвесторов¹. Она явилась прообразом совре­менных акционерных обществ, а год ее создания считается годом начала акционерного (корпоративного) движения. Компания имела монополь­ные права на заморскую торговлю к востоку от мыса Доброй Надежды и к западу от пролива Магеллана, т. е. в бассейнах Тихого и Индийского океанов. Поначалу акционерное движение нельзя было назвать сверх­динамичным, однако его темпы существенно ускорились в конце XVII в. Если в 1690 г. в Англии насчитывалось около 15 акционерных обществ с капитализацией 0,9 млн фунтов стерлингов, то в 1695 г. их число достигло 140, а общая капитализация составила 4,5 млн фунтов стерлингов [Hennessy, р. 7].

Параллельно с развитием акционерных обществ, естественно, начи­нает формироваться и торговля ценными бумагами; в первое время она носит неорганизованный характер, но в дальнейшем она все более упо­рядочивается, и, наконец, появляется биржевая торговля. Начало бир­жевого дела (торговля товарами) связывают с деятельностью так назы­ваемых вексельных ярмарок, проходивших в крупных западно-европей­ских городах в XIII—XV вв. Поначалу это были обычные купеческие собрания, организационно оформившиеся в дальнейшем в товарные биржи. По мере развития биржевого дела стали появляться отдельные операции с финансовыми инструментами, типовые для современных срочных бирж, например торговля векселями и обменные операции

¹ Первой чартерной компанией, т. е. компанией, зарегистрированной королевским указом, была Русская компания (1554-1649), имевшая эксклюзивные права на торгов­лю с Россией.

Раздел VII. Финансовая наука в исторической ретроспективе

Глава 27. Эволюция финансовой науки

 

с валютой. Время фондовых бирж пришло значительно позднее и связа­но с появлением акционерного капитала. В литературе можно найти го­ды создания старейших бирж: в Антверпене (1531), в Тулузе и Лионе (1549), в Руане (1558), в Гамбурге (1558), в Лондоне (1566), в Бурже (1570), в Амстердаме (1586) и др.¹ В связи с этим О. Штиллих справед­ливо отмечает условность подобных дат и пишет, что «как Рим не вы­строен был в один день, также не могут такие организации, как биржа, возникнуть в один год» [Штиллих, с. 275].

В становлении торговли ценными бумагами примечательна роль Англии. Этому способствовали как минимум два обстоятельства. Во-первых, государство начало весьма активную работу по привлече­нию средств граждан для финансирования строительства каналов, же­лезных дорог, других проектов общественного назначения и, как след­ствие, появление торговли государственными обязательствами. Во-вто­рых, именно в Англии начала наиболее активно развиваться акционер­ная форма организации бизнеса.

Торговля ценными бумагами в Англии началась в кофейнях (ко­фейных домах). Это были удобные места, где можно было не только от­дохнуть, выпить чашечку кофе, а также заключить сделку. Операции купли-продажи ценных бумаг изначально носили исключительно рис­ковый характер; основная причина — информационная недостаточ­ность². Нельзя постоянно рисковать деньгами, основываясь лишь на слухах. А потому следовало ожидать изменений в информационном обеспечении этих операций. В январе 1698 г. брокер Джон Кастейн (John Castaign) в своей конторе в Кофейне Джонатана (Jonathan's Cof­fee-house) начал регулярную (по вторникам и пятницам) публикацию прайс-листа с обменными курсами и курсами ценных бумаг по 14 фи­нансовым центрам (Амстердам, Антверпен, Париж и др.). Позднее спи­сок котируемых товаров расширился за счет включения в него золота, серебряных слитков, табака, соли, угля, бумаги и др. Как уже упомина­лось, торговля ценными бумагами осуществлялась и ранее, однако сдел­ки носили сугубо индивидуализированный характер, а потому инициа­тива Кастейна по праву рассматривается как одно из первых свиде-

¹ В России первая регулярная биржа, созданная по типу Амстердамской, появи­
лась в Санкт-Петербурге в 1703 г. Она была единственной в России почти в течение
столетия; следующая биржа открылась в Одессе в 1796 г., далее последовали Варшав­
ская (1816 г.) и Московская (1837 г.). К 1917 г. в России функционировало несколько
десятков бирж.

² В финансовых кругах существует легенда о том, что известный лондонский бан­
кир Натан-Мейер Ротшильд увеличил свое состояние на несколько миллионов фунтов
стерлингов благодаря тому, что своевременно получил информацию об исходе битвы
под Ватерлоо. Сотрудник парижского офиса Ротшильда прибыл в Лондон нескольки­
ми часами ранее, нежели официальный курьер майор Г. Перси, направленный к госсек­
ретарю военного департамента Англии. А потому Ротшильд получил возможность вы­
полнить выгодные финансовые операции, прежде чем информация, сказавшаяся на
курсовых ценах, стала общеизвестной.

тельств начала организованной торговли. В 1773 г. брокеры нескольких кофейных домов построили трехэтажное здание, в котором нашлось ме­сто как для собственно кофейни, так и для отдельного помещения, в ко­тором велась торговля ценными бумагами. Вход в здание был открыт любому желающему, но за плату — шесть пенсов за день. В течение не­продолжительного времени построенная площадка именовалась как Новая кофейня Джонатана, но вскоре была переименована в Фондовую биржу (The Stock Exchange); отсюда и началась знаменитая ныне Лон­донская фондовая биржа. Поначалу здесь, как и ранее, доминировала торговля ценными бумагами, в основном государственными облигация­ми, и лишь с 1801 г. были разрешены операции, связанные с подпиской на вновь эмитируемые бумаги. Началось становление организованного рынка капитала в современном его понимании.

Новые веяния в организации бизнеса и в финансовой практике, окончательно сформировавшиеся к концу XIX в., не укладывались в теоретические разработки финансистов-классиков. Требовались но­вые идеи, обобщения, теории. Можно сказать, что период становления и развития классической теории финансов, продолжавшийся почти двести лет, закончился, по сути, в первой трети XX в. Накануне Второй мировой войны и сразу же после нее ситуация в мировой экономике на­чинает меняться особенно резко — по мере развития рыночных отноше­ний (имеются в виду прежде всего финансовые рынки) роль государст­ва и публичных союзов в экономике снижается. Развитие и интерна­ционализация рынков капитала, повышение роли транснациональных корпораций, процессы концентрации в области производства, усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ре­сурсного обеспечения любого бизнеса привели в середине XX в. к необ­ходимости теоретического осмысления роли финансов на уровне основ­ной системообразующей ячейки любой экономической системы, т. е. на уровне хозяйствующего субъекта. Усилиями представителей анг­ло-американской финансовой школы теория финансов получила абсо­лютно новое наполнение по сравнению с изложенными выше взгляда­ми ученых XVIII—XIX вв.

40-е и 50-е гг. XX в. можно назвать началом принципиально новой стадии в развитии финансовой науки, в трактовке ее логики и содержа­ния; именно в эти годы получает свое оформление неоклассическая тео­рия финансов, суть которой состоит в теоретическом осмыслении и обосновании роли и механизмов взаимодействия рынков капитала и крупнейших национальных и транснациональных корпораций в меж­дународных и национальных финансовых отношениях.

С определенной долей условности можно утверждать, что неоклас­сическая теория финансов базируется на следующих исходных тезисах (посылах):

• экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его финансовой системы в значительной степени определяются экономиче-

864 Раздел VII. Финансовая наука в исторической ретроспективе

Глава 27. Эволюция финансовой науки 865

 

ской мощью частного сектора, ядро которого составляют крупные кор­порации;

• финансы предпринимательского сектора составляют ядро финан­совой системы страны;

• вмешательство государства в деятельность предпринимательско­го сектора целесообразно минимизируется;

• из доступных источников финансирования, определяющих воз­можности развития крупных корпораций, основными являются при­быль и рынки капитала;

• интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран и рынков капитала является стремление к интеграции.

Все эти тезисы с очевидностью находят подтверждение в современ­ном состоянии и тенденциях развития глобальной финансовой систе­мы. Так, в отношении последнего тезиса помимо примера с созданием европейской денежной единицы «евро» можно привести и такой менее известный, но весьма значимый факт, как принятие в 2000 г. идеи базо­вого набора стандартов бухгалтерского учета и представления отчетно­сти, которому могли бы следовать все фондовые биржи мира; иными словами, в случае признания стандартов они могли бы использоваться вместо национальных при подготовке отчетности в том случае, если компания намеревается попасть в листинг солидной фондовой биржи¹.

В наиболее общем виде неоклассическую теорию финансов мож­но определить как систему знаний об организации и управлении фи­нансовой триадой: ресурсы, отношения (договоры), рынки.

Финансовые ресурсы — это те активы, с помощью которых некото­рый субъект может решать свои задачи инвестиционно-финансового характера; в приложении к хозяйствующему субъекту решение постав­ленных задач осуществляется путем комбинирования двух типовых процессов — мобилизации (результат — нахождение источников фи­нансирования и привлечение необходимого объема средств) и инвести­рования (результат — определение направлений и объемов вложения привлеченных средств).

' С 2001 г. Международной федерацией бухгалтеров (Internationa) Federation of Accountants, IFAC) и Советом no международным стандартам финансовой отчетности (International Accounting Standards Board, IASB) ведется работа над проектом конвер­генции систем и моделей бухгалтерского учета, конечной целью которого является ни­велирование расхождений между двумя наиболее распространенными глобальными системами учета — МСФО и американским ГААП (Generally Accepted Accounting Principles, US GAAP). В результате планируется разработка унифицированного набо­ра стандартов, приемлемого для всех фондовых бирж и национальных регуляторов бухгалтерского учета и рынков капитала. Это весьма амбициозная цель, вероятность достижения которой далека от единицы; по крайней мере, об этом свидетельствует сто­летний опыт работы бухгалтерского сообщества в этом направлении (напомним, что первый международный конгресс бухгалтеров прошел в Сент-Луисе (США) в 1904 г.). Подробнее см. [Ковалев, 2004, с. 262-320].

Финансовые отношения — это закрепленные договорами отношения между различными субъектами (физическими и юридическими лица­ми), которые влекут за собой изменение в составе активов и/или обяза­тельств этих субъектов. Подчеркнем, что эти отношения чаще всего имеют документальное подтверждение (договор, накладная, акт, ведо­мость и др.) и, как правило, влекут за собой изменение имущественного и/или финансового положения контрагентов, участвующих в конкрет­ной операции с финансовыми ресурсами. Безусловно, основными эле­ментами, сопровождающими и оформляющими финансовые отноше­ния, являются договоры и их разновидность — финансовые инструмен­ты. Напомним, что согласно международным стандартам финансовой отчетности (МСФО 32 и МСФО 39) финансовым инструментом назы­вается любдй договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент — у другой¹.

Финансовый рынок — это организованная или неформальная систе­ма торговли финансовыми активами и инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами и их эквивалентами, предоставление кре­дита и мобилизация капитала и др., т. е. реализуются различные комби­нации двух типовых финансовых процедур — мобилизации и инвести­рования. Основную роль здесь играют финансовые институты, направ­ляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления не­посредственных контактов между покупателями и продавцами финан­совых ресурсов.

В приложении к финансам фирмы упомянутая триада поддается весьма простой и наглядной интерпретации: ресурсы — это то, что обра­щается на финансовом рынке; (договорные) отношения — это то, что оформляет, легитимизирует, делает общепризнанным движение ресурс­ных потоков при осуществлении или намерении осуществить операции мобилизации и инвестирования; рынок — это место и механизм, с помо­щью которых организуются и систематизируются, упрощаются и унифи­цируются процедуры оформления отношений и движения ресурсов.

Подчеркнем прежде всего, что переход от классической к неоклас­сической теории финансов не был каким-то уникальным, самостоятель­ным явлением — он осуществлялся в рамках становления теоретиче­ских основ неоклассической экономии² и в концептуальном плане был

' Достаточно строгие дефиниции финансовых активов, обязательств и инструмен­тов можно найти в книге [Международные стандарты финансовой отчетности, 2006]. Детальная классификация финансовых инструментов и их характеристика приведены в работе [Ковалев, 2007(6), с. 124-152].

² Напомним, что период доклассической экономии, начавшийся в античные вре­мена, закончился в середине XVIII в., а его венцом были работы физиократов. Идеи классической экономии (середина XVIII — конец XIX в.) развивались Адамом Сми­том и его последователями — Томасом Мальтусом (1766—1834), Жаном Сеем (1767-1832), Давидом Рикардо (1772-1823), Джоном Миллем (1806-1873) и др.

|>

Раздел VII. Финансовая наука в исторической ретроспективе

Глава 27. Эволюция финансовой науки

 

предвосхищен и подкреплен разработками ведущих представителей но­вого направления — маржинализма¹. Можно упомянуть, в частности, о теории предельной полезности Уильяма Джевонса (1835—1882) и об исследованиях Евгения Бем-Баверка (1851—1914) по проблемам тео­рии капитала и теории процента.

Ключевыми разделами, послужившими основой формирования нео­классической теории финансов и (или) вошедшими в нее составными частями, явились: 1) теория полезности (utility theory), 2) теория ар­битражного ценообразования (arbitrage pricing theory), 3) теория струк­туры капитала (theory of capital structure), 4) теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых активов (portfolio theory and capital asset pricing model), 5) теория ценообразования на рынке опцио­нов (option pricing theory) и 6) теория предпочтений ситуаций во вре­мени (state-preference theory).

Аппарат теории полезности используется для объяснения логики и разработки методик и критериев выбора решений финансового харак­тера: здесь формулируются понятие и роль убывающей полезности, возможность выбор варианта из альтернатив инвестирования {k, г), где k — доходность, г — риск и др. Теория портфеля объясняет логику фор­мирования портфеля финансовых инвестиций и дает участникам рынка возможность прогнозирования ожидаемой доходности k_e финансового актива с помощью модели САРМ. В теории структуры капитала рас­сматриваются проблемы управления финансовой структурой фирмы, дается оценка взаимосвязи структуры финансирования и стоимости фирмы. В теории арбитражного ценообразования объясняется роль и значимость арбитражных операций на финансовых рынках, рассмат­риваются методы извлечения доходов путем игры на разнице цен на разных рынках. Теория ценообразования на рынке опционов посвящена объяснению идеи операций купли-продажи не только с собственно ак­тивами, но и с правами на операции с ними, здесь же дается описание важнейших видов производных ценных бумаг и операций с ними. Тео­рия предпочтений ситуаций во времени, являющаяся наиболее теорети-

1890 г., когда вышла знаковая работа Альфреда Маршалла (1842—1924) «Принципы экономики», знаменует начало истории современной экономической мысли, получив­шей название неоклассической экономии; следует упомянуть и о том, что некоторые ученые считают более обоснованным вести отсчет истории современной микроэконо­мической теории с 1870-х гг., когда были опубликованы работы англичанина У. Дже­вонса «Теория политической экономии» (1871), австрийца Карла Менгера (1840—1921) «Основания политической экономии» (1871) и швейцарца Леона Вальраса (1834—1910) «Элементы чистой политической экономии» (1874), положившие начало маржинали-стской революции.

¹ Маржинализм — направление в экономической науке, одной из ключевых идеи которого является объяснение механизма ценообразования на рынке через теорию предельной полезности, согласно которой цена товара определяется несделанными за­тратами, но предельной, т. е. наименьшей, полезностью, отражающей его редкость и субъективную оценку покупателя.

зированным разделом в упомянутой совокупности сегментов научного знания, посвящена проблемам оптимизации потребительского плана инвестора в условиях неопределенности¹.

Акцент в рамках неоклассической теории финансов делается преж­де всего на обобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами коммерческой организации (фир­мы) как основного системообразующего элемента рыночной экономи­ки. Кроме того, несложно заметить, что ядром этой теории является систематизация знаний о принципах функционирования финансовых рынков (бирж) и, в частности, теоретических построений и практиче­ского инструментария с позиции участников рынков. Обращение вни­мания на рынки капитала и крупнейшие компании не случайно. Как по­казывает мировой опыт, в реальной рыночной экономике особую роль играют акционерные общества; удельный вес их в общем числе пред­приятий различных форм собственности может быть сравнительно не­большим, однако значимость с позиции вклада в создание националь­ного богатства страны исключительно высока. Так, в США в настоящее время 10% компаний являются акционерными обществами, 10% — то­вариществами, 80% — небольшими компаниями, находящимися в инди­видуальной собственности; вместе с тем на долю каждой из выделенных групп компаний приходится соответственно 80, 13 и 7% общего объема реализации продукции и услуг. Еще более существен уровень концен­трации капитала и значимости отдельных компаний в развитых странах Азии (например, в Южной Корее), где буквально считанное число су­перкорпораций контролирует, по сути, всю национальную экономику. Точно так же велика роль финансовых рынков; именно эти рынки явля­ются катализатором многих экономических потрясений (вспомним Ве­ликую депрессию в США в 30-е гг. XX в., недавние финансовые кризи­сы в Южной Америке, Азии, Японии и др.).

Становление и усиление значимости финансовых рынков, инстру­ментов и институтов в контексте функционирования международных и национальных финансовых систем как раз и привели к качественным изменениям в динамике развития финансовой науки в целом. Дело в том, что ключевым элементом организации взаимоотношений госу­дарства с зависящими от него физическими и юридическими лицами является строгое следование предписанным регулятивным актам, опре­деляющим порядок мобилизации и использования финансовых ресур­сов; иными словами, здесь доминируют рутинность и предопределен­ность. В том случае, когда акценты смещаются в область рынка, на пер­вый план выходят стохастичность, многовариантность, рисковость, проблема выбора, умение оценки того или иного возможного в принци-

¹ Комплексное и довольно подробное изложение выделенных разделов приведено в работе [Copeland, Weston]; в кратком изложении они представлены в работе [Круш-виц, 2000]; отдельную информацию по данной теме можно почерпнуть из работы [Ко-ростелева].

868 Раздел VII. Финансовая наука в исторической ретроспективе

Глава 27. Эволюция финансовой науки 869

 

пе (но не обязательного по своей природе!) финансового решения. От­сюда с неизбежностью следует необходимость кардинальных измене­ний в научном и практическом инструментарии в сфере финансов. На смену дескриптивности, присущей классической теории финансов, приходит математизация описания сущностной и инструментальной сторон финансовых процессов в контексте неоклассической теории фи­нансов. Не случайно в числе лауреатов Нобелевской премии последних десятилетий доля специалистов, занимающихся финансовой проблема­тикой, весьма существенна.

Без преувеличения можно утверждать, что в основе формализован­ного управления операциями на финансовых рынках и прежде всего рынках капитала находится все же оценка актива, финансового инстру­мента, дохода, эффективности и др. Как известно, в настоящее время су­ществуют три основные теории оценки, сложившиеся в процессе эво­люции финансовой науки: фундаменталистская, технократическая и теория «ходьбы наугад».

По мнению технократов, оценка ценности актива есть экстраполя­ция динамики цены (движение от прошлого к настоящему). Фундамен­талисты полагают, что текущая ценность финансового актива может быть определена как дисконтированная стоимость будущих поступле­ний, ожидаемых от владения этим активом (движение от будущего к на­стоящему). Последователи теории «ходьба наугад» считают, что цен­ность актива выражается его текущей рыночной ценой, которая склады­вается стихийно под воздействием фактов и обстоятельств и которую невозможно обоснованно спрогнозировать или исчислить с помощью формализованных методов; более того, никакие оценки прошлого и бу­дущего не могут помочь в уточнении текущей цены.

Технократический подход. Первые попытки построения теории поведения на фондовом рынке связаны с именем Чарльза Доу (1851—1902), основателя компании Dow, Jones & Со (1882), специали­зировавшейся на выпуске финансовой информации. С 1889 г. эта ком­пания начала выпускать Wall Street Journal, некоторое время спустя пре­вратившуюся в ведущую ежедневную деловую газету США.

Справедливости ради следует отметить, что помимо Доу у истоков компании были еще два человека: Эдди Джонс и Чарльз Бергштрассер. Доу и Джонс были друзьями и начинали свою карьеру как репортеры в ряде небольших газет и журналов. Они удачно дополняли друг друга, поскольку Джонс «имел нюх» на новости и, по словам одного из совре­менников, мог читать и понимать финансовые отчеты быстрее, чем кто-либо другой, а Доу специализировался на публикации ежедневных аналитических обзоров по финансовой тематике и делал это мастер­ски — его обзоры отличались четкостью, ясностью и аналитичностью. Чувствуя «нутром» перспективность нового направления, связанного с оценкой финансовой конъюнктуры, и будучи стесненными рамками обычной газеты, Доу и Джонс вместе со своим другом Бергштрассером,

работавшим в то время в известном банкирском доме Drexel, Morgan & Company, решили открыть свой бизнес и преуспели в этом. Бергштрас­сер не был обозначен в названии фирмы по взаимному согласию из-за определенной неблагозвучности фамилии, однако что касается сущест­ва дела, то его роль была исключительно значимой — он как бы осуще­ствлял связь между аналитиком-практиком (Джонс) и, если так можно выразиться, системным интерпретатором (Доу), с одной стороны, и ре­альной практикой, с другой стороны. Таким образом, все трое удачно дополняли друг друга: Бергштрассер информационно обеспечивал фи­нансовых аналитиков и с позиции практика-спекулянта в определен­ном смысле мог организовать проверку высказываемых ими идей в от­ношении поведения участников фондовых рынков и динамики цен на них,-Джонс делал текущий анализ ситуации, Доу обобщал результаты анализа, систематизировал их и теоретически обосновывал возможные тенденции.

То обстоятельство, что Доу фактически в большей степени был уче­ным-интерпретатором нежели практиком-спекулянтом, и послужило одной из причин того, что в истории финансовой науки именно его имя называется первым в перечне имен основателей неоклассической тео­рии финансов, а его систематизированные аналитические обзоры в дальнейшем получили название «теория Доу»¹.

Основная идея этой теории такова. Цены на фондовом рынке имеют в среднем определенную повышательную (или понижательную) тен­денцию, которая продолжается до тех пор, пока сам рынок не даст сиг­нал о том, что эта тенденция меняется на противоположную. Основная сложность заключается в том, чтобы отделить временную флуктуацию от реального начала новой понижательной (или повышательной) тен­денции. Дело в том, что, например, в фазе повышательной тенденции цены колеблются как в сторону увеличения, так и в сторону снижения. Поэтому основная задача финансового аналитика сводится к оценке те­кущих колебаний цен и идентификации того момента, когда очередное ценовое снижение (повышение) следует интерпретировать как смену тенденции с повышательной (понижательной) на понижательную (по­вышательную). В качестве примера Доу приводит человека, желающего узнать, когда прилив сменится отливом, и для этого постоянно втыкаю­щего колышки в песок по максимальной в данный момент времени вол­не. Когда очередные волны устойчиво не будут достигать последнего колышка, можно говорить о смене тенденции, т. е. о наступлении отли­ва. Иными словами, в предсказании изменений текущей цены акции можно и нужно пользоваться статистикой, нужно лишь уметь отделять

¹ Год спустя после смерти Доу нью-йоркский издатель Сэмюэль Нельсон опубли­ковал небольшую книгу, составленную из редакторских статей Доу и названную им «Азбука спекуляции». Здесь он и ввел термин «теория Доу», хотя сам Доу не претендо­вал на роль ученого-теоретика и никогда не квалифицировал свои заметки как теорети­ческие разработки.

И

Раздел VII. Финансовая наука в исторической ретроспективе

Глава 27. Эволюция финансовой науки

 

устойчивую тенденцию от искажений, вызываемых действием времен­ных или случайных факторов. Так образом, суть теории Доу сводится в объяснении идеи периодической смены тренда ценовой динамики, а потому, по мнению Доу, операции с финансовыми активами принесут удачу тому, кто овладеет методами и навыками выявления точки пере­лома тенденции в сложившейся и формирующейся ценовой динамике.