Акции и облигации являются эмиссионными ценными бумагами. 19 страница

Рис. 20.3

 

Приемлемым вариантом финансирования можно считать такой, когда фирма финансирует стабильную часть оборотных активов за счет собственных или долгосрочных заемных источников, а изменчивую - за счет краткосрочных источников.

Однако в каждом конкретном случае фирма выбирает свою стратегию финансирования. Она может придерживаться осторожной стратегии и финансировать изменчивую часть оборотных активов, используя для этого собственный капитал, может, напротив, проводить более рискованную стратегию - финансировать долю стабильной части за счет краткосрочных обязательств.

 

20.2. Управление оборотными активами

 

Управление оборотными активами включает в себя управление денежными средствами, дебиторской задолженностью и запасами.

 

Управление денежными средствами

 

Управление денежными средствами является важнейшим аспектом управления текущей деятельностью фирмы. Наличие денег на счетах необходимо для осуществления своевременных расчетов с поставщиками. В гл. 18 мы рассматривали отчет о прибылях и убытках, в котором отражен процесс формирования прибыли фирмы. Вместе с тем получение прибыли и наличие денег на счетах - это два различных аспекта финансового состояния фирмы. Вполне возможна ситуация, когда у фирмы, работающей прибыльно, не хватает денежных средств для осуществления необходимых выплат.

Рассмотрим простой случай. Некая торговая фирма, имея первоначальные средства в размере 200 тыс. руб., покупает и перепродает товар. Цена покупки данного товара составляет 11 руб., цена продажи - 12 руб. Причем, закупая товар, фирма оплачивает его немедленно, а продажа осуществляется в кредит сроком на один день.

В табл. 20.2 показан график поступлений и платежей фирмы по дням, при котором уже на шестой день она, получая прибыль, оказывается без денежных средств. Это происходит из-за отсутствия синхронности поступлений и платежей.

 

Таблица 20.2. График денежных поступлений и платежей

 

Показатель	Дни
Объем продаж, тыс. шт.
Объем продаж, тыс. руб.
Затраты, тыс. руб.
Прибыль, тыс. руб.
Платежи, тыс. руб.
Поступления, тыс. руб.		-
Остаток, тыс. руб.							-6

 

Поэтому для предупреждения подобных ситуаций фирма должна планировать движение денежных средств на основании прогнозов будущих поступлений и платежей, что позволяет оценить будущие потребности фирмы в денежных средствах и выявить наилучшие способы финансирования этих потребностей.

Источниками поступления денежных средств можно считать:

1. Уменьшение любой статьи активов баланса (за исключением денежных средств).

2. Увеличение любой статьи обязательств в пассивах баланса.

3. Доход от продажи акций компании (уменьшение акционерного капитала).

4. Денежные средства, полученные в результате хозяйственной деятельности фирмы. Денежные средства, полученные в результате хозяйственной деятельности, представляют собой заработанную чистую прибыль фирмы в течение отчетного периода и сумму амортизационных отчислений.

Использование денежных средств включает в себя:

1. Увеличение любой статьи активов (кроме денежных средств). Прирост основных средств рассчитывается следующим образом:

 

Чистые основные средства на конец периода + Амортизация - Чистые основные средства на начало периода.

 

2. Уменьшение любой статьи обязательств.

3. Выкуп компанией собственных акций.

4. Выплату наличных дивидендов.

Предположим, что некая фирма имела следующие результаты работы на конец 2010 г.:

 

Объем продаж, млн руб.
Затраты, млн руб.:
в том числе амортизация
Прибыль, млн руб.

 

Предположим также, что в том же периоде 2010 г. фирма закупила новое оборудование на сумму 4,5 млн руб., выплатила налоги в 1,2 млн руб., при этом взяла дополнительный кредит в банке на сумму 2 млн руб. На конец 2010 г. объем дебиторской задолженности увеличился на 2 млн руб. по сравнению с началом года, объем запасов также увеличился на 3 млн руб., а кредиторская задолженность фирмы выросла на 1 млн руб.

Возникает вопрос: как изменилось количество денежных средств на счетах фирмы? Для того чтобы ответить на этот вопрос, посмотрим, сколько денежных средств было получено фирмой в течение года и сколько было использовано.

За 2010 г. источниками притока денежных средств явились:

1. Заработанная прибыль + амортизация (5 млн руб. + 4 млн руб. = 9 млн руб.).

2. Банковский кредит в 2 млн руб.

3. Рост кредиторской задолженности в 1 млн руб. Поскольку кредиторская задолженность - это невыплаченный долг фирмы, то рост этого долга, по сути, означает сохранение денежных средств и возможность их использования фирмой. Поэтому рост кредиторской задолженности является источником денежных средств.

Всего к концу 2010 г. рост денежных средств на счетах фирмы составил 12 млн руб. (9 + 2 + 1).

Направлениями расходования денежных средств в 2010 г. являлись:

1. Стоимость покупки оборудования - 4,5 млн руб.

2. Уплаченные налоги - 1,2 млн руб.

3. Увеличение запасов на 3 млн руб.

4. Рост дебиторской задолженности на 2 млн руб. Дебиторская задолженность - это долги нашей фирме со стороны покупателей ее продукции, поэтому рост задолженности фактически означает, что наша фирма недополучила денежные средства. Этот факт расценивается как денежный расход (использование денежных средств).

Всего в течение 2010 г. было израсходовано 10,7 млн руб. (4,5 + 1,2 + 3 + 2).

Мы видим, что к концу 2010 г. количество денег на счетах фирмы увеличилось на 1,3 млн руб. (12 - 10,7).

Важным для фирмы является прогнозирование денежных поступлений и платежей на предстоящий период. Такое прогнозирование позволяет определить, в какой момент времени возможно возникновение проблем с наличием денежных средств на счетах фирмы, и наметить пути решения этих проблем.

 

Пример. В качестве примера составим прогноз движения денежных средств на первое полугодие 2011 г. для некой фирмы "Дельта". Для этого необходимо иметь информацию о доходах и расходах фирмы на ближайшие полгода и условиях торгового кредита.

Допустим, что фирма "Дельта" в течение шести месяцев 2011 г. обеспечит объемы продаж, указанные в табл. 20.3, причем 10% объема реализации покупатели оплатят немедленно, а остальные 90% в равной пропорции будут оплачены через 1 и 2 месяца. Иными словами, деньги за проданные в ноябре 2010 г. товары фирма получит частями: 400 тыс. руб. - в ноябре, 1800 тыс. руб. - в декабре 2010 г. и 1800 тыс. руб. - в январе 2011 г. Условия закупок фирмы следующие: 5% - оплатой немедленно, остальное - кредит сроком на 1 месяц.

Составим график поступлений денежных средств, а также график расходов фирмы.

 

Таблица 20.3. График денежных поступлений фирмы "Дельта",

тыс. руб.

 

	Ноябрь	Декабрь	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь
Объемы продаж
Продажи с немедленной оплатой
Продажи в кредит на 1 месяц
Продажи в кредит на 2 месяца
Денежные поступления

 

Мы видим, что суммы денежных поступлений отличаются от объемов продаж, так как оплата покупателями проданных товаров осуществляется не в момент продажи, а позже в зависимости от условий торгового кредита.

Текущие денежные расходы фирмы "Дельта" включают в себя расходы на оплату счетов кредиторов, выплату заработной платы работникам, прочие расходы, связанные с текущей деятельностью фирмы. Предположим, что помимо текущих расходов фирме в марте предстоят капитальные затраты в размере 1000 тыс. руб., отчисления налогов в январе и апреле - по 200 тыс. руб., а также выплата дивидендов акционерам - 200 тыс. руб. в июне. Используя эту дополнительную информацию, составим график денежных выплат фирмы на первое полугодие 2011 г. (табл. 20.4).

 

Таблица 20.4. График денежных расходов фирмы "Дельта",

тыс. руб.

 

	Декабрь	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь
Объем закупок
Закупки с оплатой немедленно
Закупки с оплатой через 1 месяц
Выплаты заработной платы работникам
Прочие выплаты
Итого текущие денежные расходы
Капитальные затраты		-	-		-	-	-
Налоги			-	-		-	-
Дивиденды
Итого выплаты

 

Используя информацию о денежных поступлениях (см. табл. 20.3) и платежах (см. табл. 20.4), составим график движения денежных средств (табл. 20.5).

 

Таблица 20.5. График движения денежных средств

фирмы "Дельта", тыс. руб.

 

	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь
Денежные поступления
Денежные выплаты
Чистые денежные средства			-786	-198	-2	-6
Остаток денежных средств на начало месяца	800 <*>
Остаток денежных средств на конец месяца

 

--------------------------------

<*> 800 млн руб. - предполагаемый остаток денежных средств на начало января 2011 г.

 

Мы видим, что сокращение денежной наличности вызвано капитальными затратами в марте и выплатой дивидендов в конце полугодия. Если стратегия фирмы состоит в том, чтобы иметь денежных средств не менее 600 тыс. руб., то ей понадобится дополнительное финансирование в апреле, мае и июне.

 

Денежный (финансовый) цикл

 

Денежный (финансовый) цикл - это период от момента оплаты фирмой счетов поставщиков (погашения кредиторской задолженности) до момента получения денег от дебиторов за реализованную продукцию. На рис. 20.4 показано соотношение между производственно-коммерческим и денежным циклами. В данном случае речь идет о движении денежных средств, связанном только с хозяйственной деятельностью фирмы: закупкой сырья и материалов, расчетами с поставщиками, получением денежных средств за проданную продукцию и т.п.

 

Производственно-коммерческий и денежный (финансовый) циклы

 

Производственно-коммерческий цикл

┌────────────────────────────────────┐

┌──┤ Закупки │

│ └──────────────────┬─────────────────┘

│ \│/

│ ┌──────────────────┴─────────────────┐

Срок погашения │ │ Производство │

кредиторской │ └──────────────────┬─────────────────┘

задолженности │ \│/

│ ┌──────────────────┴─────────────────┐

│ │ Продажа готовой продукции ├──┐

│ └──────────────────┬─────────────────┘ │

│ ┌─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─┼─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ──┐ │

│ │ \│/ │ │ Срок погашения

│ ┌──────────────────┴─────────────────┐ │ дебиторской

└─┼┤ Расчеты с кредиторами за закупки ││ │ задолженности

└──────────────────┬─────────────────┘ │

│ \│/ │ │

┌──────────────────┴─────────────────┐ │

││ Поступление денег от дебиторов ├┼─┘

└────────────────────────────────────┘

│ Денежный цикл │

└─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ──┘

 

Рис. 20.4

 

Движение денежных средств может осуществляться и в связи с финансовыми операциями фирмы - покупкой и продажей активов, получением и погашением банковских кредитов, операциями на фондовых рынках и т.п. В данном контексте этот аспект движения денег не рассматривается.

Как рассчитать продолжительность денежного цикла? Пусть наша фирма покупает сырье в кредит сроком на 2 месяца, затем это сырье, прежде чем поступить в производство, хранится на складе 1 месяц. Процесс производства также составляет 1 месяц, затем в течение месяца продукция хранится на складе и продается в кредит сроком на 2 месяца. При этом между выплатой денег за сырье и поступлением денег от покупателей проходит 3 месяца, т.е. период оборачиваемости денежных средств составляет 3 месяца.

Оборачиваемость денежных средств можно рассчитать и на основе информации, содержащейся в балансовом отчете и в отчете о прибылях и убытках.

Если период оборачиваемости запасов и период оборачиваемости дебиторской задолженности растут, то растет объем запасов и дебиторской задолженности и, следовательно, увеличивается рабочий капитал. При уменьшении периода кредитования поставщиков (периода оплаты фирмой закупок) уменьшается кредиторская задолженность, что также приводит к росту рабочего капитала.

И наоборот, к уменьшению рабочего капитала приводит удлинение периода получения по счетам дебиторов, удлинение периода нахождения товаров в запасе и уменьшение срока оплаты счетов кредиторов. На рис. 20.5 показано, как влияют на оборачиваемость денежных средств или на продолжительность денежного цикла такие параметры, как оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности, а также оборачиваемость запасов.

 

Оборачиваемость денежных средств

 

┌───────────────┐ ┌───────────────┐ ┌───────────────┐ ┌───────────────┐

│Оборачиваемость│ │Оборачиваемость│ │Оборачиваемость│ │ │

│ денежной │ │ дебиторской │ │ кредиторской │ │Оборачиваемость│

│ наличности │ = │ задолженности │ - │ задолженности │ + │ запасов (дни │

│ (дни или │ │ (дни или │ │ (дни или │ │ или месяцы) │

│ месяцы) │ │ месяцы) │ │ месяцы) │ │ │

└───────────────┘ └───────────────┘ └───────────────┘ └───────────────┘

 

Рис. 20.5

 

Для иллюстрации расчета продолжительности денежного цикла приведем следующий пример.

Предположим, что некая фирма ежегодно реализует продукцию на сумму 260 тыс. руб. Объем закупок сырья и материалов, необходимых для производственного процесса, составляет 180 тыс. руб. Период оборачиваемости запасов составляет 60 дней. Период погашения дебиторской задолженности - 30 дней, период оплаты счетов (погашения кредиторской задолженности) - 40 дней. Период оборачиваемости денежных средств - 50 дней (60 + 30 - 40). Предположим также, что фирма не брала краткосрочных кредитов.

На основании приведенной информации можно рассчитать объем запасов, а также суммы дебиторской и кредиторской задолженности, используя порядок расчета показателей оборачиваемости, приведенный в гл. 19:

 

60 дней

Запасы = -------- x 180 тыс. руб. = 30 тыс. руб.

365 дней

 

30 дней

Дебиторская = -------- x 260 тыс. руб. = 21 тыс. руб.

задолженность 365 дней

 

40 дней

Кредиторская = -------- x 180 тыс. руб. = 20 тыс. руб.

задолженность 365 дней

 

Если период оборачиваемости запасов увеличится до 70 дней, период погашения дебиторской задолженности - до 40 дней, а период погашения кредиторской задолженности сократится до 30 дней, то увеличится оборачиваемость денежных средств до 80 дней (70 + 40 - 30) и вырастет сумма рабочего капитала.

При этом запасы фирмы вырастут до 35 тыс. руб. (на +5 тыс. руб.), дебиторская задолженность - до 28 тыс. руб. (на +7 тыс. руб.), кредиторская задолженность сократится до 15 тыс. руб. (на -5 тыс. руб.). Величина рабочего капитала возрастет на 17 тыс. руб.

 

Управление дебиторской задолженностью

 

Дебиторская задолженность (счета к получению) - статья текущих активов, отражающая сумму средств, которую должны фирме покупатели ее продукции.

Размер и срок погашения дебиторской задолженности играют существенную роль в управлении текущей деятельностью фирмы. Если фирма увеличивает срок кредитования покупателей, то она тем самым расширяет круг клиентов и имеет возможность увеличить объем продаж и прибыль от основной деятельности. Вместе с тем высокий уровень дебиторской задолженности приводит к росту расходов на ее обслуживание (затраты на проверку счетов, возможные потери по безнадежным долгам и т.п.), что означает рост затрат и, соответственно, уменьшение прибыли.

При расчете целесообразного уровня дебиторской задолженности учитываются эти два обстоятельства. Преимущества от увеличения дебиторской задолженности должны превышать дополнительные затраты, необходимые для ее обслуживания.

Например, фирма, объем продаж которой составляет 1200 тыс. руб., рассматривает вопрос об увеличении срока кредитования покупателей с 2 месяцев до 3 месяцев (на 1 месяц). Согласно оценке смягчение условий кредита позволит расширить круг покупателей и увеличить объем продаж на 200 тыс. руб. В структуре издержек фирмы 80% переменных и 20% постоянных затрат. Расширение объема продаж не потребует дополнительных затрат, относящихся к категории постоянных, поэтому прирост прибыли составит 20% прироста объема, или 20 тыс. руб.

Если предположить, что старые клиенты расплачиваются, как и ранее, через 2 месяца, то рост дебиторской задолженности будет обусловлен удлинением сроков получения денег по новым счетам. Мы можем рассчитать дополнительную дебиторскую задолженность, которая появится у фирмы в связи с удлинением срока оплаты новыми клиентами до 3 месяцев:

 

Дополнительная дебиторская Дополнительный объем продаж

задолженность = ---------------------------.

Коэффициент оборачиваемости

 

При 3-месячном сроке получения по счетам коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности составляет 4 (12 мес.: 3 мес. = 4, т.е. дебиторская задолженность оборачивается 4 раза в течение года). Тогда дополнительная дебиторская задолженность фирмы равна 50 тыс. руб. (200 тыс. руб.: 4).

Поскольку в структуре затрат фирмы переменные издержки составляют 80% и расширение объема продаж не меняет этой пропорции, то затраты (вложения) фирмы в дополнительную дебиторскую задолженность составляют 80% от 50 тыс. руб., или 40 тыс. руб.

Если издержки на обслуживание дебиторской задолженности составляют, к примеру, 10%, то они равны соответственно 10% от 40 тыс. руб., или 4 тыс. руб.

В данном примере дополнительная прибыль в 20 тыс. руб. больше дополнительных затрат в 4 тыс. руб., связанных с приростом дебиторской задолженности. Однако так произойдет только в том случае, если смягчение политики фирмы по торговому кредиту коснется только новых покупателей.

Однако, как правило, традиционные покупатели, поняв, что можно рассчитываться по счетам в более длительный срок, так и поступают. Дебиторская задолженность фирмы при этом возрастает не только за счет новых клиентов, но и за счет традиционных.

Рассчитаем новый уровень дебиторской задолженности традиционных клиентов, возникший благодаря тому, что они также стали рассчитываться в течение 3 месяцев.

Первоначальный объем дебиторской задолженности составлял 200 тыс. руб. при коэффициенте оборачиваемости 6. Срок получения по счетам до смягчения условий составлял 2 месяца, уровень дебиторской задолженности 1200 тыс. руб.: 6 = 200 тыс. руб.

При увеличении срока до 3 месяцев коэффициент оборачиваемости снизился до 4, и ее уровень возрос до 300 тыс. руб. (1200 тыс. руб.: 4 = 300 тыс. руб.). Поскольку дополнительная дебиторская задолженность в 100 тыс. руб. относится к первоначальным продажам, то затраты (вложения) в нее для фирмы составляют все 100 тыс. руб. Затраты на обслуживание дополнительной дебиторской задолженности составляют 10 тыс. руб. (10% по условию задачи).

Из всего вышеизложенного можно сделать следующий вывод:

1. Дополнительные затраты на обслуживание дополнительной дебиторской задолженности новых покупателей составили 4 тыс. руб.

2. Дополнительные затраты на обслуживание дебиторской задолженности традиционных (первоначальных) покупателей составили 10 тыс. руб.

3. Прирост прибыли фирмы за счет расширения объема продаж составил 20 тыс. руб.

4. Выгоды фирмы от смягчения политики в области торгового кредита (удлинение сроков получения по счетам с 2 до 3 месяцев) составили 6 тыс. руб.

 

Управление запасами

 

Предприятие для обеспечения своей производственной деятельности должно поддерживать определенный уровень запасов сырья, материалов и т.п., запасов в процессе производства (незавершенное производство) и запасов готовой продукции. Существует ряд преимуществ высокого уровня запасов:

1. Наличие высокого уровня запасов сырья позволяет фирме сократить время на его закупки и получить тем самым дополнительные выгоды.

2. Запасы готовой продукции дают возможность гибко реагировать на изменение спроса. При этом повышается эластичность предложения фирмы.

Вместе с тем наличие запасов требует затрат на их хранение.

Определение оптимального уровня запасов основывается на том, чтобы обеспечить минимизацию затрат фирмы, связанных с необходимостью хранения запасов и их обслуживания.

 

Расчет размера партии (заказа),

обеспечивающей минимальные затраты

 

Размер партии является важным показателем, характеризующим закупки сырья, незавершенное производство и хранение готовой продукции.

При определении оптимального размера партии используется формула Вильсона. В ней сравниваются затраты на выполнение партии заказа и затраты по содержанию (хранению) запаса.

Затраты по содержанию партии запаса включают в себя затраты по ее хранению.

От размера партии зависит среднегодовая стоимость запаса. Допустим, что годовая потребность предприятия в сырье одного вида составляет 200 т. Если данное сырье закупается один раз в год (одной партией), то среднегодовой запас составит 200 т: 2 = 100 т.

 

График расчета среднегодового запаса

одной партии в 200 т сырья

 

 

Рис. 20.6

 

Если сырье закупается двумя партиями по 100 т, то среднегодовой запас составит 100: 2 = 50 т.

Таким образом, чем больше объем партии, тем выше среднегодовой запас и тем выше издержки по содержанию (хранению) запаса.