Рынок ценных бумаг, его роль

 

Самостоятельным сегментом рынка капиталов выступает рынок ценных бумаг.

Ценные бумаги обращаются на товарном рынке (товарные фьючерсы и опционы), рынке товарных ценных бумаг (коммер­ческие векселя, коносаменты, варранты), денежном и валют­ном рынках (чеки, финансовые векселя, финансовые фьючерсы и опционы), фондовом рынке. Последний из перечисленных рынков аккумулирует обращение основных и производных ценных бумаг, опосредствующих как движение инвестицион­ных капиталов, так и экономические отношения на товарных рынках.

Рынок ценных бумаг является особой сферой экономических отношений, которые возникли на основе развития рынка ссуд­ных капиталов. На нем производятся выпуск, обращение и по­гашение ценных бумаг. Содержание рынка ценных бумаг и за­кономерности его развития во времени изменяются в связи с развитием и изменением социально-экономических отношений в обществе. Таким образом, рынок ценных бумаг (далее — РЦБ) — это историческая категория, элемент товарно-денеж­ных отношений. Одновременно это совокупность институтов и экономических механизмов, форм и методов обращения цен­ных бумаг.

К основным функциям РЦБ относятся: функция аккуму­лирования и перераспределения капиталов, страхования фи­нансовых рисков, стимулирования иностранных инвестиций, внешнего контроля эффективности деятельности хозяйствую­щих субъектов, информационная (об условиях движения ка­питала.

РЦБ функционирует на трех уровнях:

· глобальном;

· региональном;

· национальном.

В настоящее время наиболее крупные потоки капитала идут между региональными рынками. Им присущи количественные и качественные различия, которые особенно ярко проявляются на таких составляющих этих рынков, как рынки государствен­ных и негосударственных ценных бумаг, рынки конкретных видов финансовых инструментов.

Выделяют пять основных сегментов рынка ценных бумаг:

· товарных основных;

· товарных производных;

· фондовых основных;

· фондовых производных;

· денежных.

Различают рынок котирующихся и рынок не котирующих­ся ценных бумаг. На последнем обращаются финансовые ин­струменты, которые не отвечают условиям допуска ценных бу­маг к биржевым торгам.

На РЦБ осуществляется посредническая и коммерческая деятельность. К посредническим операциям относится покуп­ка-продажа ценных бумаг профессиональным участником рын­ка по поручению и за счет клиента на основании договора ко­миссии либо поручения, к коммерческим — сделки от своего имени и за свой счет.

РЦБ объединяет разных профессиональных и непрофессио­нальных участников. В их числе — эмитенты ценных бумаг, которыми могут выступать только государство и юридические лица. Эмитент несет обязательства по выпущенным ценным бу­магам перед их владельцами. Лицо, которое купило ценные бумаги за свой счет и от своего имени, называется инвестором. В качестве инвестора может выступать любой субъект — физи­ческое, юридическое лицо, государство. Наиболее крупными на мировом рынке являются институциональные инвесторы, в том числе банки, страховые компании, инвестиционные компа­нии (фонды). Последние заметно усиливают свои рыночные по­зиции, вытесняя индивидуальных инвесторов (физических лиц). Третий участник рынка — посредники (профессиональные участники).

Профессиональный участник рынка ценных бумаг должен обладать лицензией на посредническую деятельность по цен­ным бумагам. Он совершает сделки по купле-продаже ценных бумаг и называется брокером либо дилером. Брокер на основа­нии договора поручения или комиссии осуществляет операции с ценными бумагами в интересах своего клиента. В его функ­ции входит регистрация заключенной сделки и контроль соот­ветствующего изменения в реестре акционеров, консультирова­ние клиентов. Дилер совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Профессиональными участ­никами РЦБ могут быть биржи, банки, инвестиционные фонды и компании, брокеры, депозитарии, регистраторы (организа­ции, которые по договору с эмитентом ведут списки (реестры) владельцев именных ценных бумаг). В 2001 г. в Республике Бе­ларусь функционировало 114 профессиональных участников рынка, из них 25 коммерческих банков и 10 специализирован­ных инвестиционных фондов.

В ряде стран основными участниками РЦБ являются банки: они эмитируют ценные бумаги, инвестируют в финансовые ин­струменты и выполняют посреднические и агентские операции. Коммерческие банки выступают на рынке в качестве и профес­сиональных и непрофессиональных участников одновременно. Их профессиональная деятельность охватывает депозитарные, клиринговые, трастовые, дилерские и брокерские операции. В качестве непрофессиональных участников они осуществляют эмиссионные, инвестиционные, залоговые операции, операции покупки-продажи ценных бумаг (собственных акций, банков­ских сертификатов и др.), учет векселей, акцепт переводных векселей, аваль векселей клиентов и др.

Состоит РЦБ из первичного и вторичного рынков, которые различаются методами, объемами торговли и реализуемыми финансовыми инструментами. На первичный рынок вы­ставляются новые выпуски ценных бумаг для их размещения. Эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме открытого либо закрытого размещения. При открытом размещении круг потен­циальных инвесторов не ограничен; при втором варианте эмис­сии он заранее известен и ограничен по ряду параметров. На первичном рынке финансовые инструменты размещаются как без участия, так и с участием посредников. Вторая форма раз­мещения характерна для развитых стран мира. Для решения инвестиционных задач на первичном рынке эмитентами фор­мируется предложение ценных бумаг. При совпадении спроса инвесторов с предложением эмитентов (то есть при заключении сделок покупки-продажи) происходит эффективное межотрас­левое перераспределение денежных капиталов, что в свою оче­редь влияет на интенсивность развития и эффективность наци­ональной экономики.

Далеко не все виды ценных бумаг в дальнейшем попадают на вторичный рынок, на котором осуществляется пере­продажа финансовых инструментов. Не обращаются, к приме­ру, акции закрытых акционерных обществ, отдельные госу­дарственные и муниципальные займы, сберегательные серти­фикаты.

Вторичный рынок ценных бумаг объединяет биржевой и не­биржевой рынки. На биржевом наибольшую активность про­являет индивидуальный вкладчик, на небиржевом — коллек­тивный вкладчик (институциональные инвесторы). Небирже­вой рынок состоит из двух сегментов — организованного и не­организованного рынков, первый из которых, безусловно, яв­ляется превалирующим.

Каждый рынок (его сегмент) характеризуется степенью про­зрачности, наличием государственного регулирования, законо­дательной средой, уровнем развития инфраструктуры, в том числе интернет-технологии. Обращение ценных бумаг обеспечи­вается системами биржевой и небиржевой торговли, депозитар­ного учета и расчетов по ценным бумагам, системой клиринга.

В Республике Беларусь регулирование фондового рынка осуществляется Государственным комитетом по ценным бума­гам. На него также возложена функция контроля и наблюдения за состоянием РЦБ и за профессиональной деятельностью по ценным бумагам; регистрация выпусков ценных бумаг и ли­цензирование. В рамках своих полномочий регулирование фон­дового рынка осуществляют Министерство финансов Республи­ки Беларусь, Национальный банк Республики Беларусь и дру­гие государственные органы.

Основными структурными элементами государственного ре­гулирования РЦБ являются совокупность законодательных и нормативных актов, лицензирование и контроль данной дея­тельности.

К определяющим элементам инфраструктуры РЦБ в Рес­публике Беларусь относятся: Национальный банк Республики Беларусь, ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", Цен­тральный и уполномоченные депозитарии.

Национальный банк Республики Беларусь осуществляет первичное размещение государственных ценных бумаг и расчеты, связанные с данными операциями; расчеты по результатам торгов ОАО "Белорусская валютно-фондовая бир­жа" (далее — ОАО БВФБ), выплачивает купонный доход, пога­шает государственные ценные бумаги. Таким образом, посред­ством этих операций центральным банком реализуется функ­ция финансового агента Правительства. К функциям Нацио­нального банка в расчетно-клиринговой системе относят: резер­вирование для участия в торгах денежных средств на коррес­пондентских счетах коммерческих банков и передачу в ОАО БВФБ информации об этой операции; осуществление переводов денежных средств по результатам торгов на основании распоря­жений ОАО БВФБ.

Фондовая биржа представляет собой систему органи­зации оптовой торговли, включающую определенные правила и процедуры. Последние характеризуются достаточно жестки­ми требованиями к эмитентам ценных бумаг и профессиональ­ному уровню членов биржи. Торговать на фондовой бирже мо­гут только ее члены. Как правило, это юридические лица. Раз­личают центральные и региональные биржи, универсальные (к примеру, валютно-фондовая) и специализированные (к приме­ру, фьючерсная биржа). Современная биржа может иметь сек­торы с различными условиями допуска ценных бумаг к торгов­ле (Токийская фондовая биржа).

Фондовые биржи появились на той стадии развития обраще­ния ценных бумаг, когда объемы торговли, частота сделок и ко­личество участников потребовали определения конкретного места постоянной торговли ценными бумагами. Первая биржа открылась в Амстердаме в 1602 г. Рождением организованного рынка деривативов можно считать открытие в 1751 г. Нью-Йоркской продовольственной биржи.

Работа ведущих фондовых бирж мира организована по-раз­ному. В деятельности Нью-Йоркской фондовой биржи прини­мают участие брокеры (им не разрешено вести операции за свой счет, они действуют как посредники между клиентами и специ­алистами), специалисты (проводят операции за счет клиентов и за свой счет), биржевые маклеры (имеют долю участия в бирже­вых операциях), ассоциированные члены (допускаются на бир­жу без права совершать сделки) и др. В работе Лондонской фон­довой биржи принимают участие денежные брокеры, предо­ставляющие займы другим членам биржи в товарной (ценными бумагами) и денежной формах. На Франкфуртской фондовой бирже сделки между банками заключаются при посредничес­тве свободных маклеров. Специальные члены работают на То­кийской фондовой бирже для заключения арбитражных меж­биржевых сделок.

Важнейшая функция биржи — регистрация сложившихся курсов котируемых на ней ценных бумаг посредством фикса­ции фактических цен и расчета средней цены по сделкам за биржевой день либо другие периоды времени (котировки) и публикация в биржевом бюллетене курсов ценных бумаг. Как правило, фиксируются курсы открытия, закрытия, максималь­ный и минимальный, единый — то есть курс, при котором удовлетворяется наибольшее число заявок. Средняя цена цен­ной бумаги по определенной корпоративной группе называется биржевым индексом. Биржи устанавливают правила торговли, в том числе стандарты объемов сделок, стандарты даты постав­ки и др.

Право на участие в торгах ценная бумага получает с момента ее внесения в биржевой список. Процедура внесения финансо­вого инструмента в биржевой список включает в себя проверку его качества и надежности, в том числе проверку (контроль) фи­нансовой деятельности ее эмитента за ряд лет, и называется листингом. Каждая биржа устанавливает свои правила допус­ка ценной бумаги к котировке, у разных бирж различны и тре­бования к эмитенту финансового инструмента. Например, в Республике Беларусь государственные ценные бумаги не про­ходят процедуру листинга; к проверке на бирже допускаются акции открытых акционерных обществ, в которых количество акционеров не менее 100; срок осуществления деятельности — не менее трех лет; деятельность организации должна быть безу­быточна.

Биржевая сделка состоит из нескольких этапов:

· заключение сделки;

· сверка параметров заключенной сделки;

· клиринг;

· исполнение сделки (осуществление платежа и встречной передачи ценных бумаг).

Поштучная продажа ценных бумаг на фондовой бирже отсутствует. Торг идет пакетами (фасовкой) ценных бумаг. Мини­мальная единица сделок на бирже называется лотом, она обыч­но равна пакету из 100 штук ценных бумаг. Основанием для проведения биржевой операции служат поручения (заявки) клиентов.

ОАО БВФБ осуществляет: вычисление требований и обяза­тельств участников торгов; подготовку расчетных документов для проведения переводов ценных бумаг и денежных средств; контроле за соблюдением принципа "поставка против платежа" в ходе расчетов, который позволяет снизить риск потери основ­ной суммы капитала для участников этих операций, и другие функции.

К числу обязательных элементов РЦБ относятся депозитарии. Центральный депозитарий Национального банка Рес­публики Беларусь хранит ценные бумаги и ведет учет прав по ценный* бумагам, принадлежащим депонентам Центрального депозитария, осуществляет расчеты по результатам торгов в ОАО БВФБ, междепозитарные переводы ценных бумаг, ведет счета "депо" эмитентов. Уполномоченные депозитарии, имею­щие корреспондентский счет "депо" в Центральном депозита­рии Национального банка, осуществляют аналогичные опера­ции с денными бумагами, принадлежащими депонентам упол­номоченного депозитария.

Депонентами депозитария являются владельцы ценных бу­маг — юридические и физические лица, залогодержатели и до­верительные управляющие ценными бумагами, а также лица, которым ценные бумаги переданы на хранение в предусмотрен­ных законодательством случаях. К операциям депозитариев от­носятся операции административные (открытие, закрытие, из­менение статуса счета "депо"), учетные, информационные, гло­бальные. Глобальные депозитарные операции приводят к изме­нению значительной части (либо всех) учетных регистров, свя­занных с отдельным выпуском ценных бумаг.

На рынке ценных бумаг Республики Беларусь представлены государственные краткосрочные облигации и долгосрочные об­лигации с купонным доходом, краткосрочные облигации и векселя Национального банка, муниципальные ценные бума­ги (жилищные облигационные займы), корпоративные цен­ные бумаги, банковские депозитные и сберегательные серти­фикаты, коммерческие и финансовые векселя, именные прива­тизационные чеки "Имущество". Объемы эмиссии ценных бу­маг» 2001 г. в Республике Беларусь составили около 10 % ВВП. В том числе выпуск государственных ценных бумаг дос­тиг 665,2 млрд. р., банковских ценных бумаг — 375,6 млрд. р.

Операции с ценными бумагами классифицируются в зависи­мости от способа, места и порядка заключения договора. Все сделки на фондовой бирже делят на две группы: кассовые и срочные. По кассовым сделкам расчеты между контрагентами осуществляются немедленно (в день заключения договора либо в течение одного-двух рабочих дней), для срочных сделок ха­рактерна временная протяженность. В большинстве стран мира к срочным сделкам относят операции, дата расчетов по кото­рым осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после ее заключения.

Увеличение срока операции влечет за собой рост неопреде­ленности результата, то есть рост коммерческих рисков участ­ников. В группе срочных сделок выделяют по видам:

· твердые сделки, согласно которым установленные при заключении договоров условия сделок не подлежат изменению (форвардные контракты);

· условные сделки, по которым продавец либо покупатель может отказаться от выполнения своих обязательств. К условным срочным сделкам причислены наиболее крупные группы операций — опционы, фьючерсы, арбитражные операции. Арбитраж — это одновременная покупка и продажа одного финансового инструмента на территориально разных рынках, позволяющая зарабатывать прибыль от игры на разнице цен;

· сделки РЕПО, обусловленные наличием двух взаимосвязанных договоров — на продажу ценных бумаг по текущему курсу (кассовая операция) и на обратный выкуп через установленный срок по повышенному курсу этих же ценных бумаг (срочная сделка). Причем первый договор может быть заключен только при условии обязательного наличия и исполнения второго договора.

В Республике Беларусь электронная торговая система функ­ционирует в двух основных режимах:

1. сделки купли-продажи на условиях "до погашения";

2. сделки РЕПО.

В сделках "до погашения" применяется метод торговли, из­вестный как непрерывный двойной аукцион: покупатели в за­явках указывают верхний предел цены предполагаемой покуп­ки, продавцы в своих предложениях называют нижний предел цены продажи, и при совпадении ценовых условий сделка авто­матически регистрируется; по неудовлетворенным заявкам на продажу и покупку формируются очереди.

В сделках РЕПО используется другой метод: определяются цена покупки-продажи облигации (она равна средневзвешенной цене облигаций, сложившейся на последней торговой сессии "до погашения"), и цена их обратной продажи (выкупа); сделки зак­лючаются в случае совпадения условий заявок на покупку и продажу по доходности, срокам сделки и объему заявки.

Операциям с ценными бумагами присущи депозитарный и кредитный риски, то есть риски неисполнения участниками торгов полностью или частично своих обязательств, и риск лик­видности — риск нарушения сроков исполнения своих обяза­тельств по заключенным сделкам.

В последние десятилетия РЦБ развивается в следующих направлениях: увеличивается число "точек" торговли ценными бумагами; опережающими темпами растут объемы операций в электронных торговых системах в сравнении с традиционными рынками; значительно прибавляется число оборотов капитала на рынке. Французская и Лондонская биржи фьючерсов стали крупными центрами торговли деривативами. Развитие евро­пейских бирж идет по пути создания общих клиринговых и рас­четных систем, кросслистинга.

Внедрение технических и технологических достижений на РЦБ, создание на их основе новых информационных систем, систем расчетов, клиринга, торговли, депозитарного обслужи­вания, усиление государственного контроля и регулирования значительно повысили надежность рынка, существенно сокра­тили издержки обращения ценных бумаг, способствовали ин­тернационализации РЦБ. В настоящее время эти процессы про­текают с высокой интенсивностью. Как следствие, происходят переоценка роли бирж на мировом рынке капитала и пересмотр содержания государственного регулирования национальных рынков ценных бумаг.

РБЦ выступает посредником в движении производительно­го, торгового и ссудного капиталов на всех фазах расширенного воспроизводства. Он стимулирует, расширяет процесс глобали­зации мировой экономики посредством обеспечения миграции капиталов, способствует их эффективному объединению (к при­меру, посредством эмиссии ценных бумаг создаются акционер­ные общества), ускоряет концентрацию и централизацию, а также обновление основного капитала. Он опосредствует пре­вращение денежных накоплений в инвестиции (капиталовло­жения), увеличивает возможности роста сферы производства и обращения. Государством рынок ценных бумаг используется в целях макроэкономического регулирования.