Структура и виды рынков ссудных капиталов

 

В связи с различием источников накопления денежных ре­сурсов и многообразием видов кредитных сделок рынок ссуд­ных капиталов неоднороден, его можно рассматривать как мно­гозвенное образование, состоящее из отдельных специализиро­ванных секторов.

Структура рынка ссудных капиталов может определяться на основе различных критериев, в зависимости от целей науч­ного исследования либо потребностей практической организа­ции сделок с финансовыми инструментами. Например, исходя из специфики используемых кредитных инструментов выделя­ют рынок казначейских векселей, рынок банковских акцептов, рынок коммерческих бумаг, рынок облигаций, рынок депозит­ных сертификатов и др.; в зависимости от формы кредита — рынок коммерческого кредита, рынок банковского кредита, рынок потребительского кредита, ипотечный рынок и т.д.

Наиболее распространено такое деление рынка ссудных ка­питалов:

· на денежный рынок и рынок капиталов;

· кредитный рынок (депозитно-ссудный рынок) и рынок ценных бумаг (фондовый рынок);

· организованный и неорганизованный рынки;

· национальные и международный рынки.

Денежный рынок и рынок капиталов. Деление на денеж­ный рынок и рынок капиталов является традиционным в оте­чественной и зарубежной экономической литературе. Обычно их подразделяют по срочности ссуд.

Денежный рынок — это совокупность операций по размеще­нию краткосрочных вложений главным образом в оборотный капитал хозяйствующих субъектов, а также операций, обслу­живающих движение краткосрочных ресурсов кредитно-фи­нансовых организаций, государства и частных лиц.

На этом рынке осуществляются кредитные операции сро­ком от одного дня до одного года. Он возник раньше рынка ка­питалов, основными его участниками с момента формирования и до настоящего времени являются банки.

Инструменты сделок на денежном рынке (краткосрочные долговые инструменты) весьма многообразны, к ним обычно от­носят межбанковские депозиты, другие краткосрочные депози­ты и кредиты, казначейские и финансовые векселя, различные государственные краткосрочные ценные бумаги, коммерческие векселя, краткосрочные коммерческие бумаги, банковские ак­цепты, депозитные сертификаты, соглашения об обратном вы­купе (РЕПО), краткосрочные облигации и т.д.

К операциям на денежном рынке экономические субъекты прибегают в основном в целях регулирования ликвидности сво­их активов. Значительные объемы сделок на денежном рынке приходятся на межбанковские краткосрочные кредиты. К меж­банковским однодневным ссудам прибегают, как правило, для балансирования среднемесячной ликвидной позиции банков; к межбанковским ссудам на срок более одного месяца — для вы­равнивания нарушений ликвидности, ожидаемых вследствие предстоящих обязательных выплат или иных причин возник­новения дополнительной потребности в ликвидных средствах.

Помимо коммерческих банков, активными участниками развитых денежных рынков являются центральные банки, ко­торые используют финансово-кредитный инструментарий при проведении официальной денежно-кредитной политики и для поддержания ликвидности банковской системы.

Функционирование современных денежных рынков в раз­витых странах базируется на использовании новейших комму­никационных и компьютерных технологий, что позволяет осу­ществлять с максимальной быстротой и удобством куплю-про­дажу денежных ресурсов не только внутри страны, но и за рубе­жом, в том числе в крупнейших мировых финансовых центрах. Краткосрочность сделок обеспечивает минимизацию процент­ных рисков (то есть рисков потерь от изменения ссудных про­центов), а огромная емкость денежного рынка дает возмож­ность проводить операции практически в любых объемах.

В силу быстрого оборота капитала, многообразия инстру­ментов, частых и значительных колебаний конъюнктуры де­нежный рынок предоставляет широкие возможности для про­ведения сделок спекулятивного характера. Такие сделки несут в себе повышенные риски финансовых потерь для их участни­ков, к тому же движение спекулятивного капитала может ока­зывать негативное влияние на динамику рыночных ставок, усиливая их колебания.

Рынок капиталов — это совокупность операций по разме­щению среднесрочных и долгосрочных вложений в основной капитал и операций, обслуживающих движение среднесроч­ных и долгосрочных ресурсов кредитно-финансовых организа­ций, государства и частных лиц.

На этом рынке осуществляются кредитные операции сро­ком свыше одного года, то есть на нем формируется предложе­ние и реализуется спрос на среднесрочные и долгосрочные фи­нансовые активы (кредитные ресурсы). Функционирование рын­ка капиталов позволяет экономическим субъектам перераспре­делять и снижать риски при инвестировании своих накоплений и сбережений. Уровень его развития оказывает непосредствен­ное воздействие на экономический рост и занятость, так как во многом определяет инвестиционные возможности экономики.

Инструментами рынка капиталов являются среднесрочные и долгосрочные кредиты (обязательства), а также среднесроч­ные и долгосрочные ценные бумаги, в частности, казначейские и муниципальные ноты и облигации, корпоративные облига­ции, закладные и т.п.

Следует отметить, что многие зарубежные и отечественные авторы относят к инструментам рынка капиталов не только финансовые инструменты, которые обеспечивают движение средств между экономическими субъектами в форме долговых отношений, но и инструменты, которые обеспечивают такое движение в форме системы участия, то есть акции.

Денежный рынок и рынок капиталов не изолированы друг от друга, напротив, между ними осуществляется постоянное встречное перемещение капиталов, в связи с чем провести сколько-нибудь точную грань между этими рынками невоз­можно. В частности, система банковских и государственных га­рантий позволяет использовать краткосрочные капиталы для предоставления среднесрочных и долгосрочных кредитов; не­которые операции, например, арбитраж между этими рынка­ми, приводят к переливу капитала с денежного рынка на рынок капиталов или наоборот и т.д.

Кредитный рынок и рынок ценных бумаг. В зависимости от характера финансовых инструментов сделок на рынке ссудного капитала в его составе можно выделить кредитный (депозитно-ссудный) рынок и рынок ценных бумаг (фондовый рынок).

В отличие от долговых обязательств, которыми оформляют­ся сделки на кредитном рынке (депозитные, кредитные догово­ры и т.д.), долговые обязательства в виде ценных бумаг, как правило, могут выступать самостоятельным объектом купли-продажи на рынке ссудных капиталов, то есть обращаться на вторичных фондовых рынках. Таким образом, ценные бумаги выступают как особая форма приложения ссудного капитала.

С развитием товарно-денежных отношений все более рас­пространенными инструментами рынка ссудных капиталов становятся ценные бумаги. Ссудный капитал, воплощенный в ценных бумагах, в силу специфики своего образования и дви­жения обладает большей амплитудой расширения и сжатия. В связи с этим опережающий рост масштабов рынка ценных бу­маг по сравнению с кредитным рынком привел к значительно­му повышению эластичности рынка ссудных капиталов в це­лом. С одной стороны, это способствует развитию экономики, позволяет более полно удовлетворять спрос на ликвидность, с другой — обусловливает неустойчивость рынка ссудных капи­талов, увеличивает вероятность развития кризисов.

В последнее время усиливается взаимосвязь кредитного рынка и рынка ценных бумаг. Например, развитие процесса секьюритизации банковских активов (в частности, трансфор­мация банковских кредитов в ценные бумаги, свободно обраща­ющиеся на рынке) приводит к тесному переплетению, неразде­лимости операций на фондовом рынке и банковских кредитных операций.

Организованный и неорганизованный рынки. Организован­ным является рынок, который функционирует по определен­ным правилам, установленным его участниками. К организованным рынкам ссудных капиталов относятся биржи, на кото­рых осуществляется торговля кредитными финансовыми ин­струментами на основе складывающегося спроса и предложе­ния. Такими биржами являются фондовые биржи, а также ва­лютные и товарные биржи, имеющие площадки для торговли долговыми финансовыми инструментами.

Биржи как организованные рынки обычно локализованы, то есть имеют постоянное место проведения сделок. Они, как правило, располагают эффективными торговыми и расчетными системами, сделки на них стандартизированы по финансовым инструментам и срокам. Операции на организованных рынках могут осуществлять только члены биржи.

Для обеспечения безопасности и эффективности биржевых сделок на организованных рынках устанавливаются правила проведения операций. С целью снижения рисков участников рынка на биржах создаются системы обеспечения выполнения обязательств по сделкам (в частности, системы гарантийных взносов), организуется контроль за деятельностью участников.

На неорганизованных рынках операции осуществляются либо путем установления непосредственных контактов между контрагентами, либо при помощи брокеров. К неорганизован­ным рынкам относятся, например, межбанковский рынок, вне­биржевой рынок ценных бумаг и т.п. Высокие темпы роста объемов операций на этих рынках обусловлены развитием теле­коммуникаций и компьютерных технологий.

Неорганизованные рынки не стандартизированы. Все пара­метры сделок (количество финансовых инструментов, их цена, сроки исполнения соглашения и т.п.) устанавливаются контр­агентами и фиксируются в заключенных контрактах. В связи с этим регулирование операций на неорганизованном рынке осу­ществляется теми законами, под которые подпадают заключен­ные на этом рынке контракты.

Операции на неорганизованных рынках более подвержены рискам, чем на организованных, так как их сложнее регулиро­вать, они не имеют постоянного круга участников. Кроме того, на неорганизованных рынках нет таких систем управления рисками, систем обеспечения выполнения договоренностей (сде­лок), а также систем контроля за деятельностью участников, как на организованных рынках.

Национальные и международный рынки. В зависимости от страновой принадлежности контрагентов сделок рынки ссуд­ных капиталов подразделяются также на национальные и меж­дународный.

На национальных рынках функционируют, как правило, национальные кредитные институты, а участниками сделок обычно выступают резиденты. В то же время на крупнейших национальных рынках развитых стран осуществляются опера­ции и с нерезидентами, но независимо от состава участников сделки операции проводятся согласно законодательству и прак­тике данного национального рынка.

Характерной чертой национальных рынков является то, что они в той или иной степени (в зависимости от жесткости зако­нодательства и проводимой денежно-кредитной политики) под­вергаются контролю и регулированию со стороны государствен­ных органов по объемам операций, процентным ставкам, кре­дитным рискам и т.д. Движение ссудного капитала на нацио­нальном рынке замыкается на центральный банк данной стра­ны, который является кредитором в последней инстанции.

На функционирование национальных рынков ссудных ка­питалов оказывают существенное влияние не только состояние национальной экономики, но и международные экономические отношения. Развитие процесса глобализации привело к силь­ной взаимной зависимости большинства национальных рын­ков. Резиденты многих стран могут инвестировать свои сред­ства в иностранные ценные бумаги или помещать капитал в за­рубежные кредитно-финансовые институты; нерезиденты мо­гут размещать свои ценные бумаги на национальных рынках или делать вклады в национальных банках. Привлекатель­ность конкретного национального рынка для иностранных участников во многом зависит не только от экономических ус­ловий, но и от действующего в этой стране законодательства, определяющего условия проведения операций.

Международный рынок ссудных капиталов охватывает кре­дитные операции в сфере внешнеэкономических отношений, которые осуществляются между контрагентами из разных стран. В результате его функционирования происходит перераспреде­ление ссудного капитала между странами под воздействием как экономических, так и политических факторов. Операции на этом рынке часто сопровождаются переводом средств из одной валюты в другую, то есть на нем сочетаются валютные и кре­дитные операции.

Основными участниками международного рынка ссудных капиталов являются транснациональные и международные бан­ки, транснациональные и многонациональные корпорации, го­сударства, международные финансово-кредитные учреждения. Операции на этом рынке также осуществляют национальные коммерческие и другие банки и небанковские кредитно-финан­совые институты.

Причинами становления международного рынка ссудных капиталов являются интенсивное развитие международной ин­теграции, международного экономического оборота, усиление концентрации и централизации промышленного и банковского капиталов, революционные изменения в банковских техноло­гиях и т.д.

В экономической литературе в качестве синонима понятия "международный рынок ссудных капиталов" часто использует­ся термин "еврорынок" (то есть рынок, на котором кредитные операции осуществляются в евровалютах[41]).

Подобно национальному, международный рынок ссудных капиталов (еврорынок) принято делить на международный де­нежный рынок (рынок евровалют, евроденежный рынок) и международный рынок капиталов (рынок еврокапиталов).

На развитие мировой экономики рынок ссудных капиталов оказывает двоякое воздействие.

С одной стороны, международный рынок ссудных капита­лов в целом способствует развитию мирового хозяйства. Он до­полняет национальные рынки и переплетается с ними, обслу­живая экономические связи между странами, деятельность транснациональных и международных корпораций. Он являет­ся дополнительным источником финансирования корпораций, предоставляет возможности для более выгодного, чем на нацио­нальном рынке, вложения или заимствования капитала. Фун­кционирование этого рынка содействует развитию мировой торговли, позволяет смягчить кризисы ликвидности на нацио­нальных рынках.

С другой стороны, международный рынок ссудных капита­лов нередко негативно воздействует на национальные хозяй­ства и мировую экономику в целом. Его функционирование но­сит достаточно независимый от национальных рынков харак­тер, не подконтрольно национальным кредитно-финансовым органам, в силу чего его конъюнктура в значительно большей степени зависит от действия стихийных рыночных сил. Неус­тойчивость же конъюнктуры международного рынка может дестабилизировать экономическую ситуацию как в отдельных странах, так и в целых регионах. Причем такое воздействие мо­жет оказаться очень существенным. Это связано с тем, что в настоящее время международный рынок ссудных капиталов влияет на динамику валютных курсов больше, чем состояние торговых балансов государств, так как основная часть между­народных платежей носит неторговый характер.

Рост объемов операций на международном рынке ссудных капиталов приводит к снижению эффективности денежно-кре­дитной политики, проводимой государствами, так как позволя­ет резидентам обходить ограничения на национальных рынках. В то же время государства прибегают к ресурсам международ­ного рынка для покрытия дефицитов своих платежных балан­сов, что обусловливает возникновение долговременных струк­турных диспропорций мирового хозяйства. Наконец, междуна­родный рынок ссудных капиталов играет немаловажную роль в развитии инфляционных процессов как в мировом хозяйстве, так и в отдельных странах.

 

Ценные бумаги, их виды

 

Ценной бумагой называют специфический товар — обязательство ее эмитента (юридического лица, которое от свое­го имени выпускает ценную бумагу) выплачивать доход на вло­женный капитал ее держателю и (или) возвратить через уста­новленный срок вложенный капитал. Ценная бумага определя­ется также как документ, удостоверяющий с соблюдением уста­новленной формы и (или) обязательных реквизитов имущест­венные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. В системе экономических отно­шений ценная бумага выступает как титул собственности. Это значит, что она, являясь бумажным дубликатом капитала, мо­жет представлять производительный капитал (имущество пред­приятия, приходящееся на одну акцию) либо быть отдельной сферой вложения ссудного капитала (эмиссия облигаций под конкретный инвестиционный проект). Различие имуществен­ных прав, связанных с ценными бумагами, а также наличие специальных договорных отношений и различных систем рас­четов обусловливают многообразие видов и подвидов ценных бумаг.

К общим свойствам ценных бумаг относится срочность, то есть протяженность во времени опосредуемых ими экономичес­ких отношений. Для основных ценных бумаг характерны высо­кая ликвидность и предоставление определенных дополнительных прав либо льгот ее владельцам. Посредством ценных бумаг гибко перераспределяются капиталы и денежные средства меж­ду странами, регионами, отраслями экономики, субъектами рынка. Одновременно при помощи ценных бумаг происходит концентрация капитала в наиболее выгодных сферах вложения. При использовании векселей и чеков сокращаются издержки об­ращения. В качестве инструментов платежа ценные бумаги иг­рают значительную роль в платежном обороте государства.

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам.

По эмитентам. Ценные бумаги делятся на правительствен­ные (включая государственные учреждения); местных органов власти; акционерных обществ; других хозяйствующих субъек­тов; прочих юридических лиц.

По цели эмиссии. Выпуск государственных ценных бумаг обеспечивает финансирование расходов государственного бюд­жета на неинфляционной основе, финансирование целевых го­сударственных программ, регулирование экономической ак­тивности. Эмиссия акций относится к числу обязательных эле­ментов процесса создания акционерного общества и увеличе­ния его уставного капитала. Все основные финансовые инстру­менты выпускаются в целях развития производства и обраще­ния. Это распространенная форма займа капитала. Например, выпуск корпоративных ценных бумаг имеет целью привлече­ние инвестиций в экономику предприятия, используется как орудие коммерческого кредита; банковские векселя служат средством привлечения инвестиций, накопления, платежа.

По срокам существования и обращения. Бессрочные "цен­ные бумаги (акции) не имеют срока погашения, существуют с момента их выпуска до момента ликвидации акционерного об­щества. Срочные финансовые инструменты разделяют на крат­ко-, средне- и долгосрочные. К группе краткосрочных ценных бумаг относятся финансовые инструменты, выпущенные на срок до одного года. В их число входят государственные казна­чейские векселя, банковские векселя, банковские сертифика­ты, чеки и др. К среднесрочным относятся ценные бумаги, вы­пущенные на срок от одного до пяти лет. К долгосрочным — те, эмиссия которых произведена на срок свыше пяти лет.

По территории обращения. Различают ценные бумаги меж­дународные, национальные и региональные. К международ­ным ценным бумагам относятся финансовые инструменты, ко­торые свободно обращаются на территории других государств. Национальные — это совокупность ценных бумаг внутреннего фондового рынка. К региональным ценным бумагам относят об­лигации местных органов власти.

По уровню риска. Различают ценные бумаги с низким рис­ком, умеренным либо полным. Уровень риска конкретного вида ценной бумаги определяется степенью платежеспособности и на­дежности эмитента, достаточностью, качеством и ликвидностью обеспечения его обязательств и другими факторами. В целом считается, что корпоративные ценные бумаги обладают боль­шим уровнем риска в сравнении с государственными ценными бумагами. В разрезе сегментов рынка ценных бумаг наимень­шим риском обладают ценные бумаги, включенные в Ломбар­дный список, то есть в перечень тех ценных бумаг, которые центральный банк согласен принять в качестве залога при кре­дитовании коммерческих банков.

По степени ликвидности. Финансовые ценности группиру­ются на высоколиквидные, ликвидные, низколиквидные и не­ликвидные. В числе высоколиквидных ценных бумаг, как пра­вило, большая доля принадлежит государственным ценным бу­магам. К неликвидным ценным бумагам можно отнести, напри­мер, акции предприятия-банкрота.

Кроме вышеперечисленных признаков ценные бумаги клас­сифицируют также по признакам резидентства эмитента; нали­чию дохода (фиксированного и переменного); форме выплаты дохода (проценты, дисконт, дивиденды); конвертируемости (воз­можности обратить ценные бумаги одного вида в другие виды); виду валюты ценной бумаги.

По форме выпуска. Бывают эмиссионные (акции, облига­ции) и неэмиссионные (векселя, банковские сертификаты) цен­ные бумаги. Причем последние имеют документарную форму в отличие от эмиссионных ценных бумаг, существующих пре­имущественно в нематериальной (бездокументарной) форме. Большинство ценных бумаг выпускается в нематериальной форме. Это направление развития инструментов финансового рынка позволяет минимизировать затраты эмитентов, защи­тить ценные бумаги от подделки и дает ряд других преиму­ществ.

По типу использования. Ценные бумаги подразделяются на инвестиционные (акции, облигации и др.) и неинвестицион­ные (чеки и др.).

По принадлежность прав по ценной бумаге. В зависимости от способа легитимизации финансовые инструменты бывают именными, на предъявителя и ордерными. Если на бланке цен­ной бумаги и (или) в реестре собственников фиксируется имя ее владельца, этот финансовый инструмент относится к именным ценным бумагам, которые могут быть переданы другому лицу только посредством цессии (уступки требования). При отсут­ствии данных условий ценная бумага является предъявительс­кой, идентификация ее владельца не производится, передача прав осуществляется путем простого вручения ценной бумаги. Если владельцу ценной бумаги законодательно предоставлено право ее передачи другому лицу путем индоссамента (переда­точной надписи, непрерывный ряд которых и должен подтвер­дить права векселедержателя), данная ценная бумага относит­ся к числу ордерных финансовых инструментов (ордерные че­ки, коносаменты, страховые полисы).

По обращаемости. Далеко не все финансовые инструменты обращаются на денежном рынке и рынке ссудных капиталов. По данному признаку их относят к рыночным и нерыночным ценным бумагам. Отдельные обращаемые ценные бумаги могут быть отозваны из обращения, что позволяет определить их как отзывные; им противостоят безотзывные ценные бумаги. Пра­вом выкупа ценной бумаги эмитент наделяется в случае ожида­ния возможного неблагоприятного изменения ситуации на фи­нансовом рынке. При этом, как правило, выкуп производится с учетом обещанной доходности по ценной бумаге и с дополни­тельной премией инвестору.

По форме вложения средств. Ценные бумаги подразделя­ются на долевые и долговые. К долевым ценным бумагам отно­сятся акции. Приобретая долевую ценную бумагу, инвестор по­лучает права собственника. К долговым ценным бумагам отно­сятся различные обязательства, опосредствующие кредитные отношения, в том числе облигации государственные и частно-корпоративные, долговые казначейские сертификаты и обяза­тельства, казначейские векселя, депозитные сертификаты бан­ка и др. Держатель долговых ценных бумаг выступает кредито­ром по отношению к их эмитенту, поэтому в случае ликвидации организации-эмитента долговые ценные бумаги подлежат пога­шению ранее, чем акции.

По виду имущественных прав. Бывают основные, про­изводные и прочие ценные бумаги. К основным ценным бума­гам относятся акции и облигации. В число производных цен­ных бумаг (деривативов — от англ. derivative — производный) входят финансовые инструменты, обращение которых базиру­ется на основных, то есть на долевых и долговых ценных бума­гах, иных финансовых инструментах или правах относитель­но их. К производным ценным бумагам относятся опционные, фьючерсные, форвардные контракты, СВОПы и другие виды фондовых ценностей. В число производных инструментов так­же входят ценные бумаги, которые дают их владельцу право спустя определенное время обменять их на простые акции (об­ратимые облигации, обратимые привилегированные акции). Основные и производные от них ценные бумаги отражают дви­жение финансового капитала. Прочие ценные бумаги обраща­ются на денежном рынке (векселя, чеки, депозитные сертифи­каты банка и др.).

По форме собственности. Это очень важное звено в класси­фикации, согласно которому ценные бумаги подразделяются на государственные и негосударственные (корпоративные, част­ные).

Государственные ценные бумаги (далее по тексту ГЦБ) объединяют финансовые инструменты, выпуск которых про­изводит государство (центральное правительство, местные ор­ганы власти, учреждения и организации, пользующиеся госу­дарственной поддержкой). Основная цель эмиссии государ­ственных ценных бумаг — финансирование дефицита бюдже­та. К другим целям относятся: сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей; погашение ранее размещен­ных займов; финансирование целевых программ, осуществляе­мых местными органами власти, и др. В случаях, когда госу­дарство считает целесообразным оказать поддержку какой-ли­бо организации (учреждению) в форме гарантии по ее долговым обязательствам, такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

К наиболее распространенным видам ГЦБ относятся казна­чейские векселя (обязательства до года, которые реализуются со скидкой и выкупаются по номинальной стоимости), казна­чейские обязательства, облигации государственных и сберега­тельных займов. В Республике Беларусь рынок ГЦБ представ­лен государственными краткосрочными облигациями (ГКО) и государственными долгосрочными облигациями с купонным доходом (ГДО). В зарубежных странах выпускаются среднесроч­ные (ноты) и долгосрочные (боны) облигации.

Государственные ценные бумаги делятся на два крупных сегмента — ценные бумаги центральных и местных органов власти (муниципальных органов управления). Местные органы управления заинтересованы в эмиссии ценных бумаг (облига­ций) для приобретения большей финансовой самостоятельности и снижения зависимости от центральных органов власти. Му­ниципальные займы могут быть общего назначения (например, для финансирования текущих расходов) и целевыми (напри­мер, финансирование капитальных вложений на окончание не­завершенного строительства и развитие городской инфраструк­туры, коммуникаций и т.п.).

Государственные ценные бумаги, как правило, обладают в сравнении с другими финансовыми инструментами наиболь­шей ликвидностью, минимальным риском вложений, в ряде случаев — льготным налогообложением. Облигации государ­ственных займов были исторически первой формой фиктивного капитала.

Корпоративные ценные бумаги объединяют долевые, долго­вые и производные финансовые инструменты, эмитируемые хо­зяйствующими субъектами и другими юридическими лицами. К основным их видам относятся акции, облигации и векселя.

Акция — ценная бумага, удостоверяющая внесение средств на цели развития акционерного общества и дающая право ее владельцу на участие в управлении, на часть собственности об­щества при его ликвидации, на получение части прибыли хо­зяйствующего субъекта в форме дивидендов, на информацию о деятельности общества, преимущественное право на покупку новых акций и другие права.

Выпускаются простые (именные и на предъявителя) и при­вилегированные акции, с правом и без права голоса. Уставом организации, выпустившей акции, в полной мере определяют­ся права их держателей. Часть прибыли акционерного общества предназначается для распределения между акционерами, поэ­тому доход владельцев акций зависит от массы и нормы прибы­ли эмитента. Размер распределяемой части прибыли, приходя­щийся на одну акцию, называется дивидендом. Дивиденды по простым акциям колеблются в широком диапазоне, в отдель­ные годы могут не выплачиваться.

Привилегированные акции дают первоочередное право на получение дохода от акционерного общества по сравнению с другими классами акций. По ним выплачивается фиксирован­ный процент. Владельцы привилегированных акций лишены права голоса, то есть права участия в общем собрании акционе­ров, по всем вопросам. В случае ликвидации акционерного об­щества привилегированные акции как часть собственного ка­питала юридического лица подлежат распределению, которое осуществляется после погашения всех текущих обязательств и долгов, но до выплат по обыкновенным акциям. Привилегиро­ванные акции дифференцируются на подвиды:

· кумулятивные;

· некумулятивные;

· конвертируемые;

· неконвертируемые;

· с корректируемой ставкой дивидендов;

· отзывные;

· безотзывные.

По кумулятивным акциям не полностью выплаченные ди­виденды (относительно размера, определенного в уставе) на­капливаются для последующих выплат. В течение срока за­долженности ОАО перед владельцем кумулятивной акции по выплатам накопленных дивидендов ее держатель приобретает право голоса.

Акция обладает номинальной, балансовой и рыночной стои­мостью. Номинальная стоимость обозначена на акции. Балан­совая (бухгалтерская) стоимость определяется ежегодно отно­шением стоимости чистых активов акционерного общества к количеству оплаченных акций. Рыночная стоимость равна ре­альной цене покупки-продажи акций. Движение фиктивного и реального капиталов неодинаково, что проявляется в несовпа­дении балансовой и рыночной стоимости ценных бумаг. Основ­ные влияющие факторы — циклические колебания экономи­ки, состояние рынка ссудных капиталов, изменение процен­тных ставок, степень информированности потенциальных ин­весторов.

Облигация — это срочная ценная бумага, удостоверяю­щая внесение денежных средств на цели развития предприятия либо для выполнения государством и местными органами власти их функций и дающая право ее владельцу на получение процен­тного дохода на срок до погашения этой облигации. Курс обли­гации определяется отношением рыночной цены облигации к ее номиналу (в процентах). Облигационный заем по своей эко­номической сущности близок к банковскому кредиту — они оба выражают экономические отношения по поводу возвратно­го платного движения ссуженной стоимости.

Облигации классифицируют:

· по типу эмитента (государственные и частно-корпоративные);

· срокам обращения;

· методу обеспечения (закладные, или обеспеченные, беззакладные, или необеспеченные). Обычно выпуск облигаций осуществляется под залог активов предприятия, под ипотечные закладные либо в форме залога принадлежащих эмитенту ценных бумаг. В случае непогашения облигаций в установленный срок инвестор может реализовать эти залоги в свою пользу. Корпоративные облигации, которые не обеспечены залогом, выпускаются под доверие к платежеспособности, надежности корпорации, под конкретный вид дохода хозяйствующего субъ­екта;

· способу выплаты (получения) доходов (процентные, дисконтные, индексируемые (в целях защиты от инфляции) и выигрышные). Встречаются и комбинации этих способов получения (выплаты) дохода. Периодическая выплата процентов по облигациям может осуществляться по предъявлении купона — предъявляемой в установленный срок к оплате отрезной части облигации, на которой указана фиксированная, плавающая либо индексируемая купонная (процентная) ставка;

· форме погашения (с натуральным, денежным доходом либо комбинированным). Натуральная форма погашения облигаций распространена в муниципальных займах в виде предоставления определенных преимуществ относительно объекта займа владельцу облигаций (прав собственности на часть объекта, льготы при его эксплуатации и т.п.);

· методу погашения (разовым платежом, с распределенным по времени погашением, с периодическим погашением фиксированной доли общего количества облигаций лотереи, тиражного займа). Источниками погашения облигаций могут служить: средства, вырученные от продажи готовых объектов займа; доходы, получаемые от эксплуатации объектов займа либо других видов деятельности; права собственности на объекты займов либо права распоряжения ими на льготных условиях, предоставляемые владельцам облигаций; средства, полученные от проведения новых эмиссий, и др.

По мере формирования глобального мирового финансового рынка, роста концентрации капитала в последние десятиле­тия не только расширяются масштабы функционирования рынка ценных бумаг, скорость их обращения, но и увеличива­ется количество классов отдельных видов финансовых инстру­ментов. К примеру, в числе новых ценных бумаг можно назвать обыкновенные акции и облигации с правом досрочного возвра­та, продлеваемые облигации, облигации с перенастраиваемой процентной ставкой. В целях защиты от инфляционных про­цессов в ряде стран осуществляется эмиссия индексированных облигаций.

Основные ценные бумаги и их производные стандартизиро­ваны, их эмиссия осуществляется партиями или сериями. С 70-х годов XX в. наиболее активно стали развиваться про­изводные ценные бумаги. Деривативы выполняют функцию пе­рераспределения существующих финансовых рисков. Соответ­ственно их применяют для страхования от рисков изменения цен, курсовой стоимости акций и облигаций, валютных курсов, процентных ставок и т.п., для формирования инвестиционных портфелей с заданными уровнями риска и доходности, для фи­нансовых спекуляций. Сделки с производными ценными бума­гами могут завершаться физической поставкой базисного акти­ва, но более распространены сделки, которые не сопровождают­ся перемещением базисного актива, а завершаются выплатой разницы в его ценах.

Рассмотрим ведущие производные финансовые и то­варные инструменты.

Опцион (опционный контракт) дает право покупателю и закрепляет обязательство продавца на протяжении срока, уста­новленного договором (американский опцион), либо в точно указанную дату (европейский опцион) и по согласованной цене исполнения купить (продать) оговоренное количество (сумму) ценностей. Лицо, которое покупает права согласно опционному контракту, называется держателем опциона. Этот участник до­говора обладает правом его исполнить, его не исполнить либо продать контракт иному лицу. Другая сторона по контракту именуется надписателем опциона. Если держатель опциона пожелает реализовать свое право покупки, надписатель обязан выполнить условия поставки базисного актива. В Республике Беларусь виды базисного актива определяются биржей, в их число включены: фондовый индекс, ценная бумага, движимое имущество, стандартизированные услуги.

Различают опционы на покупку и опционы на продажу сог­ласованного количества (суммы) ценностей. Опцион покупате­ля дает право его держателю приобрести определенный финан­совый инструмент (либо другие ценности). Опцион продавца да­ет его держателю право продать определенный финансовый ин­струмент (либо другие ценности). Опционный контракт и пер­вого и второго типа заключается по фиксированной цене, кото­рая не изменяется в течение оговоренного в договоре периода времени.

Опционы на продажу покупают для извлечения выгоды от ожидаемого снижения цен базисного инструмента, для хеджи­рования (страхования от риска изменения рыночных цен, ва­лютных курсов, процентных ставок в течение срока сделки) ожидаемой продажи ценностей. Прибыль покупателя этого опциона не ограничена, максимальная потеря равна сумме воз­награждения продавца (премии за опцион). Опционы на покуп­ку приобретают при ожидании роста цены базисного актива, та­ким образом страхуется рыночная позиция покупателя. Учас­тники опционной сделки могут получить потенциальный доход либо избежать возможных потерь.

Опционы дифференцируются по классам, сериям и типам. Например, все опционы на покупку ГКО по разным ценам и разным срокам истечения относятся к одному классу. Все опци­оны на покупку ГКО с общей датой истечения либо по одной це­не составляют опционную серию. Цена опциона зависит от це­ны базисного актива и длительности периода его исполнения. Форвардный контракт — это срочное соглашение об обязательной покупке-продаже базисного актива (основных ценных бумаг, валюты, других ценностей) по фиксированной (контрактной) цене в установленный день. Целью заключения данного соглашения является получение реальных фондовых либо других ценностей. (Пример. Заключен договор о поставке через 60 дней 400 шт. акций по фиксированной в момент зак­лючения договора цене 100 тыс. р. за одну акцию. На дату ис­полнения договора стоимостная оценка величины обязательств покупателя акций останется неизменной, а стоимостная оценка обязательств продавца изменится, так как она зависит от ры­ночного курса акций.)

В форвардных контрактах контрагенты закрепляют индиви­дуальные условия покупки-продажи: объем поставки, сроки ис­полнения, условия поставки и пр. На состояние рынка форвар­дных сделок оказывают влияние доходность ГКО, размер ста­вок по межбанковским кредитам, курс иностранных валют, объемы биржевых торгов, макроэкономические и политические факторы, сезонные колебания.

Фьючерс — это срочный биржевой контракт, содержа­щий равные права и обязанности участников сделки купить-про­дать оговоренный объем базиса поставки по согласованной цене в определенный срок. Современные фьючерсные операции от­носятся к формам биржевой торговли и соответствуют порядку, условиям и правилам работы на бирже. Во фьючерсном кон­тракте фиксируются и стандартизируются все параметры: вид и количество товара, дата и место поставки. Цена фьючерса оп­ределяется как результат соотношения спроса и предложения на данный финансовый инструмент на публичном биржевом аукционе. Целью покупки фьючерсного контракта может быть защита цены портфеля ценных бумаг с фиксированными доходами, фиксация доходов по предполагаемым инвестициям, процентов по кредитам. На отдельных локальных рынках объе­мы торговли финансовыми фьючерсными контрактами уже превышают объемы торговли базисными активами.

В начале 70-х годов XX в. впервые появились операции СВОП, начал формироваться рынок СВОПов. СВОП — это до­говор, который предоставляет контрагентам равные права и обязанности на взаимный обмен по истечении установленного срока определенными денежными доходами (процентными пла­тежами, фиксированными объемами валюты и других ценно­стей). Часть платежей в СВОПе может быть проведена по буду­щим ценам, которые неизвестны на момент заключения догово­ра. Исполнение договора СВОПа на принятых условиях обяза­тельно для сторон. Использование СВОПов характерно для вне­биржевой торговли.

Термин "СВОП" охватывает широкий круг операций между двумя юридическими лицами, каждая из сторон договора обя­зана произвести серии платежей в адрес другой в течение согла­сованного времени. Различают процентные, валютные и валют-но-процентные СВОПы. В свою очередь процентные СВОПы де­лят на СВОП — "фиксированный процент против плавающего" (обычно длительность этих сделок — 3—7 лет) и СВОП — "пла­вающий против плавающего". Валютные СВОПы бывают с пос­тоянным либо переменным валютным курсом. Более широк круг возможных комбинаций в валютно-процентных СВОПах.

Ордером называется сертификат, удостоверяющий соб­ственность на ценные бумаги, либо сертификат, удостоверяю­щий право держателя на покупку дополнительных акций этой компании.

Варрант — это ценная бумага, дающая право на покупку одной ценной бумаги (базиса поставки) в установленный срок по фиксированной цене. Обычно варрант можно обменять на уже обращающиеся обыкновенные акции (облигации). Варран­ты классифицируют в зависимости от типа операции (покупка, продажа); от вида базиса поставки (акции, облигации, валюта, сырьевые продукты); по сроку истечения, по цене, по форме пе­редачи и другим признакам.

В последние десятилетия расширяется число типов про­изводных ценных бумаг, увеличиваются возможности их ис­пользования в хеджировании, спекулятивных и арбитражных операциях. Рынку производных ценных бумаг свойственна оп­ределенная автономность функционирования. В настоящее вре­мя он продолжает интенсивно развиваться. Сформировался новый его сегмент — деривативы второго порядка: опционы на фьючерсы, опционы на СВОПы и др. Растет число инноваций: возникли опционы, исполнение которых дает их владельцу право на новый опцион и т.п. В Республике Беларусь согласно Положению о производных ценных бумагах, утвержденному постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Ми­нистров Республики Беларусь 4 февраля 2002 г. № 02/П, к про­изводным финансовым инструментам относятся только опцио­ны и фьючерсы.

Крупной структурной составляющей рынка ценных бумаг является рынок векселей. Совокупность этих финансовых инструментов состоит из товарных (коммерческих) векселей, в основе возникновения которых лежит финансирование товар­ных операций, и финансовых векселей, не имеющих товарного покрытия. В группу финансовых векселей входят казначей­ские и банковские векселя (центрального и коммерческих бан­ков). Эмиссия казначейского векселя осуществляется с целью покрытия государственных расходов. Выпуск векселей Нацио­нального банка Республики Беларусь направлен на ограниче­ние воздействия рублевой денежной массы на рост цен и другие цели. Банковский вексель выпускается для создания денеж­ных средств. В случае дефицита ресурсов банки используют векселя собственного выпуска и векселя центрального банка для управления текущей ликвидностью. Различают векселя дисконтные и процентные. Финансовые векселя могут быть эмиссионными (серийный выпуск с равным номиналом) и не­эмиссионными. Преимущественно казначейский вексель явля­ется эмиссионной, а банковский вексель — неэмиссионной цен­ной бумагой.

Передача права собственности по векселю, а также подтвер­ждение законного статуса обладателя векселя осуществляется посредством индоссамента. Лицо, поставившее свой индосса­мент, становится солидарным должником по вексельному обяза­тельству. Применяются индоссаменты полный, бланковый и ор­дерный. Полный индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, которые удостоверены данной ценной бума­гой, на лицо, которому или по приказу которого передаются пра­ва по ценным бумагам. На бланковом индоссаменте не указыва­ется лицо, которому должно быть произведено исполнение. На ордерном индоссаменте указывается лицо, которому или по приказу которого должно быть произведено исполнение.

К совокупности ценных бумаг относятся депозитные и сберегательные сертификаты. Они являются свидетельствами кредитной организации о депонировании денеж­ных средств вкладчика и его праве (или праве его правопреем­ника) на получение по истечении установленного срока депози­та и процентов по нему в банке, выдавшем сертификат. В Рес­публике Беларусь банковские сертификаты выпускаются в до­кументарной форме, в белорусских рублях и в иностранной ва­люте; выпуск сертификатов на предъявителя не допускается. Держателем депозитного сертификата либо его правопреем­ником может быть юридическое лицо либо индивидуальный предприниматель. Уступка требования по сертификату (цес­сия) осуществляется путем заключения двухстороннего согла­шения в форме договора между лицом уступающим и лицом приобретающим права по сертификату. Стоимость ценной бу­маги при уступке требования определяется по согласованию сторон. Уступка требования по депозитному сертификату нере­зиденту в Республике Беларусь запрещена. Как правило, депо­зитные сертификаты обращаются на вторичном рынке ценных бумаг. Суммы депонированных средств по этим ценным бума­гам обычно значительно больше, чем по сберегательным серти­фикатам; часто они реализуются через фондовую биржу. Сбере­гательный сертификат используется в качестве инструмента сбережения средств населения. Минимальный срок обращения сберегательного сертификата — 30 дней. Эти ценные бумаги на вторичном рынке ценных бумаг не обращаются.