Особенности и сфера применения ценовых мультипликаторов

Каждый из применяемых в оценочной деятельности ценовых мультипликаторов имеет свои особенности, которые и определяют их область использования.

Мультипликаторы «цена / прибыль» и «цена / денежный по­ток» могут быть рассчитаны на различной доходной базе - до и после: начисления амортизации, выплаты налогов, дивидендов, процентов по кредитам и т.п. Главное правило при этом - макси­мально возможное соответствие между оцениваемым объектом и выбранным аналогом.

Мультипликатор «цена / прибыль» может быть рассчитан как по объекту в целом, так и на одну акцию. Он предпочтителен для объектов, в активе которых преобладают основные фонды, особен­но быстроустареваемое оборудование.

Для объектов, владеющих преимущественно недвижимостью, целесообразнее использовать в качестве корректирующего пока­зателя мультипликатор «цена / денежный поток». Он применим и в том случае, когда предприятие имеет незначительную прибыль или оно вообще убыточно, когда полезный срок службы основных фондов превышает принятый в финансовом учете период аморти­зации.

Мультипликатор «цена / дивиденды» рассчитывают как на базе фактически выплаченных, так и потенциальных дивиденд­ных выплат. (Под потенциальными дивидендными выплатами подразумевают наиболее типично выплачиваемые дивиденды по объектам-аналогам.) Он применим и при использовании в качестве аналогов малосопоставимых и даже несопоставимых объектов, акции которых свободно обращаются на фондовом рынке.

При оценке контрольного пакета акций мультипликатор «цена / дивиденды» рассчитывают по потенциальным дивидендам ввиду того, что новый собственник получает право определять ди­видендную политику самостоятельно. Фактически выплаченные дивиденды важны при покупке миноритарного пакета акций, ибо в этом случае его собственник не может заставить руководство уве­личить величину дивидендов. Если же оценку проводят с целью поглощения одним объектом другого, то выплата дивидендов во­обще не имеет значения. На применимость этого мультипликато­ра влияет и организационно-правовая форма предприятия. В зак­рытых обществах акционеры могут получать вознаграждение в виде других различных выплат, а не только дивидендов.

Мультипликаторы «цена / выручка от реализации» и «цена/ фактический объем производства» используют преимуществен­но при оценке предприятий сферы услуг (по страхованию, реклам­ных, ритуальных и пр.), а также с узкой номенклатурой производства. Они практически не зависят от применяемых методов бухгалтерского учета. Мультипликатор «цена / фактический объем производства» иногда упрощают до мультипликатора «цена / физический объем», когда становится возможным исполь­зовать не стоимостные, а натуральные показатели объема. При этом цену нередко сопоставляют с размером производственных площадей, количеством установленного оборудования и другими показателями производственной мощности.

Мультипликатор «цена / стоимость активов» может быть рассчитан как по балансовой стоимости аналогичных предприя­тий, так и по стоимости их чистых активов.

Чаще всего эти мультипликаторы применяют для оценки при необходимости продажи крупных пакетов акций объектов или холдинговых (взаимозависимых) компаний.

Поскольку балансовая стоимость не отражает адекватно сто­имость чистых активов, то расчет мультипликатора «цена / сто­имость чистых активов» выполняют в два этапа. На первом оп­ределяют стоимость чистых активов, на втором - соотношение между стоимостью акций и стоимостью активов.

Технологически все три метода, составляющие сравнительный подход в оценочной деятельности (рынка капитала, сделок и от­раслевых коэффициентов), одинаковы. Они различны лишь по це­лям и объектам оценки.

 

Метод рынка капитала

Данный метод в теории известен также как «метод компании-аналога». Стоимость бизнеса определяется на основе анализа рыночных цен акций аналогичных предприятий. Поиск и подбор предприятий-аналогов – это один из наиболее сложных этапов в применении этого метода.

При этом методе используется информация о цене обращаемой на рынке акции подобного предприятия, рассчитываются ценовые мультипликаторы - коэффициенты отношения цены акции к прибыли, потоку денежных средств или активам; на эти коэффициенты затем умножается прибыль, поток денежных средств или активы оцениваемого предприятия с целью расчета условной рыночной стоимости. Для расчета мультипликатора необходимо определить цену акции по всем отобранным компаниям-аналогам (цена берется на последнюю дату либо среднемесячная) и вычислить финансовую базу (за период или по состоянию на дату оценки). Оценочные мультипликаторы, используемые при оценке стоимости бизнеса, делятся на два типа – интервальные (цена/прибыль, цена/дивиденды, цена/денежный поток и т.д.) и моментные (цена/балансовая стоимость активов, цена/чистая стоимость активов). Выбор наиболее уместного коэффициента зависит от конкретной ситуации.

Затем в коэффициенты вносятся поправки, учитывающие различия между предприятиями, и скидки, учитывающие дефицит оборотного капитала, страновой риск, неликвидность акций, фактор риска по странам или низкая конкурентоспособность.

Т.е. данный метод нацелен, главным образом, на определение цены, единичной акции акционерных обществ открытого типа и, следовательно, на оценку миноритарного пакета акций. Для ак­ционерных обществ закрытого типа необходимо делать скидку на недостаточную ликвидность миноритарного пакета (его неконт­рольный характер). Низкая ликвидность — это неспособность цен­ной бумаги быть быстро проданной без снижения своей стоимости. Кроме того, в закрытых акционерных обществах владельцы ми­норитарных пакетов акций обязаны соблюдать правило первого отказа — вначале предлагать их своему обществу, они не могут требовать раздела собственности общества. Поэтому цена акции миноритарного пакета оказывается заметно меньшей, чем цена акции контрольного пакета.

 

Метод сделок

Часто данный метод называют методом продаж или частным случаем метода рынка капитала. Он имеет своей целью оценку контрольного пакета акций (50% + одна акция) или же оценку целиком небольших объектов. И.е. метод сделок позволяет определить стоимость бизнеса с учетом приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.

В нем используют цены акций компаний-аналогов, подвергшихся слияниям или поглощени­ям. Контрольный характер пакета акций предусматривает увели­чение его стоимости, так как владельцы такого пакета имеют ряд преимуществ по сравнению с другими акционерами: определение политики объекта по его развитию; принятие решений о ликвида­ции, распродаже имущества, о поглощении или слиянии с други­ми компаниями; об эмиссии акций, об изменении уставных доку­ментов; выбор директоров и назначение менеджеров; распределе­ние прибыли и установление размеров дивидендов и т.д.