Правовое обеспечение деятельности паевых инвестиционных фондов

 

Нормативная база ПИФов является наиболее полной и детально разработанной из всех действующих сегодня финансовых институтов.

Паевые инвестиционные фонды не являются российским изобретением, они имеют аналоги в зарубежных странах. Так, специалисты ФКЦБ при разработке нормативных актов о ПИФах использовали опыт законодательства целого ряда государств в этой области, в частности - Германии, Франции, Великобритании, Швейцарии, Чехии и Словакии, а также директивы Совета ЕЭС. Отечественные ПИФы при общем сходстве с зарубежными обладают определенной спецификой.

Рассмотрим немного подробнее мировой опыт в данной сфере.

В США, где инвестиционные фонды получили наибольшее распространение, самих фондов около 8 тыс.*(167), а их активы составляют порядка 4,031 трлн. долл. (что сопоставимо с активами таких гигантов, как коммерческие банки - 4,79 трлн. долл.)*(168).

В США имеются три типа инвестиционных компаний:

- компании сертификатов с номинальной стоимостью (face-amount certificate companies);

- паевые инвестиционные трасты (unit investment trusts);

- компании управленческого типа (management companies).

Первые привлекают средства мелких вкладчиков, гарантируя им возврат вложенной суммы и выплату процентов путем выпуска долговых обязательств. Как правило, инвестиции осуществляются под залог недвижимости. В настоящее время подобных компаний осталось очень мало.

Компании второго типа продают доли (паи), вкладывая вырученные средства в ценные бумаги. В таких компаниях отсутствует необходимость в совете директоров и профессиональных управляющих, так как инвестиционный портфель фиксирован с самого начала. В 60-70-е гг. XX в. для инвестиций в муниципальные ценные бумаги было организовано большое количество подобных трестов. Инвесторам перечислялся доход, при погашении облигаций выплачивалась вложенная сумма, а траст самоликвидировался.

Наиболее многочисленны компании управленческого типа. Эти компании вкладывают свои средства в акции, облигации, производные ценные бумаги и в инструменты денежного рынка. Для вкладчиков они привлекательны тем, что могут предложить профессиональное управление ценными бумагами, диверсификацию инвестиционного портфеля и высокую ликвидность при достаточно большой прозрачности их деятельности.

Управленческие компании создаются спонсором (управляющей компанией), который, как правило, имеет большой опыт работы на рынке ценных бумаг и способен профессионально управлять коллективными инвестициями.

В США инвестиционные фонды называют альтернативной банковской системой из-за того, что индустрия фондов разрослась до размеров гигантской отрасли управления коллективными инвестициями. Очень часто одна управляющая компания управляет целым семейством фондов различных типов и видов. Так, компания "Фиделити" в 1995 г. управляла капиталами 223 фондов с суммарными активами в 324 млрд. долл.*(169)

Главной особенностью правового статуса паевого инвестиционного фонда в Российской Федерации, как это следует из ст. 10 Закона об инвестиционных фондах, является то, что он не является юридическим лицом, обладая при этом элементами индивидуализации (например, собственное наименование).

Особенностью организационно-правовой формы, именуемой "паевой инвестиционный фонд", является формирование и управление имуществом. Имущественный комплекс, или собственно фонд, состоит из привлеченных вкладов членов (пайщиков) этого фонда. В определении паевого инвестиционного фонда подчеркивается, что имущество передается учредителем (учредителями) на условиях объединения его с имуществом других учредителей доверительного управления. В состав имущественного комплекса, помимо привлеченных средств, входит также и имущество, полученное в процессе доверительного управления.

В определении паевого инвестиционного фонда подчеркивается эта особенность путем указания на долю, которая принадлежит каждому учредителю в имуществе паевого инвестиционного фонда: "Доля в праве собственности... удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией" (п. 1 ст. 10). Право учредителя фонда, владельца ценной бумаги, на получаемую в результате доверительного управления прибыль предполагает распределение между учредителями паевого инвестиционного фонда полученной в процессе доверительного управления прибыли.

Вопрос о регистрации паевого инвестиционного фонда решается в законе через регистрацию правил доверительного управления. Порядок ведения реестра паевых инвестиционных фондов определяется в соответствии с Постановлением ФКЦБ России от 27 апреля 2002 г. N 14/пс*(170).

В соответствии со ст. 11 Закона об инвестиционных фондах имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и выдел из него доли в натуре не допускаются. Управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд, включая право голоса по голосующим ценным бумагам.

Можно выделить следующие признаки договора доверительного управления в ПИФе.

1. Договор доверительного управления ПИФа позволяет отнести этот договор к категории публичных, в котором коммерческая организация, заключившая такой договор, исполняет обязанности по договору в отношении каждого, кто к ней обратится. В соответствии с характеристикой договора доверительного управления ПИФа как публичного договора (ст. 426 ГК РФ) управляющая компания обязана осуществлять свои обязанности по отношению к каждому, кто к ней обратится, подобно тому, как выполняют свои обязанности коммерческие организации на транспорте, в сфере бытовых услуг и т.п. Условия публичного договора и цена (вознаграждение) должны быть одинаковыми для всех, кто присоединяется к договору доверительного управления ПИФа.

2. По своей правовой природе он является договором присоединения. Согласно ст. 428 ГК РФ под договором присоединения подразумевается договор, условия которого определены одной стороной в формулярах или в иных стандартных формах и могут быть приняты другой стороной не иначе как путем присоединения к предложенному договору в целом. Особенностью договора присоединения в случае ПИФа является то, что стандартная форма этого договора, именуемого правилами инвестиционного фонда, подлежит утверждению ФСФР России.

3. В Законе об инвестиционных фондах предусматривается специальное правило, которое применяется к праву общей долевой собственности, возникающему на основании договора доверительного управления ПИФом. Право общей долевой собственности, урегулированное в рамках ГК РФ, предполагает, в частности, что при продаже доли в праве общей собственности постороннему лицу остальные участники общей долевой собственности имеют преимущественное право покупки продаваемой доли по цене, по которой она продается, и на прочих равных условиях, кроме случаев продажи с публичных торгов (п. 1 ст. 250). Это положение ГК РФ о преимущественном праве покупки доли в общей долевой собственности не применяется к имуществу ПИФа.

Физическое или юридическое лицо, присоединяясь к договору доверительного управления, тем самым отказывается от осуществления преимущественного права приобретения доли в праве собственности на имущество, составляющее ПИФ. Владельцы инвестиционных паев несут риск изменения рыночной стоимости инвестиционных паев. Этот риск целиком лежит на инвесторе, каковым является учредитель ПИФа, и носит название инвестиционного риска.

4. Присутствие инвестиционного риска в ПИФе позволяет относить договор доверительного управления между учредителями ПИФа и управляющей компанией к организационно-правовой форме инвестиций.

ПИФ - это договорно-правовая форма инвестиций.

Под договорно-правовой формой инвестиций понимается гражданско-правовой договор, который стороны заключают с целью осуществления инвестиций. От обычных договоров договорные формы инвестиций обычно отличаются тем, что последние всегда представлены долгосрочными договорами. Их содержание отражает совместную волю участников в достижении общей цели.

Инвестиционные договоры, как правило, создают не встречные обязательства договаривающихся сторон, а обязательства, исполнение которых каждым участником договора направлено на достижение общей цели. Важной особенностью договорных форм инвестиций является распределение инвестиционных рисков. Под распределением инвестиционных рисков понимается отнесение обязанности несения возможных убытков и получения прибыли на одну из сторон в договоре. Прибыли и убытки могут распределяться между участниками договора пропорционально их доле в создаваемом совместными усилиями активе - имуществе.

Немаловажной чертой договорной формы инвестиций является участие стороны в договоре в управлении имуществом, находящимся в совместном пользовании. Инвестиционный риск, или риск несения убытков, возлагается на учредителей ПИФа. Наступление этого риска означает возможность уменьшения имущества, составляющего ПИФ. Уменьшение имущества ПИФа может произойти в результате неправильно сформированного портфеля ценных бумаг управляющей компанией. Однако в этом случае инвестиционный риск лежит на учредителе ПИФа. Между учредителями ПИФа сумма понесенных убытков, так же, как и прибыль, распределяется пропорционально взносам каждого из учредителей ПИФа.

5. Управляющая компания осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, в том числе и право голоса по голосующим ценным бумагам.

6. В ГК РФ содержатся правила доверительного управления ценными бумагами. Согласно ст. 1025 ГК РФ правомочия доверительного управляющего по распоряжению ценными бумагами определяются в договоре доверительного управления (ч. 2 ст. 1025). В ГК РФ предусматривается также, что особенности доверительного управления ценными бумагами определяются в законе (ч. 3 ст. 1025 ГК РФ). Особенность договора доверительного управления в ПИФах в том, что объектом доверительного управления являются ценные бумаги. Управляющей компании не передается право собственности на имущество паевого инвестиционного фонда. Право совершать эти действия основано на предоставленном доверительному управляющему правомочии распоряжения имуществом паевого инвестиционного фонда. Для исполнения этого обязательного условия управляющая компания обязана выполнить ряд действий. Во-первых, проинформировать другую сторону сделки, что она действует в качестве доверительного управляющего. Во-вторых, во всех письменных документах после наименования управляющей компании должна стоять пометка "Д.У." (доверительный управляющий) и наименование ПИФа.

Исполнение указанного требования Закона об инвестиционных фондах обеспечивается наступлением ответственности для управляющей компании. В законе подчеркивается, что при неисполнении данного условия совершения сделок с ценными бумагами управляющая компания будет нести ответственность по таким сделкам лично и в пределах принадлежащего ей имущества.

Важным условием наступления ответственности управляющей компании, а следовательно, и реализации самого договора доверительного управления является раздельное существование имущества управляющей компании и ПИФа.

В ст. 14 закона дается определение понятия "инвестиционный пай", который является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее ПИФ, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления ПИФом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления ПИФом со всеми владельцами инвестиционных паев этого ПИФа (прекращении ПИФа).

В соответствии с п. 1.2 Постановления Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 24 декабря 2003 г. N 03-48/пс*(171) любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования, являются эмиссионными ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, указанной в Законе о рынке ценных бумаг.

Эмиссионной ценной бумагой согласно ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг признается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска, независимо от времени.

Инвестиционный пай не отвечает указанным признакам, поэтому не является эмиссионной ценной бумагой.

Отказ в признании инвестиционного пая эмиссионной ценной бумагой прежде объяснялось стремлением вывести паи из-под регулирования Закона о рынке ценных бумаг, создав для них автономное регулирование в рамках законодательства о ПИФах. Однако развитие финансового рынка сделало необходимым включение в оборот организованного рынка инвестиционных паев инвестиционных фондов.

В то же время нельзя не обратить внимание на то, что включение инвестиционных паев инвестиционных фондов в систему организованного рынка ценных бумаг оказалось неполным.

В частности, следует напомнить, что Закон о защите прав и законных интересов инвесторов обеспечивает защиту "прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги" (ст. 1). Таким образом, с точки зрения Закона о защите прав и законных интересов инвесторов владелец пая инвестиционного фонда не является даже инвестором, хотя, как уже отмечалось выше, такой владелец является, по существу, "инвестором вдвойне" и нуждается в прямой (непосредственной), а не в опосредованной защите своих прав и интересов.

В то же время инвестором в смысле этого закона является управляющая компания, владелец же пая вправе требовать от управляющей компании использования правовых средств, предусмотренных в законе, в силу вытекающего из комментируемого закона права владельца пая требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления ПИФом. В любом случае необходимость распространения Закона о защите прав и законных интересов инвесторов также и на владельцев неэмиссионных ценных бумаг - инвестиционных паев представляется актуальной, учитывая также и особенности инвестиционного пая как ценной бумаги.

Как неэмиссионная ценная бумага инвестиционный пай обладает следующими особенностями:

- инвестиционный пай существует только в бездокументарной форме;

- количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющими компаниями открытого и интервального инвестиционных фондов, не ограничивается;

- инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости*(172).

Учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда. В соответствии с этими требованиями ведение учета прав владельцев инвестиционных паев осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда.

В п. 1 ст. 15 Закона об инвестиционных фондах предусматриваются три важных положения. Первое из них заключается в том, что имущество управляющей компании и имущество, составляющее ПИФ, - это разные виды имущества. Второе положение, следующее из содержания п. 1 ст. 15, - это то, что управляющая компания может осуществлять доверительное управление не одним, а сразу несколькими инвестиционными фондами. Имущество каждого из паевых инвестиционных фондов, находящихся в доверительном управлении одной управляющей компании, представляет собой самостоятельное и обособленное от имущества других ПИФов имущество. Наконец, третье положение, вытекающее из п. 1 ст. 15, связано с выполнением управляющей компанией особых требований, обеспечивающих самостоятельное и обособленное друг от друга существование имущества ПИФов, находящихся в доверительном управлении у этой управляющей компании. Имущество, составляющее ПИФ, учитывается управляющей компанией на отдельном балансе и по нему ведется самостоятельный учет.

Пункт 2 ст. 15 Закона об инвестиционных фондах для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением ПИФом, предполагает открытие отдельного банковского счета (счетов), а для учета прав на ценные бумаги, составляющие ПИФ, - отдельных счетов депо.

Имущество ПИФа относится к имуществу особого вида. Состав этого имущественного комплекса - привлеченные денежные средства; денежные средства, обращенные в ценные бумаги. Особый характер имущественного комплекса в форме ПИФа заключается и в его идентификации. Ведение реестра осуществляется не с целью признания права собственности на имущество. Он направлен исключительно на то, чтобы идентифицировать имущество под собственным наименованием и дать исчерпывающую информацию о лицах, чья деятельность связана с указанным имуществом.

Имущество, составляющее ПИФ, также обособлено и от имущества управляющей компании. В случае признания управляющей компании ПИФа несостоятельной, имущество, составляющее ПИФ, в конкурсную массу не включается.

Доверительное управление имуществом, составляющим ПИФ, - это деятельность управляющей компании по размещению (инвестированию) денежных средств и иного имущества в денежной его оценке в ценные бумаги. Инвестиционная деятельность управляющей компании также предполагает несение управляющей компанией своего инвестиционного риска. Инвестиционный риск, который несет управляющая компания как профессиональный инвестор, лежит на управляющей компании, и это подразумевает ответственность управляющей компании в размере имущества, принадлежащего самой управляющей компании.

Статья 19 Закона об инвестиционных фондах развивает регистрационную систему регулирования инвестиций. Регистрация объекта инвестиционных отношений и непосредственно самих правил доверительного управления ПИФом и изменений и дополнений в них имеет большое значение для развития договорных форм инвестиций. Эффективность создаваемой системы регистрации зависит от конечной цели, которой она служит. В области инвестиционных отношений система регистрации обеспечивает защиту прав инвестора, возникающих на основании заключаемых им договоров субъективных прав и создает основание для пользования соответствующими гарантиями*(173).

Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг ведет реестр ПИФов, правила доверительного управления которыми им зарегистрированы. Это положение несет важную смысловую нагрузку. Управляющей компании в момент регистрации правил доверительного управления передается правомочие по распоряжению имуществом, составляющим ПИФ, которое принадлежит учредителям ПИФа - владельцам инвестиционных паев на праве общей долевой собственности.

Регистрация ПИФа становится возможной лишь по завершении формирования имущества ПИФа, т.е. после того как имущество ПИФа будет составлять не менее установленной в Постановлении ФКЦБ России от 27 апреля 2002 г. N 15/пс минимальной стоимости (2,5 млн. руб. для открытого и интервального ПИФов и 5,0 млн. руб. для закрытого ПИФа). Из этого следует, что действия по регистрации ПИФа управляющей компанией являются действиями, направленными на осуществление управляющей компанией правомочий по распоряжению сформированным имуществом.

С момента регистрации правил ФКЦБ России у управляющей компании возникает право распоряжаться этим имуществом.

Выдача инвестиционных паев осуществляется на основании заявок на приобретение инвестиционных паев. Заявка представляет собой предложение (оферту) инвестора к управляющей компании заключить договор доверительного управления на условиях, составляющих содержание правил доверительного управления соответствующего фонда. Принятие заявки управляющей компанией осуществляется путем выдачи инвестиционных паев, т.е. внесения записей о приобретении инвестиционных паев (приходных записей) в реестр владельцев инвестиционных паев. В них предусматривается, что обязательным условием выдачи инвестиционных паев является передача в доверительное управление денежных средств. Если в соответствии с правилами фонда в фонд может быть внесено иное имущество, то при передаче этого имущества требуется соблюдение порядка приема передачи и оценки такого имущества.

В соответствии со ст. 23 Закона об инвестиционных фондах требования о погашении инвестиционных паев подаются в форме заявок на погашение инвестиционных паев. Требования об обмене инвестиционных паев подаются в форме заявок на обмен инвестиционных паев. Заявки на погашение и обмен инвестиционных паев носят безотзывный характер. Заявки на погашение и обмен инвестиционных паев подаются владельцами инвестиционных паев, а в случае если инвестиционные паи учитываются в реестре владельцев инвестиционных паев на лицевом счете номинального держателя - соответствующим номинальным держателем. Номинальный держатель подает заявки на погашение и обмен инвестиционных паев на основании соответствующего поручения владельца инвестиционных паев.

Заявки на погашение и обмен инвестиционных паев удовлетворяются в пределах количества инвестиционных паев, учтенных на соответствующем лицевом счете. В течение срока формирования ПИФов заявки на погашение и обмен инвестиционных паев не принимаются.

В соответствии с Положением о порядке ведения реестра владельцев инвестиционных паев, утвержденным Постановлением ФКЦБ России от 7 июня 2002 г. N 20/пс*(174), в реестре открывается лицевой счет владельца инвестиционных паев для учета его вещных прав на инвестиционные паи.

Прием заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев интервального ПИФа должен осуществляться в течение срока, определяемого правилами доверительного управления этим ПИФом в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Прием заявок на погашение инвестиционных паев закрытого ПИФа в случаях, предусмотренных Законом об инвестиционных фондах, должен осуществляться в течение срока, определяемого правилами доверительного управления этим ПИФом в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев осуществляется за счет денежных средств, составляющих ПИФ. Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая открытого ПИФа должна быть осуществлена в течение срока, определенного правилами доверительного управления открытым ПИФом, но не позднее 15 дней со дня погашения инвестиционного пая.

Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая интервального ПИФа должна быть осуществлена в течение срока, определенного правилами доверительного управления интервальным ПИФом, но не позднее 15 дней со дня окончания срока принятия заявок на погашение инвестиционных паев, в течение которого была подана соответствующая заявка.

Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая закрытого ПИФа должна быть осуществлена в течение срока, определенного правилами доверительного управления закрытым ПИФом, но не позднее одного месяца со дня окончания срока принятия заявок на погашение инвестиционных паев.

Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев представляет собой возврат инвестору вложенных им средств (инвестиций) с учетом инвестиционного риска. То есть закон устанавливает императивное правило о том, что выплата денежной компенсации предполагает исполнение управляющей компанией своего обязательства исключительно в денежной форме.

До завершения формирования ПИФа сумма денежных средств (стоимость имущества), внесенных в ПИФ, на которую выдается один инвестиционный пай, определяется правилами доверительного управления ПИФом и должна быть единой для всех.

После завершения формирования ПИФа сумма денежных средств (стоимость имущества), внесенных в ПИФ, на которую выдается (в том числе при обмене) один инвестиционный пай, и сумма денежной компенсации, подлежащая выплате владельцу в связи с погашением инвестиционного пая (за исключением прекращения инвестиционного фонда), должны определяться исходя из расчетной стоимости инвестиционного пая.

Прекращение ПИФа осуществляется в случаях, если по окончании срока формирования ПИФа стоимость имущества, составляющего ПИФ, оказалась меньше стоимости имущества, определенной правилами доверительного управления ПИФом, и принято соответствующее решение управляющей компании.

Лицо, осуществляющее прекращение ПИФа, обязано реализовать имущество, составляющее ПИФ, и осуществить расчеты в течение трех месяцев со дня опубликования сообщения о прекращении ПИФа.

Важным отличием прекращения ПИФа от прекращения юридического лица является обязанность управляющей компании по распределению денежных средств между владельцами инвестиционных паев. Имущество, составляющее фонд, принадлежит владельцам инвестиционных паев на праве общей долевой собственности. Поэтому прекращение ПИФа означает выделение долей в общем имуществе владельцев инвестиционных паев. Однако прежде чем приступить к выделению долей владельцев ПИФа, должны быть удовлетворены требования кредиторов, если эти требования удовлетворяются за счет имущества, составляющего фонд.

Статья 32 Закона об инвестиционных фондах устанавливает порядок распределения имущества, составляющего ПИФ, при прекращении ПИФа. Денежные средства, составляющие ПИФ и поступившие в него после реализации имущества, составляющего ПИФ, распределяются в очередности, установленной данной статьей.

К числу кредиторов первой очереди относятся также лица, заявки которых на погашение инвестиционных паев были приняты до дня возникновения основания прекращения ПИФа в объеме причитающихся им денежных компенсаций. Формулировка первоочередности в распределении имущества, составляющего ПИФ, включает в себя, таким образом, две категории лиц, которым выплачивается вознаграждение (за исключением управляющей компании), к одной из которых относятся лица, подавшие заявку на погашение инвестиционных паев и чьи заявки на погашение инвестиционных паев приняты до дня возникновения основания прекращения ПИФа. К этим лицам относятся владельцы инвестиционных паев, которым должна была выплачиваться денежная компенсация до дня возникновения основания прекращения ПИФа.

После завершения расчетов лицо, осуществляющее прекращение ПИФа, составляет отчет о прекращении ПИФа и представляет его в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Крайне важные положения содержатся в гл. VI Закона об инвестиционных фондах, устанавливающей требования к составу и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов ПИФов.

В ст. 33 определяются принципы формирования состава активов акционерных и паевых инвестиционных фондов. В состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов ПИФов могут входить денежные средства, в том числе в иностранной валюте, а также соответствующие требованиям, установленным нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг:

- государственные ценные бумаги РФ и государственные ценные бумаги субъектов РФ;

- муниципальные ценные бумаги;

- акции и облигации российских открытых акционерных обществ;

- ценные бумаги иностранных государств;

- акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций.

Недвижимое имущество и имущественные права на недвижимое имущество могут входить только в состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов закрытых ПИФов.

Требования к составу активов акционерного инвестиционного фонда определяются в его инвестиционной декларации, а требования к составу активов ПИФа - в инвестиционной декларации, содержащейся в правилах доверительного управления этим ПИФом. До формирования ПИФа в его активы может входить только имущество, переданное учредителями доверительного управления. Это положение подчеркивает ту особенность имущества ПИФа, стоимость которого определена в правилах доверительного управления как стартовая в момент начала инвестирования имущества, составляющего фонд, в ценные бумаги и иное имущество.

С того момента, как фонд считается сформированным, стоимость имущества постоянно меняется и зависит от рыночной стоимости ценных бумаг, в которые инвестируется имущество, составляющее фонд. С этой точки зрения большое значение имеет не только состав, но и структура активов инвестиционного фонда, которая показывает, в каком процентном соотношении должны находиться те или иные виды ценных бумаг с учетом категории фонда.

В Положении, утвержденном Приказом ФСФР России от 30 марта 2005 г. N 05-8/пз-н*(175), установлены требования к составу и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов ПИФов.

В зависимости от состава активов фирменное наименование акционерного инвестиционного фонда может указывать, а название ПИФа указывает, что соответствующий фонд является фондом: денежного рынка; облигаций; акций; смешанных инвестиций; прямых инвестиций (за исключением открытых и интервальных ПИФов); особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением акционерных инвестиционных фондов, а также открытых и интервальных ПИФов); фондов; недвижимости (за исключением открытых и интервальных ПИФов); ипотечным (за исключением акционерных инвестиционных фондов, а также открытых и интервальных ПИФов).

В тексте приведенного перечня объектов инвестирования указывается, во что может быть вложено имущество, составляющее фонд.

Использование закрытого перечня объектов инвестирования представляется важным потому, что, ограничивая действия управляющей компании путем приведения закрытого перечня тех объектов, в которые может быть инвестировано имущество, составляющее фонд, ФСФР России, с одной стороны, предоставляет инвестору возможность самому выбрать степень инвестиционного риска в момент приобретения акций или паев инвестиционного фонда, а с другой - защищает интересы инвестора, ограничивая свободу усмотрения доверительного управляющего при выборе объектов инвестирования. Этой же цели служит дифференциация требований к составу активов в зависимости от того, является ли инвестиционный фонд акционерным инвестиционным фондом или интервальным, закрытым ПИФами.

Несоответствие состава и (или) структуры активов фонда требованиям положения, или инвестиционной декларации фонда, возникшее в результате изменения оценочной стоимости ценных бумаг, составляющих фонд, или возникновения иных обстоятельств, должно быть устранено управляющей компанией фонда мерами, в наибольшей степени отвечающими интересам владельцев инвестиционных паев фонда, в течение одного месяца с даты, когда указанное несоответствие было или должно было быть обнаружено.

На основании ст. 34 Закона об инвестиционных фондах в указанном положении сформулированы требования к структуре активов по каждой категории фондов.

Так, например, структура активов закрытого ПИФа, относящегося к категории ипотечных фондов, должна соответствовать одновременно следующим требованиям:

- не менее двух третей рабочих дней в течение одного календарного года сумма требований по кредитным договорам и оценочная стоимость ипотечных ценных бумаг должны составлять не менее 65% стоимости активов;

- сумма требований по кредитным договорам, по которым кредиты предоставлены для уплаты цены по договорам участия в долевом строительстве объектов недвижимого имущества, заключенных в соответствии с Федеральным законом от 30 декабря 2004 г. N 214-ФЗ "Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации"*(176) (далее - Закон об участии в долевом строительстве), может составлять не более 30% стоимости активов;

- сумма требований по одному кредитному договору может составлять не более 10% стоимости активов;

- сумма требований по обязательствам, обеспеченным залогом объектов незавершенного строительства, может составлять не более 30% стоимости активов (п. 10.4 положения).

У каждого ПИФа и акционерного инвестиционного фонда должна быть инвестиционная декларация, в которой должны быть указаны цели инвестиционной политики; перечень объектов инвестирования; требования к структуре активов.

Управляющая компания не вправе: распоряжаться активами акционерного инвестиционного фонда и имуществом, составляющим ПИФ, без согласия специализированного депозитария, за исключением распоряжения ценными бумагами в целях исполнения сделок, совершенных через организаторов торговли; приобретать за счет активов акционерного инвестиционного фонда и имущества, составляющего ПИФ, объекты, не предусмотренные соответственно инвестиционной декларацией акционерного инвестиционного фонда и инвестиционной декларацией ПИФа; совершать сделки, в результате которых будут нарушены требования Закона об инвестиционных фондах, нормативных правовых актов РФ, нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, включая требования к структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов ПИФов; безвозмездно отчуждать имущество, принадлежащее акционерному инвестиционному фонду, и имущество, составляющее ПИФ.

Имущество, принадлежащее акционерному инвестиционному фонду, и имущество, составляющее ПИФ, должны учитываться в специализированном депозитарии.

В соответствии со ст. 50 закона устанавливаются обязательные ежегодные аудиторские проверки деятельности ПИФов. Часть 3 данной статьи устанавливает, что заключение аудитора по результатам ежегодной аудиторской проверки является обязательным приложением к отчетности акционерного инвестиционного фонда, управляющей компании ПИФа.

Государственное регулирование деятельности акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и управляющих компаний ПИФов (далее - управляющие компании), специализированных депозитариев и государственный контроль за их деятельностью осуществляются федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Под функциями по контролю и надзору понимаются осуществление действий по контролю и надзору за исполнением органами государственной власти, органами местного самоуправления, их должностными лицами, юридическими лицами и гражданами, установленных Конституцией РФ, федеральными конституционными законами, федеральными законами и другими нормативными правовыми актами общеобязательных правил поведения, а также выдача разрешений, регистрация актов и издание индивидуальных правовых актов.

К числу преимуществ ПИФов можно отнести следующие моменты.

1. Диверсификация рисков. Обладание акциями только одной компании сопряжено со значительным риском: если дела у такой компании пойдут плохо и она обанкротится, инвестор потеряет все. Формирование инвестиционного портфеля, т.е. вложение средств в акции нескольких компаний, обеспечивает распределение (диверсификацию) риска. Ухудшение положения какой-либо одной компании не столь катастрофически отражается на состоянии хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля. Паевые инвестиционные фонды обычно держат в своих портфелях от десятков до нескольких сотен акций разных компаний. Диверсифицированные портфели хорошо держатся даже при падении котировок акций сразу нескольких компаний. Ущерб от убытков покрывается за счет акций других компаний, котировки по которым в тот же самый момент, возможно, выросли.

2. Профессиональное управление. Инвесторам трудно выбрать акции для формирования инвестиционного портфеля, и во всем мире наблюдается возрастающая тенденция передачи сбережений в управление профессионалам. ПИФы управляются квалифицированным персоналом управляющих компаний. Работа управляющих периодически оценивается по объему общей заработанной прибыли. Тех, кто работает недостаточно эффективно, заменяют работниками с более высоким уровнем профессионализма. Персонал управляющих компаний состоит из специалистов, обладающих необходимыми опытом и навыками.

3. Многоуровневая система защиты инвесторов. Защита инвесторов обеспечивается организационной структурой фонда: не зависимыми друг от друга управляющей компанией и специализированным депозитарием. Даже в случае банкротства управляющей компании требования кредиторов не могут быть удовлетворены из средств фонда. Сам фонд в этом случае переходит в управление к другой компании. Такая схема дает максимальную защиту пайщикам в случае банкротства управляющей компании.

4. Ликвидность пая. Паи фондов могут быть куплены и проданы достаточно быстро и просто. ПИФы создаются с целью предоставить пайщикам возможность регулярно покупать и продавать инвестиционные паи. Тем самым обеспечивается ликвидность паев, и пайщики могут легко получить стоимость своих паев - вернуть вложения, если им потребуются деньги для иных целей. В большинстве случаев ПИФы предлагают более высокий уровень ликвидности, чем индивидуальные инвестиции. Значительные средства могут быть инвестированы или выведены из фонда по текущей на данный момент цене пая, с учетом комиссионных за покупку или продажу соответственно. Кроме того, деньги могут быть переброшены с одного рынка на другой (например, из фонда облигаций в фонд акций) за минимальную комиссию или же бесплатно.

5. Льготное налогообложение. ПИФ не является юридическим лицом, а потому не платит налог на прибыль. Таким образом, прирост имущества ПИФа, в том числе в виде дивидендов и процентов, налогом на прибыль не облагается.

6. Низкие операционные расходы. При управлении небольшими суммами, объединенными в большой общий фонд, можно достичь значительного снижения инвестиционных издержек по сравнению с управлением индивидуальными портфелями. Поскольку ПИФы состоят из больших профессионально управляемых портфелей, то они несут относительно малые издержки по выплате комиссионного вознаграждения по сравнению с индивидуальными инвесторами. Низкие операционные издержки благоприятно сказываются на общем инвестиционном результате.

7. Государственное регулирование. Деятельность организаций, обслуживающих ПИФы, лицензируется и регулируется ФСФР России.

8. Информационная открытость. По первому требованию владельцев инвестиционных паев фонда управляющая компания и агенты по размещению и выкупу инвестиционных паев представляют исчерпывающую информацию о деятельности фонда:

- правила и проспект эмиссии;

- справку о стоимости чистых активов;

- сведения финансовой отчетности о деятельности управляющего фондом;

- финансовые отчеты управляющего фондом и специализированного депозитария.

По итогам каждого финансового года обязательно публикуется вся бухгалтерская отчетность, а также информация о расходах, возмещаемых за счет имущества фонда, и направлениях инвестирования имущества, составляющего фонд.

9. Дополнительные услуги. Среди набора дополнительных услуг можно отметить следующие: инвестиционные планы, пенсионные планы и пр.

Таковы основные преимущества ПИФов в сравнении с другими формами коллективного инвестирования*(177).

Существующее на сегодняшний момент комплексное регулирование деятельности ПИФов позволяет сказать, что эти фонды имеют солидную, тщательно проработанную законодательную базу, с жесткими требованиями максимальной надежности и высокой ликвидности ценных бумаг, составляющих имущество ПИФов. Этим в определенной степени объясняется рост популярности данной формы коллективного инвестирования.