Метод кумулятивного построения

Метод кумулятивного построения ставки дисконта предусматривает суммирование безрисковой ставки с компенсациями субъективно установленных значений рисков оцениваемого предприятия:

где: g_i – компенсация j -го риска оцениваемого предприятия (j = 1,2,3…j)

Метод кумулятивного построения пригоден для оценки предприятий вне зависимости от того, котируются их акции на фондовом рынке или нет. Поэтому нет необходимости приравнивать безрисковую ставку дисконта к средней доходности долгосрочных государственных облигаций (в условиях украинской экономики последние нельзя признать безрисковым объектом инвестирования).

При кумулятивном построении ставки дисконта безрисковая ставка принимается на уровне доходности банковских депозитов, обладающих признаками безрисковости и сопоставимости с приводимыми к текущему времени денежными потоками оцениваемого предприятия. К этим признакам относятся:

• депозиты должны быть валютными;

• величина депозита должна корреспондировать с величиной денежного потока;

•срок депозита должен соответствовать сроку получения денежных потоков;

•депозиты используются для юридических лиц;

• ставка доходности по депозитам рассчитывается как средняя по депозитам, с названными выше характеристиками системообразующих банков;

• поскольку выплаты по депозиту подлежат налогообложению, рассчитанная ставка доходности должна быть уменьшена на 30% ставку на прибыль.

В практике оценки предприятий сложилось мнение, что основными компенсациями выступают премии за следующие виды рисков:

• качество управления, наличие ключевой фигуры;

• •размер компании;

• товарная и территориальная диверсификация;

• •диверсифицированность клиентуры;

• финансовая структура;

• уровень и прогнозируемость денежных потоков;

• прочие риски.

Качество управления, наличие ключевой фигуры. Уровень управления предприятием является определяющим фактором его успешной или неуспешной деятельности. При этом, главным является наличие лидера, способного создать действенную команду менеджеров и обеспечить прогрессивное развитие бизнеса. Отсутствие лидера -ключевой фигуры - значительно повышает все риски деятельности

Размер компании. В соответствии с принципом оптимального размера в оценке, наибольшим спросом на рынке пользуются объекты, имеющие определенный размер. Применительно к предприятиям, это означает, что их оптимальный размер определяется отраслевыми особенностями деятельности (технологии, используемые в различных отраслях, обуславливают размер предприятия по критерию минимизации издержек производства), величиной и структурой активов (наличие излишних и устаревших, не отвечающих требованиям современных технологий, не прибавляет привлекательности предприятиям).

Товарная и территориальная диверсификация. Существует мнение, что чем больше номенклатура товаров и разнообразие рынков, тем меньше рисков инвестирования в предприятие. Это мнение не бесспорно, поскольку однозначно предполагает высокие риски специализированных производств, что не всегда соответствует действительности. Поэтому, для последних необходимо учитывать не товарную специализацию, а уровень кооперации.

Дифференцированность клиентуры. Оценка этого риска предполагает учет количества потребителей продукции предприятия - чем оно больше, тем меньше риск и, наоборот.

Финансовая структура. Риск, связанный в первую очередь со структурой капитала предприятия — слишком большая величина кредиторской задолженности повышает риск, поскольку увеличивается вероятность банкротства и ликвидации бизнеса. В практике оценки для расчета риска финансовой структуры принято осуществлять комплексный финансовый анализ деятельности предприятия и на основании этого судить о величине риска.

Уровень и прогнозируемость денежных потоков. По своей сущности этот риск стоит особняком в ряду тех, о которых говорилось выше. С его помощью производится корректировка спрогнозированных оценщиком будущих доходов предприятия или дается оценка качества и вероятности реализации бизнес-плана предприятия.

Прочие риски - иные риски, присущие оцениваемому предприятию. Чаще всего это риски, связанные с техническим состоянием активов и возможностью с их помощью получать в будущем доходы. Экологические риски также относятся к этой группе. Выделение технических и экологических рисков - как наиболее распространенных — обусловлено накопившимся значительным износом постоянных активов украинских предприятий.

Оценка рисков приводит к установлению компенсаций за них. Ориентиром величины компенсаций является:

(10.45)

где: – величина компенсации за j -й риск.

Если компенсация оценивается в нулевом размере, то это означает, что риск отсутствует, если равна безрисковой ставке дисконта, то риск высокий. Промежуточные значения характерны для низких, средних и стремящихся к высоким рискам, а соответственно, к величинам их компенсаций. Безотносительно к размеру компенсаций, общим правилом является подробное изложение причин по которым им предано то или иное значение.

Метод стоимости капитала. Метод стоимости капитала связывает ставку дисконта, характерную для конкретного предприятия со среднерыночными ставками доходности, ожидаемыми собственниками и кредиторами предприятий. Он выступает в форме модели WACC -средневзвешенной стоимости капитала:

d =i_A₁*W_A₁ + i_A₂*W_A₂ ⁺ i_c*W_C, (10.46)

где: i_A1 – рыночная ставка доходности простых акций;

W_A1 – удельный вес простых акций в структуре капитала;

i_а2 – рыночная ставка доходности привилегированных акций;

w_a2 – удельный вес привилегированных акций в структуре капитала;

i_с – рыночная ставка доходности по облигациям (банковским кредитам);

W_c – удельный вес заемного капитала (облигаций, банковских кредитов) в структуре капитала.

Учет особенности оцениваемого предприятия осуществляется в методе WACC путем корректировки рыночных ставок доходности на индивидуальную структуру капитала. Следует отметить, что метод WACC не предназначен для оценки стоимости предприятий. Расчет с его помощью ставки дисконта только характеризует цену его капитала (в процентах).

Оценка ставки дисконта допустима также на основе ожиданий кредиторов. В этом случае ставка дисконта для конкретного предприятия приравнивается к ставке процента за кредит, под который это предприятие привлекает заемные средства, или норме доходности облигаций предприятия (в том числе и размещенных на зарубежных фондовых рынках):

d = i_c, (10.47)

Логическим обоснованием этого подхода является то, что риски предприятия определены не оценщиком, а финансирующим банком (при кредитовании) или рынком (при удачном размещении облигаций). Предполагается, что ожидание компенсаций кредиторов совпадает с ожиданиями акционеров.

В случае если предприятие имеет возможность привлекать деньги с европейского рынка под проценты, сложившиеся на нем, ставка дисконта приравнивается к ставке LIBOR (стоимость процентов на лондонском рынке) с учетом странового риска (для Украины 1-2%)

d =LIBOR +1...2%, (10.48)