Двухфакторная модель (индекс кредитоспособности)

 

На основе статистической обработки данных по выборке фирм в странах с рыночной экономикой были выявлены весовые коэффициенты для каждого из этих факторов. Для США данная модель выглядит следующим образом:

 

если Х > 0,3, то вероятность банкротства велика;

если - 0,3 <Х< 0,3, то вероятность банкротства средняя;

если Х < -0,3, то вероятность банкротства мала;

если Х = 0, то вероятность банкротства равна 0,5.

Данная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояния предприятия, а потому возможны слишком значительные отклонения прогноза от реальности.

 

2.2. Модель Э. Альтмана -«Z-счёт» 1968 г.

Данный индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов. Индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с помощью пяти показателей, каждый из которых был наделён определённым весом, установленным статистическими методами:

Для публичных компаний:

 

Z-счёт = 1,2 Х1 + 1,4 Х2 + 3,3 Х3 + 0,6 Х4 + Х5,

Где: Х1 - оборотный капитала / сумму активов;

Х2 - нераспределенная (накопленная) прибыль/ сумма активов;

Х3 - операционная прибыль (до вычета процентов и налогов) / сумму активов (рентабельность активов);

Х4 - рыночная стоимость акций (собственного капитала)/заемные пассивы;

Х5 - выручка/ сумма активов.

 

В зависимости от значения «Z-счёта» по определённой шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет:

если Z <1,81, то вероятность банкротства очень велика;

если 1,81 < Z < 2,675, то вероятность банкротства средняя;

если Z = 2,675, то вероятность банкротства равна 0,5.

если 2,675 < Z < 2,99, то вероятность банкротства невелика;

если Z > 2,99, то вероятность банкротства ничтожна.

 

Для частных компаний:

 

Z-счёт = 6,56 Х1 + 3,26 Х2 + 6,72 Х3 + 1,05 Х4

 

Z> 2,6 - финансово устойчивые;

1,1 < Z < 2, 59- составляют зону неопределенности;

Z<1,1- безусловно несостоятельные.

Z - коэффициент имеет общий серьезный недостаток – по существу, его можно использовать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Четвёртый показатель «Z-счёта» Альтмана - отношение рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций акционерного общества к заёмным средствам - должен характеризовать уровень покрытия обязательств компании рыночной стоимостью её собственного капитала. Однако в условиях неразвитости вторичного рынка российских ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл. Специалисты Экспертного института Российского союза промышленников и предпринимателей предлагают руководствоваться «Z-счётом» Альтмана без его четвёртой составляющей. Российские банковские аналитики заменяют числитель этого показателя на стоимость основных фондов и нематериальных активов, а М.А. Федотова — на стоимость всех активов организации. Е.С. Стоянова считает, что отсутствие данных о курсе акций предприятия не является препятствием для применения пятифакторной модели, так как рыночную стоимость акций можно оценить, воспользовавшись формулой:

Однако по акциям почти всех российских предприятий дивиденды не выплачиваются или выплачиваются в очень ограниченных размерах, поэтому, на наш взгляд, любой из этих четырёх способов потребует искусственных оценок и исказит результаты «Z-счёта».

 

2.3. Модель Э. Альтмана -«Z-счёт» 1983 г.

В1983 г. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:

 

Z-счёт = 0,717 Х1 + 0,847 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х4 + 0,995Х5,

Здесь (Х4 – балансовая, а не рыночная стоимость акций)

Если Z> 2,9 - финансово устойчивые;

1,23 ≤ Z≤ 2, 89- составляют зону неопределенности;

Z<1,23- безусловно несостоятельные.

 

Мордель Альтмана относится к числу наиболее употребляемых для рассматриваемой задачи. По исследованиям американских аналитиков, модели Альтмана позволяют в 95 % случаев предсказать банкротство фирмы на год вперед и в 83 5 случаев – на два года вперед.

Однако при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно: член Х1 связан с кризисом управления, Х4 характеризует наступление финансового кризиса, в то время как остальные – экономического. С точки зрения системного подхода данный показатель не имеет права на существование.

В таблице 9 представлены значения некоторых показателей банкротства предприятия с учетом специфики отрасли.

 

 

Таблица 9 – Значения критериальных показателей для распределения предприятий разных отраслей по классам кредитоспособности

 

Наименование показателя/отрасль	Значение показателей по классам
1 класс	2 класс	3 класс
Соотношение заемных и собственных средств (используется в двухфакторной модели Альтмана)
Предприятия промышленности (машиностроение)	<0,8	0,8-1,5	>1,5
Предприятия оптовой торговли	<1,5	1,5-2,5	>2,5
Предприятия розничной торговли	<1,8	1,8-2,9	>3,0
Строительные организации	<1,0	1,0-2,0	>2,0
Проектные организации	<0,8	0,8-1,6	>1,6
Научные организации	<0,9	0,9-1,2	>2,0
Вероятность банкротства (пятифакторная модель Альтмана)
Предприятия промышленности (машиностроение)	>3,0	1,5-3,0	<1,5
Предприятия оптовой торговли	>3,0	1,5-3,0	<1,5
Предприятия розничной торговли	>2,5	1,0-2,5	<1,0
Строительные организации	>2,7	1,5-2,7	<1,0
Проектные организации	>2,5	1,1-2,5	<1,1
Научные организации	>2,6	1,2-2,6	<1,2
Коэффициент текущей ликвидности (используется при определении неудовлетворительной структуры баланса)
Предприятия промышленности (машиностроение)	>2,0	1,0-2,0	<1,0
Предприятия оптовой торговли	>1,0	0,7-1,0	<0,7
Предприятия розничной торговли	>0,8	0,5-0,8	<0,5
Строительные организации	>0,7	0,5-0,8	<0,5
Проектные организации	>0,8	0,3-0,8	<0,3
Научные организации	>0,9	0,6-0,9	<0,6

 

Модель Фулмера

 

Модель Фулмера была построена на выборке из 60 компаний - 30 успешных и 30 банкротов. Средний размер совокупных активов фирм в выборке Фулмера - 455 тысяч долларов. Начальная версия модели включала 40 коэффициентов. Модель предсказывает точно в 98% случаев на год вперед и в 81% случаев на два года вперед. Общий вид модели:

Н = 5,528 V1 + 0,212 V2 + 0,073 V3 + 1,270 V4 – 0,120 V5 + 2,335 V6 + 0,575 V7 + 1,083 V8 + 0.894 V9 - 6,075

Где: V1 = нераспред.прибыль/совокупные активы

V2= объем реализации/совокупные активы

V3= прибыль до уплаты налогов/совокупные активы

V4= денежный поток/полная задолженность

V5=дoлг/coвoкyпныe активы

V6=текущие пассивы/совокупные активы

V7= log (материальные активы)

V8=оборотный капитал/полная задолженность

V9=log(прибыль до уплаты процентов налогов/выплаченные проценты)

Наступление платежеспособности неизбежно при Н < 0.

Модель Таффлера

 

Модель для анализа компаний, акции которых котируются на биржах, принимает форму:

Z=c0+c1 х 1 +с2х2+сЗхЗ+с4х4, …

Где: х1- прибыль до уплаты налога/текущие обязательства (53%);

х2- текущие активы/общая сумма обязательств (13%);

хЗ- текущие обязательства/общая сумма активов (18%);

х4- отсутствие интервала кредитования (16%).

сО,...с4 - коэффициенты, проценты в скобках указывают на пропорции модели; xl измеряет прибыльность, х2 - состояние оборотного капитала, хЗ - финансовый риск и х4 - ликвидность.