Финансирование оборотного капитала.

Предприятие может финансировать оборотный капитал как за счёт собственных, так и за счёт заёмных и привлечённых средств. К традиционным способам краткосрочного финансирования за счёт заёмных средств относятся коммерческий кредит и банковский кредит.

Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному: векселем, авансом покупателя, открытым счётом. Предприятия могут кредитовать друг друга только в форме коммерческого кредита, но при этом они должны иметь хозяйственные связи, кредитование в прямой денежной форме запрещено.

Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредитования является использование простых и переводных векселей.

Банковское кредитование осуществляется в различных формах: срочный кредит, открытие кредитной линии, контокоррентный кредит, онкольный кредит, учётный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг, овердрафт и др.

Срочный кредит - наиболее распространённая форма краткосрочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчётный счёт заёмщика. По истечении срока кредит погашается. Разновидностью такого кредита является кредитная линия, которая определяет максимальную сумму кредита, используемую заёмщиком в течение установленного срока кредитования или условия неоднократного кредитования клиента. Порядок кредитования клиента (заёмщика) включает следующие основные этапы: рассмотрение заявки заёмщика на выдачу кредита, изучение банком кредитоспособности заёмщика, оформление кредитного договора, выдача кредита, банковский контроль за погашением кредита. Для получения кредита заёмщик должен предоставить банку пакет кредитной документации. Главным документом кредитования является составляемый банком кредитный договор, в котором определяются права и обязанности кредитора и заёмщика и условия сделки. При кредитовании банк может применять разнообразные виды процентных ставок (простые, сложные, непрерывные, дискретные, эффективные, номинальные и др.) и различные условия погашения процентов и основной суммы долга.

Контокоррентный кредит - предусматривает ведение банком текущего счёта клиента с оплатой поступивших расчётных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. контокоррент может иметь дебитовое и кредитовое сальдо. При наличии у клиента средств этот счёт является пассивным, при их отсутствии и одновременном выставлении банку клиентом платёжного поручения, этот счёт является активным. Кредит по контокоррентному счёту может быть обеспеченным и необеспеченным..

Онкольный кредит - является разновидностью контокоррента и выдаётся, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счёт средств, поступивших на счёт клиента, а при их недостаточности - путём реализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.

Учётный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путём покупки (учёта) векселя до наступления срока платежа. Векселедержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учётного процента и других накладных расходов. Как правило, проценты по вексельному кредиту начисляются по специальной учётной ставке, позволяющей определить сегодняшнюю стоимость векселя. На практике при выдаче учётного кредита учетная ставка чаще всего является индивидуальной для разных векселедателей. Унифицированная ставка применяется Центральным банком России для учета векселей надежных коммерческих банков.

Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортёру путём акцепта банком выставленных на него экспортёром тратт.

Факторинг - операция по приобретению факторской компанией или факторинговым отделом банка права на взыскание долга. В факторинговой сделке участвуют три стороны: предприятие кредитор (поставщик товаров), предприятие заёмщик (покупатель) и факторинговая компания. Факторинговая компания при заключении договора с поставщиком выплачивает ему часть суммы дебиторской задолженности (до 80%), до погашения её покупателем, взимая с поставщика плату за осуществление факторинговой операции.

Форфейтинг - кредитование экспортёра путём покупки векселей, акцептованных импортёром. Участниками фофейтинговой операции являются покупатель, продавец и банк. Форфейтинг применяется в тех случаях, когда покупатель не может сразу оплатить товар, а продавец не может ждать. В этом случае покупатель выписывает комплект векселей на сумму, равную стоимости товаров плюс процент за кредит, а продавец сразу же учитывает их в банке.

Наличие собственных и заемных средств в обороте предприятия объясняется особенностями финансирования производственного процесса. Постоянная минимальная сумма средств для финансирования потребностей производства должна обеспечиваться собственными оборотными средствами.

Собственные средства предприятия - это, прежде всего, уставный капитал и прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты всех налогов. Временная потребность в средствах, связанная с объективными и субъективными причинами, покрывается за счет заемных средств.

Наиболее типичными причинами недостатка собственных оборотных средств являются просроченная дебиторская задолженность, увеличение периода производственного цикла, расширение производства, увеличение товарных запасов, увеличение стоимости предметов труда, закупка основных средств и т. д. Финансирование части оборотных средств за счет заемных средств считается совершенно нормальной операцией. Все предприятия в той или иной мере привлекают заемные средства для финансирования кругооборота оборотных средств.

Более того, каждое предприятие имеет так называемые устойчивые пассивы - не снижаемый, постоянный остаток кредиторской задолженности, состоящей из задолженности по заработной плате, перед бюджетом, по отчислениям в социальные фонды и т. п. Проблема привлечения заемных средств - это соблюдение пропорций в структуре финансирования оборотных средств.

Соотношение между суммами собственных и заемных средств характеризует финансовую устойчивость предприятия. Считается, что чем больше доля собственных средств, тем оно более финансово устойчиво. В общемировой практике принято, что предприятие теряет свою финансовую устойчивость (независимость), если менее 10% от всей суммы оборотных средств финансируется за счет собственных средств.

В зависимости от того, за счёт каких заёмных источников (долгосрочных или краткосрочных) финансируется переменный оборотный капитал, различают четыре модели (стратегии) финансирования: идеальная, агрессивная, консервативная и компромиссная.

Суть идеальной модели состоит в том, что в этом случае активы предприятия финансируются за счёт источников, адекватных их экономическому содержанию. Оборотные активы (постоянный и переменный оборотный капитал) финансируются за счёт краткосрочных обязательств, а внеоборотные – за счёт долгосрочных. В этом случае чистый оборотный капитал, представляющий собой разность между оборотными активами и текущими обязательствами равен нулю. На практике эта модель применяется редко, так как она имеет высокий риск потери ликвидности.

ЧОК = ОА – ТО = (СЧок +ВЧок) – ТО = 0. (34)

ДП = ВА, где ЧОК – чистый оборотный капитал, ОА – оборотные (текущие) активы, ТО – текущие обязательства, СЧок – системная часть оборотного капитала или постоянный оборотный капитал, ВЧок – варьирующая часть оборотного капитала или переменный оборотный капитал, ДП – долгосрочные пассивы, или сумма собственного капитала и долгосрочных займов (ДП = СК + ДЗ), ВА – внеоборотные активы.

При использовании агрессивной модели за счёт долгосрочных кредитов финансируются все внеоборотные активы, а также постоянный оборотный капитал. Поскольку переменная часть оборотного капитала финансируется за счёт краткосрочных кредитов, то эта модель также имеет довольно высокий риск потери ликвидности, зато при её использовании в отличие от третьей и четвёртой модели повышается доходность, так как краткосрочные кредиты обходятся дешевле долгосрочных. Модель получила своё название именно потому, что финансовый менеджер готов рисковать ликвидностью с целью получения более высокой доходности и осуществляет агрессивную финансовую политику в области управления оборотным капиталом. В этом случае чистый оборотный капитал будет равен постоянной части оборотного капитала.

ЧОК = СЧок (35)

ДП = ВА + СЧок

В случае применения консервативной модели весь оборотный капитал финансируется за счёт долгосрочных обязательств. В этом случае менеджер согласен на более низкую доходность при сниженном риске потери ликвидности и осуществляет консервативную политику управления источниками финансирования оборотного капитала. При использовании данной модели чистый оборотный капитал будет равен величине оборотных активов.

ЧОК=ТА = СЧок+ВЧок (36)

ДП=ВА+СЧок+ВЧок

Наиболее часто на практике применяется компромиссная модель, в соответствии с которой за счёт долгосрочных обязательств финансируется весь постоянный оборотный капитал и примерно половина переменного оборотного капитала. В этом случае величина чистого оборотного капитала будет равна сумме постоянной части оборотного капитала и примерно половины переменного оборотного капитала. Модель имеет средний риск потери ликвидности и ориентирована на средний уровень доходности деятельности предприятия.

ЧОК = СЧок + ½ ВЧок (37)

ДП = ВА + СЧок + 0,5 ВЧок

Эти модели сгруппированы лишь теоретически, и их группировка является весьма условной, особенно для отечественных предприятий. В настоящее время для российских предприятий весьма затруднительно получать долгосрочные кредиты на финансирование оборотных средств, доля долгосрочных кредитов в общем объёме кредитных портфелей российских банков всё ещё низка.

Пример. На основании данных, приведённых в таблицах 22, 23 и 24 проанализировать состояние запасов и построить графики моделей финансирования запасов.

Таблица 22

Структура товарных запасов по видам

Виды запасов	2003 год	2004 год	Измене ние, %	2005 год	Измене ние,%
Сумма, тыс.руб.	Удел. вес,%	Сумма, тыс.руб	Удел. вес,%	Сумма, тыс.руб.	Удел. вес,%
Сырье, материалы и другие аналогичные ценности		10,2		31,2	+262,5	+119,6
Продолжение табл. 22
Готовая продукция и товары для перепродажи		89,1		67,7	-9,8	+5,8
Расходы будущих периодов		0,7		1,1	+104,5	+42,2
Всего запасов

Таблица 23

Сезонные колебания структуры запасов в 2005 году

Месяцы	Сырье, материалы и другие аналогичные ценности, тыс. руб.	Готовая продукция и товары для пере- продажи, тыс.руб.	Расходы будущих периодов, тыс.руб.	Общая сумма Запасов, Тыс.руб.
	Сумма	Уд.вес,%	Сумма	Уд.вес,%	Сумма	Уд.вес,%
		19,5		79,3		1,2
		32,2		66,9		0,9
		27,6		71,4
		23,8		75,4		0,8
		22,4		76,6
		33,5		65,9		0,6
		34,3		64,8		0,9
		36,5		62,9		0,6
		34,6		64,4
		29,8		69,2
		28,3		70,6		1,1
		31,2		67,7		1,1

Таблица 24

Компоненты активов ООО «Радиан» за 2005 год, тыс. руб.

Месяц	Текущие активы	Внеоборотные активы	Всего активов	Минимальная потребность в оборотных средствах	Сезонная потребность
Январь
Февраль
Март
Апрель
Май
Июнь
Июль
Август
Сентябрь
Октябрь
Ноябрь
Декабрь

Данные таблицы 22. говорят нам о том, что основную долю запасов составляют запасы готовой продукции, хотя этот показатель значительно снижается за рассматриваемые года, и в 2005 году составляет 51%. А вот доля запасов в сырье и материалах, наоборот, возрастает, за этот период и к 2005 году составляет уже 48%. Такая динамика связана с увеличением объема производства, расширением ассортимента продукции, использованием новых видов сырья и материалов.

Данные таблицы 23. показывают сезонные колебания структуры запасов в разрезе трех видов: сырье и материалы, готовая продукция и расходы будущих периодов. Анализ колебаний сырья и материалов наглядно показывает их увеличение в предсезонные периоды (февраль –перед сезоном лейки и другой пластмассы, август –перед сезоном детского зимнего ассортимента) и уменьшение в остальные месяцы.

Анализ колебаний готовой продукции показывает месяцы, в которых идет наибольшее накопление товарных запасов к сезону и их реализацию. Так мы видим, что в апреле и августе наблюдается увеличение количества готовой продукции, а в мае и особенно в декабре (перед окончанием отчетного года) наблюдается снижение данного показателя.

На основании данных таблицы 24. построим график (рис.9). Он показывает различные стратегии финансового управления оборотными средствами.

Системная часть текущих активов, как было сказано выше, представляет собой минимальную потребность в оборотных средствах и равна 10730 тыс. руб. Минимальная потребность в источниках средств равна 21708 тыс. руб. в январе, максимальная – 24549 тыс. руб. в декабре.

Линия, характеризующая агрессивную стратегию, показывает как долгосрочные пассивы покрывают внеоборотные активы и системную часть текущих активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочные пассивы должны составить сумму минимальной потребности в оборотных активах и величины внеоборотных активов на каждый месяц. Остальная потребность в источниках финансирования покрывается за счет краткосрочной кредиторской задолженности.

В этом случае чистый оборотный капитал составит 10730 тыс. руб. Такая ситуация рискованна с позиции ликвидности, поскольку ограничиться минимумом текущих активов невозможно. К тому же дополнительные заимствования (а это 2388 тыс. руб. в декабре) могут повлечь за собой усиление зависимости от внешних кредитов, а также уменьшению результата финансово-хозяйственной деятельности предприятия, поскольку кредитные ресурсы не бесплатны.

В соответствии с линией, характеризующей консервативную стратегию, долгосрочные пассивы поддерживаются на максимально необходимом уровне, т.е. в размере 24549 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 13118 тыс. руб. Эта модель носит искусственный характер. Такая стратегия предполагает, что все активы покрываются долгосрочными пассивами. Это не реально в нашей ситуации, поскольку такой объем долгосрочного заемного капитала отечественные предприятия получить вряд ли смогут. Несмотря на то, что такая стратегия наиболее безопасна для предприятия, поскольку в этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности, данная модель не является наиболее эффективной формой хозяйствования для предприятия, поскольку часть оборотных активов практически всегда находится в замороженном состоянии, не принося при этом прибыль.

Согласно линии, характеризующей компромиссную стратегию, долгосрочные пассивы устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть текущих активов, т.е. в размере 21465 тыс. руб. Последняя модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне.

Предприятие разрабатывает свою политику комплексного оперативного управления текущими активами (оборотными фондами) и текущими пассивами (оборотным капиталом). Эта политика должна обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью работы предприятия.

Если предприятие не планирует ограничений в наращивании текущих активов, в их составе имеет значительный удельный вес денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, увеличивает дебиторскую задолженность (удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен), - это признаки агрессивной политики управления текущими активами.

Рис. 9. Выбор стратегии финансового управления оборотными средствами ООО «Радиан»

Агрессивная политика приводит к снижению риска потери ликвидности, но не может обеспечить высокую экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их (удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток) – это признаки консервативной политики управления текущими активами. Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее, либо при необходимости резкого снижения затрат.

Консервативная политика управления текущими активами может обеспечить повышение эффективности деятельности предприятия, но также влечёт за собой риск возникновения неплатежеспособности из-за потери ликвидности.

Если предприятие придерживается «центристской позиции» – это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна соответствовать определенная политика управления текущими пассивами.

Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами. Умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами. Агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами.

В теории финансового менеджмента, представленной зарубежными авторами (Бригхем Ю., Гапенски Л., Дж.К. Ван Хорн), существует деление методов краткосрочного финансирования на методы спонтанного финансирования и методы внешнего финансирования.

К спонтанным методам относят коммерческий кредит (торговый) и начисления. За счет них финансируется часть оборотных средств фирмы, и они имеют тенденцию к колебаниям, совпадающим с циклом основного производственного процесса и поступлений.

Начисления представляют собой постоянно возобновляемые краткосрочные обязательства.

Кредиторская задолженность, или торговый кредит, - основной источник краткосрочного кредитования. Возникает спонтанно как результат покупки товаров в кредит. Фирма может воспользоваться бесплатным компонентом торгового кредита, если есть возможность его получения, а платный компонент использовать в том случае, если его цена ниже цен средств, которые могут быть получены из других источников. Поставщик часто предлагает покупателю скидку в случае оплаты товара в течение установленного периода. В этом случае очень важно определить цену отказа от скидки, выраженной в годовом проценте.

К внешним методам краткосрочного финансирования относятся кредиты и займы коммерческих банков и финансовых компаний, а также коммерческие бумаги.

Наряду с рассмотренными выше традиционными способами краткосрочного финансирования существуют и новые инструменты краткосрочного финансирования: хеджирование, операции РЕПО, форвордные и фьючерсные контракты. Эти инструменты позволяют обеспечить предприятие необходимыми оборотными средствами и в определенной мере уменьшить риск финансово-хозяйственной деятельности при принятии решений финансового, имеющих отношение к будущему.

Хеджирование – это определенный подход к финансированию. Если фирма принимает хеджированный подход к финансированию, то каждая категория активов должна компенсировать обязательства какого-нибудь вида, при условии, что они имеют примерно равный срок погашения. Краткосрочная или сезонная потребность в средствах должна финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянные составляющие оборотных средств – за счет долгосрочных кредитов или выпуска обыкновенных акций.

Форвардные и фьючерсные контракты - наиболее распространённые приёмы хеджирования. Они представляют собой ценные бумаги и обращаются на фондовых биржах.

Операции РЕПО - представляют собой договоры об обратном выкупе ценных бумаг. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продаёт другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговорённой цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Операции РЕПО проводится в основном с государственными ценными бумагами и относятся к краткосрочным операциям - от нескольких дней до нескольких месяцев. В случае возникновения срочной необходимости в денежных средствах фирмы могут воспользоваться такими операциями не теряя своей ликвидности в перспективе.