Понятие стоимости капитала.

Цена, которую предприятие платит за привлечённые финансовые ресурсы, называется ценой (стоимостью) капитала. Капитал предприятия состоит из собственных и заёмных средств. При использовании заёмных средств предприятия платят проценты за кредит, при выпуске ценных бумаг для формирования собственного акционерного капитала предполагается выплата процентов, дисконтов или дивидендов. Выплаченные проценты, дисконты и дивиденды и составляют стоимость капитала предприятия. Стоимость капитала определяется в процентах по формуле средней взвешенной, где за веса принимаются доли каждого вида финансовых ресурсов в их общем объёме, а за исходные показатели - цены этих ресурсов. Как правило, в состав финансовых ресурсов, образующих капитал предприятия, включают: кредиты кредитных организаций, обыкновенные и привилегированные акции, облигации, кредиторскую задолженность, нераспределённую прибыль. Алгоритм расчёта WACC следующий: сначала определяют цену каждого вида финансовых ресурсов, а затем по формуле средней взвешенной находят WACC. Для определения цен каждого вида финансовых ресурсов используют следующие подходы.

Цена кредита приравнивается к процентной ставке за кредит и корректируется на ставку налога на прибыль, если проценты относятся на затраты. В том случае, если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли, корректировка не осуществляется. Такая корректировка осуществляется в силу того, что при отнесении процентов за кредит на затраты предприятие уменьшает величину прибыли, а значит и сумму налога на прибыль, поэтому фактически за счёт этого снижения кредит обходится ему дешевле.

ЦК = ПК (1 - СНП) - если проценты относятся на затраты,

ЦК = ПК - если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли,

где

ЦК - цена кредита,

ПК - средневзвешенная процентная ставка за кредит (или прогнозируемая ставка процентов за кредит),

СНП - коэффициентная ставка налога на прибыль.

При корректировке цены кредита на ставку налога на прибыль следует учесть, что на затраты можно относить не все выплаченные проценты.

Цены акций определяют разными способами. Чаще всего цену привилегированных акций приравнивают к фиксированной ставке дивиденда в процентах. Цену обыкновенных акций определяют как отношение дивиденда в рублях к рыночной цене акций в рублях. Цену акций можно приравнять к требуемому уровню доходности (Е), определяемому по модели САРМ.

ЦПА =Д (2)

где

ЦПА-цена привилегированных акций,

Д-дивиденд в %.

ЦОА = Д / РЦА * 100 % (3)

где

Д - дивиденд в рублях,

РЦА - рыночная цена акций в рублях.

Е = R_f + (R_m - R_f) (4)

где

Е - требуемый уровень доходности,

- коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,

R_f - минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,

R_m - общерыночный уровень доходности.

Если предприятие планирует темп прироста дивидендов в процентах, то его прибавляют к цене акций.

Цена облигаций рассчитывается как отношение доходов, полученных от владения облигациями к их усреднённой цене.

(5)

где

ПК - процент по купону,

Н - номинал,

ЦР - цена реализации,

СО - срок обращения.

Цена кредиторской задолженности приравнивается к процентной ставке штрафных санкций, если такие санкции указаны в договорах или предусмотрены законодательством. Например, если в договоре указаны штрафы за несвоевременное внесение платежей в размере 1/365 официальной учётной ставки Центрального Банка России за каждый день просрочки, то цена кредиторской задолженности составит величину официальной учётной ставки.

Цена нераспределённой прибыли приравнивается к цене обыкновенных акций.

После определения цены каждого вида финансовых ресурсов рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала по формуле:

 

WACC = Цi * Вi (6)

где

Цi - цена каждого вида финансовых ресурсов,

Вi - удельный вес (доля) этого вида ресурсов в общем объёме капитала.

 

2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

Расчёт WACC рассмотрим на примере.

Предприятие выпустило привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд 12 руб. на акцию; обыкновенные акции с дивидендом 10 руб. на акцию; облигации номинальной стоимостью 100 руб. с дисконтом 10 % и процентом по купону 9 % годовых, сроком обращения 10 лет.

Рыночная цена префакций составляет 110 руб., обыкновенных акций - 108 руб. Предприятие получило краткосрочный кредит под 14 % годовых с отнесением их на затраты и долгосрочный кредит под 17 % годовых с выплатой их за счёт чистой прибыли. В составе обязательств предприятия имеется также кредиторская задолженность по заработной плате.

Доли источников финансирования в общей сумме финансовых ресурсов составляют: привилегированные акции 10 %, обыкновенные акции 20 %, облигации 20 %, краткосрочный кредит 10 %, долгосрочный кредит 5 %, кредиторская задолженность 25 %, нераспределённая прибыль 10 %. Ставка налога на прибыль 35 %. Официальная учётная ставка Центрального банка 10 %, корректировочный коэффициент 1,1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Решение.

1. Цена краткосрочного кредита ЦК кр\сроч. =

(10 % х 1,1) х (1 - 0,35) + 3 % = 10,15 %*

2. Цена долгосрочного кредита ЦК д\сроч. = 17 %

3. Цена облигационного займа ЦОЗ =

 

4. Цена обыкновенных акций ЦОА = 10 руб.:108 руб. х100 % = 9,26 %

5. Цена привилегированных акций ЦПА =

12 руб.: 110 руб. х 100 % = 10,91%

6. Цена нераспределённой прибыли равна цене обыкновенных акций ЦНП = ЦОА = 9,26 %

7. Цена кредиторской задолженности ЦКЗ = 0

WACC = Цi * Вi = 10,15 х 0,1 + 17 х 0,05 + 10,53 х 0,2 + 9,26 х 0,2 + 10,91 х 0,1 + 9,26 х 0,1 + 0 х 0,25 = 7,84 %

*При расчёте цены кредита официальная учётная ставка ЦБ РФ увеличивалась в соответствии с НК РФ в 1,1 раза. Однако в 2009 году действовал корректировочный коэффициент 1,5 и 2.