Рекомендации по работе с литературой, советы по подготовке к экзамену

 

Студенту необходимо:

1. Ознакомиться с вопросами к экзамену и уяснить основные понятия, используя учебники и лекционный материал, изучить литературу, рекомендованную по данной теме.

2. Ознакомиться с практикой решения проблем по изучаемой теме (научные журналы, ресурсы Интернет).

3. Повторить пройденные в процессе обучения практические задания, решить ряд типовых задач, предлагаемых в практикуме (в электронной библиотеке вуза).

 

 

Программу разработал

Доцент кафедры финансов и кредита Приходский В.Е.

Учебно-методическое пособие

Конспект лекций

ВВЕДЕНИЕ В ОЦЕНКУ БИЗНЕСА

Методология оценки бизнеса, рассматриваемая в данном учебном пособии, обычно применяется для оценки закрытых компаний, т.е. компаний, ценные бумаги которых находятся во владении ограниченного числа собственников, и не обращаются свободно на фондовых рынках. Это связано с тем, что в странах с развитой экономикой, как правило, рынок ценных бумаг активный, ценные бумаги открытых компаний часто обращаются на фондовом рынке, следовательно, стоимость открытых компаний можно объективно оценить на основе данных фондового рынка. Если же по каким-либо причинам открытую компанию невозможно оценить на основе данных фондового рынка, то ее оценку можно произвести теми же методами, что и для закрытых компаний.

Оценка открытых компаний производится по методологии оценки бизнеса в следующих случаях:

· оцениваемая компания является формально открытой, однако не находится в листинге фондовых бирж потому, что не отвечает их требованиям (по размеру, открытости финансовой отчетности и др.);

· оцениваемая компания является открытым акционерным обществом, акции которой котируются на фондовом рынке, но не являются ликвидными, то есть сделки по ним осуществляются редко;

· фондовый рынок в целом по стране недостаточно ликвидный, либо очень сильно от краткосрочных неэкономических факторов.

 

В проведении оценки бизнеса заинтересованы различные стороны:

· акционеры;

· государство;

· управляющие;

· инвесторы;

· кредиторы;

· поставщики и др.

Оценка бизнеса проводится для различных целей, включая:

· купля-продажа предприятия целиком или доли в его собственном капитале;
Примечание: Как правило, если компания продается миноритарными пакетами (долями), то общая стоимость компании, проданной таким образом, будет ниже, чем в случае продажи всего собственного капитала одному покупателю.

· реструктуризация и реорганизация предприятия (слияние, поглощение, выделение отдельных бизнес-линий в самостоятельные предприятия);

· получение финансирования, в том числе под залог ценных бумаг предприятия;

· определение суммы ущерба (принудительное отчуждение, в т.ч. со стороны государства, прекращение выполнение условий контракта одной из сторон, упущенная выгода);

· бракоразводные процессы;

· страхование деловых рисков;

· разработки плана развития предприятия, повышение эффективности текущего управления предприятием, реализация инвестиционных проектов.

 

Оценка бизнеса - акт или процесс определения стоимости предприятия или доли владельцев (акционеров, партнеров) в его капитале.

Бизнес – коммерческое предприятие, действующее с целью получения прибыли путем производства и распространения товаров и услуг.[1]

Процесс оценки

 

Определение проблемы Описание Определение Дата оценки Определение Ограничивающие компании оцениваемого пакета стоимости стоимости условия

Сбор, анализ и корректировка информации Общая информация Информация о компании Социальная Экономическая Отраслевая

Применение методов оценки

Определение окончательной оценки стоимости или диапазона стоимости взвешивание результатов оценки стоимости, полученных разными методами; проверка данных и расчетов; применение премий и/или скидок.

Подготовка и сдача отчета

 

Формирование архива (документы и файлы)

 

Прежде чем приступить к выполнению работы по оценке бизнеса, необходимо получить от клиента задание на оценку. В задании на оценку обязательно указываются: 1). предмет оценки, 2). оцениваемая стоимость, 3). дата оценки, 4). предполагаемое использование отчета об оценке. Если оценщик и клиент не придут к взаимопониманию по всем пунктам задания на оценку, то может оказаться, что в конце клиент получит совсем не то, что ожидал.

1) ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДМЕТА ОЦЕНКИ

Чаще всего оценщикам приходится оценивать собственный капитал предприятия. Однако, оценке может подлежать и какая-то доля в собственном капитале, и общий инвестированный капитал.

	Общая величина активов

 

Общий инвестированный капитал Собственный капитал ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные фин. вложения, прочие внеоборотные активы)		КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ (уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, различные фонды, нераспределенная прибыль, целевое финансирование)
ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (запасы, дебиторская задолженность, краткосрочные фин. вложения, денежные средства, прочие оборотные активы)		ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
	КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

 

Права, ассоциирующиеся с отдельной долей владения, а также возможность использовать права, принадлежащие контрольной доле, обычно зависят от законодательства, действующего на момент оценки, и устава оцениваемого предприятия.

Контрольный пакет. Владелец контрольного пакета имеет различные прерогативы, среди которых:

· Избирать совет директоров и назначать управляющих.

· Определять вознаграждение и привилегии управляющих.

· Определять стратегическую политику и вносить в нее изменения.

· Приобретать и продавать активы.

· Выбирать партнеров для бизнеса.

· Принимать решения о слияниях и поглощениях.

· Реорганизовывать и ликвидировать компанию.

· Регистрировать акции компании для публичного выпуска.

· Продавать или приобретать собственные акции компании.

· Объявлять и выплачивать дивиденды.

· Вносить изменения в уставные документы.

 

Степень контроля бывает двух типов:

· операционный контроль - право, принадлежащее владельцу пакета, выбирать большинство совета директоров;

· абсолютный контроль - неограниченная возможность использования всех прав, которые обычно ассоциируются с владением предприятием, в том числе право его ликвидации.

 

Миноритарная (меньшая) доля владения - долевое участие в собственном капитале предприятия, которое не дает право либо абсолютного контроля, либо абсолютного и операционного контроля.

В некоторых случаях стоимость миноритарного пакета в капитале закрытой компании может быть равна нулю, а может быть и наоборот весьма значительной.

Оценщику поступил заказ на оценку миноритарного пакета акций (2%) в закрытом акционерном обществе, которое ни разу за всю историю своего существования не выплачивала дивидендов, или иных компенсаций акционерам – владельцам миноритарных пакетов акций.

Ситуация 1: Структура собственного капитала анализируемой компании следующая: два пакета по 30% акций, и большое число миноритарных пакетов.

Ситуация 2: Структура собственного капитала анализируемой компании следующая: два пакета по 49% и один пакет (оцениваемый) 2%.

Миноритарный характер пакета не всегда означает полное отсутствие контроля. Например, при голосовании владелец неконтрольного пакета может оказаться способным склонить чашу весов в ту или иную сторону и в определенной мере повлиять на принятие важных решений для компании.

В каждом конкретном случае оценщик должен тщательно ознакомиться с Уставом оцениваемой компании и действующим законодательством, что позволит ему проанализировать права миноритарных владельцев, степень контроля оцениваемого пакета и его возможность влиять на важные решения, а также оценить способность владельца контрольного пакета реализовывать права, которые, как правило, связаны с контролем.

2) Оцениваемая стоимость.

Стоимость - это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на право обладать, распоряжаться каким-либо предметом или объектом.

Термин стоимость – неоднозначный и не должен употребляться без соответствующего определения. В зависимости от обстоятельств предприятие может иметь несколько различных стоимостей. Поэтому, преступая к оценке, необходимо установить, какую же именно стоимость необходимо оценить.

Ниже даны определения основных типов стоимости, которые чаще всего требуется определить при оценке предприятия:

1. Обоснованная рыночная стоимость является наиболее часто используемым определением стоимости. Обоснованная рыночная стоимость – цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и располагают достаточной информацией по относящимся к сделке фактам. Обоснованная рыночная стоимость предполагает беспристрастную сделку без ссылки на конкретного продавца или покупателя. Соответственно, данный тип стоимости относится к стоимости в обмене, безотносительно к конкретному нынешнему владельцу или конкретному покупателю.

2. Обоснованная (нормативная) стоимость является юридически определенным понятием стоимости. Обоснованная (нормативная) стоимость - это стоимость объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами (Госкомимуществом, Госкомстатом, Роскомземом). Как правило, нормативно рассчитываемая стоимость не совпадает с величиной обоснованной рыночной стоимости.

3. Инвестиционная стоимость - стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Данный тип стоимости учитывает знания, возможности, ожидания уровня риска и размера прибыли конкретного или предполагаемого владельца, а также его “ноу-хау” и планы по управлению предприятием в будущем. Инвестиционная стоимость предприятия может быть выше или ниже его рыночной стоимости. Существует ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

4. Ликвидационная стоимость - стоимость предприятия в случае, если его деятельность будет прекращена, а активы - проданы (ликвидированы). Ликвидационная стоимость предприятия обычно определяется с учетом типа ликвидации:

· Обычная ликвидация. Продажа активов в течение достаточного периода времени, для того чтобы получить за каждый отдельный актив максимально возможную цену.

· Принудительная ликвидация. Продажа активов так быстро, как возможно, например, на аукционе. (Стоимость принудительной ликвидации иногда называют аукционной стоимостью).

Ликвидационная стоимость учитывает не только доходы от продажи активов, но так же расходы на продажу, содержание активов до их продажи и другие расходы.

5. Балансовая стоимость - бухгалтерский термин, который подразделяется на балансовую стоимость актива и предприятия.

· Балансовая стоимость актива - затраты, произведенные на покупку, доставку и установку конкретного актива (первоначальная стоимость) за вычетом амортизации.

· Балансовая стоимость предприятия - уставной (собственный акционерный) капитал, то есть превышение итога активной части баланса над пятым и шестым разделами баланса (“Долгосрочные пассивы» и «Краткосрочные пассивы»).

6. Стоимость действующего предприятия. Иногда под этим термином имеется в виду стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой-либо его составной части. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматривать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия. Оценка стоимости действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов. В этом случае данный термин является предпосылкой стоимости, а не отдельным определением.
В других случаях данный термин относится к стоимости нематериальных активов предприятия, которые возникают за счет таких факторов, как наличие квалифицированных работников, исправного оборудования, необходимых лицензий, систем и процедур.

7. Внутренняя стоимость. Некоторые оценщики считают внутреннюю стоимость синонимом инвестиционной стоимости.Другие же считают, что внутренняя стоимость должна оцениваться на основе анализа и суждений независимых аналитиков рынка ценных бумаг, инвестиционных банкиров или финансовых менеджеров. Одним словом этот термин не имеет четкого определения. Если оценщика просят оценить внутреннюю стоимость компании, он должен получить от заказчика четкое определение того, что он понимает под этими словами.

3) Дата оценки

Стоимость с течением временем меняется. Иногда резкие изменения происходят за очень короткий период. Изменение стоимости компании может произойти, как по причинам изменений, произошедших непосредственно в оцениваемой компании, так и в сопоставимых компаниях, отрасли или в стране в целом. Поэтому очень важно согласовать дату оценки.

Чаще всего датой оценки является дата составления последней финансовой отчетности, принятой налоговой инспекцией. Если нужно произвести оценку на промежуточную дату, то необходимо составить промежуточный баланс и отчет о финансовых результатах. Также дата оценки может быть установлена судом или иным органом власти.

4) ПРЕДПОЛАГАЕМОЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОТЧЕТА ОБ ОЦЕНКЕ

Использование отчета об оценке совпадает с целями, для которых проводится оценка бизнеса, перечисленными выше. Цель, ради которой оценивается предприятие может влиять на тип оцениваемой стоимости, что в свою очередь влияет на выбор метода(ов) оценки.

ОСНОВНЫЕ ПРЕДПОСЫЛКИ ОЦЕНКИ

 

Методология оценки основана на определенных предпосылках, основные из которых рассматриваются ниже:

Стоимость предприятия (бизнеса) равна текущей стоимости будущих выгод от владения им. Данное утверждение предполагает, что обычно рациональный покупатель инвестирует средства в предприятие, только если текущая стоимость ожидаемых выгод от владения им, по крайней мере, равна цене покупки. С другой стороны, как правило, рациональный продавец не продаст предприятие, если текущая стоимость ожидаемых выгод от владения им превышает цену продажи. Следовательно, в большинстве случае сделка купли-продажи предприятие произойдет за цену, которая будет равна текущей стоимости ожидаемых выгод от владения.

Стоимость предприятия не всегда имеет одно значение. Если бы будущие выгоды от владения собственностью были доподлинно известны, то процесс оценки был бы очень простым. На самом деле, различные инвесторы имеют самые разные мнения о величине и времени получения выгод в будущем, а также предъявляют различные требования к доходности инвестиций, что приводит к различным показателям стоимости предприятия. Процесс определения стоимости компании - это целый ряд субъективных мнений и оценок.

«Будущие выгоды» в контексте оценки бизнеса. При оценке бизнеса часто бывает достаточно сложно определить «будущие выгоды», которые будут получены от владения бизнесом или от долевого участия в нем. «Будущие выгоды» - это денежные средства, которые выплачиваются владельцам в виде дивидендов, различных компенсаций, заработной платы выше среднего уровня, или комбинация всех выплат, перечисленных выше. Производя выплаты владельцам, предполагается, что компания оставляет достаточно денежных средств для продолжения функционирования на ожидаемом уровне. Величина будущих выгод, получаемая инвестором, зависит от типа пакета (доли) и его размера. Оцениваая какой-то пакет (долю) во владении, оценщик оценивает будущие выгоды, ассоциирующиеся с владением данным пакетом.

Потребность в альтернативных подходах к оценке. Как отмечалось выше, ожидаемые будущие выгоды от владения трудно определить с полной определенностью. Применение различных методов к оценке бизнеса позволяет рассмотреть копанию с разных позиций и установить разумные границы, в пределах которых находится обоснованная оценка стоимости или диапазон стоимости.

Стоимость предприятия определяется на конкретный момент времени - дату оценки. Обычно требуемые инвестором ставка дохода и сумма предполагаемых доходов оценивается на конкретный момент времени. Кроме того, оценка стоимости основывается исключительно на информации, собранной или спрогнозированной на тот же момент времени, который называется датой оценки.

Факторы, влияющие на величину оценочной стоимости

 

При определении стоимости оценщик принимает во внимание различные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие.

Спрос. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса.

Будущие выгоды. Будущие выгоды, которые может получить собственник объекта, зависят от характера операционной деятельности и возможности получить доход от продажи объекта после использования.

При оценке бизнеса чаще всего под будущими выгодами понимается чистый денежный поток. Какие же переменные влияют на размер чистого денежного потока, а, следовательно, и на стоимость? Этими показателями являются 1) темп роста выручки, прибыли и капитала компании, и 2) доход на вновь инвестированный капитал. Компания, которая зарабатывает более высокий доход на каждый доллар (рубль), вложенный в бизнес, будет стоить больше, чем аналогичная компания, зарабатывающая меньший доход на инвестированный капитал. Аналогично, быстро растущая компания будет стоить больше, чем компания с низкими темпами роста, при условии, что обе компании обеспечивают одинаковый доход на капитал.

Ниже приводится таблица зависимости стоимости компании от ставки дохода на вновь инвестированный капитал и темпа роста дохода, при условии, что ставка дохода на собственный капитал равна 10%, и чистая прибыль 1-ого года – 100 ден. ед.

 

	Доход на вновь инвестированный капитал
Годовой темп роста чистой прибыли	7,5%	10%	12,5%	15%	20%
3%
6%
9%

 

Как видно из данной таблицы, стоимость компании может возрастать за счет различных комбинаций темпа роста и дохода на вновь инвестированный капитал. Эта таблица также показывает, что происходит, когда доход на вновь инвестированный капитал меньше требуемой ставки дохода на собственный капитал. Если оба эти показателя равны, то дополнительный рост дохода не приводит ни к росту, ни к снижению стоимости. Если же доход на вновь инвестированный капитал ниже требуемой ставки дохода на собственный капитал, тогда дополнительный рост дохода приводит к снижению стоимости компании. В таком случае, компании не нужно реинвестировать заработанную прибыль, а лучше выплатить ее полностью акционерам в качестве дивидендов.

Время. Большое значение для формирования стоимости предприятия имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.

Риск. На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.

Контроль. Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник.

Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий, определять величину дивидендов и т.д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в случае покупки неконтрольного пакета акций.

Ликвидность. Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.

Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.

Ограничения. Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.

Соотношение спроса и предложения. Спрос на предприятие наряду с полезностью зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовый рынок. Отношение инвестора к уровню доходности и степени риска зависит даже от его возраста. Более молодые склонны идти на большой риск ради более высокой доходности в будущем.

Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость бизнеса, является наличие альтернативных возможностей для инвестиций.

Спрос зависит не только от экономических факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие, как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Цены предложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичных предприятий в обществе. Количество выставленных на продажу объектов также влияет на доход.

Выбор решения и покупателя, и продавца зависит от перспективы развития данного бизнеса. Обычно стоимость предприятия в предбанкротном состоянии ниже стоимости предприятия с аналогичными активами, но финансово устойчивого.

На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые может получить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно для отрасли, в которой предложение ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что в случае превышения спроса над предложением наиболее близки к максимальной границе цены на сырьевые предприятия. В то же время при превышении спроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколько упасть.

Если предложение превышает спрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется затратами на его создание.

Итак, основными факторами, определяющими оценочную стоимость, являются:

· спрос;

· будущие выгоды от владения оцениваемым бизнесом;

· затраты на создание аналогичных предприятий;

· соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;

· риск получения доходов;

· степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

 

КОНЦЕПЦИИ, ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

 

Учитывая, что ожидания владельцев, риск, структура и размер будущих выгод уникальны для каждой отдельной компании, нельзя с помощью какой-то унифицированной формулы, определить стоимость всех компаний в любой возникающей ситуации. Поэтому для оценки стоимости предприятий были разработаны различные концепции, подходы и методы.

Различают три концепции оценки предприятий (бизнеса):

· рыночная концепция

· затратная концепция

· концепция по доходу.

Рыночная концепция

Рыночная концепция предполагает, что стоимость предприятия может быть оценена путем проведения анализа недавних продаж сопоставимых компаний или ценных бумаг открытых акционерных обществ. Для того чтобы применить рыночную концепцию, необходим тщательный поиск компаний аналогов, как среди открытых, так и закрытых акционерных обществ, глубокий анализ и корректировка полученных данных.

Затратная концепция

Затратная концепция предполагает, что стоимость актива равна затратам на его замещение или восстановление за вычетом скидки на физический износ и устаревание. В оценке бизнеса данная концепция применяется для оценки предприятий, стоимость которых ненамного превышает стоимость их материальных активов. Также затратная концепция применяется для оценки отдельных составляющих предприятия.

Концепция по доходу

Концепция по доходу наибольшим образомотражает основное предположение оценки предприятия, которое, как отмечалось выше, гласит, что стоимость предприятия (бизнеса) равна текущей стоимости будущих доходов от владения им. Согласно концепции по доходу, оценщик оценивает будущие доходы предприятия и дисконтирует / капитализирует их на момент оценки.

Чтобы использовать одну из концепций оценки предприятия, рассмотренных выше, оценщик может применить несколько подходов и/или методов. В таблице 1 показана разница между концепциями, подходами и методами оценки предприятия.

Таблица 1