Схема 6.5. Основные зарубежные фондовые индексы

Страна	Индекс	Число компаний, учитываемых в индексе	Базовый период (дата)	Базовое значение индекса	Метод расчета
США	Промышленный индекс Dow-Jones		1928г.	-	ПС
Транспортный индекс Dow-Jones		1928 г.	-	ПС
Коммунальный индекс Dow-Jones		1928 г.	-	ПС
Общий индекс Dow-Jones		1928 г.	-	ПС
Сводный индекс «Value Line»		30.06.61 г.		СГ
Промышленный индекс «S&P»		1941-1943 гг.		CAB
Транспортный индекс «S&P»		1941-1943 гг.		CAB
Коммунальный индекс «S&P»		1941-1943 гг.		CAB
Финансовый индекс «S&P»		1941-1943 гг.		CAB
Сводный индекс «S&P-500»		1941-1943гг.		CAB
Сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи		31.12.65r.		CAB
Индекс Американской фондовой биржи	Все компании АФБ	31.08.73г.		CAB
Композитный индекс NASDAQ	Все компании системы NASDAQ	05.02.71г.		CAB
Велико­британия	Индекс «FT-30»		1935 г.	-	ПС
Индекс «РТ-100»		03.01.84г.		CAB
Индекс «РТ-250»		12.85г.		CAB
Индекс «FT-350»		12.85г.		CAB
Гер- мания	Семейство индексов «DAX» («DAX-30», «DAX-100», «ком­позитный индекс DAX»)	30-320	н.д.	н.д.	CAB
Франция	Индекс «САС-40»		31.12.87r.		CAB
Индекс «САС General»		31.12.87г.		CAB
Япония	Индекс «Nikkei»		1950г.	-	ПС
Индекс «TOPIX»	Все компании Токийской биржи	1968г.	н.д.	CAB

Примечание. ПС — метод расчета по простой средней арифметической;

СГ — метод расчета по средней геометрической; CAB — метод расчета по средней арифметической взвешенной.

 

В связи с тем что внебиржевые системы торговли акциями носят в основном информационный характер, так как они дают только коти­ровки, а сделки заключаются между участниками на основе дополни­тельных переговоров, расчет индексов производится по данным пред­ложений и спроса, которые в большинстве случаев не завершаются совершением сделки. Однако они позволяют достаточно точно оце­нить динамику рынка исходя из ожиданий его участников.

Наиболее популярным российским фондовым индексом является индекс РТС, который вычисляется ежедневно по результатам тор­говой сессии. Индекс РТС учитывает цены по акциям, которые коти­руют маркет-мейксры в системе РТС.

Индекс рассчитывается как отношение суммарной рыночной капи­тализации обыкновенных акций компаний, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же ком­паний на базовую дату, в качестве которой принято 1 сентября 1995 г. Полученная величина умножается на базовое значение индекса, кото­рое равно 100. Индекс определяется по приведенной ранее формуле средней арифметической взвешенной.

Число компаний, акции которых учитываются при расчете индекса РТС, определяется списком акций, по которым маркет-мейкеры вы­ставляют твердые котировки. Число компаний может периодически пересматриваться путем включения в список новых эмитентов. Для того чтобы при введении в расчет новых компаний не произошел скач­кообразный рост индекса, осуществляется перерасчет индекса. Для этого рассчитывается капитализация с учетом новой компании на день ее включения в список и сравнивается с капитализацией на пред­шествующий день с учетом вновь включенной компании. В этом слу­чае в качестве базового значения берется величина индекса, рассчи­танного на предшествующий день.

Одними ил первых на российском рынке появились индексы «АК&М», которые начали рассчитываться с сентября 1993 г. В настоящее время исчисляются три индекса «АК&М»: сводный, промышленный и фи­нансовый. Данные индексы рассчитываются как средняя арифме­тическая временная и позволяют оцепить динамику изменения капи­тализации рынка. При расчетах используется около 1200 котировок, ежедневно поступающих в базу данных агентства «АК&М» от 500 про­фессиональных участников рынка ценных бумаг из различных регио­нов. При расчете котировальной цены учитываются только те виды бумаг, по которым имеется не менее трех котировок на продажу и не менее трех котировок на покупку. Котировальная цена определяется как простая средняя из лучших 25% цен на покупку и на продажу.

Недостатком данных индексов является то, что они учитывают ко­тировки акций (цены покупки и продажи) на внебиржевом рынке, ко­торые выставляют брокерско-дилерские фирмы. Однако выставлен­ные котировки совсем не означают, что по этим ценам состоялись сделки. Котировки могут присутствовать в системе, а операций с ак­циями может не быть. Поэтому индекс отражает цены спроса и пред­ложения, а не цены реальных сделок.

Кроме рассмотренных информационно-аналитическими агент­ствами рассчитывается достаточно широкий спектр других индексов.

Семейство индексов Интерфакса представлено тремя индексами: банковским, предприятий цветной металлургии и компаний нефте­газового комплекса. В выборку включены акции, которые котируются на фондовом рынке не менее 5 месяцев. При расчете индекса нефтега­зового комплекса выбираются компании, которые обеспечивают до­бычу и переработку более 50% продукции этого комплекса. Значение индекса на 01.12.1994 г. принято за базовое, и его величи­на составляет 100. На основе этих индексов рассчитывается сводный индекс Интерфакса.

Фондовый индекс журнала «Коммерсант» рассчитывается как сред­невзвешенная арифметическая. Равен стоимости гипотетического ин­вестиционного портфеля, при формировании которого все средства были равномерно распределены между входящими в него акциями. Цена же каждой акции определяется как средневзвешенная (по объ­емам совершенных сделок) цена брокерских фирм, участвующих в рас­чете индекса.

 

6. Биржевые сделки, их виды и характеристика

 

Биржевые сделки — это взаимосогласованные действия участни­ков торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, орга­низационную и этическую сторону биржевых сделок.

Сформирова­лись четыре их основных типа:

1) сделки с предъявлением товара (товарных образцов);

2) индивидуальные форвардные сделки;

3) фьючерсные стандартные (срочные) сделки;

4) опционные сделки.

Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В типовом договоре купли-продажи указывается дата поставки, количество, показатели каче­ства, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сторон. По фьючерсному кон­тракту лицо, заключающее его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обусловлен­ной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает, или продает опцион, а другая — поку­пает его и получает право в течение оговоренного срока либо ку­пить по фиксированной цене определенное количество товара (цен­ных бумаг) (опцион на п о к у п к у), либо продать его (о п ци-он на продажу). Форвардные контракты отличаются индивидуальными обязательствами поставки товара в будущем. В заявке на биржевую операцию должно быть указано:

• точное наименование товара (ценной бумаги);

• род сделки (купля, продажа);

• количество предлагаемых к сделке ценных бумаг;

• цена, по которой должна быть проведена сделка;

• срок сделки (на сегодня, до конца недели или месяца);

• вид сделки.

Различают кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки — это сделки немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маржей. В мировой практике кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день заключения контракта, обыч­ной — сделка с расчетом на пятый рабочий день, не считая дня заключения контракта. Если партия состоит не менее чем из 100 ак­ций, то расчет производится на 14-й день. На российском фондо­вом рынке кассовой считается сделка, расчет по которой произво­дится в день ее заключения или в двухдневный срок. По обычной сделке, как отмечалось выше, расчеты производятся не позднее 90 дней со дня заключения договора.

Срочные сделки — это сделки, которые имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены. Срочные сделки подразделяются по следующим признакам:

• по сроку расчета — на конец или середину месяца, через фиксированное число дней после заключения сделки;

• по моменту установления цены — на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене;

• по механизму заключения — простые или твердые, условные (фьючерсные, опционные), пролонгационные (с продлением сро­ка действия).

К срочным относят кратные сделки, сделки стеллаж и репорт. Кратные сделки — это сделки с премией, при которых пла­тельщик премии имеет право требовать от своего контрагента пере­дачи ему, например, ценных бумаг в количестве, в 5 раз превыша­ющем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафик­сированному при заключении сделки. При сделке стеллаж плателыщик премии приобретает право определять свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Он обязан купить по высшему курсу или продать по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.

Сделки репорт являются разновидностью пролонгационных сделок. К таким сделкам относятся, например, сделки по продаже ценных бумаг промежуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены её обратного выкупа. По сделке с опционом продавца расчет производится на момент окончания срока действия опциона, который может составлять от шести до 60 рабо­чих дней. Если срок расчетов приходится на нерабочий день, то они должны быть произведены в первый следующий рабочий день, если в контракте не оговорено иное.

Наряду с биржевыми сделками, рассмотренными выше, на фон­довых биржах осуществляются и спекулятивные сделки. Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки — это полезные биржевые операции, которые способствуют выравниванию и ста­билизации цен, препятствуют их колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок является шорт-сделка. Она заключается в следующем. Инвестор, предвидя падение курса цен­ных бумаг, поручает брокеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительном падении цены инвестор дает поручение брокеру купить эти ценные бумаги и вернуть их третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице в ценах за вычетом оплаты услуг брокера.

Сделки купли-продажи совершаются в письменной форме пу­тем подписания сторонами договора или иным способом (обмен письмами, телеграммами, факсимильными сообщениями), позво­ляющим документально зафиксировать состоявшуюся сделку. Про­фессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные институты), осуществляющие фондовые операции от своего имени и за свой счет, обязаны до совершения сделки публично объявить твердые цены покупки и продажи и проводить сделку по объявлен­ной цене.

Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, ко­торые прошли государственную регистрацию. Регистрация произ­водится на основании договора или иного документа, подтвержда­ющего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте ре­гистрации, указывает порядковый регистрационный номер. Отмет­ка о регистрации заверяется подписью регистратора и печатью ре­гистрирующего органа. Новый владелец ценной бумаги или его пред­ставитель после регистрации сделки обязан сообщить эмитенту о факте совершения сделки и своих правах на владение ценной бума­гой в срок не позднее чем за 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Если новый владелец бумаги или его пред­ставитель своевременно не известил о своих правах, эмитент не несет ответственности по выплате доходов по ценной бумаге.

Основное содержание биржевой сделки составляют объект, объем, цена, срок исполнения и срок расчета. Цена при заключе­нии биржевых сделок играет во многих случаях главную роль. Биржи работают над совершенствованием организации биржевых сделок.

 

Вопросы по самоконтролю

1. Каковы функции фондовой биржи?

2. Что представляет собой процедура листинга?

3. Для чего используются биржевые индексы и что они характеризуют?

4. Какова роль биржевых индексов на рынке ценных бумаг?

5. Какие основные виды биржевых сделок?

 

Тема 7. Депозитарии, регистраторы и расчетные центры. Система клиринга. Компьютеризация рынка ценных бумаг и информационное обслуживание.

Торговая система

Расчетная систем

Депозитарии

Реестродержатели

Торговая система

Становление фондового рынка в России потребовало выработки правил организации взаимоотношений между участниками сделок с ценными бумагами, а также привело к появлению специализированных организа­ций, обеспечивающих все процедуры сделок и составляющих инфраст­руктуру рынка ценных бумаг.

Сделка с ценными бумагами (как и с любым другим товаром) пред­ставляет собой сложную процедуру и совершается на фондовом рынке в несколько этапов:

• заключение сделки (составление договора):

• сверка параметров заключенной сделки:

• клиринг;

• исполнение сделки (проведение платежа и передачи ценных бумаг). Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих за­ключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Торговая система представляет собой совокупность технических, тех­нологических и организационных средств, позволяющих заключить до­говор о сделке, сверить параметры сделки, клиринг, т.е. осуществить действия первых трех этапов сделки с ценными бумагами. Четвертый этап охватывает деятельность расчетной системы.

Первым этапом является заключение сделки (составление договора).

С ценными бумагами можно произвести множество различных операций: купить, продать, подарить, обменять и т.д. Эти операции идентичны:

- операции покупки или продажи ценных бумаг, поэтому в дальнейшем под действиями на первом этапе будем понимать заключение договора

- купли-продажи.

Договор купли-продажи может составляться непосредственно между инвесторами, либо купля-продажа опосредуется профессионалами рынка ценных бумаг (брокерами, дилерами). Если купля-продажа происходит через посредников, то они действуют на основании договора комиссии или поручения с эмитентом и инвестором и в этом случае заключают договор купли-продажи от собственного имени.

Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внеби­ржевом рынках различна.

На фондовых биржах сделки между участниками торгов заключаются либо в устной форме, либо путем обмена стандартными бумажными записками. Если торговля на бирже осуществляется с помощью вычис­лительной техники, то факт заключения сделки отображается в базе данных центрального торгового компьютера.

На внебиржевом рынке сделки могут заключаться устно, по телефону с записью переговоров на магнитную ленту, по телексу, по специализи­рованным электронным сетям.

Сейчас на фондовом рынке очень редко сделки заключаются путем одновременного подписания обеими сторонами письменного документа. Обычно итогом первого этапа сделки является составление каждым ее участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее параметры. В зависимости от используемой технологии заключения сделок такими внутренними учетными докумен­тами служат: подписанные договора купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, распечатки телексных сооб­щений, файлы компьютерных баз данных и их бумажные распечатки.

Заключение договора купли-продажи — это только начальное звено в цепочке сложных процедур, которые должны быть проведены до того, как сделка придет к своему логическому завершению, выражающемуся в том. что ценные бумаги станут собственностью покупателя, а деньги поступят продавцу. Обычно на полное завершение сделки с момента ее заключения проходит несколько дней.

Второй этап — сверка параметров заключенной сделки — необходим для того, чтобы участники сделки уточнили ее параметры, согласовали расхождения в понимании сделки друг друга. Это особенно важно в тех случаях, когда договор купли-продажи заключается устно, по телефону или путем обмена записками.

Отведенное для сверки время дается для того, чтобы стороны согласовали возможные расхождения и приняли решение о продолжении, отмене сделки или о ее переносе на более поздний срок. Не рекомендуется пренебрегать этапом сверки, так как неурегулирован­ные расхождения в понимании сделки контрагентами на дальнейших стадиях ее исполнения приведут к ее срыву, тогда будет потеряно время. Возможны и материальные потери.

В некоторых торговых системах сверка как отдельная процедура отсутствует. Это допускается, если стороны точно определили парамет­ры сделки в момент заключения договора. Такая ситуация может возник­нуть, если контрагенты заключили договор с одновременным его подпи­санием или воспользовались биржевой компьютерной системой, где сверка осуществляется автоматически при вводе информации в ком­пьютер.

Сделки, прошедшие этап сверки, называют «зафиксированными». Ре­зультат второго этапа отражается в итоговых документах, которые в зависимости от используемой технологии могут быть различными (файлы данных, письменные документы, телексные распечатки). Эти документы служат исходными для действий на следующем этапе совер­шения сделки.

Третий этап — клиринг включает последовательность достаточно сложных процедур. Начинающихся сразу же после сверки и заканчива­ющихся непосредственно перед ее исполнением.

Этап клиринга включает четыре последовательных подэтапа:

• анализ сверенных документов:

• вычисления:

• взаимозачет:

• составление расчетных документов.

Первый подэтап связан с анализом сверенных документов на их под­линность и правильность заполнения. На втором подэтапе — вычисле­ния — рассчитываются денежные суммы, подлежащие уплате, и количе­ство ценных бумаг, подлежащих поставке. Помимо суммы, которую следует уплатить за конкретную ценную бумагу, должны быть уплачены биржевые и прочие сборы, налоги. Может быть выполнен взаимозачет встречных требований по различным сделкам, которые должны быть произведены одновременно.

Наиболее сложным подэтапом клиринга является взаимозачет. На фондовом рынке, особенно на внебиржевом, достаточно часто встречается ситуация, когда не производится встречного зачета требований. Каждая сделка выполняется автономно в соответствии с теми параметрами, которые были установлены при ее заключении. Здесь на этапе клиринга для продавца по каждой отдельной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которые он должен поставить, и денежной суммы, которую он должен получить кроме сборов и налогов. Для покупателя по каждой сделке рассчитывается количество ценных бумаг, которые он должен получить, и денежная сумма, которую он должен заплатить, плюс налоги и сбор.

Отсутствие взаимозачетов упрощает процедуру клиринга, но приво­дит к огромным потокам встречных платежей, если сделки выполняются автономно. Если учесть, что оборот крупных фондовых бирж составляет десятки тысяч сделок в день. миллионы ценных бумаг продаются и поку­паются за одну биржевую сессию, то становится ясной необходимость взаимозачетов, позволяющих значительно снизить объем документообо­рота и количество платежей по итогам торгов. Оказывается, что наклад­ные расходы по автономному осуществлению платежей намного превы­шают затраты на организацию и поддержание клиринговой системы.

Взаимозачеты бывают двусторонними и многосторонними. Дву­сторонние взаимозачеты предполагают попарное (по каждой паре участников) сопоставление взаимных требований и вычитание этих тре­бований. пока не будет получено чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое сопоставление может производиться как по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг отдельно), так и по денежным суммам. Не всегда метод денежного взаимозачета может совпадать с методом взаимозачета по ценным бумагам.

При многостороннем взаимозачете процедура начинается с того. что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных требований или обязательств по всем сделкам. Из всех требований конкретного участника вычитаются все его обязательства, и получается чистое сальдо, для участника сальдо называют «позицией». Если сальдо равно нулю. то участник имеет закрытую позицию. Если сальдо не равно нулю. то имеется открытая позиция. Если сальдо положительное, т. е. объем требований конкретного участника превышает его обязательства, то считается, что у этого участника открыта длинная позиция. Если сальдо отрицательное, т. е. обязательства участника перекрывают его требования, то считают, что у него открыта короткая позиция.

По результатам процедуры взаимозачетов по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствам определяются участники клиринга, имеющие короткие позиции (их называют нетто-должниками) и участ­ники. имеющие длинные позиции (их называют нетто-кредиторами).

Процедура многостороннего взаимозачета на этапе клиринга называ­ется в зарубежной литературе неттингом.

Размер позиции обозначает ту сумму, которую каждый конкретный участник должен получить или заплатить на завершающем этапе сделки. При совершении такого платежа делается вывод о ликвидации, закрытии или урегулировании позиции.

Урегулировать позицию на этапе клиринга можно двумя способами. При первом способе после вычисления позиций всех участников кли­ринга определяются пары кредитор-должник таким образом, чтобы ко­личество платежей было сведено к минимуму. Следует заметить, что состав пар кредитор-должник может изменяться от одного цикла клири­нга к другому. В результате таких действий участники клиринга рас­считываются друг с другом. Однако может возникнуть ситуация, когда один участник получает ценные бумаги от другого участника, а платит деньги третьему участнику.

При втором способе в качестве центрального участника в урегулиро­вании позиций участников торгов выступает клиринговая организация (например, биржа) или какая-либо другая организация. В этом случае позиции участников клиринга урегулируются против клиринговой ор­ганизации. Это означает, что она является единым для всех участников кредитором и единым должником. Закрытие позиций участниками осу­ществляется либо платежом (поставкой ценных бумаг) в пользу клирин­говой организации, либо получением платежа (ценных бумаг) от нее.

Процедура урегулирования позиций по отношению клиринговой ор­ганизации в зарубежной литературе получила название «новейшн» (novation).

Метод «новейшн» более очевиден и удобен по сравнению с методом без центрального участника, так как у каждого участника клиринга оказывается один кредитор или должник в лице клиринговой организа­ции. Важной характеристикой метода служит то, что он не зависит от числа участников. Метод «новейшн» используется сейчас в большинстве современных клиринговых систем.

Завершается клиринг четвертым подэтапом — составлением расчет­ных документов. Количество заключительных расчетных документов, их содержание, размер указанных в них сумм (количество ценных бумаг). состав сторон, участвующих в платеже или поставке, определяются тем, какой метод взаимозачетов был использован при выполнении клиринга.

Полученные после завершения клиринга расчетные документы напра­вляются в расчетную систему и депозитарий, обеспечивающие осуществ­ление операций четвертого этапа сделки с ценными бумагами.

Расчетная система

Четвертый этап — исполнение сделки (проведение платежа и поставка ценных бумаг) — заключительный этап. Он производится в заранее зафиксированный в договоре купли-продажи день.

Если сделка исполняется в самый короткий срок для данной биржи, то ее называют кассовой сделкой, или сделкой «Спот». Если же сроки исполнения сделки превышают минимальный срок. то такая сделка называется срочной, или форвардной.

Сейчас в мировой практике относительно сроков исполнения сделок действует общепринятое правило. Для каждого рынка ценных бумаг кассовые сделки должны быть исполнены немедленно или в течение определенного количества дней. Чем меньше срок исполнения сделки, тем меньше риск неисполнения сделки, которому подвергаются участ­ники. Сложность и трудоемкость процедур вычислений и клиринга, а также необходимость постоянного обмена информацией между кли­ринговой организацией и участниками на всех этапах сделки требуют более длительного времени на ее совершение.

Итак, первое правило исполнения сделки касается строгого соблюдения сроков ее исполнения. Второе правило определяет способ исполне­ния, согласно которому синхронизируются два параллельных потока: денежный и ценных бумаг. Это правило называют поставкой против платежа, или принципом DVP (dilivery versus payment). Принцип DVP означает, что процессы денежного платежа и поставки ценных бумаг происходят одновременно (ни один из них ни раньше, ни позже). Выпол­нение принципа DVP контролируется расчетной системой и соответст­вующей биржей.

В каждой стране все денежные расчеты осуществляются посредством национальной системы денежных расчетов. Если рынок ценных бумаг не предусматривает клиринга, то рассчитываются за ценные бумаги с помо­щью обычной расчетной системы. Если же клиринг предусмотрен, то расчеты по сделкам с ценными бумагами производятся особым образом, что характерно преимущественно для бирж. В этом случае биржа и кли­ринговая организация (торговая система) должны проконтролировать принцип DVP.

Чтобы обеспечить это на фондовых рынках имеются обособленные расчетные системы, работающие параллельно с общенациональной си­стемой расчетов. Примером такой системы может служить международ­ный депозитарно-клиринговый центр Евроклир в Бельгии, открывающий корреспондентские счета организациям — участницам рынка ценных бумаг. Расчеты по взаимным сделкам этих организаций осуществляются через их корреспондетские счета в системе Евроклир.

В России тоже существует пример такой системы. Это расчетная система Московской межбанковской валютной биржи, используемая для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры — участники расчетной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации через свои корреспон­дентские счета в этой системе. Организация, выполняющая клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимает к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании ее договоров с участ­никами рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.

Положительным качеством использования специальной расчетной системы на фондовом рынке является, во-первых, значительное повыше­ние скорости расчетов, так как нет необходимости задействовать другие расчетные системы и межбанковские переводы. Во-вторых, специальная расчетная система позволяет проконтролировать соблюдение правила поставки против платежа.

Недостатком же использования специальной расчетной системы слу­жит то, что участники системы не могут применить остатки на своих счетах в этой системе ни для каких других операций, кроме операций с ценными бумагами на конкретном биржевом рынке. Подобный недо­статок сейчас ликвидируется благодаря развитию компьютерной техники и средств телекоммуникации, а главное, благодаря появлению новых технологий взаимодействия расчетных систем фондовых рынков с наци­ональными расчетными системами в различных странах. Это позволяет участникам специальных расчетных систем рассчитать любые финан­совые операции.

Используется и другой способ организации расчетов между участ­никами фондового рынка — с участием центрального банка. При этом способе Центральный банк РФ по расчетным документам торговой системы производит расчеты между участниками, дебетуя и кредитуя их корреспондентские счета. Контрагентами расчетов выступают коммер­ческие банки — участники торгов и клиринговые организации бирж. Центральный банк РФ в расчетах играет посредническую роль.

Существует и другой способ организации расчетов, когда централь­ный банк является прямым участником расчетов. Причем он начинает свое участие еще на этапе клиринга, во время взаимозачета требований организаций-участниц. При таком способе закрытие позиции участников осуществляется не по отношению к торговой системе, а по отношению к Центральному банку РФ.

В соответствии с Федеральным законом РФ «О рынке ценных бумаг» (1996 г.) клиринговая организация, выполняющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполняемых сделок с ценными бумагами. Мини­мальный размер этих фондов устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком РФ.

Депозитарии

Расчетная система выполняет только часть операций четвертого эта­па — перевод денежных средств. Остальную часть операций четвертого этапа — поставку ценных бумаг — выполняют –специализированные организации.

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществ­ляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием. Депози­тарием может быть только юридическое лицо лицо - пользующееся услугами депозитария, называется депонентом (клиентом). Между депонентом и депозитарием заключается договор о счете «депо», регулиру­ющем их отношения в процессе депозитарной деятельности.

Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депози­тарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депони­рованных у него сертификатов ценных бумаг. На ценные бумаги депонен­тов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария,

Депозитарии обслуживают ценные бумаги, выпущенные как по бу­мажной, так и по безбумажной технологии. Для этой цели депозитарии открывают своим клиентам счета «депо» — счета ответственного хранения ценных бумаг, на которых производится учет наличия и перемещения ценных бумаг клиентов. В депозитариях используется технология учета (аналогичная бухгалтерскому учету) ценных бумаг по методу двойной записи, с использованием особого плана счетов.

При хранении ценных бумаг возникает два вида отношений к ценным бумагам (акциям). Собственник, или владелец акции, — это юридическое или физическое лицо, имеющее право собственности на данные ценные бумаги. Держатель акций — юридическое или физическое лицо, храня­щее акции в наличии или на собственном счете «депо». По-другому держателя акций называют еще номинальным держателем, или номи­нальным владельцем акций. Не обязательно, что собственник акций и номинальный держатель являются одним и тем же лицом.

В депозитарии можно хранить ценные бумаги двумя способами: в открытом (коллективном) и закрытом (обособленном) видах.

Хранение в открытом (коллективном виде) обозначает, что депо­зитарий в отношении этих ценных бумаг не только выполняет функции хранения и обслуживания, но и занимается их управлением, т.е. при­нимает участие в собраниях акционеров и имеет право голосовать. Такой вид хранения аналогичен трасту. В этом случае номинальный держатель ценных бумаг называется голосующим номинальным держа­телем.

Ценные бумаги, сертификаты которых сданы в депозитарий на усло­виях открытого хранения, представляют собой долевую собственность всех клиентов депозитария, сдавших ему на хранение ценные бумаги того же выпуска. Принадлежность ценных бумаг конкретным клиентам не идентифицируется по номерам и сериям. Клиенты депозитария являются собственниками определенного количества ценных бумаг, равного коли­честву внесенных ими на хранение бумаг. Вместе с тем распоряжение клиента ценными бумагами, сданными им в открытое хранение, может осуществляться без получения на то согласия остальных клиентов дан­ного депозитария — долевых собственников ценных бумаг данного выпуска. Сертификаты ценных бумаг открытого хранения хранятся депо­зитарием совместно по выпускам ценных бумаг без рассортировки по клиентам, а также могут перепоручаться на хранение во вторичные депозитарии на условиях открытого хранения.

Если в договоре депозитария с клиентом однозначно не оговорен способ хранения депонируемых ценных бумаг или если депозитарий переводит ценные бумаги на счет «депо» клиента без указания на их способ хранения, то депозитарий может помещать эти ценные бумаги в открытое хранение. Единичные сертификаты могут находиться в депо­зитариях как в открытом, так и в закрытом хранении. Ценные бумаги, оформленные глобальными сертификатами, могут находиться только в открытом хранении. Если ценные бумаги принимаются на открытое хранение, то их владельцы (депоненты) утрачивают право собственности на конкретные сертификаты ценных бумаг и приобретают право со­бственности на соответствующую долю в общем фонде ценных бумаг данного выпуска, находящихся в открытом хранении. Доля собствен­ности в общем фонде ценных бумаг открытого хранения определяется по номинальной стоимости ценных бумаг, а для бумаг без номинальной стоимости — их количеством.

Хранение в закрытом (обособленном) виде означает, что депозитарий занимается только хранением и обслуживанием этих ценных бумаг. Управлением ценными бумагами занимается владелец. Депозитарий здесь выполняет роль номинального держателя без права голоса.

Сертификаты ценных бумаг, доверенные депозитарию владельцем ценных бумаг для закрытого хранения, хранятся отдельно от ценных бумаг других клиентов и ценных бумаг, принадлежащих самому депози­тарию. Эти сертификаты должны быть возвращены клиенту по его первому требованию. Депозитарий не может перепоручать хранение таких ценных бумаг, закладывать их, передавать в заем, осуществлять с ними иные операции, кроме тех, которые прямо оговорены в договоре хранения с клиентом.

Наконец, в депозитарии хранятся и ценные бумаги, принадлежащие самому депозитарию. Учет ценных бумаг открытого, закрытого хра­нения и собственных ценных бумаг депозитария отображается по раз­личным счетам из плана счетов депозитария, это счета 51,53,50 со­ответственно.

Передачей ценной бумаги признается зачисление ценной бумаги на счет «депо», списание ценной бумаги со счета «депо», перевод ценной бумаги с одного счета «депо» на другой счет «депо». Передача оформля­ется специальными распорядительными документами (поручениями «де­по») и специальными записями в регистрах учета депозитария. Исходя из жизненного цикла каждого выпуска ценных бумаг, операции перевода подразделяются на три класса:

1. Переводы в процессе эмиссии (первичного размещения) выпуска.

2. Переводы на стадии вторичного обращения ценных бумаг.

3. Переводы в ходе погашения (изъятия из обращения) ценных бумаг. В свою очередь каждый класс операций содержит как операции в пределах одного депозитария, так и операции перевода ценных бумаг по счетам «депо» в различных депозитариях (междепозитарные опера­ции).

Наличие счета «депо» в депозитарии на фондовой бирже является необходимым условием участия в расчетах по сделкам с ценными бума­гами. Счета «депо» открываются как покупателю, так и продавцу. Зачис­ление ценных бумаг на счет «депо» клиента (депонента) может произ­водиться в связи с куплей-продажей ценных бумаг клиента (для клиента) на бирже против соответствующей суммы платежа.

Депозитарий на основе поручения клиента-продавца производит, предварительное списание ценных бумаг с его счета «депо» и зачисляет их на буферный (промежуточный) счет «депо». Покупатель ценных бумаг на основании предъявленного ему расчета производит оплату, возмещающую расходы на приобретение ценных бумаг по рыночной цене и регистрационный сбор. После поступления денежных средств на счет продавца в расчетной палате ценные бумаги списываются с его буферного счета «депо» и зачисляются на счет «депо» покупателя. Расчетная палата и депозитарий информируют покупателя о зачислении на его счет «депо» ценных бумаг, а продавца — о совершении де­нежного платежа в его адрес. Более того, депозитарий сообщает инвестиционному институту, ведущему реестр данного эмитента, о пе­реходе прав собственности на ценные бумаги продавца к покупателю не позднее чем за 30 дней до официального объявления даты выплаты дохода по ним.

Реестродержатели

Окончательно сделка с ценными бумагами завершается после отображе­ния смены владельца ценных бумаг у держателя реестра акционеров. Реестр акционеров представляет собой список лиц, перед которыми эмитент несет обязательства по ценным бумагам. Держатель реестра акционеров (регистратор) — это учреждение, которое организует регист­рацию проспекта эмиссии и выпуск акций в соответствии с проспектом эмиссии, поддерживает полный реестр акционеров, отвечает за объем эмиссии.

В соответствии с российским законодательством держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация. Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбору информации, входящей в систему ведения реестра, другим регистраторам. Передоверие функций не освобождает регистратора от ответственности.

Эмитент, поручивший ведение реестра регистратору, один раз в год может требовать у последнего предоставления реестра за вознаграж­дение, не превышающее затраты на его составление, а регистратор обязан предоставить реестр за это вознаграждение. В остальных слу­чаях размер вознаграждения определяется договором эмитента и регист­ратора.

Держатель реестра имеет право взимать со сторон по сделке плату, соответствующую количеству распоряжений о передаче ценных бумаг и одинаковую для всех юридических и физических лиц. Держатель реест­ра не вправе взимать со сторон по сделке плату в виде процента от объема сделки.

Порядок нахождения максимального размера оплаты услуг держа­теля реестра по внесению данных в реестр и выдаче выписок из реестра определяется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Если депозитарии на рынке ценных бумаг выполняют функции учета (подтверждения прав собственности) и обслуживания ценных бумаг, то реестродержатели выполняют функцию информирования эмитента о ли­цах, перед которыми он должен исполнить обязательства по ценным бумагам. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг отсутствует.

Исторически для выполнения двух этих различных функций сложи­лись различные технологии: депозитарные и реестровые. Сущность депозитарной технологии была рассмотрена выше. Реестровая тех­нология в отличие от депозитарной не требует бухгалтерского учета перемещений ценных бумаг. В ней ограничиваются простым ведением списка акционеров, хотя известны различные случаи совмещения этих технологий.

Реестр владельцев ценных бумаг — часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указа­нием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую уста­новленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, -количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Существуют три варианта совмещения депозитарных и реестровых технологий. По первому варианту некая «депозитарно-реестровая» ор­ганизация, поддерживающая параллельно две технологии (ведение реест­ра и ведение счетов «депо»), обслуживает в равной мере и инвесторов. и эмитентов. По второму варианту для выполнения и депозитарных и реестровых функций используется депозитарий, который «сводит ре­естр», пользуясь чисто депозитарной технологией. По третьему вариан­ту реестродержатель, используя реестровую технологию, занимается регистрацией прав собственности на ценные бумаги.

В России сейчас встречаются все три варианта совмещения техноло­гий. С технической точки зрения перспективными являются первые два варианта. Третий вариант при возрастании числа акционеров становится громоздким и проблематичным в реализации.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг может осуществляться через номинальных держателей ценных бумаг.

Номинальный держатель ценных бумаг — лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе служащее депонентом депозита­рия и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. Депозитарий может быть зарегистрирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответствии с депозитарным договором. Брокер может быть зарегист­рирован в качестве номинального держателя ценных бумаг в соответст­вии с договором, на основании которого он обслуживает клиента.

Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответст­вующего полномочия от владельца.

Внесение имени номинального держателя ценных бумаг в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номи­нального держателя не влекут за собой перехода права собственности и (или) иного вещного права на ценные бумаги к последнему. Ценные бумаги клиентов номинального держателя ценных бумаг не подлежат взысканию в пользу кредиторов последнего.

Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя ценных бумаг не отражаются у держа­теля реестра или депозитария, клиентом которого он является.

Номинальный держатель в отношении именных ценных бумаг, держа­телем которых он выступает в интересах другого лица, обязан:

• совершать все необходимые действия, направленные на обеспече­ние получения этим лицом всех выплат, которые ему причитаются по ценным бумагам;

• выполнять сделки и операции с ценными бумагами исключительно по поручению лица, в интересах которого он является номинальным держателем ценных бумаг, и в соответствии с договором, заключенным с этим лицом;

• учитывать ценные бумаги, которые он держит в интересах других лиц, на раздельных забалансовых счетах и постоянно иметь на раздельных забалансовых счетах достаточное количество ценных бумаг в целях удовлет­ворения требований лиц, в интересах которых он держит эти ценные бумаги.

Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца.

Российская практика показывает также, что не всегда торговая и рас­четная системы, депозитарии и реестродержатели представляют собой обособленные организации. Например, на Московской межбанковской валютной бирже все этапы прохождения сделки с государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО) обеспечиваются од­ной организацией — биржей. Торговая, расчетная система и депозита­рий — подразделения ММВБ.

Сделки, заключенные на ММВБ по ГКО между дилерами-участника­ми, минуют этап сверки, т.е. признаются зафиксированными. По оконча­нии торгов вычисляется чистое сальдо расчетов и поставок для каждого участника с применением неттинга. Денежные переводы и поставка цен­ных бумаг производятся в расчетной системе ММВБ и депозитарии ММВБ по счетам участников. Сделки исполняются и в расчетной систе­ме. и в депозитарии методом «новейшн» против самой биржи, так что деньги (ценные бумаги) списываются со счетов должников на внутренний промежуточный счет ММВБ, а затем с этого промежуточного счета переводятся в пользу кредиторов.

Интересен также и опыт Российской международной валютно-фондовой биржи (РМВФБ). Она выступает только в качестве посредника в заключении сделок и проведении сверки параметров сделок между участниками. Функции клиринга и исполнения сделки выполняет дочер­няя организация — депозитарно-клиринговый центр Кассовый союз. Денежные расчеты при исполнении сделки осуществляются по коррес­пондентским счетам банков-участников в Центральном банке РФ.

Вопросы по самоконтролю

1. Какие этапы имеет сделка с ценными бумагами?

2. Какие организации необходимы для полного проведения сделки с ценными бумагами?

3. В чем состоит сущность и какова последовательность процедуры клиринга?

4. Какие организации могут выполнять функции расчетной системы?

5. Чем различаются функции депозитариев и реестродержателей?