Многократный период владения

Поскольку обыкновенная акция не имеет срока погашения и ею можно владеть многие годы, необходима более общая, многопериодная модель для расчета ее стоимости. Модель оценки обык­новенной акции:

где Dt — дивиденд за период t.

Дивиденды могут быть разделены по категориям: дивиденды с нулевым ростом и дивиденды с постоянным ростом. В случае нулевого роста (то есть D0 = D1 =... = D) модель оценки стои­мости акции будет:

Данная модель наиболее применима для оценки привилегированна акции или обыкновенных акций очень солидных компаний.

 

В случае постоянного роста, если мы предположим, что ди­виденды растут с постоянным темпом ежегодно (то есть ), тогда общая модель оценки стоимости акции будет иметь вид:

Формулу можно представить как:

 

Стоимость обыкновенной акции ⁼ Дивиденд за 1-й год /(Требуемая ставка дохода - Темп роста) •

Эта формула, известная как модель оценки Гордона, являет­ся наиболее применимой при оценке обыкновенных акций очень крупных или многоотраслевых компаний.

РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ НА ОБЫКНОВЕННУЮ АКЦИЮ

Формула для расчета ожидаемой нормы прибыли на обыкно­венную акцию может быть легко получена из моделей оценки акций.

Формула для расчета нормы прибыли при однократном пе­риоде владения акцией выводится из:

Решая для г, получаем:

или:

 

Норма прибыли =(Годовой дивиденд + Прирост капитала)/

Начальная цена=Годовой дивиденд/Начальная цена +Прирост капитала/Начальная цена = Дивидендный доход + Доход от прироста капитала.

Эта формула является той же самой, что и для определения дохода за период владения (ДПВ), приведенной в главе 7.

При постоянном росте дивидендов формула для определе­ния ожидаемой нормы прибыли от инвестиции в акцию будет иметь вид:

Решая для r, получаем:

= Дивидендный доход + Годовой рост дивиденда.

 

На практике используются различные под-

ходы и методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости от использованного подода различаются пять основных видов стоимости ценных бумаг:

1. Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги (N). денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертфикате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска.

только в проспекте эмиссии ценных бумаг. Номинальная стоимость. это постоянная веичина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством про-

цедуры внесения изменений в проспект эмиссии. Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных

бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). 2. Балансовая (или бухгалтерская) стоимость ценной бумаги (B) представляет

собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации-инвестора.Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ценных бумаг, так какизнос на них не начисляется.

3. Рыночная стоимость или курсовая стоимость ценной бумаги (P) соответству-ет той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по кото-

рой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости.

4. Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги (S) представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т. п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги. это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой рыночной стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эфективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости. Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы

два подхода:

__ статистический подход основан на обработке (взвешивании и усреднении) ольшого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупа-тель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи. __ детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимо-

сти ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором денежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, кото-рая учитывает риск, связанный с данной инвестицией.

5. Ликвидационная стоимость ценной бумаги (L) определяется размером денеж-ной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента. Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, вообще говоря, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий

бизнес этой компании, т. е. ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (или стоимости действующей компании).

Использование того или иного вида стоимости ценной бумаги определяется общи-ми задачами оценки и конкретной ситуацией.

14.Виды корпоративных облигаций и их характеристики

Облигация – это эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Процесс выпуска любой ценной бумаги называется эмиссией, а тот, кто выпускает ее – эмитентом (он же является заемщиком денежных средств).

Облигации, в зависимости от типа эмитента, бывают трех основных видов:

1. Государственными, т.е. выпущенными государством. В России государственные облигации называются ГКО (Государственные Краткосрочные Облигации) и ОФЗ (Облигации Федерального Займа).

2. Корпоративными, выпущенными крупнейшими компаниями, имеющими высокий рейтинг надежности. Это – тип облигаций, который становится все более популярным в нашей стране и является очень распространенным инструментом для инвесторов в развитых странах. По надежности эти ценные бумаги стоят после государственных ценных бумаг, поэтому являются более рискованным вложением денег, однако обеспечивают большую доходность на вложенные средства. Среди российских эмитентов корпоративных облигаций – такие компании как Газпром, АЛРОСА, ОМЗ, МГТС и др.

3. Муниципальными, которые эмитируются правительствами городов (муниципалитетами). Среди наиболее распространенных и надежных муниципальных облигаций – облигации Москвы и СанктПетербурга.

Корпоративные облигации выпускаются корпорациями, компаниями и предприятиями (юридическими лицами), которые, как правило, являются акционерными обществами. Они выпускаются полностью именные, именные только в отношении основной суммы, на предъявителя, в форме электронной записи на счетах. Корпоративные облигации имеют задачей привлечение средств для развития производства, освоения новых технологий и видов продукции.

По форме выпуска облигации бывают документарные и бездокументарные, существующие в виде записей на счетах депо. По причине достаточно высоких издержек по изготовлению и хра­нению сертификатов ценных бумаг второй способ становится все более распространенным.

По характеру идентификации владельца облига­ции выпускаются именными и предъявительскими. При эмиссии именных облигаций ведется реестр владельцев именных ценных бумаг и регистрируются все операции, совершенные владельцами облигаций. В мировой практике постепенно отказываются от вы­пуска предъявительских облигаций в связи с возможностью фи­нансовых нарушений при учете операций с ними. В США, напри­мер, выпуск предъявительских облигаций прекращен с 1983 г.

По способу выплаты дохода различают дисконтные и процентные облигации. Дисконтные облига­ции — это облигации с «нулевым купоном», т.е. облигации, по ко­торым процент не начисляется, а доход складывается из разницы между ценой гашения и ценой приобретения. То есть, если гово­рят, что облигации продаются с дисконтом, то это означает, что цена ее продажи ниже цены, по которой облигация будет гаситься. Дисконтными бывают, как правило, краткосрочные облига­ции, доход в форме дисконта выплачивается владельцу облигации только один раз при погашении бумаги. Наиболее известными дис­контными отечественными облигациями являются ГКО — госу­дарственные краткосрочные бескупонные облигации. Процент — доход, выражаемый в денежных единицах, состав­ляющий определенную долю в процентах от номинальной стоимо­сти и выплачиваемый владельцу облигации в течение срока ее об­ращения. При этом купонная ставка может быть переменной, пла­вающей и фиксированной. Для получения дохода владелец облигации должен предъявить облигацию с купонами, при этом купон отстригается (гасится), что означает факт получения вла­дельцем облигации процентов, иначе «стрижки купонов». Проценты могут выплачиваться как по краткосрочным, так и по средне- и долгосрочным облигациям. Период выплаты процен­тов составляет квартал, полугодие, чаще год. В условиях эмиссии независимо от периодичности выплаты процентов процентная, или купонная, ставка объявляется годовой.

С развитием рынка облигаций и в связи с достаточно высоким уровнем инфляции в конце 1990-х — начале 2000-х гг. в России на­чали выпускать среднесрочные валютно-индексируемые облигации. На них приходилось более 80% объемов размещаемых средств на рынке корпоративных инструментов. Купонные платежи и номи­нальная стоимость данных облигаций индексируются в соответст­вии с изменением курса доллара. К этой группе облигаций отно­сятся ценные бумаги, выпущенные Газпромом, Тюменской нефтя­ной компанией (ТНК), ЛУКойлом, РАО «ЕС России» и др. Срок их обращения составлял 3—5 лет. Валютно-индексируемые облига­ции не представляли интереса для широкого круга инвесторов и были в большинстве своем скуплены узкой группой инвесторов-нерезидентов. Вторичный рынок по таким облигациям практиче­ски отсутствовал.

В этот же период в России появились облигации с выставлен­ной безотзывной офертой. Механизм оферты предполагает воз­можность инвестору досрочно погасить принадлежащие ему об­лигации, воспользовавшись через определенный период времени гарантированной котировкой на покупку облигаций, предвари­тельно выставленной эмитентом (или другим лицом) в виде оферты. Оферта предполагает возврат владельцу облигации по его тре­бованию суммы, потраченной им на покупку облигации при разме­щении. Возврат денег гарантирует эмитент, объявивший оферту, т.е. свое согласие выкупить свои облигации у владельцев на вто­ричном рынке через определенное время после ее размещения, не дожидаясь окончания сроков ее обращения. Как правило, выкуп облигаций по оферте приурочен ко дню выплаты очередного купо­на, а по дисконтным облигациям выкуп осуществляется с опреде­ленной периодичностью, например, каждый 3-й месяц в течение всего срока обращения облигаций. В случае размещения облигаций по номинальной стоимости выкуп осуществляется также по номиналу. Если облигации разме­щались на первичном рынке с дисконтом, то и их выкуп по оферте тоже осуществляется с некоторым дисконтом, но меньшим по раз­меру, чем при размещении. Механизм обращения облигаций со встроенной офертой погашения предполагает возможность по­вторного размещения этих облигаций на вторичном рынке после их выкупа по оферте. Оферта может быть выставлена не только са­мим эмитентом, но и другим лицом по предварительному согласо­ванию с эмитентом. Главной причиной появления в России облигаций со встроен­ной офертой погашения явился налог на операции с ценными бу­магами, уплачиваемый эмитентом в момент регистрации выпуска.

Рейтинг имеют большинство облигаций предприятий, устанавливаемый независимыми фирмами. Рейтинг облигации определяет вероятность возврата основной суммы займа и выплаты процентов заемщиком. Подобная информация публикует­ся независимыми организациями, наиболее известными из которых являются агентства «Standart & Poor's» и «Мооdу's». Эти агентства используют систему буквенных обозначений при оценке надежнос­ти ценных бумаг. Агентство «Standart & Poor's» в ходе определения рейтинга облигаций промышленных заемщиков учитывает:

• доходы эмитента (прошлых периодов, текущие и перспекти­вы прибыльности);

• репутацию производимой продукции;

• характер отрасли;

• качество управления компанией.

Кроме того, анализируется обеспеченность облигаций основ­ным капиталом, чистыми ликвидными активами, достаточность собственного капитала. Оценку надежности облигаций агентство «Standart & Poor's» производит, используя систему буквенных обозначений, по шкале убывающего качества на основе первых четырех букв латинского алфавита в комбинациях по три буквы: ААА, АА, А; ВВВ, ВВ, В и т.д. до D включительно. Такой системой символов при оценке ка­чества ценных бумаг пользуются и другие агентства. Самый высо­кий рейтинг имеют облигации, обозначенные тремя А (Triple-А). В отношении облигаций данной группы существует единодушная оценка — это облигации высшего инвестиционного уровня, обла­дающие максимальной надежностью. Сюда относятся «золотообрезные» облигации компаний, проверенных временем; однако доходность их невысока. Облигации группы В привлекают инвесторов, которые готовы пойти на определенный риск в надежде на получение более высокой доходности. Для таких облигаций характерна некоторая неопределенность в возврате основного долга, выплаты причитаю­щихся процентов, стабильности курса. Группы С и D объединяют облигации с очень большой неопределенностью в отношении основной суммы долга (ее возврата) и процентных выплат. Индекс D присваивается облигациям с низким рейтингом, которые получили название «бросовых» или «мусорных». В США их обычно называют «ценные бумаги с высоким доходом». Они действительно приносят большие доходы, которые компенсируют инвесторам высокий уровень риска.

 

19.Анализ безубыточности

Методика АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ применяется:

	Коммерческими предприятиями – для анализа тенденций и обоснования управленческих решений в системе “затраты – объем продукции – прибыль”.
	Государственными предприятиями – для представления финансовых показателей в вышестоящие структуры.

1.

Потенциальными контрагентами и акционерами предприятия – для оценки его финансовой устойчивости и принятия стратегических решений в отношении данного предприятия.

Анализ «затраты – объем – прибыль» (CVP-анализ Cost – Volume – Profit): изучает влияния изменений постоянных затрат, переменных затрат, цены реализации, количества и ассортимента продукции на будущую прибыль. Термин «анализ безубыточности» несколько хуже тем, что может вводить в заблуждение о предмете исследования. Изучение на основе этого анализа гораздо шире, чем просто изучение поведения в районе точки безубыточности.

Маржинальная прибыль на единицу продукции = Цена реализации – Переменные затраты

Маржинальную прибыль также называют вкладом на покрытие постоянных затрат. Это связано с тем, что маржинальная прибыль, начиная с продажи первой единицы продукции, покрывает постоянные затраты, пока не компенсирует их полностью. В этот момент и достигается точка безубыточности. Продажи последующих единиц продукции начинают создавать прибыль.

Точка безубыточности в единицах продукции =
Постоянные затраты / Маржинальная прибыль на единицу продукции

Задача. Компания производит один вид продукции – кухонные столы, – и продает их по цене 3500 руб., имея Переменные затраты – 2000 руб. на единицу продукции и Постоянные затраты – 30 000 руб. в месяц. Определите точку безубыточности в единицах продукции.

Решение. Точка безубыточности в единицах продукции = 30 000 / (3500 – 2000) = 20 столов

Комментарии. При производстве 20 столов компания закончит месяц без убытков [и без прибыли]. Каждый проданный стол даст вклад на покрытие постоянных затрат равный 3500 – 2000 = 1500 руб. Маржинальная прибыль от продажи 20 столов полностью покроет Постоянные затраты.

Построение CVP-графика [графика безубыточности]

Исходные данные:
Цена реализации........................................................ 3500 руб. за единицу
Переменные затраты.................................................. 2000 руб. за единицу
Постоянные затраты.................................................... 30 000 руб. в месяц
Планируемый объем реализации............................... 30 столов в месяц

Рис. 1. График безубыточности

Запас прочности выражают в процентах от планируемого объема реализации.

Запас прочности = (Планируемый объем реализации в единицах продукции –
Точка безубыточности в единицах продукции) / Планируемый объем реализации * 100%

Задача. Компания производит один вид продукции – кухонные столы, – и продает их по цене 3500 руб., имея Переменные затраты – 2000 руб. на единицу продукции и Постоянные затраты – 30 000 руб. в месяц. Планируемый объем реализации – 30 столов в месяц. Определите запас прочности.

Решение. Запас прочности = (30 – 20) / 30 *100% = 33%

Запас прочности можно выражать и в процентах от безубыточного объема реализации. В этом случае:

Запас прочности = (Планируемый объем реализации в единицах продукции –
Точка безубыточности в единицах продукции) / Точка безубыточности в единицах продукции * 100%

В нашей задачке в этом случае Запас прочности = (30 – 20) / 20 *100% = 50%