Лекция 21. Инвестиционная политика предприятия

Инвестиции – это вложение свободных денежных средств или иных ценностей (целевых банковских вкладов, паев, акций и других ценных бумаг, технологий, машин, оборудования, кредитов, имущества, интеллектуальных ценностей) в объекты предпринимательской деятельности в целях получения доходов и достижения положительного социального эффекта.

Капиталовложения – это затраты в создание и воспроизводство основных фондов или финансовые средства, затрачиваемые на строительство новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий (производственные капвложения), на жилищное, коммунальное и культурно-бытовое строительство (непроизводственные капвложения). Понятие инвестиции более широкое и включает в себя (кроме самих капвложений) затраты на приобретение прав промышленной собственности и расходы на продвижение нового продукта на рынок. В сумму инвес­тиций включают не только стоимость покупки оборудования, но и затраты на проектно-исследовательские работы, обустройство, подготовку и освоение объекта, подготовку персонала, а также необходимый прирост оборотных фондов, которые используются в течение всего срока службы объекта.

Инвестиционная деятельность – один из видов предпринимательской деятельности, которому присущи самостоятельность, инициативность и риск. Это вложение инвестиций и совмещенность практических действий по реализации инвестиций. Особенность этой предпринимательской деятельности состоит в том, что капитал вкладывается с целью извлечения прибыли в далеком будущем.

Инвестиционная сфера – сфера,где и осуществляется практическая реализация инвестиций. В инвестиционную сферу включается сфера капитального строительства, где происходит вложение инвестиций в основные и оборотные фонды производственного назначения.

Субъектами инвестиционной деятельности являютсяинвесторы, заказчики, исполнители работ, поставщики, юридические лица (банки, страховые организации, инвестиционные фонды и др.). Субъектами инвестиционной деятельности могут быть иностранные юридические и физические лица, а также государство и международные организации.

Инвесторы осуществляют вложения собственных и заемных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование.

Заказчиками могут быть сами инвесторы, а также любые физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществить реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность других участников инвестиционного проекта, если иное не предусмотрено договором или контрактом между ними. Если заказчик не является инвестором, он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, предусмотренных договором.

Пользователями объектов инвестиционной деятельности признаются инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные организации, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. В случае если пользователь объекта не является инвестором, отношения между ними также определяются договором об инвестировании.

Объектами инвестиционной деятельности являются:

1) вновь создаваемые и модернизируемые основные и оборотные средства;

2) ценные бумаги и целевые банковские вклады;

3) научно-техническая продукция и другие объекты собственности;

4) имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Аналогичные объекты включают и иностранные инвестиции, если они не противоречат законодательству страны. Законом запрещается инвестирование в объекты создания и использования, которые не отвечают требованиям экологических, санитарных норм, установленных законодательством, действующим на территории государства, или же наносит ущерб интересам граждан, юридическим лицам, государству.

Выделяются инвестиции на микро- и макроуровне (сбережения населения). Финансовой базой инвестиций на макроуровне являются валовые сбережения населения, бизнеса и государственного бюджета.

Инвесторы имеют право осуществить инвестирование посредством:

1) долевого участия в предприятиях и приобретения зданий, сооружений – реальное инвестирование;

2) депозитов, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг – портфельное инвестирование;

3) предоставления займов, кредитов, имущества и других имущественных прав, в т.ч. лизинга и форфейтинга – ссудное инвестирование;

4) инвестирования имущественных прав пользования землей и другими природными ресурсами (закон об СРП), патентов, лицензий и т.п.

Основным правовым документом, регулирующим производственно- хозяйственные и другие отношения субъектов инвестиционной деятельности, является договор или контракт между ними.

Заключение договоров, выбор партнеров, определение обязательств и другие любые условия хозяйственных отношений участников инвестиционной деятельности находятся в их исключительной компетенции. Государство должно гарантировать стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности.

Основными источниками инвестирования являются:

- собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль, амортизация, денежные накопления, сбережения граждан и юридических лиц);

- заемные финансовые средства инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы);

- привлеченные финансовые средства инвестора (средства, полученные от продажи акций, облигаций, векселей, казначейских обязательств и других ценных бумаг и их оборота на финансовом рынке, паевые и другие взносы членов трудового коллектива, граждан и юридических лиц);

- денежные средства, централизуемые объединениями предприятий в установленном порядке;

- инвестиционные ассигнования из государственного бюджета, местных бюджетов и внебюджетных фондов;

- иностранные инвестиции.

Инвестиционные институты создаются в любой организационно-правовой форме. Учредителями инвестиционных институтов могут быть граждане (иностранные и отечественные) и юридические лица, могут выступать и банки. Инвестиционные институты могут осуществлять свою деятельность на рынке ценных бумаг в качестве посредника (финансовый брокер), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании или инвестиционного фонда.

Деятельность финансового брокера заключается в выполнении посреднических функций при купле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или договора поручения и только от имени клиента.

Деятельность инвестиционных консультантов выражена в оказании консультационных услуг по выпуску и обращению ценных бумаг.

Функции инвестиционных компаний заключаются в следующем:

- организация выпуска ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению в пользу третьих лиц;

- вложение средств в ценные бумаги;

- купля-продажа от своего имени и за свой счет.

Инвестиционная компания образует свои финансовые ресурсы за счет собственных средств учредителей и эмиссией ценных бумаг, продаваемых юридическим лицам. Средства физических лиц не участвуют в формировании денежных ресурсов инвестиционной компании. Эти ограничения не касаются только операций банков с государственными ценными бумагами.

Инвестиционный фонд вправе привлекать денежные средства населения, что позволяет увеличить выпуск его активов.

Инвестиционная стратегия предприятия определяется двумя составляющими: объемом и характером ресурсов (производственный и кадровый потенциал, финансовые ресурсы и права промышленной собственности, доступ к рыночной информации), а также рыночной нишей и конкурентоспособностью (доля на рынке, доступ к сырьевым ресурсам, конкурентное положение на рынках). Инвестиционная стратегия предприятия базируется на теории жизненного цикла продукта, согласно которой инвестиционный процесс представляет собой S-образную кривую с точки зрения соотношения «затраты – результаты».

Инвестиционный цикл (рисунок 19) принято делить на три ста­дии (фазы), каждая из которых имеет свои цели и задачи.

1 Прединвестиционная:от предварительного исследова­ния до окончательного решения о принятии инвестицион­ного проекта.

2 Инвестиционная: проектирование, заклю­чение договора или контракта, подряда на строительство.

3 Производственная – стадия хозяйственной деятельно­сти предприятия (объекта).

Каждая из них в свою оче­редь подразделяется на этапы, периоды, которые имеют свои цели, методы и механизмы реализации.

I и III – темпы роста затрат превышают темпы роста результата, II – результат растет быстрее затрат.

 

Результаты

I II III

Выручка от продаж

 

Накопление капитала

Время

НИОКР Точка начала возврата капитала

 

Коммерциализация

 

 

Венчурные Капвложения

капвложения на прирост

результата

Инвестиционный период

 

Затраты

Рисунок 19 – Общая схема инвестиционного процесса

Стратегическое планирование инвестиционного процесса на предприятии заключается в оптимизации S-образной кривой, в первую очередь, максимальном сокращении первого периода и максимальном увеличении второго. Кроме того, важным элементом стратегии является прогноз наступления периода III, чтобы к этому моменту уже начать следующий цикл инвестиций.

Квалифицированные инвестиционные менеджеры должны обеспечить наиболее выгодные направления инвестирования и получения прибыли.

Методы планирования и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов – это экономический язык делового общения, обеспечивающий взаимопонимание собственников, предпринимателей, инвесторов, банкиров, служащих государст­венных учреждений и международных финансовых организаций.

Инвестиционный проект может быть представлен в виде технико-экономического обоснования или бизнес-плана.

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) инвестиционного проекта – это исследование технических, экономических, эколо­гических и финансовых возможностей осуществления инвести­ций с заданной рентабельностью. ТЭО включает геологические исследования, технические проекты зданий и сооружений, техни­ческую подготовку производства, экологические исследования влияния на окружающую природную среду, маркетинговые ис­следования, расчет финансово-экономических показателей.

Бизнес-план инвестиционного проекта – это стандартная фор­ма представления инвестиций, общепринятая для всех развитых стран.

Для крупных инвестиционных проектов ТЭО и бизнес-план отличаются степенью детализации исследований и набором сопро­водительных документов. Для небольших инвестиций ТЭО и биз­нес-план можно отождествлять.

Экономическая эффективность проекта – это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников, может оцениваться как количественно, так и качественными характеристиками.

Экономический эффект характеризует превышение результатов реализации проекта над затратами на него за определенный промежуток времени.

Кроме экономических показателей проектов, следует рассматривать экологические, стратегические, социальные, политические и иные аспекты их реализации.

В отечественной и зарубежной практике методы расчетов по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности, подразделяются на абсолютные и относительные (таблица 8).

 

Таблица 8 – Методы и критерии экономической эффективности

Методы	КРИТЕРИИ
Статические	Динамические
Абсолютные	Годовой экономический эффект (ЭГ)	Чистый доход (ЧД)
Точка безубыточности	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)
Минимум приведенных затрат (Зmin)
Относительные	Рентабельность инвестиций (RИНВ)	Индекс доходности (ИД)
Сравнительная экономическая эффективность (ЕС)	Внутренняя норма доходности (ВНД)
Эквивалентный аннуитет затрат (Ан)
Срок окупаемости (СО)

 

К крите­риям, основанным на методах дисконтирования (динамическим), относятся показатели, в которых денежные поступления и выплаты, возникающие в разные моменты времени, приводятся с помощью дисконтирования к единому моменту времени, обеспечивая их сопоставимость.

Данные критерии эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проекта, также называются интегральными и используются в целях:

- оценки выгодности реализации проекта;

- выявления граничных условий эффективности проекта;

- оценки риска реализации проекта;

- оценки устойчивости проекта;

- экономической оценки результатов выбора альтернативных вариантов проекта.

Статические методы оценки экономической эффективности относятся к простым традиционным методам и используются, главным образом, для быстрого принятия решений.

Годовой экономический эффект при технико-экономическом обосновании инвестиций определяется по формуле

 

Э_Г = Р – З, (102)

 

где Р – стоимостная оценка результатов инвестирования, руб.;

З – совокупные затраты, руб.

Минимум приведенных затрат применяется в случае, когда необходимо осуществить выбор среди альтернативных инвестиционных предложений:

 

З_min = С + Е*К ® min, (103)

 

где Е – минимальная норма прибыли, ниже которой предприниматель

счел бы инвестиции невыгодными для себя, %;

К – капитальные вложения, руб.;

С – себестоимость продукции, руб.

Рентабельность инвестиций является относительным показателем экономической эффективности и определяется по формуле

 

. (104)

 

Если при равенстве капитальных вложений один из вариантов обеспечивает наибольшее снижение текущих затрат, то это вариант будет наиболее выгодным. При равной себестоимости эффективным признается вариант, для осуществления которого требуются меньшие капитальные вложения.

Зачастую сравниваемые варианты отличаются и суммами капитальных вложений, и себестоимостью. Поэтому для выбора наиболее эффективного варианта рассчитывается показатель сравнительной экономической эффективности, характеризующий экономию (Э), приходящуюся на один рубль дополнительных капитальных вложений (DК):

 

. (105)

где С₁, С₂ – себестоимость единицы продукции по базовому и

внедряемому вариантам, руб./ед.;

К₁, К₂ – капитальные вложения по базовому и внедряемому

вариантам, руб.;

N₂ – годовой выпуск продукции по внедряемому варианту, ед.

С – себестоимость продукции, руб.

Внедряемый вариант признается более выгодным при условии Е_С≥Е.

Чистый доход представляет собой сумму нераспределенной прибыли, полученной за весь период инвестиционной деятельности, и амортизационных отчислений за этот же период.

Показатель чистого дисконтированного дохода (ЧДД) определяют как сумму текущих эффектов за весь расчетный период (t ' Т), приведенную к начальному шагу t=1 или 0. Это комплексный показатель, отражающий превышение интегральных результатов (Р) над интегральными затратами (З). Он рассчитывается как сумма дисконтированных денежных потоков в процессе реализации проекта за инвестиционный период:

 

,(106)

,(107)

 

где ЧД – чистый доход, руб.;

Е – ставка (норма) дисконта, соответствующаяминимальной норме

прибылии равная фактической ставке процента по

долгосрочным ссудам на рынке капитала %.

Коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле

 

(108)

 

Если рассчитанный ЧДД положителен, то прибыльность инвестиций выше нормы дисконта и проект считают приемлемым. Если ЧДД равен нулю, прибыльность равна минимальному коэффициенту окупаемости. Если ЧДД отрицателен, от проекта нужно отказаться до улучшения внешнеэкономической среды.

Показатель ЧДД дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не характеризует относительную меру такого роста. Мера же эта всегда имеет большое значение для инвестора.

Внутренняя норма доходности представляет собой уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования, и по своей сути близка к различного рода процентным ставкам. ВНД устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов, дает представление о величине рентабельности проекта, показывает внутреннюю для проекта ставку дисконтирования.

Формально ВНД определяется методом подбора как та ставка дисконта, при котором текущая величина ЧДД=0. Если инвестиционный проект сводится «по нулям» даже при ВНД большей, чем барьерный коэффициент, который фирма избрала для себя в качестве нормального, то при барьерном коэффициенте, равном ВНД, ЧДД заведомо будет положительной.

Решение об инвестировании принимается, когда ВНД больше ставки процента по долгосрочному кредиту Е.

Индекс доходности – величина чистого дисконтированного дохода, приходящаяся на 1 рубль капитальных вложений:

 

> 1. (109)

 

Если у проекта ЧДД > 0, то автоматически ИД > 1, и наоборот. Однако принимать решения только на основе ИД нельзя: у проекта с более высоким ИД может оказаться меньший ЧДД. Однако величина ИД может быть разной у проектов с одинаковым ЧДД, и тогда он помогает выбрать более прибыльный и финансово-устойчивый.

При равенстве ЧДД оптимальным из альтернативных будет вариант, у которого будет минимальным годовой эквивалентный аннуитет затрат, который находится по формуле:

 

, (110)

. (111)

 

Срок окупаемости – это период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенный в проект, за счет полученного дохода от реализации проекта. Это период, в течение которого инвестиционный проект работает на себя.

Метод возврата основан на соотношении

 

. (112)

 

Показатель срока окупаемости способен сигнализировать о степени рискованности проекта. Чем больший срок нужен для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опровергнуть предварительные аналитические расчеты.

Кроме того, считается, что чем короче срок окупаемости, тем большие денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, тем быстрее амортизационные отчисления и прибыль могут быть направлены в фонд новых инвестиций, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы.

Вместе с тем метод расчета периода окупаемости обладает недостатками: игнорирует различие стоимости денег во времени и существование денежных поступлений после окончания срока окупаемости, не позволяет учесть степень изменчивости основных показателей, определяющих величину эффекта от вложений.

Поэтому расчет периода окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

На принятие инвестиционных решений влияют факторы:

- объем средств, требуемых для финансирования проекта;

- интенсивность потока средств во времени;

- сроки создания и использования инвестиционных проектов;

- нормативные сроки службы объекта;

- учет перспектив после эксплуатационного использования объекта;

- учет отсутствия или наличия рисков проекта;

- учет отсутствия, наличия и темпов роста инфляции;

- используемая система амортизации;

- действующая система налогообложения;

- размер нормы дисконтирования и другие.

Контрольные вопросы

1 Что такое инвестиционная деятельность?

2 Перечислите участников инвестиционного процесса.

3 На какие стадии делится инвестиционный вопрос?

4 Посредством чего можно осуществить инвестирование?

5 Что такое технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта?

6 Чем отличается экономический эффект от экономической эффективности?

7 Какие показатели экономической эффективности инвестиций относятся к динамическим?

8 Что такое чистый дисконтированный доход? Рентабельность инвестиций?

9 Как рассчитывается и когда применяется показатель аннуитета затрат?

10 Какие функции выполняют инвестиционные компании?