Тема 7. Международное долгосрочное финансирование фирмы

Обеспечение торгово-промышленной фирмы долгосрочными финансовыми средствами возможно из внутренних и внешних по отношению к фирме источников.

Первое направление (самофинансирование) реализуется за счет нераспределенной прибыли и накопленной амортизации. Чтобы оценить возможности самофинансирования, компания рассчитывает величину чистого денежного потока фирмы за определенный период.

Второе направление основывается на привлечении средств кредиторов и инвесторов и может быть осуществлено на иностранных и евровалютных рынках.

Рассматривая инструменты участия инвесторов в долгосрочном финансировании (публично эмитируемые и обращающиеся на финансовых рынках ценные бумаги - облигации и акции), следует четко представлять их отличия друг от друга, основные виды, права держателей, обязанности эмитента, преимущества и недостатки с точки зрения вовлечения в процесс финансирования.

При изучении форм участия кредиторов в обеспечении фирмы долгосрочными средствами в иностранной валюте, необходимо более подробно остановиться на банковском кредитовании.

Облигационное финансирование на иностранном рынке привлекательно для фирмы, если на данной территории: а) более низкая процентная ставка, б) фирма располагает зарубежными подразделениями, в) благоприятное для займа национальное законодательство. Обратите внимание, что заимствование осуществляется в валюте данной страны. Также следует внимательно изучить механизм осуществления облигационного займа, особое внимание уделив функциям инвестиционных банков, т.к. данная схема является базовой и для некоторых других форм международного финансирования. По этому вопросу рекомендуем источники 2, 4, 6 списка основной литературы.

Рассматривая иностранное финансирование с помощью акций, определите, какие цели преследует фирма, прибегая к данной форме, и каким требованиям зарубежного финансового рынка она должна удовлетворять.

Особенностью долгосрочного иностранного банковского кредитования является формирование для его реализации банковского синдиката. Обратите внимание на причины отмеченного явления, механизм предоставления синдицированного займа и роль данной формы фундирования в настоящий момент.

Еврокредитный и еврооблигационный рынок предоставляет широкие возможности фирме профинансировать долгосрочные потребности. Проанализировав отличительные особенности еврорынка, определите преимущества, получаемые заемщиком от использования кредитов евробанков и их синдикатов (3, 4 списка основной литературы). Обратите внимание на факторы, влияющие на процентную ставку по еврокредитам, и правила ее начисления для разных типов заемщиков.

Еврооблигационный рынок отличают высокие темпы роста в последние два десятилетия. Причины этого кроются, прежде всего, в свободе от регулирующих функций государства, а также в усложнении получения долгосрочных валютных средств по другим каналам. Еврооблигационные займы эмитируются преимущественно в долларах, менее распространены евромарки, евроиены. Особенностью еврооблигационных займов с более чем 7-летним сроком обращения является создание фонда погашения. Механизм его формирования, другие особенности обслуживания и погашения еврооблигационных займов целесообразно изучить по следующим источникам: 2, 4, 6 списка основной литературы.

Следует отметить, что структура источников долгосрочного финансирования фирмы в иностранной валюте зависит от ряда факторов, прежде всего, от страновых различий (особенности корпоративного, налогового законодательства, развитости фондового рынка, связей финансового сектора и промышленности и др.) и стадии жизненного цикла компании, переживаемого в настоящий момент.

Тема 8. Управление текущими валютными активами компании

При самостоятельном изучении вопросов, связанных с управлением текущими валютными активами компании, целесообразно опираться на учебники (2, 4, 6, 7 списка основной литературы, а также 16, 17, 22, 27, 28, 47 списка дополнительной литературы).

В состав международный валютных текущих активов промышленных и торговых компаний входят валютные денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, счета к получению, запасы. Категории рыночных ценных бумаг, которые могут быть отнесены к международным текущим активам фирмы, должны отличаться некоторыми определенными характеристиками. Как правило, это краткосрочные высоконадежные инструменты денежного рынка.

Цели хранения валютных резервов на текущих счетах, срочных депозитах и в краткосрочных ценных бумагах включают в себя создание резервов на случай непредвиденных расходов, обеспечение предстоящих платежей, возможность получения дополнительного дохода от инвестиций. В результате стратегии управления текущими валютными активами компании могут быть подразделены на агрессивную, консервативную и умеренную. Вне зависимости от выбранной стратегии особое значение имеет прогнозирование динамики рыночных процентных ставок и обменных курсов, а также составление точных прогнозов предстоящих поступлений и платежей средств, то есть подготовка бюджетов денежных средств.

При определении структуры международных текущих активов фирмы следует учитывать сферу деятельности фирмы, ее размер, ожидаемые поступления и платежи, текущие и прогнозируемые валютные курсы и процентные ставки нормы валютного регулирования и контроля, налогообложение. Цель – сформировать такую структуру текущих активов фирмы, которая максимизировала бы нетто-стоимость фирмы.

Для этого необходимо ускорить поступление входящих платежей на фирму, замедлить выплату исходящих фондов, поддерживать оптимальный уровень резервов, размещенных в доходные инструменты с приемлемым уровнем риска, использовать преимущества международной финансовой сети компании.

Поэтому при изучении данной темы рекомендуется рассмотреть различные системы перевода средств (банковские электронные переводы, банковские чеки, клиентские чеки, векселя), использование системы почтовых ящиков, обслуживаемых банком, распределенной системы исходящих платежей, концентрационных счетов и счетов с нулевым остатком.

Необходимо отметить, что для компаний, имеющих множество подразделений в различных странах мира, особое значение имеет организация системы двустороннего или многостороннего неттинга внутрифирменных платежей.

Важным фактором эффективного размещения временно свободных валютных средств также является централизация свободных ресурсов компании на базе родительской фирмы или специализированной финансовой компании, для чего необходимо построение четкой системы текущей финансовой отчетности компании.

При рассмотрении вопроса о менеджменте международного краткосрочного инвестиционного портфеля фирмы необходимо обратить внимание на то, что целью подобного управления, прежде всего, является создание и обеспечение сохранности финансовых резервов для основной деятельности компании и по возможности получение дополнительных доходов от инвестирования. Поэтому базовыми принципами размещения временно свободных текущих валютных средств компании являются диверсификация инструментов в портфеле, регулярный пересмотр портфеля, а также преимущественный учет ликвидности ценной бумаги, которая позволяет быстро получить денежные средства для основной деятельности в определенной валюте.

Далее необходимо проанализировать основные инструменты международного денежного рынка, в которых хранят свои резервы компании, в частности казначейские векселя, краткосрочные ноты правительственных агентств, депозиты до востребования, срочные депозиты, депозиты в небанковских финансовых институтах, депозитные сертификаты, банковские акцепты и коммерческие бумаги. Наиболее подробно эти вопросы освещены в 4, 5, 6, 7, 12, 13, 14, 16, 32, 39, 41, 49, 53, 57, 66, 79 списка дополнительной литературы.

Важно подчеркнуть, что при предоставлении международных торговых кредитов фирма сравнивает ожидаемые издержки (издержки отвлечения средств из оборота, возможно, заимствование) и выгоды от предоставления товарных кредитов (повышение объемов реализации, завоевание новых сегментов рынка).

При изучении вопроса, касающегося управления международной финансовой сетью компании и внутрифирменных потоков фондов, необходимо проанализировать как фирмы, имеющие сеть зарубежных подразделений, перемещают фонды и бухгалтерские прибыли между различными странами, каким образом разнообразные каналы и способы трансферта валютных средств создают международную финансовую сеть фирмы. Полезными в данном случае являются источники 4, 6, 7 списка основной литературы и 17, 22, 27, 28, 47 списка дополнительной литературы.

Основное значение здесь имеет выработка политики международных переводов, а также выбор внутрифирменных инструментов трансферта средств. Особое внимание уделяется разнообразию налоговых режимов, наличию валютных и иных ограничений.

Каналы для внутрифирменного перевода средств включают в себя трансфертное ценообразование, выплату комиссионных и роялти, "лидз энд лэгз", внутрифирменные краткосрочные займы, выплату дивидендов, инвестирование в форме покупки акций и облигаций зарубежного подразделения. Полезным является рассмотрение возможностей использования перечисленных каналов на практических примерах, в том числе и из деятельности российских фирм. Например, активное использование зарубежных налоговых гаваней и российских зон с пониженным налогообложением отечественными компаниями.